嘉美包裝IPO之困：養(yǎng)元飲品或許巔峰已過(guò) 7大區(qū)域全面下滑

為紅牛提供包裝的奧瑞金（002701.SZ）上市了，為王老吉提供包裝的寶鋼包裝（601968.SH）也上市了，那么為養(yǎng)元飲品（603156.SH）提供包裝的嘉美包裝能成功上市么？

這個(gè)問(wèn)題的答案可能不在嘉美包裝本身，而在于養(yǎng)元飲品——如果養(yǎng)元飲品的業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，嘉美包裝上市的可能性或許會(huì)增大；但如果養(yǎng)元飲品業(yè)績(jī)下滑，嘉美包裝的上市之路可能就會(huì)曲折不少。

深度綁定養(yǎng)元飲品

嘉美包裝專業(yè)從事食品飲料包裝容器的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售及飲料灌裝業(yè)務(wù)，主要客戶包括養(yǎng)元飲品、王老吉、銀鷺集團(tuán)、達(dá)利集團(tuán)、喜多多等國(guó)內(nèi)知名食品飲料企業(yè)。

雖然客戶眾多，但養(yǎng)元飲品才是嘉美包裝最重要的客戶。2015~2017年，養(yǎng)元飲品分別為其貢獻(xiàn)了17.77億元、16.84億元和15.06億元的營(yíng)收，占嘉美包裝總營(yíng)收的60.83%、57.25%和54.84%。

嘉美包裝表示，2004 年其，嘉美包裝就和養(yǎng)元飲品建立合作關(guān)系。2013 年11 月18 日，養(yǎng)元飲品與中國(guó)食品包裝有限公司簽訂了十年《戰(zhàn)略合作協(xié)議》及《定價(jià)機(jī)制協(xié)議》。上述約定在保質(zhì)保量的基礎(chǔ)上，嘉美包裝向養(yǎng)元飲品供應(yīng)空罐，交易價(jià)格在最優(yōu)惠價(jià)格的基礎(chǔ)上根據(jù)馬口鐵和鋁錠的市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)幅度進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，具體結(jié)算和采購(gòu)事宜由雙方簽訂的具體采購(gòu)合同約定內(nèi)容為準(zhǔn)。養(yǎng)元飲品則承諾，將年度用罐總量60%的需求量交由嘉美包裝生產(chǎn)供應(yīng)，確保嘉美包裝生產(chǎn)開(kāi)工使用效率。

招股書(shū)顯示，大多數(shù)時(shí)期，嘉美包裝對(duì)養(yǎng)元飲品的平均售價(jià)低于銀鷺集團(tuán)（平均低0.03元/罐）和達(dá)利集團(tuán)（平均低0.08元/罐）。養(yǎng)元飲品則縮短和嘉美包裝的賬期，平均10天的賬期，遠(yuǎn)低于銀鷺集團(tuán)平均45天和達(dá)利食品平均45~60天的賬期。

雙方的關(guān)系還不僅限于此，養(yǎng)元飲品實(shí)控人姚奎章，通過(guò)其控股的雅智順投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱雅智順）間接持有嘉美包裝7.06%的權(quán)益。

養(yǎng)元飲品或許巔峰已過(guò)

像養(yǎng)元飲品與嘉美包裝這樣的組合在資本市場(chǎng)并不少見(jiàn)，比如紅牛與奧瑞金（002701.SZ）、寶鋼包裝（601968.SH）與王老吉等。近年來(lái)，紅牛與王老吉的業(yè)績(jī)都頗為優(yōu)秀，均實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。

2018年11月29日，在王老吉190周年創(chuàng)新發(fā)展大會(huì)上，廣藥集團(tuán)董事長(zhǎng)介紹，王老吉已經(jīng)王者歸來(lái)，成為民族飲料第一品牌，年銷售額超過(guò)200億元。據(jù)悉，2016年王老吉銷售額77億。也就是說(shuō)，3年的時(shí)間，王老吉的銷售額增長(zhǎng)了近3倍。

2018年12月28日，華彬集團(tuán)在年終工作會(huì)議上公布了飲品板塊2018年的銷售業(yè)績(jī)，全品類銷售額為226.8億，同比增長(zhǎng)12.8%；其中紅牛重回200億元銷售額。

不過(guò)養(yǎng)元飲品在2019年第一季度的業(yè)績(jī)卻是負(fù)增長(zhǎng)。

近年來(lái)伊利、蒙牛等巨頭開(kāi)始切入核桃乳市場(chǎng)。2015年伊利開(kāi)始大力推廣旗下的核桃乳產(chǎn)品，到了2017年5月，據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，市場(chǎng)份額已有5.5%，銷售額增速39%。蒙牛也推出了相關(guān)產(chǎn)品，但市場(chǎng)份額不及伊利。

不知是否是巧合，養(yǎng)元飲品在2015年銷售額達(dá)到91.17億元，達(dá)到頂峰。此后養(yǎng)元飲品連續(xù)2年下滑，2016年和2017年這一數(shù)字分別為89.00億元和77.41億元。2018年恢復(fù)增長(zhǎng)，增幅為5.21%。不過(guò)在2019年第一季度，養(yǎng)元飲品又陷入負(fù)增長(zhǎng)。

2019年4月30日，養(yǎng)元飲品公布了今年一季度的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.95億元，同比下滑12.53%；具體到全國(guó)7大區(qū)域，養(yǎng)元飲品每個(gè)區(qū)域的營(yíng)收都出現(xiàn)了下滑，尤其是華中區(qū)域，上年同期以8.35億的銷售額位居第一，今年則下滑了約1.25億元至7.10億元，排名也下滑至第二位；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)8.50億元，同比下滑8.56%。