溫多利IPO問詢分析：北交所拷問業(yè)績(jī)真實(shí)性

IPO問詢分析，每周四見！

近日，溫多利（873809）回復(fù)了北交所第一輪問詢?？v觀首輪問詢，雖然北交所問詢了創(chuàng)新性特征和關(guān)聯(lián)交易，但問詢重心還是業(yè)績(jī)問題。

特別是，報(bào)告期內(nèi)（2020年至2023年上半年），公司境外收入占比均超過80%，對(duì)此北交所從境外銷售真實(shí)性及可持續(xù)性、向關(guān)聯(lián)方優(yōu)萊澳洲銷售真實(shí)性，以及毛利率波動(dòng)及高于可比公司的合理性等多個(gè)維度進(jìn)行發(fā)問。

溫多利要想上市，回復(fù)好業(yè)績(jī)拷問是努力方向。即使過審核員這關(guān)成功上會(huì)，發(fā)審委委員還是會(huì)重點(diǎn)追問業(yè)績(jī)。

招股書顯示，溫多利從事高端遮陽面料的研發(fā)和生產(chǎn)，主要產(chǎn)品包括陽光面料和涂層面料，加工為成品后廣泛應(yīng)用于辦公樓、酒店、學(xué)校、機(jī)場(chǎng)、車站等公共建筑和家居等的內(nèi)外遮陽。市場(chǎng)以境外銷售為主。目前，與亨特、美國(guó)春天、優(yōu)萊澳洲、Inpro、廣東創(chuàng)明遮陽科技有限公司等境內(nèi)外知名窗飾企業(yè)均建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。

【境外銷售真實(shí)性及可持續(xù)性】

溫多利第一大客戶是美國(guó)春天。資料顯示，美國(guó)春天總部位于美國(guó)威斯康星州米德爾頓，是北美領(lǐng)先的定制窗飾產(chǎn)品供應(yīng)商。

圍繞境外銷售真實(shí)性及可持續(xù)性，北交所要求說明報(bào)告期內(nèi)公司向美國(guó)春天銷售毛利率明顯高于其他客戶毛利率平均水平的合理性？2020年至2022年，美國(guó)春天向溫多利采購(gòu)規(guī)模持續(xù)降低、2022年上半年大幅增長(zhǎng)的原因？

溫多利表示，公司向美國(guó)春天銷售產(chǎn)品毛利率明顯高于其他外銷客戶平均水平，產(chǎn)生差異的主要原因系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同導(dǎo)致。

對(duì)于2022年上半年向美國(guó)春天銷售大幅增長(zhǎng)的原因？溫多利稱，2021年下半年，Clearlake完成了對(duì)美國(guó)春天的收購(gòu)并成為美國(guó)春天控股股東，此次收購(gòu)后，美國(guó)春天進(jìn)行了相應(yīng)的人員調(diào)整，受此影響，2021年下半年直至2022年度美國(guó)春天向公司的采購(gòu)數(shù)量出現(xiàn)了一定程度的下降。

2023年度，美國(guó)春天經(jīng)營(yíng)管理趨于正常，雙方合作的深度和廣度上進(jìn)一步提升，美國(guó)春天將更多訂單轉(zhuǎn)移至公司采購(gòu)，以上原因?qū)е?023年上半年乃至全年美國(guó)春天采購(gòu)規(guī)模大幅度增長(zhǎng)。

這里一個(gè)細(xì)節(jié)值得注意，北交所問的是2022年上半年大幅增長(zhǎng)原因，溫多利答的是2023年上半年增長(zhǎng)。

【向關(guān)聯(lián)方優(yōu)萊澳洲銷售真實(shí)性】

優(yōu)萊澳洲是溫多利第二大股東優(yōu)萊有限的全資子公司，其從公司采購(gòu)?fù)繉用媪虾完柟饷媪?，向其所在澳洲市?chǎng)銷售。報(bào)告期內(nèi)，溫多利對(duì)優(yōu)萊澳洲銷售占比都在20%左右。

針對(duì)向優(yōu)萊澳洲銷售真實(shí)性。北交所要求溫多利說明優(yōu)萊澳洲應(yīng)收賬款每年年末均為第一大應(yīng)收賬款客戶的合理性？說明2022年末溫多利對(duì)優(yōu)萊澳洲應(yīng)收賬款余額大幅增長(zhǎng)、2023年上半年末大幅下滑的背景，2022年第四季度是否存在集中在年底確認(rèn)收入、突擊銷售的情況，相關(guān)交易是否真實(shí)合理？

