秋田微IPO：申請上市前突擊大筆分紅 毛利率異常增長

去年末，深圳秋田微電子股份有限公司（簡稱“秋田微”）更新招股書，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，共計(jì)募資5.12億元用于建設(shè)觸控模組贛州生產(chǎn)基地等，上市保薦機(jī)構(gòu)為國信證券。

秋田微主營業(yè)務(wù)為液晶顯示及觸控產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括單色液晶顯示器、單色液晶顯示模組、彩色液晶顯示模組及電容式觸摸屏等，應(yīng)用于工業(yè)控制及自動化、物聯(lián)網(wǎng)與智慧生活、醫(yī)療健康、汽車電子等眾多領(lǐng)域。

2016年至2019年上半年，秋田微實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.45億元、6.7億元、7.91億元、3.74億元，對應(yīng)實(shí)現(xiàn)凈利潤0.22億元、0.34億元、0.72億元、0.37億元，營業(yè)收入和凈利潤均呈現(xiàn)出完美增長態(tài)勢。不過，在其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)“完美”同時(shí)，也有另外一番景象：上市前突擊大筆分紅、毛利率4年間增長了近8%。

IPO前突擊大筆分紅

秋田微于2019年6月5日首次遞交招股書，而在此前兩個月公司還進(jìn)行過一次分紅，且分紅金額遠(yuǎn)高于往年，可以說是其歷年來最大金額的一筆分紅。

秋田微報(bào)告期內(nèi)有過多次分紅記錄，其中2017年7月，秋田微派發(fā)現(xiàn)金紅利1000萬元，2018年4月，再度派發(fā)現(xiàn)金紅利600萬元。值得說明的是，秋田微2017年、2018年連續(xù)兩年對2017年利潤進(jìn)行分紅，而其2017年當(dāng)年未分配利潤為-89.92萬元。按照公司利潤分配不得損害持續(xù)經(jīng)營能力，不得超過累計(jì)可供分配利潤的相關(guān)規(guī)定，秋田微的分紅已“超標(biāo)”。

而最近一次，即申請IPO前的2019年4月，秋田微一次性派發(fā)了現(xiàn)金紅利3600萬元，金額遠(yuǎn)高于往年，是其2017年現(xiàn)金分紅金額的3.6倍，2018年現(xiàn)金分紅金額的6倍，頗有點(diǎn)上市前突擊大分一筆的味道。而其2018年累計(jì)的未分配利潤僅為5885萬元，現(xiàn)金分紅金額占未分配利潤的六成以上。

在連年大筆分紅，且負(fù)債率逐年下降的情況下，秋田微上市募資顯得“底氣不足”。

外銷收入占比過高

秋田微業(yè)績嚴(yán)重依賴外銷收入，占比已超過六成，未來貿(mào)易摩擦、匯率變動等可能對其業(yè)績有較大影響。

目前秋田微的產(chǎn)品已出口到歐洲、美國、日本、韓國、印度、東南亞等國家和地區(qū)，2016年至2019年上半年，秋田微外銷收入分別為2.61億元、3.63億元、4.76億元、2.24億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為48.31%、54.52%、60.44%、60.43%。

2018年3月，美國對中國出口到美國的商品加征關(guān)稅。2019年6月，秋田微出口到美國的商品也在加征25%關(guān)稅清單中，涉及到的商品代碼分別為854890030、9013803010、9013803020。

此外，由于外銷主要通過美元貨幣定價(jià)結(jié)算，美元對人民幣匯率波動將直接影響收入金額，且產(chǎn)生匯兌損益。2016年至2019年上半年，匯率波動對其業(yè)績產(chǎn)生的影響為-485萬元至348萬元之間，如果未來出口規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，業(yè)績還將受到更大影響。

毛利率異常 4年增長近8%

通常而言，某個行業(yè)、某家公司在一段時(shí)間內(nèi)，其毛利率是最不容易發(fā)生改變的。與同行相對穩(wěn)定的毛利率相比，秋田微近年來的毛利率卻出現(xiàn)異常，毛利率呈逐年增長，4年間增長了近8%。

2016年至2019年上半年，秋田微的毛利率分別為19.77%、22.57%、24.19%和27.13%，逐年穩(wěn)定增長，且自2016年以來，增幅已近8%。

這明顯異于業(yè)務(wù)與其相擬的上市公司亞世光電、經(jīng)緯輝開、超聲電子、合力泰。亞世光電同期的毛利率有降有升，總體維持在16%-19%之間，期間變動幅度未超過3%；經(jīng)緯輝開同期毛利率為19%-25%之間，變動幅度未超過6%，并且毛利率在下降；超聲電子同期毛利率在16%-19%之間，變動幅度較小，且總體有降有升，并無明顯規(guī)律；合力泰雖然毛利率也連年增長，但4年間增長幅度未超過3%。

與這些同行相比，秋田微的毛利率卻呈現(xiàn)規(guī)律性的逐年增長，且幅度不小。對此，秋田微給出幾個理由：產(chǎn)能利用率上升，人工、制造費(fèi)用均有所攤??；外銷毛利率一般高于內(nèi)銷毛利率，公司外銷占比持續(xù)增加；新增客戶銷售毛利率較高；公司電容式觸摸屏及彩色液晶顯示模組產(chǎn)能利用率提升，相關(guān)費(fèi)用降低。

然而，這些理由部分卻“站不住腳”。首先，外銷收入占比增加提升了毛利率。秋田微的外銷比例維持在六成左右，而亞世光電的外銷收入占比達(dá)到八成，如果外銷增加導(dǎo)致毛利率上升，亞世光電應(yīng)該表現(xiàn)的更明顯，且毛利率會更高。然而，外銷占比八成的亞世光電2019年上半年的毛利率僅比外銷占比六成的秋田微毛利率高1.52%，且并無逐年上升的規(guī)律，呈現(xiàn)上下波動狀態(tài)。

其次，電容式觸摸屏及彩色液晶顯示模組產(chǎn)能利用率提升，費(fèi)用下降，導(dǎo)致毛利率上升。秋田微電容式觸摸屏的產(chǎn)能利用率雖然在增長，但其2017年、2018年的銷量卻是下降的，在相對2016年滯銷的情況下毛利率實(shí)現(xiàn)了“大幅增長”。2016年至2019年上半年，秋田微電容式觸摸屏的毛利率從6.71%增長至25.44%。而2016-2018年，超聲電子液晶顯示器板塊的毛利率分別為11.23%、11.49%和15.15%，歐菲光觸控顯示全貼合產(chǎn)品的毛利率分別是12.22%、14.86%和11.19%。與同行上市公司的相同業(yè)務(wù)比較，其毛利率增長也顯得不合理。