查立：換位思考 假如你是VC

　　挖貝網(wǎng)專欄作者：乾龍創(chuàng)投合伙人 查立

　　今天來對(duì)Termsheet做些實(shí)質(zhì)性的講解。最有效的學(xué)習(xí)方法是創(chuàng)業(yè)者你親自來扮演一回VC的角色，學(xué)習(xí)如何從VC的角度看待投資，如何以投資人的角度來設(shè)計(jì)投資的條款和架構(gòu)，看你如何過關(guān)斬將、不被忽悠。

　　VC投資的致命風(fēng)險(xiǎn)，歸根結(jié)底有三：

　　-- 資金沒有財(cái)產(chǎn)抵押，安全沒有保障，一旦資金被胡亂用掉，等于打水漂；

　　-- 資本是增值還是貶值，在沒有發(fā)生新的資本事件之前，完全沒有保障；

　　-- 投資退出的時(shí)間沒有保障，如果資金長(zhǎng)期陷在了項(xiàng)目之中，IRR回報(bào)率必然很低。

　　VC在“高投資回報(bào)”的前提下冒險(xiǎn)，但是它必須維系自己投資安全的底線。Termsheet里的主要條款，旨在把VC投資的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

　　1） 關(guān)于“優(yōu)先股”

　　“優(yōu)先股”—這是小股東們保護(hù)自己利益關(guān)鍵性的救命稻草。

　　優(yōu)先股（preferred stock）是相對(duì)于普通股 (common stock)而言的，其主要特征有：持有優(yōu)先股份的股東優(yōu)先于普通股股東享受收益分配、優(yōu)先獲得公司剩余財(cái)產(chǎn)的清償。

　　雖然目前的中國公司法沒有規(guī)定優(yōu)先股的相關(guān)條款，但是種種跡象表明，優(yōu)先股遲早會(huì)出現(xiàn)；

　　以下是優(yōu)先股四個(gè)方面的優(yōu)先權(quán)：

　　1．在分配公司收益時(shí)可先于普通股并且以預(yù)先約定的比率（而非按股份比例）進(jìn)行分配；

　　2．當(dāng)公司因解散、破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算時(shí)，優(yōu)先股股東可先于普通股股東分取公司的剩余資產(chǎn)，先歸還優(yōu)先股東的投資本金和預(yù)先約定的最低回報(bào)；

　　3．優(yōu)先股股東一般不參與公司經(jīng)營，但在涉及到優(yōu)先股股票所保障的股東權(quán)益、或在公司作出重大決定的時(shí)候，優(yōu)先股股東可發(fā)表意見并享有諸如一票否決的表決權(quán)等；

　　4．大多數(shù)優(yōu)先股股票都附有贖回條款。

　　一句話，“優(yōu)先股”保障了投資人在股權(quán)利益上的“優(yōu)先”。

　　2） 關(guān)于“離岸公司”

　　迄今為止，大部分外資VC在中國的投資都采用了“離岸公司”的控股結(jié)構(gòu)。

　　其中“優(yōu)先股”也是一個(gè)主要原因之一，因?yàn)?ldquo;優(yōu)先股”在大部分西方國家得到法律保護(hù)。將中國公司注冊(cè)在開曼群島以及英屬維京群島（BVI）也是為了保障VC最重要的投資退出機(jī)制，即在海外公開上市。因?yàn)橹袊鴮?duì)國內(nèi)企業(yè)上市募集資金的要求非常嚴(yán)格，審批程序非常復(fù)雜，而把公司注冊(cè)在開曼群島以及英屬維京群島（BVI），未來海外上市的道路比較平坦而簡(jiǎn)易。

　　VC投資的另一條退出道路，是公司被世界500強(qiáng)收購 -- 如果將公司注冊(cè)在境外，由境外公司之間通過收購、股權(quán)置換等方式取得境內(nèi)資產(chǎn)的控制權(quán)，交易在境外完成，省卻了許多法律上的麻煩，由于控股權(quán)是在一家境外企業(yè)手里，所以境內(nèi)不必改組為股份有限公司、上市公司股份可以全流通、企業(yè)再融資能力強(qiáng)、增發(fā)新股不受限制、能夠?qū)崿F(xiàn)期權(quán)激勵(lì)機(jī)制、有利于引進(jìn)戰(zhàn)略投資者與其它創(chuàng)投基金。

　　除了上面這些優(yōu)點(diǎn)外，如果公司注冊(cè)在BVI或者開曼，可以享受低稅率、較少的政府監(jiān)管，以及一些保密性的優(yōu)勢(shì)。

　　3） 關(guān)于“新浪架構(gòu)”

　　根據(jù)上一堂課里的Termsheet，這家公司的性質(zhì)是外資，但是目前外資公司在中國境內(nèi)的很多領(lǐng)域是所限制，甚至是完全禁業(yè)的，比如互聯(lián)網(wǎng)、電信、媒體等等，那么，外資公司在中國國內(nèi)是如何從事互聯(lián)網(wǎng)、電信、媒體等業(yè)務(wù)的呢？

　　這里便冒出來了所謂的“新浪架構(gòu)”。

　　照理說國內(nèi)的“持牌公司”和境外的控股公司之間沒有股權(quán)關(guān)系，“持牌公司”的業(yè)績(jī)是沒法匯總到境外的控股公司里去的，但是由于“持牌公司”和境外控股公司之間有“獨(dú)家控制協(xié)議”，“持牌公司”受到境外控股公司100%的“獨(dú)家控制”，因此“持牌公司”的收入可以100%地并入境外控股公司，在這種“新浪架構(gòu)”下的財(cái)務(wù)并表目前得到四大會(huì)計(jì)事務(wù)所的認(rèn)可。

　　“新浪架構(gòu)”是中國的特產(chǎn)，使得外資在受到限制的行業(yè)中的投資，找到了一個(gè)似與不似之間的法律安全島。創(chuàng)業(yè)者們有什么進(jìn)一步的問題，可以去找北京的查揚(yáng)大律師，他可是個(gè)律師界的老謀子。

　　目前，人民幣創(chuàng)投基金正在遍地發(fā)芽，也許在不久的將來，VC投資中諸如“離岸公司”、“新浪架構(gòu)”之類的設(shè)計(jì)可以大大簡(jiǎn)化，不過，為了保證投資人的利益和安全，“優(yōu)先股”及其相關(guān)的條款和概念，肯定會(huì)存在和發(fā)展下去的。里，總結(jié)一下： 1） 優(yōu)先股 – 投資人的利益優(yōu)先，投資人至高無上； 2） 離岸公司 – 海外上市、出售的便捷控股結(jié)構(gòu)； 3） 新浪架構(gòu) – 外資投資在國內(nèi)受限行業(yè)里的“曲線救國”道路。 目前，人民幣創(chuàng)投基金正在遍地發(fā)芽，也許在不久的將來，VC投資中諸如“離岸公司”、“新浪架構(gòu)”之類的設(shè)計(jì)可以大大簡(jiǎn)化，不過，為了保證投資人的利益和安全，“優(yōu)先股”及其相關(guān)的條款和概念，肯定會(huì)存在和發(fā)展下去的。