海外主要證券交易所簡介及其發(fā)展趨勢

    證券交易所是證券市場發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，是為證券集中交易提供服務(wù)的組織機構(gòu)。從組織形式來看，證券交易所分為公司制和會員制。公司制證券交易所依據(jù)公司法設(shè)立，以營利為目的，交易所以投資者認購或發(fā)行股票的形式籌集資金，投資者是交易所的股東，但不一定是交易所的會員，交易所本身可以上市。會員制證券交易所是由會員發(fā)起設(shè)立的非營利性法人，證券公司是其主要的會員，交易所的籌建費用及營運資本由會員以繳納會費的形式籌集，交易所不向會員之外的投資者融資，也不可以上市。許多證券交易所在成立之初采用的是會員制，后來又轉(zhuǎn)變成了公司制。目前國際上主要的證券交易所，如紐約證券交易所、納斯達克、倫敦證券交易所、東京證券交易所以及香港交易所采用的都是公司制，大多數(shù)證券交易所都已經(jīng)上市。

    一、全球主要證券市場的發(fā)展歷史和現(xiàn)狀

    1.紐約證券交易所

    紐約證券交易所是目前世界上規(guī)模最大的有價證券交易市場。在美國證券發(fā)行之初，尚無集中交易的證券交易所，證券交易大都在咖啡館和拍賣行里進行，1792年5月17日，24名經(jīng)紀(jì)人在紐約華爾街和威廉街的西北角一咖啡館門前的梧桐樹下簽訂了“梧桐樹協(xié)定”，這是紐約交易所的前身。到了1817年，華爾街上的股票交易已十分活躍，于是市場參加者成立了“紐約證券和交易管理處”，一個集中的證券交易市場基本形成，1863年，管理處易名為紐約證券交易所，此名一直沿用至今。

    由于一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)，交易所在1914年7月被關(guān)閉，但同年11月又重新開放，各種債券的自由交易，有力地支持了美國的一戰(zhàn)。1929年10月的“黑色星期四”導(dǎo)致美國股票市場崩潰，股價下跌引起的恐慌又引致了美國經(jīng)濟的大蕭條。交易所隨后推出的恢復(fù)投資者信心的計劃，重振了資本市場，對美國經(jīng)濟的復(fù)蘇和發(fā)展功不可滅。1971年2月18日，紐約證券交易所成為非營利性法人團體。2005年4月，紐約交易所宣布收購電子交易運營商Archipelago控股公司。紐約交易所從非營利性法人團體轉(zhuǎn)化為營利性公司，合并后的新公司名為紐約證券交易所集團公司，集團的股票在紐交所上市。2006年6月1日，紐約證券交易所宣布與泛歐證券交易所合并組成紐約－泛歐證券交易所。2007年4月4日，紐約－泛歐證券交易所于正式成立，總部設(shè)在紐約，由來自5個國家的6家貨幣股權(quán)交易所以及6家衍生產(chǎn)品交易所共同組成，其上市公司總數(shù)約4000家，總市值達28.5萬億美元（21.5萬億歐元），日平均交易量接近1020億美元（77億歐元）。

    在200多年的發(fā)展過程中，紐約證券交易所為美國經(jīng)濟的發(fā)展、社會化大生產(chǎn)的順利進行、現(xiàn)代市場經(jīng)濟體制的構(gòu)建起到了舉足輕重的作用，也是世界上規(guī)模最大、對世界經(jīng)濟有著重大影響的證券交易所。

    2.納斯達克證券市場

    納斯達克（NASDAQ），全稱為全美證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)（National Association of Securities Dealers Automated Quotations，簡稱NASDAQ），是一個基于電子網(wǎng)絡(luò)的無形市場，目前大約有3200家公司在該市場掛牌上市，是美國上市公司最多、股份交易量最大的證券市場。

    1968年，美國證券商協(xié)會（National Association of Securities Dealers Inc.簡稱 NASD）為解決場外交易（OTC 市場）的分割問題，決定創(chuàng)建“全美證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)”。1971年，該交易系統(tǒng)正式啟動，NASD把500多個做市商的交易終端和數(shù)據(jù)中心連接起來，形成一個數(shù)據(jù)交換網(wǎng)絡(luò)，并從OTC市場挑選出 2500多家規(guī)模、業(yè)績和成長性都名列前茅的股票，規(guī)定做市商把這些股票報價列示于該系統(tǒng)，供投資者參考。1975年，NASD提出了上市標(biāo)準(zhǔn)，徹底割斷了與其它OTC股票的聯(lián)系，成為一個完全獨立的上市場所。2000年，納斯達克通過私募發(fā)行股票，并于2002年開始在OTC市場交易。2005年2月，納斯達克在自己的市場上掛牌交易。2007年5月，納斯達克以37億美元收購北歐證券市場OMX公司，聯(lián)合組建一個跨大西洋的交易平臺。新公司命名為納斯達克OMX集團，總市值高達71億美元，其中納斯達克擁有72％的股權(quán)，OMX公司股東擁有28%的股權(quán)。

