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嶸泰工業(yè)IPO:5億短期借款壓頂或借新債還舊債 利息費用或高達(dá)2500萬元
如果嶸泰工業(yè)本次上市不成功,那么其接近5億的短期借款該如何償還?
近期,嶸泰工業(yè)更新了其招股說明書,招股書顯示,公司主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。近年來,嶸泰工業(yè)營收不斷上漲,但挖貝網(wǎng)發(fā)現(xiàn),嶸泰工業(yè)營收的增長是建立在增收不增利以及短期借款激增的基礎(chǔ)上的,截止2019年6月30日,其短期借款已經(jīng)接近5億元。
按照常理,5億短期借款壓頂,公司理應(yīng)開源節(jié)流。但嶸泰工業(yè)卻不按常理出牌,其生產(chǎn)人員年平均薪酬要比可比上市公司的生產(chǎn)人員高出2萬元,但其銷售人員的年薪酬卻不到可比上市公司銷售人員的1/2。
增收不增利:缺乏議價權(quán) 客戶例行降價
招股書顯示,2016年至2018年,嶸泰工業(yè)營收分別為5.59億元、6.82億元、8.80億元,分別同比增長22.10%、29.01%。
表面上看,嶸泰工業(yè)發(fā)展勢頭良好,營收規(guī)??焖僭鲩L。
但問題是,嶸泰工業(yè)營收的增長是建立在增收不增利以及短期借款激增的基礎(chǔ)上的。
2016年至2018年,嶸泰工業(yè)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.08億元、9383.03萬元和1.19億元。也就是說,2016年至2018年嶸泰工業(yè)的凈利潤基本不變。
那么,嶸泰工業(yè)增收不增利的原因何在呢?
招股書顯示,2016年至2019年上半年,嶸泰工業(yè)綜合毛利率分別為 40.56%、36.04% 、35.69%及 32.01%,呈持續(xù)下滑趨勢。嶸泰工業(yè)表示,汽車零部件作為公司主營業(yè)務(wù)收入的最主要構(gòu)成部分,其毛利率水平及波動情況主導(dǎo)了公司綜合毛利率及主營業(yè)務(wù)毛利率的變動情況。同期,嶸泰工業(yè)汽車零部件業(yè)務(wù)毛利率分別為41.39%、35.09%、35.05%、32.52%。
那么,嶸泰工業(yè)的毛利率為何會持續(xù)下滑呢?
首先是大環(huán)境因素,嶸泰工業(yè)表示,近年來國際和國內(nèi)乘用車行業(yè)銷量增速放緩或出現(xiàn)負(fù)增長,已經(jīng)顯著影響到主要國際車企的營收和盈利情況,整車廠整體呈現(xiàn)營收增速下滑,毛利率下滑導(dǎo)致盈利能力下滑以及凈利潤增速下滑的情況。
除了整體環(huán)境因素,嶸泰工業(yè)可能還存在對客戶缺乏議價權(quán)的情況。
在談及2017 年公司汽車零部件產(chǎn)品毛利率較上年下降 5.49 個百分點時,嶸泰工業(yè)表示,受到客戶例行降價及原材料鋁合金錠價格上漲的影響,公司轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、制動系統(tǒng)等零部件產(chǎn)品毛利率均有所下降。
也就是說,對于客戶的“例行降價”,嶸泰工業(yè)是必須接受的。那么,這是為什么呢?
2016年至2019年上半年,嶸泰工業(yè)第一大客戶均為博世集團,嶸泰工業(yè)對博世集團的銷售金額分別占當(dāng)期銷售總額的48.10%、47.00%、48.81%、47.74%。雖然沒有到達(dá)50%,但也一直維持在接近50%的水平。
5億短期借款壓頂 或借新債還舊債
在增收不增利的情況下,如果公司想維持一定的利潤規(guī)模,解決方案就是擴大生產(chǎn)。實際上,嶸泰工業(yè)就是這么做的。
嶸泰工業(yè)表示,公司銷售收入持續(xù)增長,經(jīng)營規(guī)模不斷擴大......公司近年來通過短期借款的方式,為新增廠房的建設(shè)投入較大資金,報告期內(nèi)公司自身營運資金需求量持續(xù)增加。
那么,為了擴大生產(chǎn),嶸泰工業(yè)到底借了多少錢呢?
