股權(quán)激勵(lì)為何遭追捧

    理性既是合規(guī)、合法、有章可循，也是公司一個(gè)統(tǒng)一的戰(zhàn)略思想和得到共識(shí)的激勵(lì)策略，是公司健康成長(zhǎng)的基石；增量是激勵(lì)的基礎(chǔ)，也是股東利益和社會(huì)利益的統(tǒng)一，是激勵(lì)的本源；激情則是不保守，有沖勁，代表著成長(zhǎng)、發(fā)展、熱情和動(dòng)力

    相信這種不乏激情的理性，會(huì)給參與激勵(lì)的企業(yè)、激勵(lì)對(duì)象、投資者都帶來(lái)理想的回報(bào)

    爆發(fā)的熱情與逐漸顯現(xiàn)的理性

    如果說(shuō)2006年的那些股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和方案更多從留住人的目的考慮，那么2008年公示的激勵(lì)計(jì)劃，則越來(lái)越多體現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)來(lái)源于“增量”的核心思想

    從今年第一季度，便可看出中國(guó)上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)的渴望和熱情：算上2007年最后一個(gè)月共4個(gè)月時(shí)間，其中還包括陽(yáng)歷和農(nóng)歷兩個(gè)大節(jié)，就有20余家上市公司公告了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，差不多是平均每三個(gè)交易日就有一個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告，速度比2006年上半年有過(guò)之而無(wú)不及。

    與此同時(shí)，資本市場(chǎng)也在追捧著發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)公告的公司，甚至出現(xiàn)了一個(gè)“股權(quán)激勵(lì)”概念板塊，并不斷有新的公司名字被列入其候補(bǔ)名單，而這些公司也一樣被狂熱的投資者追捧著。

    這種熱情是完全可以理解的。經(jīng)歷了2006年上市公司股權(quán)激勵(lì)歷史性的元年，一年當(dāng)中有40余家公司發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)公告，但這種純粹的狂歡很快就被取代。

    無(wú)論是上市公司還是監(jiān)管部門(mén)，還有作為股權(quán)激勵(lì)第三方的咨詢機(jī)構(gòu)，都在元年試水中不斷遇到各種各樣的難題。和中國(guó)的所有改革一樣，上市公司股權(quán)激勵(lì)經(jīng)歷了這樣一個(gè)過(guò)程：從2006年初的狂熱，到狂熱后出現(xiàn)了各種問(wèn)題，再到年底的思考。然后，2007年初證監(jiān)會(huì)出面關(guān)閉報(bào)批門(mén)檻，又經(jīng)過(guò)大半年的思考、磨合，多數(shù)公司通過(guò)了公司專(zhuān)項(xiàng)治理，搭建了公司治理的框架和平臺(tái)，股權(quán)激勵(lì)有了一個(gè)運(yùn)行的基礎(chǔ)之后，監(jiān)管部門(mén)重新于2007年底開(kāi)閘，引發(fā)了2008年第一季度這一股權(quán)激勵(lì)史上的新紀(jì)錄。

    但僅看到2008年初的熱情表象，將其簡(jiǎn)單等同于2006年上半年那種狂熱，就未免只見(jiàn)其表不見(jiàn)其里了。

    仔細(xì)分析2008年這些股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，不管是以前公告的，后經(jīng)證監(jiān)會(huì)建議重新修訂的還是新公告的，都可以看出來(lái)，中國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)經(jīng)過(guò)兩年時(shí)間的磨合，無(wú)論是方案制訂者還是監(jiān)管部門(mén)，都在變得更專(zhuān)業(yè)：狂熱少了，取而代之的是不乏激情的理性。

    如果說(shuō)激勵(lì)元年的那些計(jì)劃和方案更多從留住人的目的考慮，那么2008年公示的激勵(lì)計(jì)劃，則越來(lái)越多體現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)來(lái)源于“增量”的核心思想。其中，尤其以股權(quán)激勵(lì)需要附加的業(yè)績(jī)條件為代表。

