經(jīng)濟(jì)低迷中的財(cái)資策略

　　——2009中國CFO年會(huì)特別報(bào)道

　　編者按：2009年7月10日，《首席財(cái)務(wù)官》雜志社成功地在北京華彬莊園國際會(huì)議中心舉辦了主題為“經(jīng)濟(jì)低迷中的財(cái)資策略”的2009中國CFO年會(huì)。百余名國內(nèi)大型企業(yè)的CFO和眾多財(cái)務(wù)和資本領(lǐng)域的頂級專家共聚一堂，力圖廓清經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期的財(cái)資迷霧，為本土CFO們帶領(lǐng)企業(yè)快速復(fù)蘇尋找全新的路徑。本刊編輯部特此輯錄了重要嘉賓的發(fā)言精華，以饗眾多未能親赴會(huì)場交流的本土CFO們。

　　文/ 本刊編輯部

　　攝影/ 楊彥楠

　　富勤國際董事長洪瑛：

　　金融危機(jī)帶來的機(jī)遇

　　通過這場危機(jī)，企業(yè)應(yīng)重新審視業(yè)務(wù)組合并剝離邊緣業(yè)務(wù)。放棄那些與其他競爭對手相類似的業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而專注于最強(qiáng)的業(yè)務(wù)、最好的產(chǎn)品、最優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品以及最突出的能力。對那些通過自身能力創(chuàng)造競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品及服務(wù)加大投資，這些自身能力包括：技術(shù)、成本優(yōu)勢、設(shè)計(jì)和制造以及更有效地獲得客戶并服務(wù)于客戶的能力。同時(shí)，對于企業(yè)調(diào)整競爭地位而言，這次金融危機(jī)將是一次很好的機(jī)遇。企業(yè)要了解整個(gè)行業(yè)的情況，了解行業(yè)內(nèi)競爭對手的現(xiàn)狀以及企業(yè)自身所處的位置。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)再對危機(jī)中行業(yè)結(jié)構(gòu)將會(huì)發(fā)生怎樣的調(diào)整進(jìn)行分析預(yù)測，及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，不斷提高其行業(yè)競爭力。

　　吉利集團(tuán)CFO尹大慶：

　　海外并購中的CFO角色與價(jià)值

　　金融危機(jī)影響了大批企業(yè)生存和發(fā)展的同時(shí)，也使得有些企業(yè)得到了鍛煉和發(fā)展。

　　從吉利集團(tuán)的發(fā)展來看，在過去的一年中，吉利沒有增加銀行信貸，沒有在資本市場拿錢，但是利潤增加了1.91倍，產(chǎn)品進(jìn)行了更新?lián)Q代，所有老產(chǎn)品都在陸續(xù)被淘汰，新產(chǎn)品開始陸續(xù)當(dāng)家。銷售量比去年也有兩位數(shù)的增長。我認(rèn)為這也是我們中國民族自主汽車品牌的一個(gè)驕傲。

　　總體來看，現(xiàn)在的金融危機(jī)很可能是西方有“?！薄⒅袊小皺C(jī)”。

　　在這樣的形勢下進(jìn)行海外并購，CFO首先要做一個(gè)知彼的“探究者”。

　　CFO要在財(cái)務(wù)顧問、法律顧問、并購顧問的配合下，在盡職調(diào)查中去發(fā)現(xiàn)并購對象的真實(shí)信息，并加以分析。總體上包括九大方面的問題：資產(chǎn)及其結(jié)構(gòu)變化；現(xiàn)金流量；收入、成本、毛利；息稅攤銷前利潤；產(chǎn)品銷量及盈虧平衡點(diǎn)；大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；法律風(fēng)險(xiǎn)；文化差異及管理風(fēng)險(xiǎn)。比如，我們做DSI收購時(shí)分析了很多因素，也發(fā)現(xiàn)很多問題，同時(shí)也壓低了收購價(jià)格，可以說一收到手就開始賺錢。

　　第二，CFO要做資本的設(shè)計(jì)師。資本設(shè)計(jì)是CFO的本職工作。精巧的資本設(shè)計(jì)是成功并購的一半，但它是通過來自多方面的信息和訴求的積累、組合以及分析而形成的。其要點(diǎn)主要可以用九個(gè)字來概括：“資本鏈、投資線、現(xiàn)金池?！?/p>

