板塊遭嚴(yán)重低估！醫(yī)械巨頭邁瑞醫(yī)療大手筆收購開啟產(chǎn)業(yè)投資整合

1月28日晚間，邁瑞醫(yī)療、惠泰醫(yī)療同步公告，邁瑞醫(yī)療旗下子公司深邁控，將以約66.5億元受讓惠泰醫(yī)療21.12%的股權(quán)。惠泰醫(yī)療現(xiàn)任控股股東、實(shí)控人成正輝同時(shí)承諾，將永久且不可撤銷地放棄所仍持有的惠泰醫(yī)療10%股份所享有的表決權(quán)。

在本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓的同時(shí)，深邁控?cái)M受讓晨壹紅啟持有的珠海彤昇全部0.12%的普通合伙權(quán)益（邁瑞醫(yī)療持有珠海彤昇99.88%的有限合伙權(quán)益），珠海彤昇目前持有標(biāo)的公司3.49%的股份。最終此次交易完成后，深邁控及其一致行動人珠海彤昇將掌握惠泰醫(yī)療24.61%的股份。

景順長城副總經(jīng)理劉彥春表示，目前A股醫(yī)藥行業(yè)整體估值水平偏低，但以邁瑞為代表的行業(yè)龍頭未來將持續(xù)受益于人口老齡化、醫(yī)療新基建等宏觀因素，同時(shí)邁瑞自身的高端產(chǎn)品突破、海外業(yè)務(wù)拓展也在持續(xù)發(fā)力。結(jié)合此次通過收購惠泰醫(yī)療控制權(quán)的方式大舉布局心血管賽道，邁瑞醫(yī)療可持續(xù)的增長潛力值得長期看好。

溢價(jià)25%收購細(xì)分行業(yè)龍頭

對于本次并購，邁瑞官方披露交易的合并估值為302億元，對應(yīng)惠泰醫(yī)療1月26 日收盤價(jià)溢價(jià)率為25%，參照惠泰前60日均價(jià)溢價(jià)率為23%。

實(shí)際上，不同于普通的大宗交易和定增，邁瑞此次收購目標(biāo)直指惠泰醫(yī)療控制權(quán)，這也是此次公司選擇溢價(jià)收購的主要原因。參考滬深交易所2021年以來交易規(guī)模大于10億元的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓案例，平均溢價(jià)率就達(dá)到了29.58%，其中醫(yī)療相關(guān)案例平均溢價(jià)率達(dá)到了32.84%；參考海外市場近年來交易規(guī)模大于5億美元非藥類醫(yī)療健康領(lǐng)域的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓案例，平均溢價(jià)率也達(dá)到了34.43%。

另一方面，無論從財(cái)務(wù)維度還是企業(yè)資質(zhì)而言，惠泰醫(yī)療都堪稱優(yōu)質(zhì)。

長期以來，惠泰醫(yī)療都被市場稱作國產(chǎn)介入性醫(yī)療器械“破局者”，在心血管領(lǐng)域中的電生理、血管介入細(xì)分賽道實(shí)現(xiàn)“雙開花”。

其中在電生理領(lǐng)域，公司旗下電生理電極導(dǎo)管和可控射頻消融導(dǎo)管，以及于2020年獲批上市的漂浮臨時(shí)起搏電極導(dǎo)管，均為國內(nèi)首個(gè)獲得相關(guān)注冊證的國產(chǎn)產(chǎn)品，并被國家科技部認(rèn)定為國家重點(diǎn)新產(chǎn)品，公司三維電生理標(biāo)測系統(tǒng)也為國產(chǎn)三維消融手術(shù)產(chǎn)品注入強(qiáng)心針。

血管介入領(lǐng)域中，惠泰醫(yī)療又在冠脈通路、外周血管介入兩大領(lǐng)域均有涉及，研發(fā)成果同樣斐然：旗下冠脈導(dǎo)引延伸導(dǎo)管和薄壁鞘(血管鞘組)為國產(chǎn)產(chǎn)品；微導(dǎo)管(冠脈應(yīng)用)和可調(diào)閥導(dǎo)管鞘(導(dǎo)管鞘組)為國內(nèi)首個(gè)獲得注冊證的國產(chǎn)同類產(chǎn)品；錨定球囊擴(kuò)張導(dǎo)管是國內(nèi)首個(gè)導(dǎo)引導(dǎo)管內(nèi)采用球囊錨定方式進(jìn)行導(dǎo)管交換的創(chuàng)新醫(yī)療器械；外周可調(diào)閥導(dǎo)管鞘同樣為目前國內(nèi)唯一被批準(zhǔn)上市的國產(chǎn)產(chǎn)品。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，截至2023年9月30日，惠泰醫(yī)療總資產(chǎn)為24.44億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅24.82%，在同行業(yè)中處于領(lǐng)先水平。目前，賬面上的貨幣資金4.52億元，交易性金融資產(chǎn)7.72億元。更為重要的是，惠泰醫(yī)療在2018年至2022年間，營收年化復(fù)合增長率51%，凈利潤更是從2100萬增長至3.58億，暴增16倍。

財(cái)務(wù)健康，又手握核心技術(shù)，邁瑞醫(yī)療大手筆收購行業(yè)細(xì)分龍頭控制權(quán)，也頗有“一步到位”的意思。

市場低谷期逆勢開啟產(chǎn)業(yè)整合

收購標(biāo)的無可挑剔，收購的時(shí)機(jī)也被邁瑞醫(yī)療把控得十分精準(zhǔn)。

去年以來，受到內(nèi)外壓力的限制，A股醫(yī)療板塊迎來較大波動。wind數(shù)據(jù)顯示，從2023年至2024年1月26日，醫(yī)療ETF（512170）累計(jì)下跌了45%，醫(yī)療器械ETF（159883）跌幅也超過了20%。當(dāng)前A股市場的醫(yī)療器械行業(yè)整體估值水平確實(shí)存在偏低的情況。

