成思危論風險投資挖貝連載之一：成思危談我國風險投資

    國內風險投資的現狀及存在的問題

    風險投資作為支持科技成果轉化的工具，自1998年"一號提案"提出以后受到科技界、企業(yè)界和金融界的普遍關注，在過去的兩年里，形成了"風險投資熱"。

    盡管風險投資很熱，但目前我國的風險投資仍處在初級階段。（1）風險投資的規(guī)模還不大。據中國科技金融協會1999年七八月份的調查，全國共有92家風險投資公司，74億風險投資基金（不包括外資），但據了解，目前真正用于風險投資項目的實際投入不足10億元人民幣;據《1T經理世界》的報道，目前的外資風險投資基金約有3億美元。（2）目前對風險投資的法律支持還很不夠，所需政策法規(guī)還有待完善。最近科技部出臺了一些臨時法規(guī)，《投資基金法》可望明年出臺?！讹L險投資法》也已列入人大的五年立法計劃。（3）目前對風險投資的認識還存在分歧，這些問題也影響了風險投資的發(fā)展。這些分歧主要體現在對風險投資的特點、重點和難點問題的認識上。（4）操作尚欠規(guī)范。在選項、籌資和管理方面問題尤其突出。（5）業(yè)績不夠明顯，缺乏突出的成功案例。（6）民間資本很少參與，政府成為投資主體。其中政府投資約占總投資的80%，只靠政府出資，民間資金不能動員出來，風險都由政府承擔，風險投資不可能得到大發(fā)展。

    風險投資的特點、重點和難點     

    風險投資有5個特點:（1）高風險，高回報。從國外的情況看，大體上是成三敗七，靠3個項目的高回報彌補7個失敗項目的損失，并且還可以給投資人帶來高回報。在美國，一個成功的風險投資人，投資的項目一般三分之一成功，三分之一持平，另外三分之一失敗。（2）組合投資，"不能把雞蛋放在一個籃子里"。（3）長期投資，從投入到產出大概是3～7年，這個投資項目一般經歷四個階段:創(chuàng)立、開拓、成長、成熟。以美國為例，創(chuàng)立階段要投入大約300萬～500萬美元。以后每個階段的投資大概要翻一番。（4）風險投資是權益投資，投資者的著眼點是權益的增長而不是短期的利潤。風險企業(yè)的創(chuàng)始階段現金流基本為負，屬于虧損，投資者著眼的是將來的收益，如美國著名的網上書店亞馬遜，1998年的營業(yè)額是2.93億美元，虧損6 170萬美元，但其股票價值仍很高。（5）風險投資屬于專業(yè)投資。與一般的投資不同，風險投資是利用風險投資家的經驗、學識、管理能力幫助創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)，只把資金投在風險項目上不能稱之為風險投資。不具備這5個特點的投資不能稱為風險投資。

    對風險投資的重點也有一些不同看法。從行業(yè)重點來看，普遍認為信息技術特別是網絡技術，以及生物技術是熱點。爭議主要反映在到底對哪個階段進行風險投資。有人講風險投資要支持最初的企業(yè)創(chuàng)立階段;有的人講應支持企業(yè)成熟階段，通過資金支持，加快上市，很快得到回報。據了解，美國的成功經驗表明，風險資金應主要投入在第二、三階段，即開拓期和成長期。一般來說，第一階段種子資金不超過基金總量的5%，這時投資風險最大;企業(yè)成熟階段，風險小，當然利潤也較少，通常由一些投資銀行和大公司參加投資，只占風險投資基金總量的百分之十幾;80%的風險投資是放在第二、第三階段的，第二階段，技術稍微成熟，投資于完善技術，開拓市場，第三階段市場開始接受產品，進一步增加投資，擴大市場。這是值得我們思考的。

    發(fā)展我國風險投資事業(yè)的難點，有人說是沒錢，但問題不在這里。一方面，外國很多基金對中國市場有興趣;另一方面，我國的民間投資渠道還很狹窄。我國的居民存款余額有6萬億元，大體上20% 的人擁有80%的存款，只要把其中的1%用于風險投資，就不是一個小數目。難點還在觀念上。第一個錯誤的觀念是有技術的人非要當老板。風險投資與一般投資不同，風險投資家投資后要參與企業(yè)的經營管理，比如美國的風險投資協議規(guī)定風險投資家有權對企業(yè)的重大財務問題做出決定，有權決定企業(yè)管理者的更換，有權決定企業(yè)終止。這一點中國的創(chuàng)業(yè)者很難接受。有創(chuàng)新能力的人不一定有管理能力，這樣的人一定要負責管理。實際上是所有權與經營權不能分開的原始的資本主義觀念。目前風險投資談判失敗的關鍵就在管理權和控股權上。第二個錯誤的觀念是目前中國投資人的短期觀念。風險投資是長期投資，一般要持續(xù)3～7年才可能有較高回報，不可能在短期產生高利潤。第三個錯誤的觀念是對風險投資家的不信任，由于不信任，投資人對項目的介入過多，影響風險投資的發(fā)展?？傊壳拔覈鴦?chuàng)業(yè)者與投資人的觀念與國外相比存在著較大的差距。