　　一個(gè)CFO要去并購一家公司，如果在資本上沒有設(shè)計(jì)好就去買，會(huì)遇到很多問題。當(dāng)然我們要通過收集來自多方面的信息和訴求，積累并組合它，最后進(jìn)行分析，之后才能形成這樣一種設(shè)計(jì)。而融資線路的設(shè)計(jì)有很多關(guān)鍵點(diǎn)，包括融資主體、融資路徑、融資對象、財(cái)務(wù)杠桿的設(shè)定等等。

　　而現(xiàn)金池則是指企業(yè)有沒有足夠的現(xiàn)金去調(diào)劑。比如，我們早在2007年全球資產(chǎn)還被高估的時(shí)候，就開始籌劃將一些非主業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)。在2008年上半年，我們變現(xiàn)了11億元現(xiàn)金，成功地抵御住了信貸緊縮和金融危機(jī)的雙重壓力。

　　正是因?yàn)楹芎玫亟鉀Q了這三個(gè)要素的問題，吉利去年沒有找銀行多貸一塊錢，也沒有找資本市場去融資，但還是取得了最好的業(yè)績。

　　第三，做項(xiàng)目的建議人。CFO要充分發(fā)揮參與項(xiàng)目時(shí)的強(qiáng)大建議權(quán)，主要有八個(gè)方面可以提出建議：資本結(jié)構(gòu)、新業(yè)務(wù)或新技術(shù)的注入、成本控制措施、市場拓展方法、內(nèi)部控制及風(fēng)險(xiǎn)防范、改善預(yù)算、績效考核方法、其他綜合管理意見。

　　第四，要做多贏的談判手。并購談判被認(rèn)為是最折磨人的“馬拉松”比賽，但CFO要從中尋找樂趣。如果總是想已方贏而別人輸，就不會(huì)有一個(gè)圓滿的結(jié)局，當(dāng)然也就沒有快樂了。所以，并購應(yīng)該是多贏的?！岸嘹A”是要設(shè)計(jì)的，是一種藝術(shù)，它應(yīng)該是：首先能滿足出售人或托管人的基本要求；照顧上下游的利益，讓技術(shù)和業(yè)務(wù)持續(xù)開展；適度考慮政府的要求，如就業(yè)和財(cái)政貢獻(xiàn)；給予管理層動(dòng)作空間；將業(yè)務(wù)引入新興市場。

　　第五，做秋后的“收獲者”。正所謂“種瓜得瓜，種豆得豆”，由于CFO在并購活動(dòng)中的始終參與和支持，并購后的項(xiàng)目才能走出一條理想的道路，而不是老路或回頭路，從而得到意外的收獲。

　　中信建投投行部執(zhí)行總經(jīng)理劉乃生：

　　創(chuàng)業(yè)板登場與IPO重啟中的戰(zhàn)略性機(jī)遇

　　毋庸置疑，IPO重啟是資本市場恢復(fù)資本功能的催化劑。

　　IPO重啟的第一背景是新股發(fā)行制度的改革，IPO重啟后的新股發(fā)行將適用更為市場化的新的發(fā)行制度。IPO重啟恢復(fù)了股票市場的融資功能，對于在全球金融危機(jī)下我國2009年GDP要保8%的增長目標(biāo)有著重要的意義。而從二級市場走勢來看，IPO重啟是在大盤出現(xiàn)大幅反彈，市場成交量持續(xù)保持在高位，運(yùn)行態(tài)勢較為穩(wěn)健的情況下推出的。

　　每一次IPO的重啟都帶來新一輪資本市場的機(jī)會(huì)。這絕對不是簡單的IPO重啟，它是一個(gè)市場全面復(fù)蘇的信號。在IPO重啟之后我們有什么機(jī)遇？首先是企業(yè)整體上市，大型國有企業(yè)集團(tuán)有幾類資本形式：一個(gè)是單一板塊或單一環(huán)節(jié)上市的；第二，集團(tuán)很大但沒有上市公司；第三，旗下上市公司眾多，而且存在多地上市的情況。IPO重啟后可以有幾方面的考慮：一個(gè)是沒有上市的公司，可以在中小板、主板或創(chuàng)業(yè)板上市；第二種情況是，有上市公司的可以通過資產(chǎn)注入等方式使企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)整體上市，或者分板塊上市。