對(duì)于優(yōu)萊澳洲應(yīng)收賬款高居榜首，溫多利表示，美國(guó)春天為公司第一大客戶，報(bào)告期內(nèi)，公司每年向其銷售產(chǎn)品金額均大于優(yōu)萊澳洲，其第四季度采購(gòu)額也均大于優(yōu)萊澳洲，但2020-2022年度，其年末應(yīng)收賬款均小于優(yōu)萊澳洲的原因有信用政策不同、美國(guó)春天實(shí)際回款天數(shù)短于信用期、銷售返利及圣誕假期因素影響等。

對(duì)優(yōu)萊澳洲應(yīng)收賬款余額劇烈波動(dòng)，溫多利表示，2022年上半年澳大利亞下游市場(chǎng)有回暖跡象，優(yōu)萊澳洲2022年6-9月向公司下達(dá)采購(gòu)訂單金額較2021年同期明顯增長(zhǎng)，公司于2022年10-12月完成生產(chǎn)備貨并實(shí)現(xiàn)銷售，因此優(yōu)萊澳洲2022年末應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)較為明顯。2023年6月末優(yōu)萊澳洲應(yīng)收賬款余額下降主要原因系其2023年1-6月自公司采購(gòu)金額下降所致。

另外，公司2022年第四季度向優(yōu)萊澳洲銷售主要集中在10月，2022年12月較往年同期銷售金額及占比明顯較低，因此公司不存在在年底確認(rèn)收入，突擊銷售的情況。

【毛利率波動(dòng)及高于可比公司的合理性】

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)可比公司平均毛利率水平分別為39.18%、33.64%、32.86%和34.22%。同期，溫多利毛利率分別為44.33%、38.74%、34.18%和38.89%，略高于行業(yè)平均水平。

關(guān)于產(chǎn)品類型，溫多利有陽光面料和涂層面料兩大類。其中陽光面料具體分為聚酯陽光面料、玻纖陽光面料、TPO陽光面料，涂層面料具體分為發(fā)泡涂層面料、直涂涂層面料、清漆涂層面料。

北交所要求說明，報(bào)告期內(nèi)不同產(chǎn)品的單位成本構(gòu)成及毛利率變動(dòng)趨勢(shì)不一致的原因及合理性？毛利率高于可比公司的合理性？

對(duì)第一個(gè)問題，溫多利分年度詳細(xì)回復(fù)：

2021年度，從單位成本構(gòu)成分析，公司6個(gè)產(chǎn)品系列中，除清漆涂層面料直接材料成本占比下降，其余5個(gè)系列產(chǎn)品的成本構(gòu)成及毛利率變動(dòng)趨勢(shì)保持一致，清漆涂層面料直接材料成本占比減少系化纖面料銷售占比下降所致。

2022年度，從單位成本構(gòu)成分析，公司主要產(chǎn)品系列直接人工成本占比上升，清漆涂層面料和發(fā)泡涂層面料直接人工成本占比下降。清漆涂層面料直接人工成本占比下降系當(dāng)期化纖面料銷售占比增加所致，發(fā)泡涂層面料為阻燃劑價(jià)格快速上升，直接材料占比增加7.41個(gè)百分點(diǎn)，間接導(dǎo)致直接人工成本占比下滑。

2022年度，公司6個(gè)產(chǎn)品系列中4個(gè)系列毛利率下降，TPO陽光面料和清漆涂層面料毛利率上升。TPO陽光面料毛利率上升主要原因是美元匯率上升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，寬幅TPO陽光面料銷售增加，導(dǎo)致銷售單價(jià)大幅度上升所致；清漆涂層面料毛利率上升，主要原因?yàn)楸酒诨w面料銷售占比增加所致。

2023年度，原材料價(jià)格開始回落，公司各產(chǎn)品的直接材料成本占比均出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，受此影響，陽光面料三個(gè)系列毛利率均開始升高，涂層面料主要系列因產(chǎn)能利用率不足等原因，導(dǎo)致其固定成本較大，從而毛利率呈下降趨勢(shì)。

對(duì)于毛利率高于可比公司的合理性，溫多利表示，因ST先鋒毛利率偏低，拉低了同行業(yè)可比公司平均值，使得公司報(bào)告期內(nèi)毛利率高于同行業(yè)可比公司。