歐陸通上市在即：主營產(chǎn)品毛利率波動(dòng)大 板塊估值體現(xiàn)價(jià)值投資

8月20日，深圳證券交易所公告，深圳歐陸通電子股份有限公司（證券簡稱：歐陸通，證券代碼：300870）將于8月24日在創(chuàng)業(yè)板上市。

以往新股上市一般會(huì)連續(xù)漲停多日，但近期卻出現(xiàn)了凱賽生物上市之后四天跌破發(fā)行價(jià)等新情況，因此投資者需要預(yù)先進(jìn)行科學(xué)的估值，以免盲目追高被套。

業(yè)績可稱電源適配器行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一

歐陸通主要從事開關(guān)電源產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司主要產(chǎn)品包括電源適配器和服務(wù)器電源等，屬于開關(guān)電源產(chǎn)品。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于辦公電子、機(jī)頂盒、網(wǎng)絡(luò)通信、安防監(jiān)控、音響、金融 POS 終端、數(shù)據(jù)中心、電動(dòng)工具等眾多領(lǐng)域。

招股書稱，歐陸通在電源適配器行業(yè)具有良好口碑，已成為該領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)之一。2017、2018、2019年度，歐陸通電源適配器產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比 例分別為 92.10%、93.29%和 88.72%，為公司主營業(yè)務(wù)收入的主要來源。

目前，電源適配器產(chǎn)品 A 股上市公司中，歐陸通的競爭對手包括：茂碩電源、可立克及京泉華等。2019年度，茂碩電源的電源業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重為 62.18%，可立克為 41.66%。京泉華為為 27.22%。可見歐陸通與茂碩電源的業(yè)務(wù)相似度最高，也就是競爭最直接。

招股書顯示，歐陸通2019年度營業(yè)收入為13.13億元，同比增長19.09%，歸屬于母公司股 東的凈利潤為1.12億元，同比增長92.01%。

上市公司年報(bào)顯示，茂碩電源2019 年?duì)I業(yè)收入為 12.48億元，同比下降6.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6652.74萬元，同比增長126.01%。

可立克2019 年度營業(yè)收入為 11.09億元，同比增長1.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3646.04萬元，同比下降73.78%。

京泉華2019 年度營業(yè)收入為 13.33億元，同比增長14.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5206.41萬元，同比下降34.7%。

歐陸通與競爭對手相比，營收規(guī)模位居第二，營收增長速度位居第一。凈利潤方面，歐陸通的凈利潤規(guī)模大幅高于所有競爭對手，而凈利潤增長率僅次于茂碩電源。

從業(yè)績表現(xiàn)看來，歐陸通可以稱之為電源適配器行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一。

原材料波動(dòng)導(dǎo)致毛利率波動(dòng)

招股書顯示，2017、2018、2019年度，歐陸通主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 19.36%、17.49%和 21.54%。

上市公司年報(bào)顯示，2019年度，茂碩電源主營業(yè)務(wù)收入12.36億元，主營業(yè)務(wù)成本9.53億元，毛利率22.90%；2018年度，主營業(yè)務(wù)收入13.27億元，主營業(yè)務(wù)成本10.73億元，毛利率19.14%。

2019年度，可立克主營業(yè)務(wù)收入為10.81億元、營業(yè)成本為8.40億元，毛利率22.29%；2018年度，主營業(yè)務(wù)收入為10.70億元，主營業(yè)務(wù)成本為8.21億元，毛利率為23.27%。

2019年度，京泉華主營業(yè)務(wù)收入為13.00億元億元、營業(yè)成本為10.91億元，毛利率16.08%，2018年度主營業(yè)務(wù)收入為11.44億元，主營業(yè)務(wù)成本為9.54億元，毛利率為16.60%。

茂碩電源和歐陸通作為相似度最高的公司，毛利率波動(dòng)較大，且波動(dòng)曲線相似，都是2019年上升較多，相比之下，可立克和京泉華的毛利率波動(dòng)較小。

什么原因?qū)е職W陸通毛利率波動(dòng)較大？

招股書解釋，公司 2018 年電源適配器產(chǎn)品毛利率下降，主要系公司 2018 年電源適配器部分原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致單位成本上升；同時(shí)公司電源適配器產(chǎn) 品平均售價(jià)下降所致。 公司 2019 年電源適配器產(chǎn)品毛利率較 2018 年上升 3.94%，主要系：一方面，原材料價(jià)格下降，導(dǎo)致電源適配器產(chǎn)品單位成本下降；另一方面，公司境外銷售主要以美元等 外幣結(jié)算，因 2019 年美元呈升值態(tài)勢，提升了公司以美元等外幣結(jié)算的產(chǎn)品售價(jià)， 2019 年美元匯率的上升導(dǎo)致毛利率上升 2.17%。

招股書截圖

值得注意的是，電源適配器單位售價(jià)波動(dòng)幅度遠(yuǎn)小于單位成本波動(dòng)幅度。這表明，除了外匯匯率等非行業(yè)因素之外，電源適配器相比其他產(chǎn)品的原材料成本波動(dòng)較大是影響毛利率波動(dòng)較大的主要原因，這可能導(dǎo)致公司年度業(yè)績出現(xiàn)波動(dòng)，對此投資者應(yīng)注意。

研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例遞減

招股書顯示，2017、2018、2019年度，歐陸通研發(fā)費(fèi)用分別為 3487.13 萬元、4492.79 萬元和 5197.96 萬 元。

上市公司年報(bào)顯示，茂碩電源2018年、2019年研發(fā)費(fèi)用分別為5847.6萬元、5031.86萬元?？闪⒖?018年、2019年研發(fā)費(fèi)用分別為3587.85萬元、3967.69萬元。京泉華2018年、2019年研發(fā)費(fèi)用分別為6150.66億元、5704.68萬元。

招股書截圖

可見，歐陸通研發(fā)費(fèi)用規(guī)模呈增長趨勢，但是研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為 4.28%、4.08%和 3.96%，呈逐年遞減趨勢，在同行業(yè)上市公司之中從2017年的第一位下降為第三位，這并不是一個(gè)富有進(jìn)取心的科技公司應(yīng)有的狀態(tài)。

板塊估值與盈利能力直接相關(guān)

目前，A股市場對電源適配器行業(yè)給出的估值如何？截至8月20日收盤，茂碩電源動(dòng)態(tài)市盈率為93.9，可立克為23.7，京泉華為48.2。

參照2019年度茂碩電源凈利潤同比增長126.01%，可立克同比下降73.78%，京泉華同比下降34.7%。可以發(fā)現(xiàn)，A股市場對上市公司估值與盈利能力直接相關(guān)，市盈率可以基本反映凈利潤同比增長率，符合價(jià)值投資的特征。

根據(jù)以上分析，投資者不難作出自己的估值判斷。