　　IPO整體上市的方式有三種。第一是向上市公司裝資產(chǎn)，上市公司可以通過發(fā)行股份的方式購買股東的資產(chǎn)，等于把股東優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)注入進(jìn)去實(shí)現(xiàn)整體板塊的上市；第二種方法是定向增發(fā)，定向增發(fā)的同時(shí)還可能定向增發(fā)募集資金；第三種模式是集團(tuán)IPO的同時(shí)，也就是大吃小，通過集團(tuán)IPO把下面的小企業(yè)也實(shí)現(xiàn)上市。

　　第二，想說一下創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板服務(wù)于創(chuàng)新型和成長型的企業(yè)。我理解的創(chuàng)新就是事物本身所隱性存在的一些規(guī)律和關(guān)聯(lián)，我們通過努力把它顯性化。資本市場要的是有價(jià)值的創(chuàng)新，大致要看幾個(gè)方面：新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)村、新能源、新材料和新商用模式。

　　創(chuàng)業(yè)板推出后帶來的全新機(jī)遇。大企業(yè)集團(tuán)的CFO可以考慮通過創(chuàng)業(yè)板上市，最快的進(jìn)入到直接融資的環(huán)節(jié)。而且CFO們肩負(fù)著企業(yè)資金的運(yùn)籌，創(chuàng)業(yè)板也是一個(gè)很好的投資渠道。此外，CFO也可以考慮不尋求控制企業(yè)，但通過參股強(qiáng)化紐帶關(guān)系，而且可以做到隨時(shí)變現(xiàn)。當(dāng)然你要投資創(chuàng)業(yè)板有兩種，一個(gè)是直接投資中小企業(yè)，另外是投資一些基金。

　　最后跟大家說一下如何在新股發(fā)行體制改革中挖掘價(jià)值投資。這次制度改革的根本原因是供求關(guān)系。供求關(guān)系的失衡造成了A股一級市場投資回報(bào)率長期畸高。這次發(fā)行體制改革的核心內(nèi)容包括兩個(gè)方面：一、價(jià)格形成機(jī)制的市場化，要求真實(shí)報(bào)價(jià)，而且一直到最后的申購都要有邏輯性，不能高報(bào)低買；二、由于過去內(nèi)部發(fā)行的市盈率一直居高不下，所以行政一定要干預(yù)，新股發(fā)行上市的時(shí)候往往要做特別的風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　總體而言，IPO制度的這輪改革使得網(wǎng)上對機(jī)構(gòu)投資者的吸引力大幅下降，資金規(guī)模的優(yōu)勢也下降了。影響最大的是各類理財(cái)產(chǎn)品，而表面看來中小投資者好像是受益人，但是由于數(shù)量太多，受益也并不明顯。這樣一來，可能使得企業(yè)的投資重心由一級市場逐步轉(zhuǎn)向二級市場。

　　華夏銀行公司金融部副總經(jīng)理孫紅兵：

　　應(yīng)對時(shí)艱的供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新之道

　　供應(yīng)鏈?zhǔn)菄@核心企業(yè)資金流、信息流、物流的整合，連成了一個(gè)功能整體鏈接模式，每一個(gè)節(jié)點(diǎn)都代表一個(gè)實(shí)體以及供需兩個(gè)方面，彼此之間形成了貿(mào)易合作伙伴關(guān)系。供應(yīng)鏈金融是提供靈活運(yùn)用金融產(chǎn)品和服務(wù)的一種投資模式，銀行依照企業(yè)上下游的供應(yīng)鏈關(guān)系，通過與企業(yè)的橫向合作、與圍繞供應(yīng)鏈之間的自償性的貿(mào)易，以保理、票據(jù)為手段，或與實(shí)際關(guān)聯(lián)方作為依托提供融資服務(wù)。

　　供應(yīng)鏈金融具備以下特點(diǎn)：

　　第一，通過動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押、廠商銀聯(lián)動(dòng)，將中小企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游上進(jìn)行有機(jī)結(jié)合。通過中小企業(yè)對上下游客戶融資方案的解決，帶動(dòng)了財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率的改善。有效的供應(yīng)鏈管理應(yīng)建立在信息共享的基礎(chǔ)上，信息共享是供應(yīng)鏈金融成功的關(guān)鍵，一家銀行在進(jìn)行供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的時(shí)候一般有一個(gè)專門的供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)平臺(tái)，這套系統(tǒng)跟銀行平臺(tái)相連接。這樣能把供應(yīng)鏈上的各企業(yè)、銀行等單位有效的聯(lián)結(jié)在一起，實(shí)現(xiàn)信息的緊密共享，有的公司跟EDI系統(tǒng)相結(jié)合，降低了整個(gè)鏈條的成本。