截止2017年12月31日,嶸泰工業(yè)的短期借款金額為8000.00萬元;到了2018年12月31日,這一數(shù)字為4.31億元;而到了2019年6月30日,嶸泰工業(yè)短期借款進(jìn)一步增長至4.99億元。
短期借款指的是,企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營的需要,從銀行或其他金融機構(gòu)借入的償還期在一年以內(nèi)的各種借款,包括生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款、臨時借款等。也就是說,截止2020年6月30日,嶸泰工業(yè)需要償還近5億的短期借款。
但是,截至 2019 年 6 月 30 日,嶸泰工業(yè)貨幣資金賬面余額為1.14億元。2019年上半年,歸屬于母公司股東的凈利潤為7426.01萬元。無論從貨幣資金的角度,還是從盈利的角度,僅憑自身能力,嶸泰工業(yè)可能難以如期支付近5億的短期借款。
所以,最終我們發(fā)現(xiàn)了一個有意思的現(xiàn)象,嶸泰工業(yè)的借款利率可能在不斷上升。
伴隨著短期借款激增的還有利息費用,2017年嶸泰工業(yè)利息費用為1035.02萬元;到了2018年,上升至1567.41萬元;而到了2019年,僅上半年就產(chǎn)生了1237.77萬元的利息費用,年利息費用可能高達(dá)2500萬元。但是嶸泰工業(yè)2019年的短期借款金額較2018年并沒有大幅增長,只增長了6000萬元左右。
謎之操作:生產(chǎn)人員薪酬偏高 銷售人員薪酬不到同行一半
按照常理,增收不增利,5億短期債務(wù)壓頂,嶸泰工業(yè)應(yīng)當(dāng)開源節(jié)流。但嶸泰工業(yè)的的表現(xiàn)卻有點讓人摸不著頭腦,其生產(chǎn)人員平均薪酬數(shù)倍于可比上市公司的生產(chǎn)人員,但其銷售人員薪酬卻不到可比上市公司銷售人員的1/2。
2016年至2018年,嶸泰工業(yè)生產(chǎn)人員平均薪酬分別為7.33萬元、8.49萬元、9.26萬元;同期嶸泰工業(yè)銷售人員薪酬分別為6.43萬元、7.11萬元和7.89萬元。也就是說,2018年嶸泰工業(yè)生產(chǎn)人員月平均薪酬約為7717元,而銷售人員為6575元。
這樣的薪酬結(jié)構(gòu)合理么?
嶸泰工業(yè)選取了4家上市公司作為可比上市公司,他們分別是愛柯迪、旭升股份、文燦股份、泉峰汽車。巧合的是,這4家公司都是近幾年上市的,所以我們能知道愛柯迪、旭升股份、文燦股份、泉峰汽車的生產(chǎn)人員薪酬狀況。
泉峰汽車2017年生產(chǎn)、質(zhì)管人員平均薪酬為6.38萬元; 愛柯迪生產(chǎn)人員2016年平均薪酬為5.87萬元,2017年上半年為2.96萬元;文燦股份、旭升股份未公布生產(chǎn)人員平均薪酬薪酬。
對比之下,不難發(fā)現(xiàn),嶸泰工業(yè)生產(chǎn)人員年平均薪酬比可比上市公司生產(chǎn)人員要出2萬元左右。截止2019年6月30日,嶸泰工業(yè)擁有生產(chǎn)人員1271名,所以比之可比上市公司,嶸泰工業(yè)可能需要多付出約2500萬元的生產(chǎn)人員薪酬。
有意思的是,嶸泰工業(yè)生產(chǎn)人員平均薪酬高于可比上市公司,但銷售人員平均薪酬卻不到可比上市公司的1/2。
2019年,愛柯迪銷售費用中的職工薪酬為1409.95萬元,銷售人員數(shù)量為77名,平均薪酬為18.31萬元;旭升股份銷售費用中的職工薪酬為384.52萬元,銷售人員數(shù)量為22名,平均薪酬為17.48萬元;泉峰汽車銷售費用中的工資及附加為252.28萬元,銷售人員數(shù)量為12名,平均薪酬為21.02萬元;文燦股份未披露銷售費用中的職工薪酬。
嶸泰工業(yè)銷售人員的平均薪酬就比不上同行業(yè)的上市公司了,2018年其銷售人員的平均薪酬為7.89萬元。
惡性循環(huán):客戶例行降價 不斷舉債擴大生產(chǎn)
綜上所述,我們不禁要問,嶸泰工業(yè)是否陷入到這樣一個惡性循環(huán)之中:由于缺乏議價權(quán),嶸泰工業(yè)無力抵抗客戶的例行降價,為了維持競爭力和盈利規(guī)模,不得不舉債擴大生產(chǎn)。同時,公司的盈利能力,更多的依賴于客戶的臉色,而非自身能力。
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