    納斯達克市場分為納斯達克全球市場、納斯達克資本市場和納斯達克全球精選市場三個層次。1982年開始，NASD逐漸把高市值股票同其它小型股票分離開來，組建了那斯達克全國市場（后更名為納斯達克全球市場）和那斯達克小型資本市場（后更名為納斯達克資本市場），并規(guī)定了各自的上市標(biāo)準(zhǔn)。全球市場的對象是世界范圍的大型企業(yè)和經(jīng)過小型資本市場發(fā)展起來的企業(yè)；資本市場的對象是高成長的中小企業(yè)，其中高科技企業(yè)占有相當(dāng)?shù)谋戎?，上市?biāo)準(zhǔn)低于全球市場。2006年，納斯達克又推出了全球精選市場，號稱是全球首次上市最高標(biāo)準(zhǔn)的市場板塊，對公司財務(wù)和股票流通性的要求都比較高。目前，納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場、納斯達克資本市場分別擁有約1200、1450和550家上市公司。納斯達克資本市場自1970年初誕生以來，因其更為寬松的上市條件和快捷的電子報價系統(tǒng)，受到新興中小企業(yè)尤其是高科技企業(yè)的歡迎，聚集了一批全球最出色的高科技公司，如微軟、英特爾、思科、雅虎及戴爾等，在美國新經(jīng)濟的崛起中卻發(fā)揮了巨大的作用。

    納斯達克的一個重要特點是擁有自己的做市商制度（Market Maker）。做市商是一些獨立的股票交易商，為投資者承擔(dān)某一只股票的買進和賣出。這一制度安排對于那些市值較低、交易次數(shù)較少的股票尤為重要。每一只在納斯達克上市的股票，至少要有兩個以上的做市商為其股票報價，一些規(guī)模較大、交易較為活躍的股票的做市商往往能達到40-45家。這些做市商包括美林、高盛、所羅門兄弟等世界頂尖級的投資銀行。

    3.倫敦證券交易所

    倫敦證券交易所是世界上歷史最悠久的證券交易所之一，其歷史可以追溯到300年前。它的前身為17世紀(jì)末倫敦交易街的露天市場，是當(dāng)時買賣政府債券的“皇家交易所”。1761年，倫敦150名股票交易商自發(fā)組成一個俱樂部以買賣股票。1773年露天市場交易遷入司威丁街的室內(nèi)進行，并正式更名為“倫敦證券交易所”。

    證券交易所的成立為英國工業(yè)革命提供了重要的融資渠道，為促進當(dāng)時英國經(jīng)濟的興旺發(fā)揮了重要作用；而英國工業(yè)的強勁發(fā)展也促進了交易所自身的壯大，從而確立了英國世界金融中心的地位。截至第一次世界大戰(zhàn)之前，倫敦交易所一直是世界第一大證券交易市場。在長期的發(fā)展過程中，英國的證券交易所進行了多次重組合并。1967年，英國各地交易所組成了7個區(qū)域性的證券交易所。1973年，設(shè)在英國格拉斯哥、利物浦、曼徹斯特、伯明翰和都柏林等地的11個交易所與倫敦證券交易所合并。進入20世紀(jì)80年代以來，隨著英國國內(nèi)和世界經(jīng)濟形勢的變化，倫敦證券交易所的競爭力逐漸下降。在這一形勢下，倫敦證券交易所于1986年10月進行了重大改革，其中包括改革固定傭金制，允許大公司直接進入交易所進行交易，放寬對會員的資格審查，允許批發(fā)商與經(jīng)紀(jì)人兼營，證券交易全部實現(xiàn)電腦化，與紐約、東京交易所聯(lián)機，實現(xiàn)24小時全球交易等等。這些改革措施鞏固了其在國際證券市場中的地位。2000年，倫敦證券交易所經(jīng)股東投票決定轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€公眾公司，并于2001年7月在自己的主板上市交易。

    倫敦是世界上最國際化的金融中心之一，不僅是歐洲債券及外匯交易領(lǐng)域的全球領(lǐng)先者，還受理超過三分之二的國際股票承銷業(yè)務(wù)。倫敦證券交易所也以其國際化著稱，其外國公司股票的交易量和市值都超過了本國公司的股票，這在其他交易所是罕見的。截至2007年4月，在倫敦證券交易所上市的公司有1585家，市值達45.67億英鎊；其中外國公司320家，市值25.83億英鎊，外國公司的市值超過交易所上市公司總市值的56％.

