康泰醫(yī)學(xué)：長(zhǎng)期發(fā)展面臨增長(zhǎng)瓶頸 整個(gè)板塊估值不高

即將登陸創(chuàng)業(yè)板的康泰醫(yī)學(xué)，8月5日將進(jìn)入詢價(jià)階段。投資者該如何對(duì)其定價(jià)呢？

上市同類(lèi)公司是最好的參照物。

招股書(shū)顯示，魚(yú)躍醫(yī)療、寶萊特和理邦儀器等5家為康泰醫(yī)學(xué)的同類(lèi)公司，從PE看，整個(gè)板塊估值不高，動(dòng)態(tài)市盈率在23倍至44倍之間。

而對(duì)于康泰醫(yī)學(xué)來(lái)說(shuō)，無(wú)論從規(guī)模、研發(fā)費(fèi)用投入和專利上基本處于劣勢(shì)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速也沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)，加上公司研發(fā)能力偏低。如何估值，將考驗(yàn)參與詢價(jià)的投資者。

上半年高速增長(zhǎng)不具有可持續(xù)性

長(zhǎng)期面臨增長(zhǎng)瓶頸

康泰醫(yī)學(xué)是一家專業(yè)從事醫(yī)療診斷、監(jiān)護(hù)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)。主要產(chǎn)品涵蓋血氧類(lèi)、心電類(lèi)、超聲類(lèi)、監(jiān)護(hù)類(lèi)、血壓類(lèi)等多個(gè)大類(lèi)。

最新數(shù)據(jù)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.5億元，同比增長(zhǎng)421%，凈利潤(rùn)為3.64億元，同比增長(zhǎng)1820%。對(duì)于全年業(yè)績(jī)，康泰醫(yī)學(xué)也做出預(yù)計(jì)，總營(yíng)收有望達(dá)到12.5億元，同比增長(zhǎng)222.79%。凈利潤(rùn)為5.47億元，同比增長(zhǎng)641.95%。

康泰醫(yī)學(xué)表示，上半年快速增長(zhǎng)是受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，公司紅外體溫計(jì)、血氧類(lèi)及監(jiān)護(hù)儀等疫情防控相關(guān)產(chǎn)品的銷(xiāo)量及價(jià)格上升。

兩項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)下公司發(fā)展史上紀(jì)錄，但這種爆炸式增長(zhǎng)明顯不具有可持續(xù)性。

從行業(yè)看，根據(jù)EvaluateMedTech數(shù)據(jù)顯示，2017年全球醫(yī)療器械銷(xiāo)售規(guī)模為4,050億美元，2009-2017年全球醫(yī)療器械銷(xiāo)售規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）為3.09%。雖然國(guó)內(nèi)市場(chǎng)從2006年的僅434億元迅速增至2018年的5,304億元，年均復(fù)合增速為23.19%。

但康泰醫(yī)學(xué)近年來(lái)的營(yíng)收超過(guò)70%來(lái)自海外市場(chǎng)，因此全球醫(yī)療器械3%的行業(yè)增長(zhǎng)率，對(duì)公司帶來(lái)巨大的挑戰(zhàn)。

再?gòu)墓颈旧戆l(fā)展來(lái)看，除去今年疫情影響，康泰醫(yī)學(xué)近年來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)谀撤N程度上陷入滯漲。數(shù)據(jù)顯示，該公司2017年?duì)I收和凈利潤(rùn)為近3年最高，分別達(dá)到3.98億元和7705萬(wàn)元。2018年下降至3.63億元和6203萬(wàn)元。2019年分別恢復(fù)至3.87億元和7378萬(wàn)元。

對(duì)此，康泰醫(yī)學(xué)心知肚明，并在招股書(shū)強(qiáng)調(diào)，后續(xù)隨著疫情消除，紅外體溫計(jì)、血氧類(lèi)等產(chǎn)品的需求量不排除有大幅下降的可能，從而導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下降。

研發(fā)費(fèi)用偏低

研發(fā)人員工資偏低

招股書(shū)顯示，康泰醫(yī)學(xué)在A股有5家同類(lèi)公司。而公司從規(guī)模、研發(fā)費(fèi)用投入和專利上基本處于劣勢(shì)。

據(jù)了解，截至2019年12月31日，康泰醫(yī)學(xué)已獲得國(guó)內(nèi)專利160項(xiàng)（其中發(fā)明專利36項(xiàng)）、國(guó)外專利4項(xiàng)、軟件著作權(quán)110項(xiàng)。與上述公司相比，康泰醫(yī)學(xué)專利數(shù)量要少于寶萊特和理邦儀器，多于九安醫(yī)療和三諾生物。規(guī)模最大的魚(yú)躍醫(yī)療并沒(méi)有透露具體專利數(shù)量。