    股權(quán)激勵(lì)中有各種行權(quán)或解鎖條件，從2006年和2007年來(lái)分析，明顯是以最低底限為準(zhǔn)，到處可以看到諸如凈資產(chǎn)收益率為最底線、贏利和規(guī)模的成長(zhǎng)“不低于XX年基準(zhǔn)值”等這一類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)。而2008年的這一批激勵(lì)計(jì)劃明顯是經(jīng)過(guò)深思熟慮的。公司不同，戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)不同，績(jī)效指標(biāo)和目標(biāo)值各不相同，但共同點(diǎn)是：越來(lái)越經(jīng)得起推敲和橫向比較。

    股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃用得最多的是凈資產(chǎn)收益+凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的組合，前者為贏利能力體現(xiàn)，后者則為成長(zhǎng)性+贏利規(guī)模的具化，這種組合也是日前監(jiān)管部門(mén)建議使用的業(yè)績(jī)指標(biāo)組合。那么這組最具代表性的數(shù)據(jù)在一年之內(nèi)發(fā)生了什么變化呢？

    2006年底時(shí)凈資產(chǎn)收益率通常是卡在10%這條敏感線上，不少公司的激勵(lì)計(jì)劃要低于此線。而今年年初已經(jīng)悄然提升，大部分落在10%~12%的區(qū)間，最高的有13%，最低的7.5%也遠(yuǎn)高于去年最低的5%。

    而凈利潤(rùn)增長(zhǎng)更是發(fā)生了巨大的變化。2007年增長(zhǎng)率要求基本在10%以上，復(fù)合年化25%的增長(zhǎng)率已經(jīng)是高的。比如浙大網(wǎng)新，已是去年要求最高的幾家公司之一，2008年利潤(rùn)比2005年基數(shù)增長(zhǎng)100%，假如放在今年這些方案里做比照，它的成長(zhǎng)性最多能夠上中等水平，如果比較今年較高者之一的迪馬股份2010年利潤(rùn)比2007年基數(shù)增長(zhǎng)250%的要求，就看得出兩個(gè)年份的差距和嚴(yán)肅性不是一點(diǎn)半點(diǎn)。

    如果拿出單個(gè)方案來(lái)仔細(xì)推敲，也會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些業(yè)績(jī)指標(biāo)大多是經(jīng)過(guò)細(xì)致的測(cè)算和推演，而不是隨便取個(gè)實(shí)現(xiàn)沒(méi)問(wèn)題的整數(shù)，也就是說(shuō)，它應(yīng)該是基于公告公司的戰(zhàn)略或發(fā)展計(jì)劃，一步步推演得出的業(yè)績(jī)指標(biāo)，具有很高的可行性，是真正的金手銬+胡蘿卜。

    當(dāng)然，這與近期監(jiān)管部門(mén)的指導(dǎo)思想細(xì)化和推動(dòng)了股權(quán)激勵(lì)是“增量激勵(lì)”這一導(dǎo)向是分不開(kāi)的。雖然由于一些經(jīng)驗(yàn)的不足，有些上市公司已經(jīng)出現(xiàn)了“激勵(lì)出虧損，高管照樣拿”的事例，但很快監(jiān)管部門(mén)就細(xì)化了指導(dǎo)意見(jiàn)，僅在3月中旬就推出了兩個(gè)專(zhuān)門(mén)針對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)的“備忘錄”，主導(dǎo)思想和核心要點(diǎn)是：嚴(yán)肅業(yè)績(jī)的約束條件，不能給免費(fèi)午餐；公司治理仍要堅(jiān)持，規(guī)定不該給的不能給，規(guī)定細(xì)化了對(duì)需披露的特別對(duì)象的約束條件；股權(quán)激勵(lì)的費(fèi)用成本和處理方式明確為廣義薪酬，在經(jīng)常性損益中扣除，影響凈利潤(rùn)，不得做其它解釋。

    備忘錄不但明確了股權(quán)激勵(lì)配套的業(yè)績(jī)指標(biāo)應(yīng)是資產(chǎn)收益和凈利潤(rùn)(或增長(zhǎng))，也對(duì)目標(biāo)值怎樣才合理給出了指導(dǎo)性意見(jiàn)。備忘錄指出，股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的公司業(yè)績(jī)指標(biāo)要包括股權(quán)激勵(lì)必須要與“增長(zhǎng)”相隨，原則上不得低于股權(quán)激勵(lì)前的歷史可比水平，其中，國(guó)有控股上市公司的激勵(lì)更是細(xì)化到了具體的“不低于近三年企業(yè)歷史平均和同業(yè)水平”這一可操作性標(biāo)準(zhǔn)上，與國(guó)資委在高管和中央企業(yè)考核上的思想原則基本一致，并互為支撐。