    4.東京證券交易所

    東京證券交易所的發(fā)展歷史雖然不長，但作為日本最大的證券交易所，其在世界證券交易市場上具有舉足輕重的地位。東京證券交易所的股票交易量占日本全國交易量的80％以上。如果按上市的股票市場價格計算，它是僅次于紐約證券交易所的世界第二大證券市場。

    東京證券交易所的前身是1879年5月成立的東京證券交易株式會社。挖貝網(wǎng)訊，由于當(dāng)時日本經(jīng)濟發(fā)展緩慢，證券交易并不興旺。1943年，東京證券交易所與日本其它主要城市的10個股票交易所合并，成立了半官方的日本證券交易所。二次大戰(zhàn)前，日本的資本主義雖有一定的發(fā)展，但由于軍國主義向外侵略，重工業(yè)、兵器工業(yè)均由國家壟斷經(jīng)營，紡織、海運等行業(yè)也由國家控制，這是一種戰(zhàn)爭經(jīng)濟體制并帶有濃厚的軍國主義色彩。那時，即使企業(yè)發(fā)行股票，往往也被同一財閥內(nèi)部的企業(yè)所消化。因此，證券業(yè)務(wù)難以發(fā)展。二次世界大戰(zhàn)日本戰(zhàn)敗后，交易所在美軍的占領(lǐng)下于1946年被解散。1949年1月美國同意東京證券交易所重新開業(yè)。隨著日本戰(zhàn)后經(jīng)濟的恢復(fù)和發(fā)展，東京證券交易所也逐步繁榮起來。1983年至1990年是東京證券交易所史無前例的發(fā)展時期。1990年，東京證券交易所吸引了全世界60％的股票市場資本，成為當(dāng)時世界最大的證券交易所。雖然隨著證券泡沫的破滅，東京證券交易所已不再有往日的輝煌，但目前仍是世界上最大的證券交易所之一。2001年，東京證券交易結(jié)束了以前的會員制，將自己改造成了一家公司。不過，東京證券交易所還沒有像倫敦證券交易所及紐約證券交易所一樣上市。

    與倫敦證券交易所與美國證券交易所不同，東京證券交易所掛牌的基本上都是日本的公司，國外上市公司相當(dāng)少。東京證券交易所目前有2，416家上市公司，其中有25家外國公司在東京證券交易所掛牌，2007年4月的總市值為556萬億日元。[next]

    5.香港交易所

    香港交易所由香港聯(lián)合交易所有限公司、香港期貨交易所有限公司和香港中央結(jié)算有限公司于2000年3月合并而成，提供包括公司上市、股票交易、結(jié)算交收、信息服務(wù)以及市場監(jiān)管等各項服務(wù)，香港交易所于2000年6月27日上市。

    1970年前后，隨著上市公司數(shù)量增加，香港成立了三家證券交易所：遠東證券交易所、金銀證券交易所、九龍證券交易所，加上原有的香港證券交易所，時稱“四會”。“四會”的獨立運作和過度競爭，導(dǎo)致了證券交易效率下降，監(jiān)管不力，投機過度，最終由于“假股票事件”引發(fā)了1973年3月-1974年12月香港史上的第一次危機。香港政府遂采取了一系列控制證券交易所和保護股東權(quán)益的措施，于1974年成立了香港證券交易所聯(lián)合會并于1980年7月將四個交易所合并成立香港聯(lián)交所，實行會員制。合并后的香港聯(lián)合交易所有限公司取得在香港建立、經(jīng)營和維護證券的專營權(quán)。1988年聯(lián)交所進行全面整頓，成為一家非營利性的私營公司。1986年9月22日，香港聯(lián)交所被接納為國際證券交易所聯(lián)合會會員，與世界各主要證券交易所建立了廣泛聯(lián)系和合作。2000年4月，聯(lián)交所和期交所以及中央結(jié)算公司合并成立香港交易所，實行公司制并上市。

    2000年5月，有7只美國納斯達克股份在香港掛牌及買賣，香港交易所成為亞洲區(qū)首個提供納斯達克股份在亞洲地區(qū)買賣的交易所。截至2007年4月，香港交易所發(fā)行總股本9103億股，總市值141291億港元，按市值排名全球第七。2007年4月平均每天成交701億港元，日均成交額549億港元。