　　第二，交易的連續(xù)性，供應(yīng)鏈金融要進(jìn)行全過程分析，包括供貨商、供銷上等等方面的融資融券需求，推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈有序進(jìn)行，并根據(jù)其特點(diǎn)設(shè)計(jì)產(chǎn)品。

　　第三，過程的封閉性，以封閉控制客戶所有的物流和資源的共享，改變目前風(fēng)險(xiǎn)管理本質(zhì)的缺陷。目前為止，作為銀行來講單一的風(fēng)險(xiǎn)識別存在一定的滯后性。同時(shí)我們看到一些大型企業(yè)自身也在做供應(yīng)鏈的管理，雖然它的名字不叫供應(yīng)鏈金融，其實(shí)背后也是按照這個(gè)邏輯來操作的。

　　第四，產(chǎn)品的靈活性，具體包括貨權(quán)質(zhì)押、國外代付、保理等等，這些產(chǎn)品與非融資性產(chǎn)品組合，在不同的階段可以享受銀行各方面的服務(wù)，銀行的融資服務(wù)也從單個(gè)方面向供應(yīng)鏈全領(lǐng)域轉(zhuǎn)變，服務(wù)于上游供應(yīng)商等等各個(gè)方面。

　　銀行根據(jù)穩(wěn)定可監(jiān)管的原則將其與銀行的資金流信息整合，銀行向企業(yè)提供融資結(jié)算一體化的方式進(jìn)行嵌入式的營銷。所謂嵌入式的營銷就是，原來銀行的產(chǎn)品是菜單式的，你需要什么我給你，但現(xiàn)在是嵌入式的，就是把銀行的產(chǎn)品嵌入到企業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)，到今天為止實(shí)際上已進(jìn)入第三階段，銀行的每一個(gè)融資產(chǎn)品都是銀行和企業(yè)共同設(shè)計(jì)的。

　　供應(yīng)鏈金融涉足的領(lǐng)域主要包括鋼鐵、石油、電力、機(jī)械等。整個(gè)融資供應(yīng)鏈分為七個(gè)融資鏈，系統(tǒng)的涵蓋了國內(nèi)、國際多項(xiàng)融資業(yè)務(wù)。在國內(nèi)融資業(yè)務(wù)一個(gè)是幫助企業(yè)在沒有現(xiàn)實(shí)貨物的情況下實(shí)現(xiàn)未來貨權(quán)融資，幫助企業(yè)盤活庫存，實(shí)現(xiàn)貨權(quán)質(zhì)押和貨物質(zhì)押。在國際金融方面幫助企業(yè)利用國際金融市場資金低成本的海外代付融資鏈，幫助企業(yè)提高自身的使用效率，便利境外采購的票據(jù)融資鏈等等，這七個(gè)跟供應(yīng)鏈金融的特點(diǎn)就能夠聯(lián)動(dòng)起來。拓寬的企業(yè)融資渠道有效滿足了企業(yè)的融資需求。

　　對上游來講主要采取應(yīng)收率的產(chǎn)品融資，主要包括有居所權(quán)的保理、無居所權(quán)的保理。如果說對下游企業(yè)沒有現(xiàn)實(shí)貨物的話，采用的是存單或者倉單的質(zhì)押，核定存貨的抵押。

　　整個(gè)供應(yīng)鏈上的企業(yè)通過N+1+N的模式實(shí)現(xiàn)對接。近期根據(jù)市場的需要我們已經(jīng)開發(fā)了各類產(chǎn)品，比如說訂單融資，再一個(gè)是發(fā)票融資。應(yīng)該說供應(yīng)鏈金融既擴(kuò)大了銀行的業(yè)務(wù)和服務(wù)范圍，同時(shí)更擴(kuò)展了企業(yè)的融資渠道，聯(lián)通上下、供應(yīng)未來，使企業(yè)越做越強(qiáng)，最終實(shí)現(xiàn)銀行、企業(yè)多方共贏。

