私募股權(quán)投資走向剩世繁榮 活下來(lái)的三大硬指標(biāo)

　　盡管眼下PE的日子不好過(guò)，但政府出臺(tái)的稅收優(yōu)惠政策和IPO重啟、創(chuàng)業(yè)板的推出都為給PE擴(kuò)大了退出通道，PE行業(yè)目前實(shí)際上面臨一個(gè)大浪淘沙，“剩”者為王的歷史性機(jī)遇。

　　“過(guò)去十多年，我們先是碰上了1997年的亞洲金融風(fēng)暴；剛開(kāi)始覺(jué)得有些賺錢(qián)了，可以有好的投資回報(bào)了，又來(lái)了互聯(lián)網(wǎng)投資泡沫；后來(lái)好了幾年，接著2003年的時(shí)候遇到了“非典”；2007年、2008年算是趕上一波大牛市行情，接著又來(lái)了次貸危機(jī)。”德同資本創(chuàng)始人田立新用“十年四場(chǎng)風(fēng)波”簡(jiǎn)單概括了中國(guó)PE過(guò)去十幾年經(jīng)歷的起起伏伏。

　　“這一輪起于次級(jí)貸款危機(jī)的全球性金融風(fēng)暴，勢(shì)必會(huì)引領(lǐng)PE行業(yè)走向一個(gè)巨大的危機(jī)。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠預(yù)言，國(guó)內(nèi)PE行業(yè)未來(lái)兩三年內(nèi)將面臨一場(chǎng)前所未有的大洗牌，更多的PE將在競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰。

　　從外部環(huán)境看，目前國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)低迷、IPO處于真空期、二級(jí)市場(chǎng)估值大幅縮水、多層次資本市場(chǎng)尚未建立；從PE自身來(lái)看，那些資產(chǎn)規(guī)模大、前期投資回報(bào)率高、管理體系完善的大牌PE受到的沖擊較小，而眾多近兩年剛進(jìn)來(lái)的草根PE們則面臨PE值降低、PE在前期高估值的情況下如何解套、如何退出等問(wèn)題，一個(gè)項(xiàng)目出問(wèn)題，很可能就形成巨大的生存壓力，甚至一夜之間消失。

　　去泡沫化的陣痛

　　紅杉資本中國(guó)基金副總裁徐崢坦言，經(jīng)濟(jì)危機(jī)背景下他們面臨的最大的挑戰(zhàn)不是市場(chǎng)，而是來(lái)自于PE行業(yè)的規(guī)范問(wèn)題。“前幾年經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候吸引了很多資金和人才進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，但真正有經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)秀PE管理人不多。尤其是2007年前后涌現(xiàn)出了許多新的基金，他們?nèi)狈Τ晒Φ慕?jīng)驗(yàn)，投資追逐熱點(diǎn)，投資價(jià)格偏高，盡職調(diào)查做的不夠細(xì)致等原因?qū)е略S多項(xiàng)目失敗，也導(dǎo)致了PE市場(chǎng)泡沫式膨脹。”

　　實(shí)際上，國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)處于魚(yú)龍混雜的初級(jí)階段，PE產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)都還沒(méi)有成熟。從募集資金到成立基金，從成立基金到投資項(xiàng)目，從投資項(xiàng)目到管理，從管理到退出，由于目前中國(guó)的這一整套系統(tǒng)都是零碎的、不系統(tǒng)與不完善的，相關(guān)的配套制度也沒(méi)有建立起來(lái)。

　　此輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)為PE行業(yè)提供了一個(gè)極好的修正機(jī)會(huì)，雖然會(huì)有人因此淡出歷史舞臺(tái)，但這種調(diào)整對(duì)于整個(gè)中國(guó)PE行業(yè)的健康發(fā)展是有好處的。最終只有少數(shù)實(shí)力強(qiáng)大的PE生存下來(lái)，這樣PE行業(yè)也才能良性發(fā)展。

　　業(yè)界普遍認(rèn)為，對(duì)許多有一定實(shí)力的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，只要上游LP資金鏈不斷，即使募不到新基金，日子總是能過(guò)下去的；而對(duì)于資金規(guī)模相對(duì)小的PE來(lái)說(shuō)，尋找其他退出渠道顯得尤為重要。如何退出，提高自身的投資回報(bào)率以及新基金募集能力，成為當(dāng)下PE的另外一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