    同時(shí)，備忘錄再次嚴(yán)肅了期權(quán)費(fèi)用計(jì)入薪酬項(xiàng)需在成本內(nèi)扣除，并明確此項(xiàng)為經(jīng)常性損益，從兩個(gè)角度一同下手，基本杜絕了股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)的弊端。 [next]

    縱觀第一季度的公示方案，從方案本身的專(zhuān)業(yè)性上，也看得出趨向理性和成熟的一面。首先，方案的合規(guī)性大大提高，基本不再出現(xiàn)期權(quán)打折或基準(zhǔn)價(jià)不符監(jiān)管規(guī)定這些激勵(lì)方案的硬傷。同時(shí)，激勵(lì)的對(duì)象也逐漸由原先的高管占絕對(duì)主體到現(xiàn)在的高管與其他核心員工平分秋色。這表示從原先以經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的利益沖動(dòng)、“造富效應(yīng)”到現(xiàn)在的更理性、更腳踏實(shí)地的在使用資源激勵(lì)，以期產(chǎn)生績(jī)效和競(jìng)爭(zhēng)力?？梢哉f(shuō)，比起2006年的方案，無(wú)論是技術(shù)上還是定位上都更讓人放心。

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年開(kāi)始至今，國(guó)內(nèi)上市公司已有近90家公告了股權(quán)激勵(lì)的預(yù)案，已操作實(shí)施并有公告的25家。公告預(yù)案的公司所采用的激勵(lì)模式主要集中在增值權(quán)、限制性股票、期權(quán)三種主要形式。總體統(tǒng)計(jì)表明，期權(quán)以79個(gè)百分點(diǎn)的比例，同2006年和2007年歷史數(shù)據(jù)一樣占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；限制性股票(包括業(yè)績(jī)股票)則以20多個(gè)百分點(diǎn)的比例隨后，但近期數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析顯示，限制性股票有悄然提速的趨勢(shì)。同時(shí)，2008年第一季度也有更多的企業(yè)開(kāi)始嘗試象增值權(quán)、股東提供來(lái)源的實(shí)股激勵(lì)等多種合法合規(guī)的新形式，結(jié)合企業(yè)實(shí)際來(lái)實(shí)行適合自己的股權(quán)激勵(lì)。

    同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)最近一系列指引性文件和解釋備忘也表明，理性、增量、激情，也同樣是監(jiān)管部門(mén)期望在企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和方案中看到的主題詞。理性即是合規(guī)、合法、有章可循，也是公司有一個(gè)統(tǒng)一的戰(zhàn)略思想和得到共識(shí)的激勵(lì)策略，是公司健康成長(zhǎng)的基石；增量是激勵(lì)的基礎(chǔ)，也是股東利益和社會(huì)利益的統(tǒng)一，是激勵(lì)的本源；激情則是不保守，有沖勁，代表著成長(zhǎng)、發(fā)展、熱情和動(dòng)力。

    總體上來(lái)說(shuō)，2008年第一季度可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)激勵(lì)的一個(gè)新起點(diǎn)。希望正在實(shí)施和打算實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)都能夠既保持這種激情，又以非凡的理性實(shí)施股權(quán)激勵(lì)、管理企業(yè)發(fā)展。相信這種不乏激情的理性，會(huì)給參與激勵(lì)的企業(yè)、激勵(lì)對(duì)象、投資者都帶來(lái)理想的回報(bào)。 [next]

    激勵(lì)成敗 力在內(nèi)功

    激勵(lì)應(yīng)該以企業(yè)現(xiàn)實(shí)為依據(jù)，緊扣企業(yè)戰(zhàn)略，確定為什么要激勵(lì)、要激勵(lì)什么和在不同的時(shí)期激勵(lì)本身應(yīng)該有什么變化。這就要求企業(yè)建立一個(gè)原則和框架，用以指導(dǎo)很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)企業(yè)的激勵(lì)行為