惠泰醫(yī)療所在的科創(chuàng)板市場也被嚴(yán)重低估。不少行業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前科創(chuàng)板估值處于歷史低位，但板塊內(nèi)企業(yè)盈利依然保持較快增長，投資的性價(jià)比已經(jīng)凸顯。未來，科創(chuàng)板估值有望觸底回升，優(yōu)質(zhì)個(gè)股配置價(jià)值逐漸顯現(xiàn)，邁瑞醫(yī)療此時(shí)選擇收購科創(chuàng)板上市公司惠泰醫(yī)療恰逢其時(shí)。

而邁瑞醫(yī)療此次的收購，也給醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展帶來了一劑“強(qiáng)心針”。

一般而言，大規(guī)模的行業(yè)整合一般都發(fā)生在市場低谷，當(dāng)前醫(yī)療板塊整體出現(xiàn)回調(diào)，正是加速行業(yè)整合的好時(shí)機(jī)，而在這其中產(chǎn)業(yè)資本更是扮演了重要角色，有望引領(lǐng)行業(yè)收并購風(fēng)潮，進(jìn)而帶動醫(yī)療器械板塊估值回歸。

“此次并購說明A股醫(yī)療健康板塊相關(guān)頭部公司，其價(jià)值以及在行業(yè)里的長期成長性仍然非常確定。作為醫(yī)療器械頭部企業(yè)，邁瑞抓住時(shí)機(jī)，進(jìn)行相應(yīng)收購和布局，凸顯A股還有更多可待挖掘的價(jià)值標(biāo)的，未來可能會與龍頭企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)資源整合。這樣的邏輯中長期不會改變。未來整個(gè)A股市場，現(xiàn)金儲備充足的企業(yè)也將會以這樣的方式進(jìn)入到優(yōu)秀資源整合，龍頭企業(yè)加速成長的提升階段。”中信證券醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)首席分析師陳竹指出。

跑步進(jìn)入心血管藍(lán)海市場

從醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)來看，行業(yè)內(nèi)龍頭公司在發(fā)展的成熟期均格外重視高值耗材的重要性。全球前十的醫(yī)療器械公司中，也有超過半數(shù)以高值耗材業(yè)務(wù)為主導(dǎo)。反觀邁瑞醫(yī)療，公司近年來在全球市場取得了突破性的成績，成功殺入國際高端市場，但生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像所代表的三大業(yè)務(wù)板塊涉及的高值耗材卻相對有限，公司整體仍以研發(fā)生產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備為主。

與此同時(shí)，在人口老齡化日益加劇的背景下，以心血管疾病為主的“老年病”發(fā)病率持續(xù)提升，心血管健康問題嚴(yán)峻，為相關(guān)高值耗材提供了廣闊的應(yīng)用空間。如果此番收購成功，邁瑞醫(yī)療也將“跑步”進(jìn)入心血管領(lǐng)域的大藍(lán)海市場。

邁瑞醫(yī)療就在公告中表示，本次收購是基于邁瑞醫(yī)療對心血管行業(yè)發(fā)展前景的堅(jiān)定看好以及推動中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展的愿望。隨著全球人口老齡化程度加劇，心血管疾病患者數(shù)量不斷增加，全球心血管相關(guān)手術(shù)治療數(shù)量持續(xù)增長。

市場數(shù)據(jù)也顯示出，心血管器械市場位列全球第二大醫(yī)療器械市場，僅次于IVD（體外診斷）。根據(jù)IQVIA的數(shù)據(jù)，全球心血管醫(yī)療器械市場規(guī)模在2021年為593億美元，在2021-2025年間CAGR預(yù)計(jì)分別為7.9%，屬于空間大、增長快的賽道。

從邁瑞醫(yī)療此前歷次收購情況來看，公司始終能夠以產(chǎn)業(yè)投資整合者的角色，深入領(lǐng)域精耕新作，為雙方帶來產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新和生產(chǎn)銷售能力的直接提升。

國金證券即在最新研報(bào)中分析稱，在中國，心血管領(lǐng)域產(chǎn)品如電生理等市場規(guī)模大、滲透率相對較低，近年來在國家政策推動下，行業(yè)加速發(fā)展。而惠泰醫(yī)療在心臟電生理以及血管介入領(lǐng)域一直擁有較強(qiáng)的產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)制造能力，引入國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備龍頭邁瑞作為控股股東后有望在三維標(biāo)測設(shè)備、射頻消融儀等設(shè)備產(chǎn)品研發(fā)能力上進(jìn)一步加強(qiáng)。同時(shí)海外市場自有品牌有望通過邁瑞已經(jīng)建立的海外完善渠道實(shí)現(xiàn)協(xié)同經(jīng)營。

“公司（邁瑞）有望充分利用全球市場營銷資源覆蓋優(yōu)勢，推動電生理及相關(guān)耗材的業(yè)務(wù)發(fā)展，提升標(biāo)的公司業(yè)務(wù)的全球化布局，促使標(biāo)的公司實(shí)現(xiàn)從國內(nèi)領(lǐng)先至國際領(lǐng)先的跨越。”國金證券預(yù)測稱。