大摩維持阿里巴巴持股觀望評(píng)級(jí) 列舉四大風(fēng)險(xiǎn)

　　北京時(shí)間5月7日消息，投資銀行摩根士丹利(大摩)今天發(fā)布投資報(bào)告，維持阿里巴巴“持股觀望(Equal-weight)”評(píng)級(jí)，行業(yè)前景定為“有吸引力(Attractive)”。雖然摩根士丹利認(rèn)為，阿里巴巴將受益于中國(guó)出口業(yè)的復(fù)蘇，但同時(shí)也列舉了四大風(fēng)險(xiǎn)。

　　阿里巴巴第一季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額8.07億人民幣，與上一季度持平，較去年同期上升19%，基本符合摩根士丹利的預(yù)期。得益于較低的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支，阿里巴巴第一季度稀釋每股收益為0.06港元，同比下滑12%，但環(huán)比上升26%，較摩根士丹利的預(yù)期則高出41%。

　　摩根士丹利指出，阿里巴巴令人欣喜的有以下幾點(diǎn)：

　　(1)盡管存在季節(jié)性疲軟且出口業(yè)面臨挑戰(zhàn)，但阿里巴巴的付費(fèi)用戶總量仍然同比大幅增加47%，其中“中國(guó)供應(yīng)商”會(huì)員同比增幅達(dá)到95%，而“誠(chéng)信通”會(huì)員同比增幅達(dá)到43%。

　　(2)受益于對(duì)銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的嚴(yán)格控制，阿里巴巴第一季度運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率環(huán)比上升12個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到34%。

　　(3)阿里巴巴凈現(xiàn)金環(huán)比增加28%，約為10億美元，居中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)上市公司首位。

　　不過(guò)，摩根士丹利指出，令人擔(dān)憂的是，由于阿里巴巴將關(guān)鍵詞競(jìng)價(jià)服務(wù)由固定展位模式轉(zhuǎn)變?yōu)榘葱Ч顿M(fèi)模式，導(dǎo)致阿里巴巴在中國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)售額環(huán)比下滑5%(同比增長(zhǎng)39%)。

　　摩根士丹利認(rèn)為，中國(guó)出口業(yè)將出現(xiàn)復(fù)蘇，具體表現(xiàn)如下：

　　(1)2009年3月份，中國(guó)出口額月度環(huán)比上升39%，扭轉(zhuǎn)了自去年9月份以來(lái)的持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。

　　(2)新增出口訂單采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)過(guò)去5個(gè)月內(nèi)連續(xù)上漲。

　　摩根士丹利認(rèn)為，阿里巴巴將受益于中國(guó)出口業(yè)復(fù)蘇，原因如下：

　　(1)易觀國(guó)際的數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴在中國(guó)B2B市場(chǎng)份額擴(kuò)大至60%以上，是緊隨其后的三家企業(yè)市場(chǎng)份額總和的4倍。

　　(2)得益于付費(fèi)用戶增長(zhǎng)(環(huán)比增加12%)，阿里巴巴的遞延收入和客戶預(yù)付款這兩項(xiàng)未來(lái)增長(zhǎng)的重要指標(biāo)出現(xiàn)了環(huán)比8%和同比28%的增長(zhǎng)。

　　(3)阿里巴巴表示，公司未來(lái)幾年的增值服務(wù)對(duì)總銷(xiāo)售額的貢獻(xiàn)率將由目前的約20%上升至約50%。

　　摩根士丹利表示，一旦阿里巴巴的客戶平均支出(該數(shù)據(jù)第一季度環(huán)比下滑5%)企穩(wěn)，就有可能買(mǎi)入阿里巴巴股票。

　　摩根士丹利認(rèn)為，阿里巴巴的投資點(diǎn)在于：

　　(1)阿里巴巴將自己定位為“一站式商店”以解決中國(guó)4000多萬(wàn)中小企業(yè)的瓶頸。而這些中小企業(yè)正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力所在。

　　(2)得益于“雪球效應(yīng)”，2008年，阿里巴巴占據(jù)中國(guó)中小企業(yè)B2B市場(chǎng)50%以上的份額，2009年還將繼續(xù)提升。

　　摩根士丹利認(rèn)為，阿里巴巴的主要價(jià)值驅(qū)動(dòng)力為以下兩點(diǎn)：

　　(1)由于B2B平臺(tái)的熱度和產(chǎn)品質(zhì)量的不斷提升，阿里巴巴的付費(fèi)用戶還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。

　　(2)由于中小企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)，尤其是在增值服務(wù)中的投入較高，因此阿里巴巴每客戶平均收入(ARPC)還將繼續(xù)提升。

　　摩根士丹利認(rèn)為，阿里巴巴的潛在刺激因素包括：

　　(1)增值服務(wù)有可能提升每用戶平均支出。

　　(2)國(guó)際和國(guó)內(nèi)擴(kuò)張將增大用戶基數(shù)。

　　(3)潛在的收購(gòu)和來(lái)自母公司的資產(chǎn)注入有可能帶來(lái)新的收入流。

　　但摩根士丹利也表示，阿里巴巴存在以下四大風(fēng)險(xiǎn)：

　　(1)客戶流失還將持續(xù)。

　　(2)快速擴(kuò)張將導(dǎo)致企業(yè)文化被稀釋。

　　(3)面臨諸多對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)(包括百度、環(huán)球資源、慧聰以及網(wǎng)盛)。

　　(4)人民幣匯率、貿(mào)易戰(zhàn)以及疲軟的美國(guó)經(jīng)濟(jì)等宏觀因素都將引發(fā)出口波動(dòng)。

　　考慮到以上諸多因素，摩根士丹利將阿里巴巴的股票評(píng)級(jí)定為“持股觀望”，行業(yè)前景定為“有吸引力”。按照 ModelWare計(jì)算，摩根士丹利預(yù)計(jì)，阿里巴巴2009年、2010年和2011年每股收益分別為人民幣0.18元、0.26元和0.33元。(編譯/長(zhǎng)歌)