新三板雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行近一年，是雞腿還是雞肋？

上周五，股轉(zhuǎn)公眾號推文“全國股轉(zhuǎn)公司新聞發(fā)言人答記者問”回應了新三板掛牌公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行的情況。股轉(zhuǎn)稱已有6家創(chuàng)新層掛牌公司完成發(fā)行，募集資金總額為2.96億元，另有3家公司已取得交易所發(fā)行無異議函，并啟動發(fā)行。

自2017年9月22日股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務實施細則（試行）》至今已將近一年。雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債是否真正惠及到新三板的創(chuàng)新層企業(yè)們？

新三板雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債已發(fā)布近一年

股轉(zhuǎn)稱《細則》實施以來，已有6家創(chuàng)新層掛牌公司完成發(fā)行，募集資金總額為2.96億元，另有3家公司已取得交易所發(fā)行無異議函，并啟動發(fā)行。試點期間，全國股轉(zhuǎn)公司支持并鼓勵創(chuàng)新層掛牌公司申請發(fā)行雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債，并為其轉(zhuǎn)股環(huán)節(jié)提供相對便捷、快速的服務，切實有效拓寬創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中小企業(yè)的直接融資途徑。

股轉(zhuǎn)在上周五的推文總結了雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債實施至今的市場概況，共有9家創(chuàng)新層公司享受到了這一融資福利。但是與創(chuàng)新層兩次分層近千家公司相比，雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債仍是一項未惠及大多數(shù)創(chuàng)新層企業(yè)的福利。

2017年9月22日全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務實施細則(試行)》文件，細則指出：

所稱創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司，是指符合《指導意見》規(guī)定的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司；所稱可轉(zhuǎn)換公司債券，是指創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司依照法定程序非公開發(fā)行，在一定期間內(nèi)依照約定的條件可以轉(zhuǎn)換成公司股份的公司債券；發(fā)行人為全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司的，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時，應當屬于創(chuàng)新層公司；可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行前，發(fā)行人股東人數(shù)不超過200人，可轉(zhuǎn)換債券的存續(xù)期限不超過6年。

由于雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債限定了新三板發(fā)行主體必須為創(chuàng)新層企業(yè)，也因此被市場稱之為新三板分層差異化制度供給第一步。

對公司來說，可轉(zhuǎn)債讓企業(yè)通過債權的方式獲得了資金，而且還不會稀釋創(chuàng)始人對公司的控制權。對于投資者來說，以債權的方式投入資金，觀察企業(yè)后續(xù)發(fā)展再決定是否轉(zhuǎn)股，可以降低投資風險，可以說這是一個雙贏的方案。

6家企業(yè)已成功發(fā)行，還有3家企業(yè)已取得交易所無異議函

細則發(fā)布后，2017年10月17日，首批3家新三板創(chuàng)新層企業(yè)成功發(fā)行雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債券：旭杰科技、伏泰科技、藍天環(huán)保。隨后，合佳醫(yī)藥、紫科環(huán)保、君實生物也成功發(fā)行雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債?；轄柮?、煒田新材和天星股份3家公司也已經(jīng)取得交易所無異議函。

旭杰科技雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額為人民幣1060萬元，期限6年，票面利率為6.5%，轉(zhuǎn)股起始日為發(fā)行結束之日起6個月，初始轉(zhuǎn)股價格為5.3元/股。

伏泰科技雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額為人民幣4000萬元，期限1年，票面利率為4.0%，初始轉(zhuǎn)股價格為30.6元/股，自發(fā)行結束之日起6個月后可以轉(zhuǎn)股。

藍天環(huán)保雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額為2000萬元，期限3年，票面利率為第一年2%，第二年4%，第三年12%，初始轉(zhuǎn)股價格為5.2元/股，自發(fā)行結束之日起6個月后可以轉(zhuǎn)股。

合佳醫(yī)藥雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額為2500萬元，每張債券面值為100元，平價發(fā)行，期限為3年，票面利率為6%。

紫科環(huán)保雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為4500萬元，債券期限2年，票面利率為第一年2.5%，第二年6.5%。

君實生物雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模2億元，債券期限自發(fā)行之日起不超過6年，票面利率10.35%。

從行業(yè)上看，成功發(fā)債的公司大多屬于高新技術企業(yè)，如生物制藥、信息技術、新材料等，還有采用BOT項目模式的環(huán)保企業(yè)。這些企業(yè)都是需要大量資金投入的企業(yè)，雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的實施，正如股轉(zhuǎn)所說的切實有效拓寬了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中小企業(yè)的直接融資途徑。

企業(yè)需求強烈卻無認購者

首批發(fā)債的藍天環(huán)保，如今已經(jīng)陷入了經(jīng)營危機。2018年5月8日，國金證券發(fā)布了風險提示公告，其督導的藍天環(huán)保存在大額到期債務未償還、涉及重大訴訟、公司銀行賬戶及其他資產(chǎn)被凍結等重大風險事項。其發(fā)布的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債（藍天環(huán)保轉(zhuǎn)債S1）已經(jīng)于2018年4月13日完成退出登記并注銷?？梢哉f，投資有風險，投資前仍需對公司進行了解甄別。

也是首批發(fā)債的伏泰科技已經(jīng)在2018年2月26日從新三板上摘牌，摘牌前伏泰科技公告稱，公司承諾，若“17 伏泰轉(zhuǎn)”的投資者申請轉(zhuǎn)股，公司將安排專人辦理轉(zhuǎn)股事宜，全力配合轉(zhuǎn)股，確保轉(zhuǎn)股各項工作有序進行，公司將委托受托管理人東吳證券股份有限公司向上交所及時申請辦理轉(zhuǎn)股。

同是首批發(fā)債的旭杰科技在8月1日公告稱，債券持有人自2018年7月17日到2018年7月30日的十個交易日進入第二個轉(zhuǎn)股申報期，但轉(zhuǎn)股申報登記數(shù)量為0手。

對于雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債，市場人士建議配套措施還可進一步完善。如確認投資者資格。參與雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的投資機構，除了培育傳統(tǒng)的PE/VC投資群體外，還應引入公募基金、資管產(chǎn)品、銀行理財?shù)取?/p>

有市場人士表示，新三板雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債政策是對的，但由于今年出現(xiàn)許多公司債出現(xiàn)無法兌付的現(xiàn)象，而且由于新三板流動性不足且股價波動大，所以一方面企業(yè)有強烈需求，但是卻缺少認購者，這也制約了新三板雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債政策作用的發(fā)揮。