　　凱雷投資亞洲成長基金董事總經(jīng)理趙寧：

　　低估值背景下的投融資攻略

　　自從金融危機(jī)之后PE投資更加偏于理性了，在項(xiàng)目選擇的時(shí)候更偏向于抗周期性和有一定概念的行業(yè)，包括健康醫(yī)療行業(yè)；教育行業(yè)；中低端消費(fèi)品行業(yè)、環(huán)保，節(jié)能等新能源行業(yè)；價(jià)值被低估的資源類行業(yè)；受惠于基礎(chǔ)建設(shè)投資的行業(yè)；規(guī)模已經(jīng)比較大而且抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)的行業(yè)等。而一些行業(yè)則融資比較困難，包括一般低附加值制造和加工業(yè)；重資產(chǎn)行業(yè)；周期性強(qiáng)的企業(yè)；出口導(dǎo)向型沒有自主品牌的企業(yè)；傳統(tǒng)并競爭激烈的電信、媒體、科技等行業(yè)。

　　最近海外IPO市場已呈回暖跡象，成功上市的企業(yè)多為資源類型企業(yè)、快速成長的消費(fèi)類企業(yè)或者資本超過5000萬美元凈利潤的企業(yè)。比如，瑞金礦業(yè)、銀基集團(tuán)（五糧液最大的經(jīng)銷商之一）、忠旺控股、霸王國際、上海精細(xì)化工、中國金屬再生資源(控股)等。但總體來說，由于二級市場估值下降，擬上市公司需有至少3000萬美元~4000萬美元的凈利潤或者有特殊概念，否則還是比較難以在海外上市。

　　近期，有兩個(gè)“另類”的公司上市案例值得關(guān)注：珠海民企──興業(yè)太陽能和空調(diào)制造商──志高集團(tuán)。這兩家公司共同的特點(diǎn)是都已經(jīng)準(zhǔn)備上市很長一段時(shí)間，并且在市場低迷時(shí)仍然選擇逆勢上市，即使一開始只能以很低的估值募集到較少的資金。這些公司的戰(zhàn)略是在今后報(bào)出好的業(yè)績后再提升股價(jià)。這一戰(zhàn)略適合于那些公司所處的行業(yè)較熱門，或者那些不太需要募集很多新的資金用于公司擴(kuò)張，但由于公司聲譽(yù)或其他原因（如留住員工等）而想要上市的企業(yè)。

　　還有一個(gè)選擇是在OTCBB（即美國場外柜臺(tái)交易系統(tǒng)）或其他較小的交易市場上市。作為私募基金，我們通常不鼓勵(lì)通過這種方式上市融資。因?yàn)橥ǔＭㄟ^這種渠道募集資金額非常有限，而且股票的流動(dòng)性很差。雖然也有一些成功的轉(zhuǎn)板案例，但總體來說成功率較低。在公司未成熟前上市，會(huì)因?yàn)樾枰蠈ι鲜泄局卫砗弦?guī)等要求而承擔(dān)大量額外的費(fèi)用（“薩班斯法案”404條、四大審計(jì)、法律費(fèi)用、公關(guān)及投資者關(guān)系等關(guān)聯(lián)費(fèi)用）而嚴(yán)重影響公司的盈利性。

　　目前，一個(gè)很重要的趨勢是越來越多的私募基金開始尋求國內(nèi)A股上市退出和募集人民幣基金。這是由于：國內(nèi)A股市場通常比海外市場有更高的估值；商務(wù)部等六部委頒布的《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》(即“10號令”)，使得以紅籌方式到境外上市的中國公司越來越少；來自境內(nèi)人民幣基金的競爭壓力；公司的創(chuàng)始人希望公司在國內(nèi)上市，公司的中小股民可同時(shí)成為公司產(chǎn)品的消費(fèi)者，在國內(nèi)的消費(fèi)者中增加公司的品牌和產(chǎn)品知名度；中國證監(jiān)會(huì)對IPO發(fā)行的改革和監(jiān)管的放松；多層次資本市場的建立和創(chuàng)業(yè)板等發(fā)展中國資本市場的新舉措的推出。

　　事實(shí)上，很多已經(jīng)被私募基金投資同時(shí)擁有海外結(jié)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)國內(nèi)企業(yè)正在通過組建合資的結(jié)構(gòu)進(jìn)行紅籌落地，尋求在A股市場進(jìn)行上市。而越來越多優(yōu)秀的中國公司會(huì)選擇在A股上市，隨著A股上市公司質(zhì)量的提高，中國A股市場將來會(huì)逐漸成為全球一個(gè)重要的資本市場。

