中國忠旺香港主板上市背后 瑞銀蔡洪平新生存法則

　　在歷經(jīng)了長達兩年的狂歡后，中國資本市場的寒流正讓越來越多的投資銀行家們感受到冰冷——即便是那些曾經(jīng)的明星也不例外，5月8日，在工作了2年3個月后，資深銀行家任克英從美林離職。而在此之前，由于交易下降，花旗、高盛等多家外資投行已經(jīng)大幅縮減了其在華投行團隊。

　　盡管同樣遭遇了裁員，但對于蔡洪平來說，情況似乎并沒有那么差：“市場比預計的情況要好，瑞銀在今年還將是中國股權資本市場第一名?！痹?009年尚未過半之時便下此斷言頗有些狂妄，但這位瑞士銀行亞洲投資銀行部主席的自信并非毫無根據(jù)。就在接受《環(huán)球企業(yè)家》采訪后的第二天，總共募集資金94.94億港元的中國忠旺正式在香港主板掛牌交易，創(chuàng)下2009年以來全球IPO集資金額最高紀錄，而其承銷商正是瑞銀、摩根大通和中信證券三家，其中瑞銀所占份額最高。

　　即便是對于此前曾經(jīng)屢屢將諸多民營企業(yè)家送入富豪俱樂部的蔡洪平來說，這個在全球新股上市幾近干涸之際演繹的造富故事仍然獨具意義——雖然在上市當日便跌穿發(fā)行價，但持有40億股中國忠旺股權的董事長劉忠田仍然因此躍升為中國內(nèi)地新首富。如若今年接下來的一切都能如蔡洪平所愿，這將是瑞銀占據(jù)中國市場股票發(fā)行頭把交椅的第四個年頭。

　　經(jīng)歷了金融市場史無前例的坍塌之后，這是一場銀行家們急需的勝利。在過去的一年中，曾經(jīng)作為精英代言人的投資銀行集體遭遇了滅頂之災：貝爾斯登和雷曼兄弟相繼滅亡；高盛、摩根士丹利從獨立投行轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑诳毓晒?；就連長期作為美國最大金融機構的花旗集團也一度因投行業(yè)務的巨額虧損而命懸一線??

　　瑞銀的狀況也相當糟糕，盡管其財富及資產(chǎn)管理業(yè)務持續(xù)盈利，但投資銀行部門的虧損使其2008年整體業(yè)績虧損了197億瑞士法郎，創(chuàng)下了瑞士企業(yè)有史以來最大的虧損紀錄。在瑞銀5月5日公布的今年第一季度財務報告中，情況依然沒有緩解，其投資銀行部門的稅前損失高達31.62億瑞士法郎。

　　這也使得其一枝獨秀的中國業(yè)務被寄以厚望，就在兩個月前，原本負責瑞銀中國業(yè)務的蔡洪平被提升為亞洲投資銀行部門主席。如此嚴峻的市場形勢下，在被問及將如何繼續(xù)保持業(yè)績時，蔡洪平依然認為投資銀行是個需要夢想的行業(yè)，“今年是全球產(chǎn)業(yè)的重組之年，金融風暴的結(jié)束之年，也是新投資銀行的希望之年?！?/p>

　　大交易

　　即便是在保守的估計中，中國忠旺的上市依然是今年上半年全球新股上市的最高紀錄。在此之前，今年的全球股市中尚沒有首次公開招股超過10億美元的公司，僅有在紐約證券交易所上市的美贊臣募集資金達8.28億美元。在如此低迷的市場環(huán)境中，這無疑可以被看做是針強心劑。

　　作為全球排名第三的工業(yè)鋁型材產(chǎn)品制造商，忠旺集團的此次上市計劃始于一年前。后來隨著股市的直線下跌，該交易不得不推遲。“市場不斷惡化，人們已經(jīng)無心看公司，而是只能看市場怎么樣了?！辈毯槠交貞浾f。在這種情況下，要想讓忠旺順利上市便不得不選擇一條非同尋常的路徑。

　　首先是賣一個什么樣的故事。最初，忠旺上市的定位是“中國最大的工業(yè)鋁供應商”，但在今年五月準備聆訊資料之前，此概念被推翻，取而代之的是“中國最大的交通運輸材料供應商”。這一修改巧妙的將忠旺從一家普通的工業(yè)企業(yè)與中國高達四萬億美元的經(jīng)濟刺激計劃結(jié)合起來。