    二、證券交易所的功能與作用

    1.證券交易所的主要功能

    證券交易所是證券交易的組織者，但本身不從事證券的買賣。具體而言，證券交易所在證券交易中發(fā)揮以下功能：

    （1）提供交易場所。證券交易所為證券交易各方提供交易設(shè)施和服務(wù)，如通信系統(tǒng)、電腦設(shè)備、辦理證券的結(jié)算和過戶等，使證券交易各方能迅速、便捷地完成各項證券交易活動。交易所的存在，為籌資者提供了便捷的融資渠道，也為投資者提供了多種投資工具和有序的交易場所。證券的集中交易有利于保持證券的流通性，提高資金的配置效率。

    （2）形成市場價格。集中交易匯集了買方和賣方的各種信息，需求和供給的均衡形成市場價格，市場價格反映了當(dāng)時的供需狀況，從而傳遞了一個反映各方觀點的匯總信號，因此證券市場也被視為經(jīng)濟的晴雨表。

    （3）制定交易規(guī)則。有規(guī)矩才能成方圓，公平的交易規(guī)則才能達成公平的交易結(jié)果。交易規(guī)則主要包括上市退市規(guī)則、報價競價規(guī)則、信息披露規(guī)則以及交割結(jié)算規(guī)則等。不同交易所的主要區(qū)別關(guān)鍵在于交易規(guī)則的差異，同一交易所也可能采用多種交易規(guī)則，從而形成細分市場，如納斯達克按照不同的上市條件細分為全球精選市場、全球市場和資本市場。

    （4）維護交易秩序。任何交易規(guī)則都不可能十分完善，并且交易規(guī)則也不一定能得到有效執(zhí)行，因此，交易所的一大核心功能便是監(jiān)管各種違反公平原則及交易規(guī)則的行為，使交易公平有序地進行。

    （5）提供交易信息。證券交易依靠的是信息，包括上市公司的信息和證券交易信息。交易所對上市公司信息的提供負有督促和適當(dāng)審查的責(zé)任，對交易行情負即時公布的義務(wù)。

    2.證券交易所對資本市場發(fā)展的作用

    證券交易所的本質(zhì)屬性是要發(fā)展資本市場。證券交易所有助于保證證券交易的連續(xù)性，形成合理的價格，實現(xiàn)資源的有效配置，通過交易工具和交易方式的創(chuàng)新促進資本的高效流動和資本市場深化。

    （1）方便融資和投資。證券交易所集合了大量的證券和資金需要者，有助于保證證券交易的連續(xù)性，為投資者進入和退出資本市場提供了極大的方便，從而可以將廣泛的資金吸引到資本市場上來，為公司的發(fā)展提供所需的資金，擴大企業(yè)的直接融資渠道。從歷史發(fā)展來看，證券交易所是因為融資和投資的需求而產(chǎn)生，反過來，證券交易所的發(fā)展促進了融資和投資的發(fā)展，進而帶動整個經(jīng)濟的發(fā)展。

    （2）有助于公平交易，形成市場價格，引導(dǎo)資源配置。證券交易所通過公平的交易規(guī)則，為證券的集中交易提供了一個有序的平臺，市場交易有利于反映各種供求信息，形成合理的市場價格。市場價格體現(xiàn)了公司的業(yè)績和發(fā)展前景，引導(dǎo)資金向最有效率的方向流動，從而實現(xiàn)資源的有效配置。

    （3）促進資本市場創(chuàng)新。從國際經(jīng)驗來看，證券交易所是資本市場創(chuàng)新的開拓者和引領(lǐng)者。證券交易所根據(jù)市場情況，不斷推出各種新的金融產(chǎn)品，以提高市場的流動性，滿足各種投資需求。

    三、證券交易所的發(fā)展趨勢

    從全球主要證券交易所的發(fā)展來看，證券交易所作為一個競爭性企業(yè)的定位越來越明確。如倫敦證券交易所將其戰(zhàn)略表述為：在金融交易的全球競爭中成為被顧客選中的市場，努力發(fā)展現(xiàn)行業(yè)務(wù)并通過合適的業(yè)務(wù)創(chuàng)新、收購、合營、聯(lián)合等擴大自身的經(jīng)營規(guī)模。與其競爭性企業(yè)定位相適應(yīng)，全球的證券交易所正朝著公司化、聯(lián)合重組、產(chǎn)品多元化和加快技術(shù)進步等方向發(fā)展。

