□本報記者 徐暢
在國內(nèi)外IPO停滯、資本市場退出風險加大的情況下,私募股權投資正在向安全邊際更高的后端轉(zhuǎn)移,越來越多的PE選擇投資二級市場上市公司。這種私募投資機構直接購買上市公司普通股的投資方式被稱為PIPE(Private Investment in Public Equity),包括直接購買股票、配股、增發(fā)、資產(chǎn)注入等,或者私有化上市公司。
業(yè)內(nèi)人士表示,在私募股權投資低迷的情況下,PIPE的方式可讓PE獲得更多的盈利途徑;對上市公司而言,除了資金之外也能獲得更好的資源和管理模式。但是PE仍然需要注意入股價格過高、審批艱難、投機行為等帶來的風險。
厚樸重磅出擊PIPE
日前,厚樸基金牽頭的投資團斥資73億美元,一次性買斷了已解禁的美國銀行所持有的135億股建設銀行H股股份。這一事件使PIPE再次進入了人們的視野。
截至2009年4月底,已連續(xù)三個月沒有VC/PE背景的中國企業(yè)實現(xiàn)IPO。即便是借殼上市也非常艱難。業(yè)內(nèi)人士分析,如果目前籌備借殼上市,順利的話可能在一年后上市,然后再經(jīng)過兩三年的鎖定期,這種投資回報率是非常低的。此外,殼資源的獲取也較難。
在國內(nèi)外IPO市場整體不景氣的情況下,上市公司股票所具有的良好流動性,吸引了PE注意力。
數(shù)據(jù)顯示,2004年起,PIPE在中國的投資額呈現(xiàn)連續(xù)上漲的趨勢。2004年,中國的PIPE額度為2.82億美元,到2008年,這一數(shù)字已增長到12.72億美元,增幅達533.16%。
Chinaventure分析師薛冰認為,二級市場低迷、銀行貸款縮減,上市公司在資金鏈趨緊時通過PIPE獲得資金可解燃眉之急;不管是老股轉(zhuǎn)讓還是新股增發(fā),有更多的投資人參與,可在融資時獲得有利價格。
同時,一些私募股權機構在產(chǎn)業(yè)整合和資本市場上所擁有的資源,能夠為上市公司的發(fā)展帶來益處,這也是其他普通投資人無法比擬的。2009年一季度,四川長虹將2967萬股(占公司總股本的1.56%)轉(zhuǎn)讓給IBM中國投資基金,融資1.08億元。長虹將借助IBM的服務優(yōu)勢,全面提升自身在電子政務、企業(yè)信息化和特定信息化應用整體解決方案提供等方面的能力,發(fā)展壯大IT產(chǎn)業(yè),并且借此優(yōu)化長虹的業(yè)務構架和流程,提升長虹管理能力。
另一方面,目前A股的一些上市公司業(yè)務成熟、成長性好,但價值被低估。某國內(nèi)PE投資人士表示,目前一級市場的市盈率水平大致是5—7倍。而二級市場不少企業(yè)的市盈率已經(jīng)達到或者接近這個水平。在這種情況下,購買流動性較強的二級市場股票顯然投資風險較小。
PE應注意風險
業(yè)內(nèi)人士提醒,私募機構應注意PIPE交易中的風險。市場低迷時期,少有企業(yè)愿意低價出售股份。PE投資人有時甚至需要在二級市場的價格基礎上提高報價。2008年7月,軟銀賽富亞洲以1500萬美元購買北大千方科技有限公司(OTFO)13.2%的股權,曾給出了高于市場約16%的溢價。
如果采用定向增發(fā)的形式,PIPE的交易程序也十分復雜,需要經(jīng)過證監(jiān)會審批,同時對新股增發(fā)的價格和數(shù)量亦有諸多要求。高盛曾在2006年創(chuàng)下10天之內(nèi)連續(xù)參股3家國內(nèi)上市公司陽之光、福耀玻璃和美的電器的PIPE記錄。但這三筆交易都因為入股價格過低,沒有得到證監(jiān)會的批準。
而另一方面,業(yè)內(nèi)人士表示,私募機構本身也需要具有長遠的眼光。某機構投資者表示,現(xiàn)在基本上并購模式是比較單一的,整個市場并購的沖動還是來自于投機。目前的投資人多是將資產(chǎn)進行評估之后注入上市公司,或者是按照現(xiàn)在的定價模式以較低的價格使得資產(chǎn)可以換取更多的股份,然后在流通以后退出以博取一些投資的機會?!叭绻酝稒C為主要目的,那么這個市場的發(fā)展將是有問題的。”
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