在研發(fā)費(fèi)用投入方面，康泰醫(yī)學(xué)最少。魚(yú)躍醫(yī)療、理邦儀器、三諾生物年均投入超過(guò)1億元，魚(yú)躍醫(yī)療去年研發(fā)費(fèi)甚至達(dá)到2.35億元。九安醫(yī)療雖然沒(méi)有超過(guò)億元，但去年研發(fā)費(fèi)用也比康泰醫(yī)學(xué)高近1倍。唯一與康泰醫(yī)學(xué)處于同一水平的是寶萊特，該公司2018年和2019年的研發(fā)費(fèi)分別為4543萬(wàn)元和4235萬(wàn)元，而康泰醫(yī)學(xué)分別為4056萬(wàn)元和3439萬(wàn)元。

一家公司是否重視研發(fā)，僅從專利數(shù)量看，其實(shí)非常容易產(chǎn)生偏頗，原因在于專利的質(zhì)量不一樣。拿5G為例，小米、聯(lián)想、VIVO和OPPO都宣稱擁有不少通信專利，但跟華為擁有5G必要專利一比，高下立判。華為雖然最近向高通交126億元專利費(fèi)，但同時(shí)華為正在向美國(guó)運(yùn)營(yíng)商巨頭verizon追繳99億元的5G專利費(fèi)，如果加上研擬中向其它運(yùn)營(yíng)商收取專利費(fèi)，這個(gè)數(shù)字只會(huì)高不會(huì)低。而小米、聯(lián)想等廠家在手機(jī)方面只有繳費(fèi)的份。

其實(shí)，判斷一家公司對(duì)研發(fā)的重視程度，可以從研發(fā)人員薪酬方面做出一些判斷。以康泰醫(yī)學(xué)為例，該公司研發(fā)中心總監(jiān)許云龍2019年薪酬24.46萬(wàn)元、研發(fā)中心副總監(jiān)高瑞斌21.07萬(wàn)元、研發(fā)中心副總監(jiān)張金玲20.94萬(wàn)元。整個(gè)公司最高薪酬是董事長(zhǎng)胡坤，其去年薪酬僅為25.2萬(wàn)元。

雖然公司地處秦皇島，但真正的高精尖人才，20萬(wàn)可能是月薪。還是以魚(yú)躍醫(yī)療為例，該公司南京研發(fā)中心經(jīng)理鄭洪喆去年薪酬達(dá)到91.68萬(wàn)元，工程師毛堅(jiān)強(qiáng)薪酬更是高達(dá)210.51萬(wàn)元。

再來(lái)看普通研發(fā)人員薪酬。2019年康泰醫(yī)學(xué)共有334名研發(fā)人員，當(dāng)年工資和其他人工成本總費(fèi)用為3268萬(wàn)元，算下來(lái)年均薪酬為9.78萬(wàn)元，月薪大約為8000元/月。這要放一線城市，大概是一個(gè)小白領(lǐng)起薪。

整個(gè)板塊估值不高

康泰醫(yī)學(xué)，2019年?duì)I收3.87億元同比增長(zhǎng)6.6%，凈利潤(rùn)7378萬(wàn)元同比增長(zhǎng)18.9%。即將進(jìn)入詢價(jià)的康泰醫(yī)學(xué)，投資者該如何定價(jià)呢？

還是來(lái)看康泰醫(yī)學(xué)在招股書(shū)列舉的A股5家同類(lèi)公司。

魚(yú)躍醫(yī)療，2019年?duì)I收46億元同比增長(zhǎng)10.8%，凈利潤(rùn)7.5億元同比增長(zhǎng)3.5%。目前動(dòng)態(tài)市盈率23倍；

寶萊特，去年?duì)I收8億元同比增長(zhǎng) 1.5%，凈利潤(rùn)6471萬(wàn)元同比增長(zhǎng)0.8%，目前動(dòng)態(tài)市盈率 37.4倍；

理邦儀器，去年?duì)I收11億元同比增長(zhǎng)14.5%，凈利潤(rùn)1.32億元同比增長(zhǎng)42%，目前動(dòng)態(tài)市盈率44倍；

九安醫(yī)療去年?duì)I收7億元同比增長(zhǎng)25%，凈利潤(rùn)6644萬(wàn)元同比增長(zhǎng)424%，目前動(dòng)態(tài)市盈率29倍；

三諾生物去年?duì)I收17.8億元同比增長(zhǎng)14.5%，凈利潤(rùn)2.5%同比下滑19%，目前動(dòng)態(tài)市盈率99倍。不過(guò)，三諾生物是一家致力于利用生物傳感技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售快速檢測(cè)慢性疾病產(chǎn)品的企業(yè)，其主要產(chǎn)品為微量血快速血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)（含血糖測(cè)試儀及配套檢測(cè)試條），主要用于血糖監(jiān)測(cè)。其實(shí)，跟康泰醫(yī)學(xué)可比性不強(qiáng)。

可以看出，整個(gè)板塊估值不高，最高為44倍，最低為23倍。