　　成立于1993年的忠旺最初以建筑鋁型材為主，后進入工業(yè)鋁型材市場，在2004年，忠旺開始為交通運輸業(yè)提供產(chǎn)品，其中相當一部分客戶是鐵道部下屬的車輛設備制造商。到了2008年，忠旺的營業(yè)收入高達112.6億元，其中與交通運輸領域相關的業(yè)務超過了40%。而在四萬億元的經(jīng)濟刺激方案中，預計約有三分之一的開支用在與鐵路、公路和電網(wǎng)相關的項目上。這使得多數(shù)投資者深信，為中國南車、北車集團提供制造列車車廂和軌道部件的忠旺將從中獲得更多的生意。

　　更為重要的是，將忠旺定位于交通運輸領域其獲得了更高的定價空間和市盈率預期。2008年8月，中國南車以A+H的方式在上海和香港兩地上市，共籌集資金15.7億美元，市盈率約為15倍。另外一家鐵路概念股中鐵建在2008年3月上市時的市盈率預期則超過了25倍。在這樣一個參照系內(nèi)，忠旺的市盈率被定在10倍到14倍之間便成了相當有誘惑力的價格，而普通工業(yè)型材企業(yè)的市盈率通常只有5-6倍?！斑@個概念沒人拒絕。”蔡洪平說，“市場形成了一個共識，這類企業(yè)就是這個價值。”

　　即便如此，在極度震蕩的資本市場中，要想讓投資者掏出真金白銀仍然需要更多理由。在推出“交通運輸材料概念”之后，忠旺上市的另一個重要策略改變是路演設計。以往，內(nèi)地企業(yè)在香港上市通常更看重香港、歐美，甚至中東等海外市場，在國內(nèi)的路演一般都很簡單，而此番忠旺上市路演則反其道而行之：始于上海，結(jié)束于海外。

　　這主要是出于忠旺被熟悉的程度考慮，在蔡洪平看來，作為中國企業(yè)，本土投資者對忠旺的了解程度會更高。一個重要的本土投資勢力便是QDII基金，今年以來，多家QDII基金的表現(xiàn)越來越搶眼，據(jù)申銀萬國的一份報告顯示，QDII基金在第一季度大幅增加了對香港市場的配置，并主要增加了對金融、工業(yè)領域的增持。據(jù)了解，在忠旺上市的過程中，以長期優(yōu)質(zhì)基金為主體的機構投資者成為購買的主力，而在之前的交易中，這種現(xiàn)象并不多見。

　　不僅如此，正常市場狀況下要持續(xù)兩周左右的路演，被大刀闊斧地削減至八天，這為忠旺的上市搶到了稍縱即逝的市場回暖期?！斑@個機會我等了一年了?！辈毯槠秸f，“這不是常規(guī)發(fā)行，不能四平八穩(wěn)?！?/p>

　　在市場分析人士看來，由于香港股市的反彈勢頭已然放緩，忠旺的募股業(yè)績可能很難在今年再現(xiàn)，而在其發(fā)行過程中，及時下調(diào)價格也是其得到投資者認可的重要原因。在忠旺的配售過程中，最初的每股發(fā)行價定在6.8－8.8港元，按照以往類似企業(yè)的招股情況，最終價格通常定在發(fā)行價的中高端。但由于受到市場波動和甲型HIN1流感的影響，忠旺公開認購僅為七成，最終的招股價格只得定在了7港元的低位。

　　不過對于忠旺來說，這個成績依舊令人滿意，據(jù)接近交易的人稱，在塵埃幾近落定之時，忠旺執(zhí)行董事兼副總裁路常青甚至直接授權給蔡洪平：在瑞銀、摩根大通與中信證券三家承銷商中，由瑞銀全面負責經(jīng)濟利益的分配，忠旺不做過多介入。

　　戰(zhàn)斗力

　　毫無疑問，在投資銀行的歷史上，過去一年是個史無前例的恐慌時刻。資本市的場噩夢仿佛漫無盡頭：2008年3月貝爾斯登倒閉，人們對次級債危機的到來終于如夢初醒，9月雷曼兄弟的倒閉標志著金融危機的全面爆發(fā)，而去年底AIG陷入困境則不得不讓人們不得不承認經(jīng)濟衰退的現(xiàn)實?！斑@并不是一個正常的賽季。”即便是對于在投資銀行領域已十余年的蔡洪平來說，壓力也遠遠超出了以往任何時候。