    中國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)經(jīng)過(guò)了最近10余年的艱難探索，2006年一路狂熱，2007年驟然遇冷，股權(quán)激勵(lì)開(kāi)始了一個(gè)理智思考的階段。

    不計(jì)成本造成激勵(lì)死結(jié)

    2007年元月始，按新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，期權(quán)、限制性股票等股權(quán)激勵(lì)，要按其內(nèi)含價(jià)值從授權(quán)日起計(jì)入等待期的公司成本費(fèi)用中，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)會(huì)造成影響。也就是說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)尤其是期權(quán)激勵(lì)，需要轉(zhuǎn)換思路。激勵(lì)，不能再是“公司請(qǐng)客、市場(chǎng)買(mǎi)單”了。

    但由于很多國(guó)內(nèi)的公司甚至一些機(jī)構(gòu)，或是未能吃透精神，或是沒(méi)有足夠重視，造成激勵(lì)執(zhí)行產(chǎn)生種種問(wèn)題。再加上市場(chǎng)現(xiàn)狀不好，2006年至2007年，資本市場(chǎng)有近一年左右時(shí)間單邊上漲，從微冷到過(guò)熱，造成激勵(lì)成本畸高，許多原定的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃開(kāi)始出現(xiàn)執(zhí)行困難。

    有些公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，原先考慮的就相對(duì)比較嚴(yán)密，所以出現(xiàn)困難后作些調(diào)整，仍能繼續(xù)執(zhí)行。但也有些公司，當(dāng)初方案做得就稍嫌輕率，導(dǎo)致不能通過(guò)審查或是執(zhí)行過(guò)程中出現(xiàn)意外情況無(wú)法調(diào)整，至今還是死結(jié)未能有解。

    即便是利潤(rùn)分享，即便是在可以市場(chǎng)買(mǎi)單的時(shí)候，激勵(lì)仍然存在著顯性和隱性的成本，涉及公司控制權(quán)、價(jià)值分配權(quán)，激勵(lì)對(duì)象和準(zhǔn)激勵(lì)對(duì)象的心理預(yù)期與落差、中長(zhǎng)期激勵(lì)與短期激勵(lì)平衡等等一系列的問(wèn)題。

    成熟的有經(jīng)驗(yàn)的公司從各種角度進(jìn)行推演，深思熟慮防患于未然，這樣就保證了一個(gè)方案能更好地適應(yīng)市場(chǎng)和外界環(huán)境的變化，具有更好的可操作性，更容易取得成功。

    南轅北轍達(dá)不到目標(biāo)

    有一家企業(yè)，拿出一個(gè)自認(rèn)為不錯(cuò)的激勵(lì)草案，介紹背景時(shí)說(shuō)他們是一家規(guī)模小、高成長(zhǎng)性，有很好未來(lái)的中小型上市公司。

    筆者發(fā)現(xiàn)，在其激勵(lì)方案中，公司業(yè)績(jī)指標(biāo)只有相對(duì)固定的一個(gè)資產(chǎn)收益率，并且激勵(lì)也不是浮動(dòng)的，不與利潤(rùn)或規(guī)模的增長(zhǎng)掛鉤?？此戚^高的資產(chǎn)收益率，如不參考其公司規(guī)模，傳遞的信息是這絕對(duì)是一家發(fā)展平穩(wěn)的大中型企業(yè)，求穩(wěn)、求實(shí)。而事實(shí)上這與該公司做高成長(zhǎng)性企業(yè)的愿景和戰(zhàn)略目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)，與其是中小企業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，目前利潤(rùn)現(xiàn)狀一般的現(xiàn)狀極不相符。

    激勵(lì)應(yīng)該從戰(zhàn)略出發(fā)，為戰(zhàn)略和愿景的實(shí)現(xiàn)服務(wù)。戰(zhàn)略和愿景應(yīng)該是激勵(lì)機(jī)制的靈魂，每一個(gè)方案不能與戰(zhàn)略相違背。

    上市公司公示激勵(lì)方案，不僅僅是為了滿足其他股東的知情權(quán)，還是一個(gè)表示自己在做什么和要做什么的機(jī)會(huì)。同時(shí)，激勵(lì)方案緊扣戰(zhàn)略和愿景，是為戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)和愿景的落實(shí)增添動(dòng)力。

