先惠技術(shù)IPO疑云:擁有1項(xiàng)發(fā)明專利的系統(tǒng)集成商 毛利率高于ABB、庫(kù)卡等國(guó)際巨頭
在智能制造領(lǐng)域,無(wú)論技術(shù)和規(guī)模,發(fā)那科、ABB、安川、庫(kù)卡無(wú)疑是行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。按照常理,同一行業(yè),技術(shù)越強(qiáng),品牌越大,毛利率一般也會(huì)更高。但是你有沒(méi)有想過(guò),這些國(guó)際巨頭,會(huì)在毛利率方面敗在一個(gè)中國(guó)同行手上。
這家中國(guó)同行就是科創(chuàng)板擬上市公司先惠技術(shù)?
那么是因?yàn)橄然菁夹g(shù)在技術(shù)上擁有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)么?
答案是否定的。先惠技術(shù)自身都承認(rèn)與上述國(guó)際巨頭存在技術(shù)差距,截止2019年12月31日,先惠技術(shù)擁有的發(fā)明專利數(shù)量是1個(gè),并且先惠技術(shù)還強(qiáng)調(diào)公司以系統(tǒng)集成作為主要收入來(lái)源。
那么,先惠技術(shù)毛利率超越機(jī)器人四大家族的原因究竟是什么呢?挖貝網(wǎng)無(wú)法在招股書(shū)中找到答案?;蛟S,發(fā)那科、ABB、安川、庫(kù)卡等國(guó)際巨頭應(yīng)該派人到先惠技術(shù)來(lái)學(xué)習(xí)先進(jìn)的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)了,那時(shí)我們可能就會(huì)知道答案了。
智能制造裝備生產(chǎn)商?實(shí)為系統(tǒng)集成商
在招股說(shuō)明書(shū)中,先惠技術(shù)表示,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為各類智能制造裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,現(xiàn)階段主要為國(guó)內(nèi)外中高端汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)及汽車(chē)零部件生產(chǎn)企業(yè)提供智能自動(dòng)化生產(chǎn)線。
需要指出的是,先惠技術(shù)的這一描述的語(yǔ)義并不十分清晰,可能會(huì)讓投資者產(chǎn)生誤解——先惠技術(shù)的主要產(chǎn)品是智能自動(dòng)化生產(chǎn)線,但先惠技術(shù)沒(méi)有表明其智能自動(dòng)化生產(chǎn)線的核心零部件是自產(chǎn)的還是外購(gòu)的。
而核心零部件是否自產(chǎn)對(duì)于判斷一家企業(yè)的技術(shù)實(shí)力有著重要的參考意義。這就好比個(gè)人電腦,英特爾、英偉達(dá)、AMD無(wú)疑是世界上最優(yōu)秀的技術(shù)公司,但PC制造商是不是呢?
那么,先惠技術(shù)是哪一種情況呢?我們?cè)谙然菁夹g(shù)的招股說(shuō)明書(shū)第132頁(yè)“發(fā)行人在產(chǎn)業(yè)鏈中業(yè)務(wù)定位”中找到了答案。
先惠技術(shù)表示,包括發(fā)行人在內(nèi)的國(guó)內(nèi)智能制造裝備公司,因機(jī)器人關(guān)鍵零部件和本體技術(shù)門(mén)檻較高,往往以系統(tǒng)集成產(chǎn)品作為收入主要來(lái)源……市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較上游機(jī)器人本體行業(yè)更為激烈,在產(chǎn)業(yè)鏈中相對(duì)處于弱勢(shì)。
先惠技術(shù)的固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也從側(cè)面表明,先惠技術(shù)確實(shí)更偏向于系統(tǒng)集成商。
招股書(shū)顯示,先惠技術(shù)固定資產(chǎn)原值合計(jì)為1775.68萬(wàn)元,其中機(jī)器設(shè)備原值為780.43萬(wàn)元,賬面價(jià)值為629.62萬(wàn)元。
對(duì)于這樣的固定資產(chǎn)機(jī)構(gòu),先惠技術(shù)表示,公司所處行業(yè)為智能裝備制造業(yè),產(chǎn)品屬于非標(biāo)設(shè)備,對(duì)研發(fā)設(shè)計(jì)及系統(tǒng)集成能力要求高,在加工環(huán)節(jié),公司僅需對(duì)部分核心零部件及需要技術(shù)保密的關(guān)鍵部件自行開(kāi)發(fā)和生產(chǎn),其余原料均通過(guò)采購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)件和外購(gòu)定制件形式完成,故公司在機(jī)器設(shè)備上的投資也較少。
不過(guò),機(jī)器設(shè)備價(jià)值小,并不代表先惠技術(shù)就一定不能生產(chǎn)核心零部件。那么,先惠技術(shù)利用其價(jià)值629.62萬(wàn)元的機(jī)器設(shè)備生產(chǎn)了什么呢?是否真的如其所言,生產(chǎn)了核心零部件及關(guān)鍵部件呢?