    我國風險投資發(fā)展的關鍵     

    培養(yǎng)風險投資人才是成功的關鍵。第一，目前有大量未轉化的科技成果但缺乏商業(yè)化前景的評估。據統(tǒng)計，每年的省部級科研成果有3萬項，真正成為商品的不到20%，而真正產業(yè)化的只有5%左右，風險投資一個很重要的業(yè)務就是對科技成果進行評估。第二，科技人員有創(chuàng)業(yè)積極性，但缺乏融資及管理的經驗。他們有了好的發(fā)明卻不知道怎樣把成果商業(yè)化，風險投資家的作用就是實現科技成果的產業(yè)化和商業(yè)化。第三，外資及民間資金有風險投資的意向，但難以找到可資信任的代理人。目前國內還缺少通過業(yè)績證明有能力的風險投資家。 可以把風險投資家的作用概括為"支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)，幫助投資人投機"，具體地說就是支持創(chuàng)新者創(chuàng)興中華之業(yè)，幫助投資人投高科技之機。

    風險投資家如何支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè) 　　

    首先，風險投資家要判斷創(chuàng)新者成果的商業(yè)化前景，這對創(chuàng)新者是很大的支持，科技成果即使有很高的科技含量，如果沒有商業(yè)化前景，也沒有創(chuàng)業(yè)的價值。然后，對有商業(yè)發(fā)展前景的項目，風險投資家?guī)椭鷦?chuàng)新者制定業(yè)務發(fā)展計劃，組織創(chuàng)新者向投資人介紹其成果及業(yè)務發(fā)展計劃，盡力說服投資人進行投資，協助投資人與創(chuàng)新者簽訂組建風險企業(yè)的協議并參與企業(yè)的組建。最后，風險投資家參加董事會，對風險企業(yè)的重大財務及人事問題進行決策，并負責重組、上市及蛻資。風險投資家對企業(yè)的核心管理者有決定權，清算時有優(yōu)先清算權。創(chuàng)新者如果有管理能力，可以做公司總裁。挖貝創(chuàng)業(yè)投資報道，從美國的情況看，創(chuàng)新者擔任公司總裁的情況只有50%，一般只能擔任公司的技術總監(jiān)，不負責經營管理。從企業(yè)創(chuàng)立開始到企業(yè)成功的全過程都需要風險投資家的參與，所以他的貢獻是不可否認的，科技成果沒有風險投資家參與管理是不可能成功實現轉化的。目前，國內的風險投資發(fā)展不起來，是因為國內的企業(yè)還沒有認識到風險投資家不可替代的作用，國內有些風險企業(yè)成功后，風險投資公司獲得巨大盈利，科技人員或其所在單位往往認為當初合同訂立不公，造成糾紛，對企業(yè)進一步發(fā)展產生影響。實際上風險投資是投資于許多企業(yè)，在這個企業(yè)賺的錢，還要補償其他虧損企業(yè)的損失。

    風險投資家如何幫助投資人投機 　　

    從美國來看，風險投資家大體上是三種形式:一是獨立的風險投資基金管理人，基金分為公募和私募兩種;二是銀行支持的風險投資基金，即銀行出資成立的獨立基金，如美國花旗銀行和美洲銀行都成立了自己的風險投資基金;三是大公司支持的風險投資基金，如英特爾等大公司都成立了各自的風險投資基金或業(yè)務部門。

    風險投資家組織、管理和有效使用風險投資基金，利用他的經驗幫助投資人從眾多的項目建議書中篩選出商業(yè)化前景最好的項目，從與創(chuàng)業(yè)者的面談及初步合作中判斷其素質、人品及能力，代表投資人參加董事會，對經營者進行監(jiān)督和指導，盡力促使企業(yè)成功，通過上市或出售等方式實現蛻資，為投資人帶來較豐厚的利潤。

    風險投資家必備的素質     

    風險投資家首先要有事業(yè)心、責任感，要有敏銳的商業(yè)直覺，這非常重要。其次，因為風險投資重在管理，找的是合作者，所以對人的識別很重要。風險投資家還要有豐富的待人處事的經驗，善于識別人的品質、能力和可信度。第三，風險投資家還要熟悉管理業(yè)務、金融運作及有關法律。第四，風險投資家必須要有技術判斷能力，要具備一個以上專業(yè)領域內的專業(yè)知識和實際經驗。第五，風險投資家要能與金融界、科技界、法律界和政界保持良好的關系。

    目前，我國還沒有真正意義上的風險投資家，從當前國內情況看，比較可行的是先成立風險投資咨詢與管理公司，通過實際運作來培養(yǎng)有潛力的人才。因為目前中國還不允許組建風險投資基金，只能通過這種變通的辦法進行風險投資。這種做法唯一不同的是風險投資家沒有獨立行使投資人的權力，只是向投資人提供咨詢服務，投資人同意投資以后委托其進行管理。通過一段時間培養(yǎng)，到風險投資基金成立，風險投資咨詢與管理公司也建立了一定的信譽，培養(yǎng)了一批風險投資的專業(yè)人才。還可以有計劃地送出在國內已有一定經驗的風險投資管理人員到國外培訓，或者聘用在國外從事風險投資的華人專家回國工作。建立對風險投資家的激勵機制是培養(yǎng)風險投資家的關鍵，這種激勵機制不是體現在工資，主要體現在股權和期權上，最重要的是根據業(yè)績給予獎勵，按國外的慣例，一般是凈收益的10%～20%，獎勵的方式除現金外，也可以是股權或期權。按我國目前法律，合伙企業(yè)的所有合伙人都要負無限責任，這在一定程度上會限制風險投資的發(fā)展。希望能在未來的基金管理中實行有限合伙制，有限合伙制是一種既有激勵又有約束的機制。風險投資基金的合伙人分兩類，一類就是風險投資家，股本雖然只占基金總額的1%～2%，但是有管理權和決策權，用1%的資金可以管理99%的資金，所以一旦投資失敗，必須要負無限責任。其他合伙人是有限合伙人，他們僅僅是投入資金，交給風險資本家管理，對投資只負有限責任。（未完待續(xù)）