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“投影儀一哥”極米科技敲響警鐘:研發(fā)投入大幅低于競爭對手
近日,上交所科創(chuàng)板上市委2020年第85次審議會議結果出爐,“投影儀一哥”成都極米科技股份有限公司(以下簡稱“極米科技”)首發(fā)上市申請獲通過。
極米科技是一家什么樣的公司?公司與同行業(yè)競爭對手相比處于什么市場地位?由于科創(chuàng)板上市首日可能出現(xiàn)破發(fā)情況,投資者需了解公司的關鍵信息,才能對公司進行合理的市場估值,,避免投資風險。
凈利潤增長速度驚人但凈利潤率較低
招股書顯示,極米科技成立于2013年,是一家專注于智能投影和激光電視領域,集設計、研發(fā)、制造、銷售和服務于一體的高科技公司。公司從創(chuàng)立之初到國內市場第一,只用了短短5年時間,并終結了投影行業(yè)被外資品牌如愛普生、NEC稱霸多年的局面。
根據(jù)IDC數(shù)據(jù),2018年公司出貨量首次位居中國投影設備市場第一,市場份額達13.2%;2019年及2020年1—6月,出貨量保持中國投影設備市場第一,市場份額分別達14.6%和22.2%。因此,公司被稱為“投影一哥”。
招股書披露,根據(jù)中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》(2012年修訂),公司屬于“制造業(yè)”中的“計算機、通信和其他電子設備制造”,行業(yè)代碼“C39”。公司作為家用投影設備生產商,目前A股市場上暫無與公司業(yè)務完全一致的上市公司,發(fā)行人選擇的同行業(yè)可比上市公司包括在上交所上市的海信視像(600060.SH)、光峰科技(688007.SH),其中后者為科創(chuàng)板上市公司。我們可以對三家中國公司進行橫向比較,以便獲得有利于市場估值的參考信息。
招股書顯示,2019 年,極米科技營業(yè)收入達21.16億元,同比增長27.55%;歸屬于母公司所有者的凈利潤9340.48萬元,同比增長881.43%。
上市公司2019年年報顯示2019年海信視像營業(yè)收入達341.05億元,同比下降2.91%;歸屬于上市公司股東的凈利潤達5.56億元,同比增長41.71%。
2019年,光峰科技營業(yè)收入達19.79億元,同比增長42.82%;歸屬于上市公司股東的凈利潤達1.86億元,同比增長5.36%。
橫向比較可見,極米科技的營收和凈利潤規(guī)模與海信視像差距甚遠,與光峰科技的營收規(guī)模相當,但凈利潤規(guī)模差一半,顯示公司凈利潤率相對較低。同時,公司營收規(guī)模提升速度較快,凈利潤增長速度驚人,成長性不錯。
此外,極米科技特別提示了部分核心零部件依賴外購的重大風險。目前,主流消費級投影設備均采用DLP投影技術,DLP投影技術的核心專利都掌握在美國德州儀器(TI)公司。采用DLP投影技術的投影設備產品,其核心成像器件是DMD器件,目前公司全部采用TI生產的DMD器件,并已與TI建立了長期合作關系。未來,若公司重要核心部件供應商與公司業(yè)務關系發(fā)生不利變化、或者其供貨價格有重要調整、亦或因國家間貿易爭端或新冠疫情進一步蔓延導致無法及時供貨,將對公司的生產經營產生不利影響。
毛利率差距與凈利潤差距相符
根據(jù)招股說明書,2017-2019年,極米科技的主營業(yè)務毛利率分別為19.07%、17.87%、23.14%。
同期,海信視像的電視或投影整機相關業(yè)務毛利率14.18%、14.70%、17.80%。
2017-2018年光峰科技電視或投影整機相關業(yè)務毛利率分別為27.70%、29.84%,2019年未披露。
數(shù)據(jù)顯示,極米科技的主營業(yè)務毛利率較大幅度低于光峰科技的電視或投影整機相關業(yè)務毛利率,與凈利潤差距相符。海信視像毛利率雖低,但依靠巨大的營收規(guī)模優(yōu)勢,仍然獲利最多。
研發(fā)投入低面臨競爭壓力
招股書顯示,2017、2018、2019年,極米科技研發(fā)費用分別為 3,305.08萬元、6,300.17萬元、8,106.09萬元,研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為3.31%、3.80%、3.83%。
上市公司年報顯示,2018、2019年,海信視像研發(fā)費用分別為11.94億元、14.26億元,研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為3.40%、4.18%。
2018、2019年,光峰科技研發(fā)費用分別為1.36億元、2.02億元,研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為9.79%、10.19%。
橫向比較可見,2019年極米科技研發(fā)費用和研發(fā)占比均敬陪末座。尤其是營收規(guī)模較低的光峰科技反而兩項指標均比極米科技高出一倍多,形勢不容樂觀。事實證明,光峰科技凈利潤率和毛利潤率雙高不是偶然的。
光峰科技在2019年年報中稱持續(xù)技術創(chuàng)新才能使公司保持并擴大技術領先優(yōu)勢,并將技術優(yōu)勢快速轉化為產品優(yōu)勢,推動公司創(chuàng)新發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示,2019年光峰科技對高性能智能微投項目投入研發(fā)費用高達2166.52萬元,并已進展到量產階段,技術水平也達行業(yè)先進,這已經為極米科技敲響了警鐘。
研發(fā)占比劣勢是估值隱患
截至2020年10月23日上午收盤,流通市值高達173.9億元的海信視像股價達13.29元,動態(tài)市盈率達23.8。年內低點為4月16日的9.22元,高點為7月16日的15.45元。該股屬于家用電器、智能電視板塊,與芯片概念沾點邊但不夠正宗,股性一般,估值也不高。
流通市值高達62.0億元的光峰科技股價達21.98元,動態(tài)市盈率達346.4。年內低點為4月29日的19.85元,高點為7月14日的31.60元。該股屬于元器件和小米概念,今年都非熱點,活躍度一般。但該股屬于科創(chuàng)板兩年新股,因此動態(tài)市盈率奇高,對即將登陸科創(chuàng)板的極米科技構成估值參考意義。
極米科技主要銷售模式包括電商平臺入倉模式、線上B2C模式及線下銷售模式,著名的客戶是京東自營平臺,其他似乎不涉及熱點題材。不過依靠科創(chuàng)板股票的屬性,初期估值較高問題不大。該股的隱患是研發(fā)占比相比來勢洶洶的競爭對手低太多,市場占有率將經受考驗。
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