    有這樣一句話：你激勵(lì)什么，你就得到什么。如果戰(zhàn)略指一個(gè)方向，而激勵(lì)的指向與其完全南轅北轍，戰(zhàn)略何時(shí)才能實(shí)現(xiàn)呢？

    事實(shí)上，大概有一半以上未獲通過(guò)甚至未能公開(kāi)的股權(quán)激勵(lì)方案，都是在導(dǎo)向上出了問(wèn)題，沒(méi)有股東和監(jiān)管機(jī)構(gòu)“激勵(lì)的目的和激勵(lì)的實(shí)質(zhì)是否相符”這一關(guān)。

    一股萬(wàn)靈導(dǎo)致激勵(lì)失敗

    有一個(gè)公司董事長(zhǎng)，每天想起他目前的高管團(tuán)隊(duì)就睡不著覺(jué)。這些人當(dāng)初和他一起打天下，立下了汗馬功勞。因此，在公司上市前后，董事長(zhǎng)通過(guò)幾次股權(quán)激勵(lì)，把自己的股份分了一半，這些高管都變成了千萬(wàn)富翁和億萬(wàn)富翁?？蓻](méi)出兩年，董事長(zhǎng)發(fā)現(xiàn)，高管們比他還閑，原來(lái)的核心員工不再關(guān)心公司的事，除了股價(jià)天天被密切關(guān)注，沒(méi)人去想公司如何發(fā)展。用分到股權(quán)的人的話說(shuō)，“只想做股東，不想再干活”。其他股東對(duì)比大為不滿，質(zhì)疑股權(quán)激勵(lì)是對(duì)是錯(cuò)的聲音不斷。

    這位董事長(zhǎng)困惑：不是說(shuō)股權(quán)激勵(lì)是天然的共贏機(jī)制么，怎么分了股權(quán)老員工們反而不想干活了？都說(shuō)不推股權(quán)激勵(lì)，公司沒(méi)發(fā)展動(dòng)力，現(xiàn)在推了股權(quán)激勵(lì)，不一樣還是沒(méi)發(fā)展動(dòng)力？[next]

    股權(quán)激勵(lì)可不是一股萬(wàn)靈。激勵(lì)機(jī)制的另一面是約束機(jī)制，包括公司業(yè)績(jī)條件、個(gè)人限制條件，尤其是退出機(jī)制及相關(guān)限制條件的設(shè)計(jì)，是激勵(lì)方案中不可缺少的一部分。少了約束機(jī)制，股權(quán)激勵(lì)就變成了免費(fèi)午餐，不是形成上進(jìn)的動(dòng)力，激勵(lì)員工更加努力，而是鼓勵(lì)吃了還要拿，向股東伸手要錢(qián)，這樣的股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)無(wú)利反有害。就像是搞激勵(lì)搞得開(kāi)車(chē)的都去坐車(chē)了，車(chē)沒(méi)人開(kāi)了。如果抱著一股萬(wàn)靈的思想，激勵(lì)必定會(huì)失敗。

    對(duì)于投資者肯定會(huì)投反對(duì)票的激勵(lì)方案，監(jiān)管部門(mén)是不會(huì)讓其通過(guò)的。在多個(gè)《股權(quán)激勵(lì)管理辦法》中無(wú)一例外，都要求有“業(yè)績(jī)條件”等相應(yīng)的約束機(jī)制。

    一個(gè)做得好的激勵(lì)方案，應(yīng)該在約束機(jī)制上與組織和個(gè)人的業(yè)績(jī)都有比較好的關(guān)聯(lián)性，應(yīng)該在退出機(jī)制和其間的禁、限售等限制條件上，考慮完善并作出比較清楚的說(shuō)明。

 制定全面的激勵(lì)計(jì)劃

    激勵(lì)應(yīng)該以企業(yè)現(xiàn)實(shí)為依據(jù)，緊扣企業(yè)戰(zhàn)略，確定為什么要激勵(lì)、要激勵(lì)什么和在不同的時(shí)期激勵(lì)本身應(yīng)該有什么變化，這就要求企業(yè)建立一個(gè)原則和框架，用以指導(dǎo)很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)企業(yè)的激勵(lì)行為。