　　在2006、2007年中國企業(yè)上市的火熱期中，蔡洪平從來不參加IPO的定價活動，但是從去年開始，他開始親自督戰(zhàn)每一個項目。在去年三月食品和飲料企業(yè)中國旺旺的上市過程中，蔡洪平曾經(jīng)為了一個小時的定價會而專門飛到舊金山。

　　當時，正是貝爾斯登坍塌前后，美國市場一片恐慌，而業(yè)務涉及到兩岸三地的旺旺則要先從新加坡退市，然后赴港重新上市，整個過程略顯復雜。據(jù)參與此項交易的人士透露，最初另一家承銷商持保守的態(tài)度，傾向于將市盈率定在15—16倍，但按此計算的籌資規(guī)模尚不足償還旺旺退市時所欠的銀行貸款，企業(yè)根本不接受這種價格。最終在瑞銀的協(xié)調(diào)下，旺旺的發(fā)行價敲定在18倍的市盈率并順利上市。

　　不可否認，蔡這種重新開始在交易中扮演“關鍵先生”的動作為其投行團隊帶來了更多信心?！八谕砩吓憧蛻舫酝觑埡螅貋斫又阒鴨T工熬夜加班，也可以和我們一樣，只睡四個小時?！币晃蝗疸y的員工表示，在市場不景氣時，這對鼓舞士氣至關重要。

　　根據(jù)Dealogic的數(shù)據(jù)，2008年瑞銀仍舊憑借8300萬美元的收入蟬聯(lián)中國投行業(yè)務榜首，這一戰(zhàn)績在某種程度上源于瑞銀適時的戰(zhàn)略調(diào)整。過去，瑞銀在中國的投行業(yè)務更多的將力量集中于承銷上市，但自去年起，蔡洪平手下的銀行家們在見客戶的時候必須同時介紹股票、債券、并購三種產(chǎn)品。與此同時，一場以“多元化思維為關鍵詞的內(nèi)部培訓開始在瑞銀迅速展開?！皬?月份開始，市場明顯感覺不行了。只能通過新的產(chǎn)品盈利?！币晃煌缎腥耸空f。

　　如果仔細研究便不難發(fā)現(xiàn)，在中國企業(yè)最近的一系列海外并購案中均不乏瑞銀的身影：去年5月，招商銀行并購香港永隆銀行一案中，瑞銀作為永隆伍氏家族的財務顧問；9月，巴菲特入股比亞迪一案中，瑞銀擔任比亞迪的財務顧問；而到了今年2月，瑞銀又出現(xiàn)在五礦集團對澳大利亞資源公司OZMinerals的收購案中。2008年中，瑞銀在除日本以外的亞太市場上完成的并購交易達到了73宗，價值高達807億美元，比排在第二位的摩根大通多出了20筆。

　　除此而外，瑞銀在一貫并不算領先的債券市場也開始謀求更多話語權。今年以來，瑞銀證券已經(jīng)為北京金隅發(fā)債融資19.7億元人民幣；為中國黃金集團發(fā)債融資20.7億元人民幣。

　　而在更為嚴酷的市場環(huán)境下，瑞銀和蔡洪平的品牌優(yōu)勢也開始顯現(xiàn)。一個可以為之做注的事實是，在瑞銀承銷的多個項目中，蔡洪平的團隊都并非從一開始便介入其中，2007年的SOHO中國、2008年的特步，瑞銀都是在半路殺入承銷團。

　　這在某種程度上得益于蔡洪平在多年時間里孜孜不倦的保持著同中國民營企業(yè)家們良好的關系并取得他們的信任上，這也使得瑞銀能夠在一個客戶上精耕細作。早在2001年，身在百富勤的蔡洪平便在尋找體現(xiàn)“中國制造升級”的過程中發(fā)現(xiàn)了比亞迪；2007年11月，比亞迪手機業(yè)務分拆在香港上市，瑞銀為其承銷商，2008年比亞迪回歸A股，其保薦人則是瑞銀在中國的合資公司瑞銀證券；而在隨后，瑞銀作為財務顧問將比亞迪的股份賣給了巴菲特。

