中紅醫(yī)療IPO估值:研發(fā)投入大部是存貨 疫情期爆發(fā)難以持續(xù)
近日,創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)召開(kāi)2020 年第 43 次審議會(huì)議,結(jié)果顯示中紅普林醫(yī)療用品股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中紅醫(yī)療”)符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。
中紅醫(yī)療是一家什么樣的公司?公司與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比處于什么市場(chǎng)地位?投資者需要了解公司的關(guān)鍵信息,才能對(duì)公司進(jìn)行合理的市場(chǎng)估值。
業(yè)績(jī)位居行業(yè)中流 疫情期爆發(fā)難以持續(xù)
招股書(shū)顯示,中紅醫(yī)療成立于2010 年,公司主要從事高品質(zhì)丁腈手套、PVC手套等醫(yī)用及工業(yè)用一次性防護(hù)手套的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售,主要產(chǎn)品包括健康防護(hù)用一次性丁腈手套及PVC手套。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品以外銷(xiāo)出口為主,并采取ODM直銷(xiāo)方式,即公司實(shí)際為海外醫(yī)療器械及醫(yī)療耗材等領(lǐng)域品牌商進(jìn)行ODM生產(chǎn)。
公司是國(guó)內(nèi)最早生產(chǎn)銷(xiāo)售PVC手套和丁腈手套的企業(yè)之一,在國(guó)內(nèi)外一次性健康防護(hù)手套市場(chǎng)擁有較高的知名度。目前,公司一次性健康防護(hù)手套產(chǎn)能位居國(guó)內(nèi)前列,現(xiàn)已成為我國(guó)丁腈手套領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。
招股書(shū)披露,公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括A股上市公司英科醫(yī)療(300677)、藍(lán)帆醫(yī)療(002382),我們可以對(duì)三家中國(guó)公司進(jìn)行橫向比較,以便獲得有利于市場(chǎng)估值的參考信息。
招股書(shū)顯示,2017-2019年,中紅醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入分別為9.51億元、9.68億元、11.71億元,歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為6501.05萬(wàn)元、5666.94萬(wàn)元、8525.98萬(wàn)元。
上市公司2019年年報(bào)顯示,2017-2019年英科醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)17.50億元、18.93億元、20.83億元;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別達(dá)1.45億元、1.79億元、1.78億元。
2017-2019年;藍(lán)帆醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)15.76億元、26.53億元、34.76億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別達(dá)2.01億元、3.47億元、4.90億元。
橫向比較可見(jiàn),中紅醫(yī)療的營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模都與上市公司“老大哥”存在差距。業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性位居中流,盈利能力存在波動(dòng)現(xiàn)象,不如藍(lán)帆醫(yī)療的持續(xù)快速增長(zhǎng)。
招股書(shū)也特別提示了投資風(fēng)險(xiǎn),2020年新冠肺炎疫情的爆發(fā)導(dǎo)致公司產(chǎn)品丁腈手套和PVC手套的市場(chǎng)需求短期內(nèi)大幅增加、價(jià)格上漲。公司2020年上半實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為46306.66萬(wàn)元,較2019年全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)多倍。但新冠肺炎疫情帶動(dòng)的公司業(yè)績(jī)快速上升具有偶然性,未來(lái)業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)存在不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。此外,隨著疫情緩解、新冠肺炎疫苗上市及普及、新建產(chǎn)能釋放,手套面臨產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。
毛利率不高且波動(dòng)
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū),2017-2019年,中紅醫(yī)療的毛利率分別為18.80%、16.92%、18.51%;英科醫(yī)療毛利率分別為25.49%、25.27%、24.80%;藍(lán)帆醫(yī)療毛利率分別為31.95%、23.91%、15.30%。
數(shù)據(jù)顯示,中紅醫(yī)療2017、2018年毛利率均顯著低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手且波動(dòng)較大,2019年超越了藍(lán)帆醫(yī)療,但主要是因?yàn)楹笳呙蚀蠓碌?/p>
藍(lán)帆醫(yī)療主要產(chǎn)品為PVC手套,亦生產(chǎn)少部分丁腈手套,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與中紅醫(yī)療基本相反。2017年至2019年,中紅醫(yī)療PVC手套毛利率分別為19.54%、14.18%、6.81%,藍(lán)帆醫(yī)療手套產(chǎn)品毛利率為31.95%、23.91%、15.30%??梢?jiàn),藍(lán)帆醫(yī)療2019年毛利率大跌主要是因?yàn)橹饕a(chǎn)品PVC手套毛利率大跌。
研發(fā)投入大部為存貨
招股書(shū)顯示,2017、2018、2019年,中紅醫(yī)療研發(fā)投入分別為2949.27萬(wàn)元、3155.81萬(wàn)元、4030.84 萬(wàn)元,占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 3.10%、3.26%、3.44%。
上市公司年報(bào)顯示,2017、2018、2019年,英科醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用分別為5691.38萬(wàn)元、6255.85萬(wàn)元、6759.54萬(wàn)元,研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.25%、3.31%、3.25%。
2018、2019年,藍(lán)帆醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用分別為1.83億元、2.97億元,研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為6.89%、8.54%。
橫向比較可見(jiàn),中紅醫(yī)療的研發(fā)占比與藍(lán)帆醫(yī)療差距較大,但與英科醫(yī)療差不多。不過(guò),該公司招股書(shū)研發(fā)部分出現(xiàn)了少見(jiàn)現(xiàn)象,其研發(fā)投入中的大部分是存貨。
招股書(shū)用了多達(dá)4頁(yè)左右的大篇幅來(lái)解釋這一現(xiàn)象之合理性,稱這些“存貨”是“可以對(duì)外出售”的“中試”階段產(chǎn)品,“售價(jià)低于正常生產(chǎn)的產(chǎn)品”。
橫向比較,研發(fā)占比相近的英科醫(yī)療2019年報(bào)顯示,其研發(fā)投入與研發(fā)費(fèi)用數(shù)據(jù)是相同的。
如果英科醫(yī)療像中紅醫(yī)療一樣把存貨算成研發(fā)投入,那么研發(fā)占比還會(huì)與中紅醫(yī)療差不多嗎?中紅醫(yī)療這種算法公平嗎?
存貨算成研發(fā)投入或影響估值
截至2020年11月27日收盤(pán),流通市值高達(dá)252億元的英科醫(yī)療股價(jià)達(dá)128.70元,動(dòng)態(tài)市盈率僅7.4。
流通市值高達(dá)96.2億元的藍(lán)帆醫(yī)療股價(jià)達(dá)20.26元,動(dòng)態(tài)市盈率僅7.8。兩股的市盈率都很低,主要是因?yàn)榻衲暧龅揭咔閷?dǎo)致凈利潤(rùn)暴漲,而且由于國(guó)外疫情持續(xù)發(fā)展,凈利潤(rùn)都是一個(gè)季度更比一個(gè)季度高,而它們所屬的口罩防護(hù)板塊股價(jià)則是波動(dòng)的。
中紅醫(yī)療現(xiàn)階段上市,已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了口罩防護(hù)股大行情,估值不會(huì)太高。更為重要的是,把存貨算成研發(fā)投入的罕見(jiàn)算法及其說(shuō)辭能不能獲得投資者的認(rèn)可是個(gè)問(wèn)題。
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