    激勵(lì)是有多種手段的，有利潤(rùn)分享型，也有產(chǎn)權(quán)激勵(lì)型，可細(xì)分為七大類(lèi)，包括分紅權(quán)、增值權(quán)、虛擬股票、期權(quán)、限制性股票、業(yè)績(jī)股票、MBO等。它們背后所涵含的股東權(quán)益不一，權(quán)利不同，各種手段利弊也各不相同，在不同的場(chǎng)景下運(yùn)用不同的手段才會(huì)產(chǎn)生好的效果。

    按企業(yè)現(xiàn)實(shí)和股東意愿，企業(yè)釋放出什么樣的資源，激勵(lì)對(duì)象對(duì)希望接受什么樣的激勵(lì)有自己的想法，需要想辦法把它們匹配起來(lái)，這樣企業(yè)和被激勵(lì)對(duì)象就有了共同的平臺(tái)。再加上企業(yè)對(duì)激勵(lì)資源的釋放強(qiáng)度和激勵(lì)對(duì)象的預(yù)期強(qiáng)度也是可以通過(guò)做工作達(dá)到一個(gè)平衡點(diǎn)的，這樣就知道用什么激勵(lì)和多大強(qiáng)度的激勵(lì)了。

    最后，一個(gè)好的激勵(lì)計(jì)劃僅有激勵(lì)是不夠的，還要有期限、退出的機(jī)制、成本的考量和業(yè)績(jī)的約束等等一系列復(fù)雜的考慮，最后形成一個(gè)全面的方案，企業(yè)再配以人力物力去執(zhí)行，才能夠保證股權(quán)激勵(lì)總體上是成功的。

    中糧地產(chǎn)：細(xì)化創(chuàng)新計(jì)劃，叫好又叫座

    中糧地產(chǎn)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，在規(guī)定了底線的同時(shí)，還規(guī)定了不能低于歷史或行業(yè)平均水平，這樣就使得業(yè)績(jī)內(nèi)涵更豐富，不僅向投資者給出固定數(shù)字的預(yù)期，同時(shí)還給企業(yè)內(nèi)部和高管以超出行業(yè)水平、保持領(lǐng)先地位的壓力和要求

    2007年12月20日，中糧地產(chǎn)發(fā)布首期股權(quán)激勵(lì)草案，授予超過(guò)10名激勵(lì)對(duì)象308.64 萬(wàn)份股票期權(quán)，占公司總股本的0.34%，自授予日起兩年等待期內(nèi)不得行權(quán)，之后三年分批均速行權(quán)。

    中糧地產(chǎn)的背景非常清晰：國(guó)有控股國(guó)內(nèi)上市企業(yè)，需遵守2006年9月的《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》。

    中糧地產(chǎn)的方案完全遵守監(jiān)管規(guī)定，在管理辦法的規(guī)范下，又進(jìn)行了細(xì)致的規(guī)劃論證和設(shè)計(jì)，方案在后續(xù)三四個(gè)月內(nèi)不斷經(jīng)歷著來(lái)自各方的檢驗(yàn)，仍然表現(xiàn)尚可。 [next]

    分析中糧地產(chǎn)的成功因素，有以下幾個(gè)方面。

    首先，中糧地產(chǎn)的激勵(lì)總額不超過(guò)總股本的千分之四，離《試行辦法》中規(guī)定的1%的總額上限還相去甚遠(yuǎn)。在伊利和海南海藥等一系列事件后，市場(chǎng)和投資者已成驚弓之鳥(niǎo)，對(duì)所有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃都重新審視。中糧地產(chǎn)由于其激勵(lì)份額不小，該部分期權(quán)市值高達(dá)6000余萬(wàn)元，于是也受到牽連。

    中糧地產(chǎn)早前在設(shè)計(jì)方案時(shí)已經(jīng)審慎地論證過(guò)費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)的影響，所以對(duì)激勵(lì)總額有很好的控制，對(duì)于利潤(rùn)總盤(pán)子和預(yù)期中的利潤(rùn)增量而言，該計(jì)劃所產(chǎn)生的費(fèi)用總量影響不大，這個(gè)計(jì)劃是一個(gè)對(duì)投資者友好并負(fù)責(zé)的計(jì)劃，從而打消了市場(chǎng)的擔(dān)心。