先惠技術(shù)表示,《“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》是行業(yè)的主要法規(guī)之一。該法規(guī)與行業(yè)相關(guān)的內(nèi)容是:
推動(dòng)智能制造關(guān)鍵技術(shù)裝備邁上新臺(tái)階。構(gòu)建工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)體系,全面突破高精度減速
器、高性能控制器、精密測(cè)量等關(guān)鍵技術(shù)與核心零部件,重點(diǎn)發(fā)展高精度、高可靠性中高端
工業(yè)機(jī)器人。
可以看到,高精度減速器、高性能控制器等才是智能制造、工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的核心零部件。那么先惠技術(shù)到底能不能生產(chǎn)高精度減速器、高性能控制器呢?
先惠技術(shù)表示,公司自行生產(chǎn)的核心零部件及需要技術(shù)保密的關(guān)鍵部件,有機(jī)器人抓手等工裝夾具、工件定位系統(tǒng)、機(jī)器人應(yīng)用的數(shù)模加工產(chǎn)品部件等。
僅1項(xiàng)發(fā)明專利 可比上市公司最少也有11件
公司是系統(tǒng)集成商,并不一定就能說(shuō)明公司技術(shù)含量低,萬(wàn)一智能制造裝備的系統(tǒng)集成是一項(xiàng)高技術(shù)含量的業(yè)務(wù)呢?實(shí)際上,先惠技術(shù)也表示,公司的核心研發(fā)體現(xiàn)在技術(shù)設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)。
那么,先惠技術(shù)系統(tǒng)集成的技術(shù)含量如何呢?
除了能否生產(chǎn)核心零部件,發(fā)明專利也是衡量一家公司技術(shù)實(shí)力的重要指標(biāo)。如果設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)擁有較高的技術(shù)含量,按照常理,應(yīng)該會(huì)形成不少發(fā)明專利。那么,先惠技術(shù)擁有多少發(fā)明專利呢?
答案是一項(xiàng)。
截止招股書(shū)簽署日,先惠技術(shù)共有46項(xiàng)專利,其中發(fā)名專利只有一項(xiàng),即一種模組線電芯托盤(pán)結(jié)構(gòu)。該專利技術(shù)主要用于電芯組裝處理技術(shù) (組裝成模組)方面。
與同行業(yè)上市公司相比,先惠技術(shù)的發(fā)明專利數(shù)量處于怎樣的水平呢?
