中國IPO盛宴后的苦澀

    去年11月，當中石油（PetroChina）登陸上海股市時，全球各地的頭條新聞就是中石油市值超過了一萬億美元，該股上市首日大漲163％，從而成為了全球市值最大的公司。

    但在中國內(nèi)部，隨后發(fā)生的事情引發(fā)了更多關(guān)注。目前，該股價格幾乎從高點下跌近50％，使所有那些一時沖動的散戶投資者在首日買進該股后蒙受巨大損失。

    中石油上市之后的糟糕表現(xiàn)，在投資者的網(wǎng)絡(luò)聊天室和博客中引起了一片怒氣。

    在一個類似YouTube的中文網(wǎng)站上，一段點擊率頗高的視頻是一個年輕女孩唱著一首頗具嘲諷意味的“我站在中石油48元之巔”——這個價格指的是該股高點。

    中石油的上市強化了很多散戶投資者普遍存在的疑慮，即大型投資機構(gòu)操縱首次公開發(fā)行（IPO）過程，通過損害散戶利益來牟利。

    有人可能會說，對于任何想通過在交易首日買入股票牟利的人來說，不管發(fā)生什么都是自找的。但散戶投資者是中國大陸股市的重要組成部分，因而監(jiān)管當局和政治家有責任正視他們的呼聲。

    因此在近幾周，北京有很多談話與會議都是關(guān)于IPO管理方式，這一點并不奇怪。官員們表示，這并非是對現(xiàn)有政策的正式審核，但這個問題正得到很大的關(guān)注。

    中煤能源（China Coal）本周的IPO預(yù)示，市場在一定程度上恢復(fù)了清醒。在經(jīng)歷了如此之多的首日狂飆之后，這家煤炭企業(yè)的股價僅上漲32％.但中煤能源上市之際，正值股市持續(xù)下挫，投資者對于中國股市及經(jīng)濟的看法也相對較為悲觀。

    目前的現(xiàn)實是，那些擾亂中國IPO的根本性原因依然存在。普華永道（PwC）咨詢師預(yù)測，中國企業(yè)今年還將從大陸股市募集660億美元的資金，基本與去年的豐年規(guī)模持平，而這些問題可能會變得更為明顯。

    官員們所擔心的不僅僅是散戶投資者的憤怒。

    首先，IPO定價過低也引發(fā)了爭論。中石油通過上海A股上市募集了90億美元資金，但是如果以當前股價定價，盡管該股在首日上市交易之后已大幅下挫，該公司仍能多募集40億美元的資金。此外，鑒于多數(shù)大型IPO都涉及國有企業(yè)，這等于是國家少收錢。

    世界銀行（The World Bank）估算，僅在去年頭5個月，如果發(fā)行價格定在首日收盤價，中國政府就能夠多募集95億美元資金——這一數(shù)額比中央政府去年全年的義務(wù)教育支出還多出15億美元。

    數(shù)年前，中國政府迫于壓力叫停了國有企業(yè)的管理層收購，原因是公眾紛紛譴責國有資產(chǎn)被賤賣，而目前，國有企業(yè)的IPO面臨一些同樣的指責。

    當銀行家被問及大陸IPO的定價為何如此之低的時候，他們抱怨稱，這些問題的最終話語權(quán)掌握在監(jiān)管當局手中，而它們最關(guān)心的是能否出售所有股票。

    IPO的股票分配方式也遭到了抨擊。在中國大陸，承銷商使用搖號系統(tǒng)來分配發(fā)行中面向公眾的股票：你在認購上投入的資金越多，得到的票數(shù)就越多，而中簽幾率也就越大。這事實上是在鼓勵機構(gòu)投入巨額資金申購，以獲得股票，而散戶投資者認為自己也應(yīng)該有份參與。

    但是，感到不滿的不僅僅是那些小人物——央行也對IPO的管理方式持批評態(tài)度。中石油IPO的申購金額高達4650億美元。這意味著巨額資金在銀行系統(tǒng)中四處流動，暫時存放在IPO交易托管銀行的帳戶中。政府官員表示，央行一直在悄悄地游說政府修改IPO規(guī)則。

    現(xiàn)在尚不清楚這些討論是否將會給上市規(guī)則帶來真正的改變。目前正是5年一度的領(lǐng)導(dǎo)層改組時期，與大多數(shù)中國政府部門一樣，證監(jiān)會（CSRC）——股市的主要監(jiān)管機構(gòu)——最近也一直流傳著高層人事變動的傳聞。這種不確定性通常都是重要決策的大敵。但是，如果市場再次出現(xiàn)像中石油這樣波動的發(fā)行，改革現(xiàn)有系統(tǒng)的壓力只會進一步加大。

    譯者/李碧波