    其次，中糧地產(chǎn)創(chuàng)新性地引入了“限量封頂”的條款，即在所有計(jì)劃實(shí)行期內(nèi)，針對(duì)每批授予的期權(quán)，如果累計(jì)賬面收益已超過(guò)授予時(shí)薪酬總水平的50%，則進(jìn)行封頂，剩余的期權(quán)不再授予。

    這是基于《試行辦法》的中心思想是高管不得利用股權(quán)激勵(lì)為自己額外謀取收入，其中一條規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)在有效期內(nèi)產(chǎn)生的收益不應(yīng)超過(guò)所有薪酬總收入的30%。

    第三，從中糧地產(chǎn)的業(yè)績(jī)指標(biāo)的定義和落實(shí)上，也有很好的創(chuàng)新。中糧地產(chǎn)規(guī)定實(shí)施本激勵(lì)計(jì)劃，需要前一年達(dá)到如下業(yè)績(jī)條件：年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到或超過(guò)20%且不低于公司近3年平均水平或同行業(yè)平均水平(或75分位)；年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到或超過(guò)10%且不低于公司近3年平均水平或同行業(yè)平均水平 (或75分位)。如果僅從指標(biāo)表面來(lái)看，中糧地產(chǎn)首期股權(quán)激勵(lì)的指標(biāo)并不令人激動(dòng)，但是其內(nèi)涵比較豐富。

    在規(guī)定了底線的同時(shí)，還規(guī)定了不能低于歷史或行業(yè)平均水平，這樣就使得股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)內(nèi)涵更豐富，不僅向投資者給出固定數(shù)字的預(yù)期，同時(shí)還給企業(yè)內(nèi)部和高管以超出行業(yè)水平、保持領(lǐng)先地位的壓力和要求。在中糧地產(chǎn)提出草案之后3個(gè)月，證監(jiān)會(huì)起草了幾個(gè)關(guān)于上市公司股權(quán)激勵(lì)的備忘錄，其中就將中糧地產(chǎn)激勵(lì)方案中創(chuàng)新的業(yè)績(jī)條件，作為監(jiān)管部門(mén)的正式要求下發(fā)。 [next]

 投資者小心掉進(jìn)激勵(lì)虧損的陷阱

    投資者要小心，拿到激勵(lì)公告第一反應(yīng)不要是：這只股要漲，買(mǎi)入。而是要靜下心分析分析，看看利潤(rùn)是怎么漲的，倒扣了激勵(lì)成本之后經(jīng)營(yíng)情況是怎么樣的

    激勵(lì)出虧損，這是中國(guó)資本市場(chǎng)的又一奇聞怪事。伊利之事一出，大家不禁會(huì)問(wèn)：股權(quán)激勵(lì)造成虧損的原因到底是什么？是否會(huì)在其他公司重復(fù)上演？如果答案是肯定的，那么投資者應(yīng)該如何判別和甄選？

    激勵(lì)出虧損的根源，與2007年元月始執(zhí)行的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)。但新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是沒(méi)有錯(cuò)的，它是綜合了發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)在激勵(lì)上走過(guò)的10年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不再鼓勵(lì)激勵(lì)原來(lái)隱形的“公司請(qǐng)客、市場(chǎng)買(mǎi)單”，而要通過(guò)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，將激勵(lì)的成本告之于天下。失誤的原因是由于監(jiān)管部門(mén)和企業(yè)不夠成熟，對(duì)于激勵(lì)的成本費(fèi)用該如何計(jì)算、如何攤銷(xiāo)，對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)有什么影響，激勵(lì)成本和激勵(lì)計(jì)劃及相關(guān)的業(yè)績(jī)條件有何種關(guān)系等諸多問(wèn)題還不能妥善回答，以及監(jiān)管法規(guī)和指導(dǎo)有重大空白或缺失造成的。

    在一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)，關(guān)于股權(quán)激勵(lì)有這樣一個(gè)共識(shí)：引入股權(quán)激勵(lì)，相應(yīng)產(chǎn)生的結(jié)果應(yīng)該是公司業(yè)績(jī)和股東權(quán)益的增加，股權(quán)激勵(lì)分享的應(yīng)該是增量，出于共贏的基本原則，一般并不贊成動(dòng)用存量。所以，激勵(lì)所生產(chǎn)的成本，至少要能被當(dāng)期利潤(rùn)的增加部分所覆蓋，不能侵蝕該塊原有利潤(rùn)，因?yàn)槿绻麤](méi)有激勵(lì)或換成其他人，公司的業(yè)務(wù)也能做到大致這樣。

