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帝科股份IPO之路:不成功便成仁

2019/1/20 18:49:58      挖貝網(wǎng) 李輝

如果上市不成功,帝科股份(A18109.SZ)能平穩(wěn)地渡過(guò)2019年么?

近日,帝科股份向證監(jiān)會(huì)遞交了招股說(shuō)明書(shū)。招股書(shū)顯示帝科股份主要從事新型電子漿料等電子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售,目前公司主要產(chǎn)品是晶硅太陽(yáng)能電池正面銀漿,而正面銀漿的主要材料為貴金屬銀。

招股書(shū)中,帝科股份表示銀粉價(jià)格昂貴,且多數(shù)沒(méi)有信用期;而將正面銀漿銷(xiāo)售給客戶后,通常會(huì)給客戶提供一定的信用期,這種情況導(dǎo)致了現(xiàn)金流緊張,并且短期內(nèi)無(wú)法改變;另一方面,2019年我國(guó)光伏行業(yè)存在下行風(fēng)險(xiǎn),如何平衡不斷擴(kuò)大的產(chǎn)能與增長(zhǎng)趨緩的市場(chǎng)則是帝科股份需要面對(duì)的另一個(gè)難題。

行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)與募資擴(kuò)大產(chǎn)能

中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,2018年我國(guó)光伏發(fā)電新增裝機(jī)超過(guò)43GW,同比下降18%,其中集中式光伏電站約23GW,同比下降31%;分布式光伏約20GW,同比小幅增長(zhǎng)5%。而在2019年,或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)下降趨勢(shì)。

中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)副理事長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)王勃華預(yù)計(jì),“2019年,我國(guó)光伏市場(chǎng)相對(duì)樂(lè)觀,全年新增裝機(jī)規(guī)?;?yàn)?5GW~45GW。”以35GW計(jì)算,2019年我國(guó)光伏市場(chǎng)的增長(zhǎng)率將為-22%;即便達(dá)到45GW,增長(zhǎng)率也僅有4.44%。

在招股書(shū)中,帝科股份表示本次募集資金的主要用途分別為“年產(chǎn)500噸正面銀漿搬遷及擴(kuò)能建設(shè)項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。而本次募集資金中用于項(xiàng)目搬遷及擴(kuò)建的費(fèi)用為2.66億元,接近本次募資總額的6成。

產(chǎn)能增加而行業(yè)增長(zhǎng)趨緩帶來(lái)的直接后果就是存貨增加。帝科股份表示,自2015年至2018年1月到6月,報(bào)告期各期末,存貨賬面價(jià)值分別為534.55 萬(wàn)元、2226.36 萬(wàn)元、4931.69 萬(wàn)元和7385.11 萬(wàn)元,占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為15.57%、23.73%、8.75%和11.15%

與增長(zhǎng)趨緩的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相比,國(guó)際市場(chǎng)需求涌現(xiàn)。王勃華介紹,2019年,美國(guó)將略有增長(zhǎng);歐盟市場(chǎng)增速將明顯高于過(guò)去,西班牙、意大利等市場(chǎng)將有較大幅度增長(zhǎng);以澳大利亞、土耳其、墨西哥等為代表的新興市場(chǎng)也在快速發(fā)展。

不過(guò)帝科股份在招股書(shū)中明確表示,貿(mào)易保護(hù)主義阻礙我國(guó)光伏行業(yè)海外擴(kuò)張之路。這些阻礙舉措包括:2012年,美國(guó)及歐洲對(duì)我國(guó)光伏產(chǎn)品進(jìn)行“雙反”調(diào)查;2017年,美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)對(duì)全球光伏電池及組建啟動(dòng)“201”調(diào)查并通過(guò)制裁法案;2018年,印度財(cái)政部宣布對(duì)中國(guó)、馬來(lái)西亞及部分發(fā)達(dá)國(guó)家的太陽(yáng)能電池征收25%的保障性關(guān)稅等。

所以在招股書(shū)中,帝科股份也承認(rèn),新增產(chǎn)能存在未能及時(shí)消化的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)金流陷入枯竭

帝科股份獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式使得公司面臨現(xiàn)金流持續(xù)緊張的風(fēng)險(xiǎn),而且短期內(nèi)難以改變。

目前帝科股份主要產(chǎn)品是晶硅太陽(yáng)能電池正面銀漿,正面銀漿的主要材料為銀粉,而銀粉屬于貴金屬。帝科股份表示銀粉價(jià)格昂貴,且多數(shù)沒(méi)有信用期,對(duì)正面銀漿生產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流要求較高;但業(yè)內(nèi)企業(yè)將正面銀漿銷(xiāo)售給客戶后,通常會(huì)給客戶提供一定的信用期,這加劇了資金緊張程度。并且從目前市場(chǎng)情況來(lái)看,資金兩端吃緊的情況短期內(nèi)難以改變。

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(報(bào)告期內(nèi)帝科股份營(yíng)收構(gòu)成)

招股書(shū)顯示,2018年1至6月,帝科股份營(yíng)業(yè)額為46073.99萬(wàn)元,其中來(lái)自正面銀漿業(yè)務(wù)的收入為46071.41萬(wàn)元。在帝科股份原材料采購(gòu)成本中,銀粉所占比重最大,達(dá)94.95%,僅今年上半年就花費(fèi)了39199.73萬(wàn)元。

另一方面,隨著營(yíng)收的增長(zhǎng),應(yīng)收賬款也在不斷增加。帝科股份表示,報(bào)告期各期末,公司的應(yīng)收賬款賬面余額分別為668.67 萬(wàn)元、5222.88 萬(wàn)元、13453.55 萬(wàn)元和18645.43 萬(wàn)元,占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為20.81%、17.82%、15.05%和20.23%。

這種情況下,雖然帝科股份的凈利潤(rùn)為正,但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻為負(fù)。自2015年至2018年1到6月,報(bào)告期末,現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1824.89萬(wàn)元、-2414.41萬(wàn)元、-30927.66萬(wàn)元、-3763.05萬(wàn)元。

與龐大的支出相比,目前帝科股份的現(xiàn)金流相對(duì)偏少。招股書(shū)顯示,截止2018年6月,帝科股份擁有貨幣資金7029萬(wàn)元;期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈余額為518萬(wàn)元。

那么帝科股份股份如何應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流緊張的局面呢?

2015年至2018年6月,帝科股份的貸款節(jié)節(jié)攀升。報(bào)告期各期末帝科股份短期借款余額分別為100萬(wàn)元、1300萬(wàn)元、27589.3萬(wàn)元和32399.4萬(wàn)元,占流動(dòng)負(fù)債的比重分別為2.01%、23.61%、86.97%和85.13%。

應(yīng)收賬款不斷增長(zhǎng),貸款節(jié)節(jié)攀升,所以補(bǔ)充流動(dòng)資金就成了帝科股份的當(dāng)務(wù)之急,招股書(shū)中帝科股份表示,公司擬IPO募集資金4.58億元,其中5000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

但是,正如帝科股份所言,其獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式導(dǎo)致其資金兩端吃緊的情況短期內(nèi)難以改變,那么IPO過(guò)后,帝科股份又該向誰(shuí)募資呢?另一方面,如果上市不成功,帝科股份能平穩(wěn)地渡過(guò)2019年么?