　　與大型國企的上市特點不同，民營企業(yè)家往往更重視投資銀行為其帶來的商業(yè)價值，而蔡洪平則相當善于講述此類故事。事實上，在諸多瑞銀承銷的項目中，其招股定價均超過同行。在2007年碧桂園上市前，其兩家承銷商對這家公司市盈率的判斷差異極大：瑞銀的預期是17到23倍，而另一家投行的市盈率預期為11到15倍。

　　同樣不可忽略的是蔡的勤奮，“我沒有什么休息?！敝钡浇裉欤麍猿置刻熳?0個俯臥撐，20次原地摸高跳，不過在2008年，他表示自己依然犯了胃病和肩周炎。

　　人的生意

　　毫無疑問，在過去幾年中，隨著中國企業(yè)在資本市場上的崛起，蔡洪平是制造了最多“首富”的銀行家之一：張茵、楊惠妍，以及新鮮出爐的劉忠田，都曾因其而被推上富豪榜首富的寶座。

　　與之相應，蔡洪平同樣頻繁地進入人們的視野，并被冠以“首富園丁”、“首富幕后推手”之類的高調(diào)稱號。然而在他看來這些并不重要，更讓他在乎的是自己所帶領的瑞銀團隊在股權資本市場打硬仗的實力：“別人都不敢做的，我們做出來了才說明一家銀行的實力?！倍鴮τ谧约?，蔡洪平更樂意比作是交響樂隊中那個訓練有素的指揮——只要把調(diào)子定準，就可以演奏出震撼人心的音樂。

　　事實上，在過去一年中，蔡洪平所集中精力做的另外一件大事是重新錘煉瑞銀的投行團隊。在去年9月，雷曼兄弟破產(chǎn)后，蔡洪平迅速找到了原雷曼兄弟石油及天然氣領域的幾位銀行家，邀請他們加入瑞銀，其中有四位在10月便正式入職。而為了安撫他們，蔡在其上班后的第二天便同其集體談話。

　　除此而外，蔡洪平還親自從深圳控股公司找回了瑞銀的資深員工張化橋擔任瑞銀投資銀行中國區(qū)副總經(jīng)理。在此之前，張曾經(jīng)在瑞銀做過多年的分析員，其當年離開時任瑞銀投資銀行中國區(qū)研究部主管。“蔡總的工作熱情，他對行業(yè)的看法，你不被打動是比較困難的?！笔潞螅谡劶盎貧w原因時，張將相當一部分原因歸結(jié)于蔡洪平，“他的電話你不接是很困難的?！?/p>

　　即便如此，受到瑞銀全球投行部門業(yè)績巨額虧損的影響，亞太區(qū)也同樣遭遇了裁員之痛，但在這其中，中國團隊所受的影響是最小的。“這當然和蔡洪平有很大關系?！币幻叭疸y員工說。而這支穩(wěn)定的隊伍則被蔡洪平看做是瑞銀能夠保持其市場地位的一大法寶。

　　在很大程度上，剛剛完成的忠旺上市給瑞銀帶來了更多信心?！敖?jīng)濟已經(jīng)到了底部，會呈現(xiàn)鋸齒形發(fā)展，在谷底震蕩?！辈虒ρ巯碌慕?jīng)濟形勢做了這樣的判斷，并鼓勵人們重回房市和股市。而在其推銷清單上，下一家赴港上市的國內(nèi)企業(yè)將是北京金隅股份。在其官方網(wǎng)站上，金隅將自己描述成“全國最大的建筑材料生產(chǎn)企業(yè)之一，北京領先的地產(chǎn)開發(fā)商以及大型地產(chǎn)投資及管理公司?！辈贿^面對今年對房地產(chǎn)行業(yè)的質(zhì)疑，蔡洪平表示：“金隅要側(cè)重的是水泥概念?！?/p>

　　在經(jīng)濟刺激計劃背景之下，這個與忠旺極其類似的故事到底能不能再次吸引投資者仍未可知。但蔡洪平認為，即便是在經(jīng)濟低迷之時，那些居于增長行業(yè)，并能夠在行業(yè)內(nèi)占據(jù)領導地位的企業(yè)仍然具有價值?！捌髽I(yè)終究是講技術、講成本。要回歸基本，不要復雜?！辈毯槠秸f。