    1.公司化與上市

    在發(fā)展初期，證券交易所是一個為會員提供集中交易服務(wù)的機構(gòu)，因而采用了會員制的組織形式。后來，交易所作為公司制的組織形式被普遍接受，1993年斯德哥爾摩證券交易所成為第一家改組為股份公司的證券交易所，1998年10月，澳大利亞證券交易所掛牌上市，成為全球首家掛牌交易的證券交易所。目前，國際上主要的交易所都已經(jīng)上市，如紐約、倫敦、法國、德國，包括亞洲的新加坡和中國香港。東京證券交易所也正在謀求上市。

    2.聯(lián)合重組

    即使到了上世紀(jì)90年代以前，人們還是很難將交易所理解為一個相互競爭的企業(yè)。通常來看，證券交易所提供的產(chǎn)品具有公共物品的特性，似乎應(yīng)該成為一個自然的壟斷者。然而，隨著技術(shù)的飛速發(fā)展和資本市場的全球化，地域和信息的間隔都已不再成為障礙， 2006年紐約交易所與泛毆交易所的合并以及2007年納斯達克與瑞典OMX公司的合并有力地表明了這種趨勢。2006年6月，紐約證券交易所（NYSE）與泛歐證交所（Euronext）達成總價約100億美元合并協(xié)議，組建全球第一家橫跨大西洋的紐交所-泛歐證交所公司。

    3.跨境上市與產(chǎn)品多元化

    除了交易所之間的合并外，各交易所之間對上市資源的爭奪也日趨激烈，特別是對新興市場的上市公司，各大證券交易均不肯輕易放棄。倫敦證券交易所，新加坡交易所都曾來大陸路演，向大陸的擬上市公司放出了友好的信號；東京、韓國交易所在中國也很活躍；紐交所雖然距離很遠，但也主動上門去爭取，其CEO塞恩曾在大陸舉辦活動，與一些企業(yè)家見面；香港行動得更早，早在其回歸之前的1993年，H股就存在了。

    除了吸引公司跨境上市外，各交易所不再滿足于單純只交易股票的現(xiàn)貨市場，而是紛紛擴大交易產(chǎn)品的類別，朝跨產(chǎn)品的方向發(fā)展。泛歐交易所收購倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所（LIFFE）就是為了衍生品交易，希望藉此以整合衍生品交易市場；此外，還收購了歐洲債券交易所（MTS）。而在美國市場上，期貨交易所設(shè)立個股票交易所或股票交易所設(shè)立期貨交易所都取得了突破。香港交易所也正在研究從股權(quán)領(lǐng)域向貨幣、利率和匯率以及商品期貨等領(lǐng)域拓展。

    4、加快技術(shù)系統(tǒng)改進步伐

    證券市場交易和結(jié)算系統(tǒng)的優(yōu)劣直接影響到證券市場的安全性、流動性及交易成本，故各交易所近來紛紛投入包括人力和財力在內(nèi)的巨大資源改進技術(shù)系統(tǒng)，提高自身的核心競爭力。韓國交易所就十分注重技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)，在其整合后的680多名員工中，全職的IT技術(shù)人員就占到130名，目前韓交所正計劃在2006年對市場整合后的交易系統(tǒng)進行升級。澳大利亞交易所也計劃在2006年推出新一代交易平臺“CLICK XTTM”，這一系統(tǒng)可以將目前包括股票、權(quán)證、利率期權(quán)和股票期權(quán)、股指期貨、股指期權(quán)和商品期貨等在內(nèi)的全部澳交所的交易品種整合在同一個交易平臺上交易，從而為市場參與者提供更好的服務(wù)和交易機會。

    5、高度重視投資者教育

    各交易所重視投資者關(guān)系和投資者教育，為市場奠定了牢固的投資者基礎(chǔ)。東京交易所目前員工共有717人，而負責(zé)“投資者關(guān)系”的部門人數(shù)則為40人。在改造后的交易大廳位置上，東京交易所新設(shè)立的若干設(shè)備先進的教室，專門為投資者教育之用。而澳大利亞交易所早在1970年代就開設(shè)了一系列有關(guān)投資者教育的研討會和課程講座，甚至還為中學(xué)生準(zhǔn)備了相應(yīng)的股票市場知識講座。目前，澳交所正提供10個投資者教育的網(wǎng)上課程并備有許多相關(guān)出版物，過半數(shù)的澳大利亞中學(xué)生參加過澳交所開設(shè)的網(wǎng)上模擬投資活動。