    既然股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)是一種增量激勵(lì)，現(xiàn)有的股東是拿出一部分的資源，把蛋糕做得更大，雖然完成后分出一部分，但是剩下的蛋糕還是更大了，這樣才是一種雙贏。

    這就要求企業(yè)在引入股權(quán)激勵(lì)時(shí)，在“業(yè)績(jī)”上不能馬虎，甚至有意“放水”。2007年公司治理基本都已經(jīng)通過(guò)了，董事會(huì)作為最重要的公司治理機(jī)構(gòu)之一，應(yīng)負(fù)起切實(shí)的責(zé)任；投資者也不要一味地盲目追捧股權(quán)激勵(lì)概念股，還是要拿公示方案來(lái)研究研究，尤其是在采用手段和業(yè)績(jī)條件上，要聯(lián)合起來(lái)進(jìn)行分析。

    從手段上來(lái)講，最近常用的而且需要公示的股權(quán)激勵(lì)主要是期權(quán)和限制性股票，這兩者是《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》中推薦的。此外，還有不涉及實(shí)際股權(quán)但與股票價(jià)格掛鉤的股票增值權(quán)。

    其中，限制性股票因?yàn)槟玫胶筮€需要有較長(zhǎng)的持有期，持有期間不能動(dòng)或有較強(qiáng)限制條件不能隨意處置，是真正的“金手銬”，考慮到持有風(fēng)險(xiǎn)，通常不容易出現(xiàn)類(lèi)似伊利的問(wèn)題。股票增值權(quán)對(duì)于現(xiàn)金流本身就比較“厚”的企業(yè)來(lái)說(shuō)是可以適用的，關(guān)鍵是份數(shù)不能太多，不然也會(huì)對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)產(chǎn)生巨大影響，像伊利方案逼近10%的法規(guī)上限，對(duì)于增值權(quán)是不適用的。

    以筆者的經(jīng)驗(yàn)看來(lái)，期權(quán)的業(yè)績(jī)條件是最難拿捏的。設(shè)置得過(guò)高，激勵(lì)對(duì)象一樣會(huì)應(yīng)下來(lái)并且采用高風(fēng)險(xiǎn)的短期行為，損害企業(yè)的長(zhǎng)期利益；設(shè)置得過(guò)低，就有可能出現(xiàn)激勵(lì)到位但發(fā)展不到位，甚至在新政下就會(huì)出現(xiàn)像伊利這樣較為極端的例子：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是穩(wěn)定的，但不要說(shuō)“蛋糕發(fā)大的部分”，就是整個(gè)利潤(rùn)的蛋糕都覆蓋不住激勵(lì)成本，“激勵(lì)造成虧損”。

    目前來(lái)說(shuō)，盡管監(jiān)管加強(qiáng)了力度，但此類(lèi)事情還是需要多防。各類(lèi)投資者不要見(jiàn)到“股權(quán)激勵(lì)”就立刻和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、股價(jià)上升畫(huà)上等號(hào)，還是要多多分析。限制性股票的關(guān)鍵在于折扣不要太低，增值權(quán)的關(guān)鍵在于份數(shù)不要過(guò)多；而期權(quán)這個(gè)大家最追捧的手段，有兩個(gè)重點(diǎn)，一是成本，二是業(yè)績(jī)。

    伊利的事情已經(jīng)出了，“虧損”已成事實(shí)。投資者以后要小心，拿到激勵(lì)公告第一反應(yīng)不要是：這只股要漲，買(mǎi)入。而是要靜下心分析分析，看看利潤(rùn)是怎么漲的，倒扣了激勵(lì)成本之后經(jīng)營(yíng)情況是怎么樣的。判斷出公司經(jīng)營(yíng)不存在問(wèn)題后，再看看方案本身折射出經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)和治理團(tuán)隊(duì)存在著什么樣的心態(tài)，從才和德兩個(gè)方面判斷一下這樣的團(tuán)隊(duì)是否值得投資。