　　“如果暫時(shí)不能通過(guò)IPO渠道退出，并購(gòu)及出售會(huì)是個(gè)不錯(cuò)的選擇。”徐崢說(shuō)，“一般情況下收購(gòu)方會(huì)出一個(gè)比較有吸引力的價(jià)格——對(duì)獲得控股權(quán)要給個(gè)溢價(jià)，往往會(huì)比直接IPO估值還要高。”對(duì)此，其他業(yè)界知名的PE公司也表示認(rèn)同，PE企業(yè)的并購(gòu)已被證實(shí)是一種可靠的、成功的商業(yè)模式，相對(duì)于創(chuàng)投型企業(yè)投資，并購(gòu)不需要較長(zhǎng)的持有運(yùn)營(yíng)期，因此PE公司在時(shí)間上無(wú)需承擔(dān)超額付出，而且能帶來(lái)較為穩(wěn)定的收益。

　　但并購(gòu)交易難度也在加大，安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所的一份研究報(bào)告顯示，目前在中國(guó)完成單筆并購(gòu)交易的時(shí)間大約為12到24個(gè)月，而發(fā)達(dá)市場(chǎng)這一過(guò)程僅需3到9個(gè)月。在資金成本與時(shí)間成本雙雙上升的前提下，小規(guī)模的PE很難順利完成大型的并購(gòu)交易，而對(duì)資金量要求不那么高的中小型并購(gòu)交易可能會(huì)更多地出現(xiàn)。因此近期不少PE也盯上了反向收購(gòu)、PIPE等方式退出。　

　　“對(duì)于那些有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展?jié)摿Φ墓?，事?shí)上我們并不急于退出，也不擔(dān)心將來(lái)的退出。”徐崢說(shuō)，“一個(gè)好的PE最看重的是企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值，不是投資完就馬上考慮如何退出，所以說(shuō)只要企業(yè)好哪怕分紅也能取得不錯(cuò)的長(zhǎng)期回報(bào)，同時(shí)幫助企業(yè)尋找最好的上市、轉(zhuǎn)讓股份和并購(gòu)機(jī)會(huì)。”[page]

　　“活下來(lái)”的硬指標(biāo)

　　誰(shuí)能在這一個(gè)冬天生存下來(lái)，而且能夠活得更好，在徐崢看來(lái)，最主要的要看以下幾個(gè)指標(biāo)。

　　一看團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)。一個(gè)優(yōu)秀的PE團(tuán)隊(duì)，不僅要有良好的過(guò)往業(yè)績(jī)，更核心的價(jià)值在于經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期如何為企業(yè)提供“附加價(jià)值”。優(yōu)秀PE應(yīng)該用自己的專(zhuān)業(yè)能力幫助企業(yè)最大程度地減少損失，提供增值服務(wù)，協(xié)助企業(yè)一起渡過(guò)難關(guān)。

　　二看投資理念。一流PE在經(jīng)營(yíng)上會(huì)更著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)，青睞那些增長(zhǎng)空間巨大，具有更大回報(bào)、更穩(wěn)定收入、更持久回報(bào)的投資。“現(xiàn)階段我們的投資會(huì)更加慎重，也更加注重為企業(yè)提供附加價(jià)值。”徐崢說(shuō)。

　　三看決策流程。一般PE投資的決策流程包括：項(xiàng)目選擇和可行性核查、投資方案設(shè)計(jì)、達(dá)成一致后簽署法律文件和監(jiān)管三個(gè)主要步驟。一個(gè)好的PE愿意花更多時(shí)間考察項(xiàng)目、與企業(yè)家交流和互相了解，然后才按部就班地推進(jìn)交易。

　　四看社會(huì)關(guān)系(項(xiàng)目源)。好的PE管理者應(yīng)當(dāng)與政府、金融機(jī)構(gòu)、法律機(jī)構(gòu)、咨詢(xún)機(jī)構(gòu)等有密切的聯(lián)系，并借助廣泛的社會(huì)資源對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)制度、內(nèi)部制度、公司治理、激勵(lì)機(jī)制等都提供全方位的幫助。

　　五看LP的實(shí)力及背景。PE基金中的GP與LP結(jié)構(gòu)組成越健康，PE發(fā)展空間越大。

　　LP作為最終投資者，如果相對(duì)資金實(shí)力雄厚，有足夠的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，那么他對(duì)GP投資的耐心和理性會(huì)比較足，從而保證PE不會(huì)“斷血”。

　　今年1月北京市政府出臺(tái)的《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》對(duì)PE給予稅收優(yōu)惠政策支持；IPO重啟、創(chuàng)業(yè)板的推出都為給PE擴(kuò)大了退出通道，PE行業(yè)目前實(shí)際上面臨一個(gè)大浪淘沙，“剩”者為王的歷史性機(jī)遇。