先惠技術(shù)共選取了8家上市公司作為可比上市公司,他們分別是天永智能、機(jī)器人、江蘇北人、哈工智能、天奇股份、瑞松科技等。根據(jù)上述8家上市公司的2019年年報(bào),機(jī)器人擁有發(fā)明專利193件,江蘇北人擁有發(fā)明專利16項(xiàng),哈工智能擁有發(fā)明專利11件,瑞松科技擁有發(fā)明專利44件,天奇股份、天永智能未披露發(fā)明專利數(shù)量。
綜上所訴,除了未披露發(fā)明專利數(shù)量的可比上市公司,先惠技術(shù)的可比上市公司中,發(fā)明專利最少的也有11件,而先惠技術(shù)只有1件。
所以問(wèn)題來(lái)了,先惠技術(shù)如何憑借1項(xiàng)發(fā)明專利與蒂森克虜伯、庫(kù)卡、ABB、機(jī)器人這些巨頭競(jìng)爭(zhēng)呢?要知道,先惠技術(shù)可是把這些公司當(dāng)作競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的。
毛利率:高于發(fā)那科、ABB、安川、庫(kù)卡等機(jī)器人四大家族
在智能制造領(lǐng)域,發(fā)那科、ABB、安川、庫(kù)卡由于技術(shù)水平高、規(guī)模大,被稱為機(jī)器人四大家族,占據(jù)了產(chǎn)業(yè)的制高點(diǎn)。
先惠技術(shù)自身也承認(rèn)與上述巨頭存在差距,其表示:
智能制造領(lǐng)域的國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)如ABB、庫(kù)卡等,在全球各行業(yè)的工業(yè)智能自動(dòng)化領(lǐng)域具有豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn),其自身產(chǎn)業(yè)鏈較為完整,在提供系統(tǒng)集成產(chǎn)品的同時(shí),也從事機(jī)器人減速器等關(guān)鍵零部件、高端機(jī)器人本體的生產(chǎn)制造。而包括發(fā)行人在內(nèi)的國(guó)內(nèi)智能制造裝備公司,因機(jī)器人關(guān)鍵零部件和本體技術(shù)門(mén)檻較高,往往以系統(tǒng)集成產(chǎn)品作為收入主要來(lái)源。系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)市場(chǎng)規(guī)模較大,但集中度較低,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較上游機(jī)器人本體行業(yè)更為激烈,在產(chǎn)業(yè)鏈中相對(duì)處于弱勢(shì)。
既然在技術(shù)、規(guī)模上比不過(guò)發(fā)那科、ABB、安川、庫(kù)卡等企業(yè),在產(chǎn)業(yè)中又處于弱勢(shì)地位。那么按照常理,其毛利率應(yīng)該會(huì)低于發(fā)那科、ABB、安川、庫(kù)卡等巨頭。
但實(shí)際情況可能不是這樣。
資料顯示,發(fā)那科、ABB、安川、庫(kù)卡四大巨頭2018年的毛利率分別為41.80%、31%、33%、22%。
2017年至2019年,先惠技術(shù)的綜合毛利率分別為30.92%、31.14%和46.11%,呈逐年上升趨勢(shì)。按照業(yè)務(wù)劃分,2019年占先惠技術(shù)收入78.07%的新能源汽車(chē)智能自動(dòng)化裝備業(yè)務(wù)的毛利率為46.69%,基本與公司綜合毛利率持平。
也就是說(shuō),先惠技術(shù)2018年30.89%的毛利率水平已經(jīng)超過(guò)了庫(kù)卡,與ABB、安川基本持平。到了2019年,先惠技術(shù)的毛利率已經(jīng)達(dá)到46.10%,連毛利率最高的發(fā)那科也不是對(duì)手了。
既然連機(jī)器人四大家族都不是對(duì)手,那國(guó)內(nèi)可比上市公司在毛利率方面,更不是先惠技術(shù)的對(duì)手了。
2017年至2019年,先惠技術(shù)可比上市公司平均毛利率水平分別是26.98%、25.45%、22.45%。特別是在2019年, 先惠技術(shù)毛利率為46.11%,但可比上市公司平均毛利率水平只有22.45%,不到先惠技術(shù)的一半。
所以最終出現(xiàn)了這樣的問(wèn)題,即便先惠技術(shù)的毛利率高于可比上市公司具有合理性,但為什么先惠技術(shù)的毛利率會(huì)高于機(jī)器人四大家族?原因到底是在先惠技術(shù)方面還是客戶方面呢?
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