　　接下來討論一下我們在投資過程中所看到的國內(nèi)公司財(cái)務(wù)系統(tǒng)和預(yù)測系統(tǒng)方面的普遍問題。大致歸納起來有如下幾個(gè)問題：公司的財(cái)務(wù)預(yù)測和預(yù)算過于簡單；對銷售和成本預(yù)估太過于樂觀；很多規(guī)模比較大的公司還沒有建立起系統(tǒng)化的預(yù)算和財(cái)務(wù)預(yù)測；營業(yè)目標(biāo)和預(yù)算還是老板拍腦袋；稅金交納不足，不局限于增值稅，營業(yè)稅和所得稅，還有社?；鸬睦U納，租金稅（一般個(gè)體業(yè)主會(huì)讓租戶承擔(dān)）等；對新勞動(dòng)法的影響判斷不足，如加班費(fèi)，社保費(fèi)用的支出，這方面連鎖經(jīng)營餐飲企業(yè)可能存在得多一些。

　　當(dāng)然，更值得警惕的是純粹的假賬問題。有不少公司為了上市或者圈錢來做假賬，一般通過以下渠道來操作：

　　一、應(yīng)收賬款。為了抬高當(dāng)年利潤，上市公司可以與關(guān)聯(lián)企業(yè)或關(guān)系企業(yè)進(jìn)行賒賬交易，操縱利潤。當(dāng)我們看到上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表上出現(xiàn)大量“應(yīng)收賬款”，損益表上出現(xiàn)巨額利潤增加，但現(xiàn)金流量表卻沒有出現(xiàn)大量現(xiàn)金凈流入時(shí)，就應(yīng)該開始警覺。更嚴(yán)重的違規(guī)操作則是虛構(gòu)應(yīng)收賬款，偽造根本不存在的銷售記錄。

　　二、壞賬準(zhǔn)備金。少計(jì)與應(yīng)收賬款相關(guān)的壞賬準(zhǔn)備金以增加利潤，提高股價(jià)。

　　三、固定資產(chǎn)投資。上市公司可以故意夸大固定資產(chǎn)投資的成本，借機(jī)轉(zhuǎn)移資金，使股東蒙受損失；也可以故意低估固定資產(chǎn)投資的成本，或者在財(cái)務(wù)報(bào)表中故意延長固定資產(chǎn)投資周期，減少每一年的成本或折舊費(fèi)用，借此抬高公司凈利潤。

　　四、直接做假賬。比如說有些通過增加應(yīng)收賬款增加營業(yè)額，然后有些固定資產(chǎn)投資可能資金就流出了，還有一些干脆在賬上包括銀行的存款單都是假的，這些情況在某一些地區(qū)是很普遍的，包括很多上市公司都被暴露出來是假賬，作為PE投資公司對這方面也是非常小心的。

　　在這種情況下，對賭協(xié)議就是一個(gè)沒有辦法的辦法。不過我建議最好在對賭協(xié)議中設(shè)置一個(gè)上限和下限，以防止出現(xiàn)極端情況（如天災(zāi)人禍或其他不確定因素）時(shí)對投資雙方造成的影響。

　　美世中國區(qū)咨詢總監(jiān)馮元石：

　　并購上市中的潛在負(fù)債

　　今年中國企業(yè)海外并購是非常流行的話題。從美世參與支持的將近1000個(gè)并購案例中，我們發(fā)現(xiàn)并購過程中除了業(yè)務(wù)評估、資產(chǎn)評估之外，海外并購的問題很多都集中在負(fù)債方面。這是因?yàn)閲馄髽I(yè)的薪酬結(jié)構(gòu)中固定收入相對占較少比例，經(jīng)常使用長期激勵(lì)及福利(見表1)。

　　表1顯示美國兩大汽車公司福利計(jì)劃的赤字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其市值。

　　美世的研究顯示，在2008年底美國標(biāo)準(zhǔn)普爾1500公司的養(yǎng)老金計(jì)劃赤字總和已經(jīng)高達(dá)4100美元，而與之相比2007年底為盈余600億美元。按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，養(yǎng)老金計(jì)劃日益惡化的資金狀況需要反映到企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上，這直接會(huì)影響到企業(yè)資本開支的決定、貸款契約以及信用評級。

　　另外美世的研究顯示，標(biāo)準(zhǔn)普爾1500公司養(yǎng)老計(jì)劃的費(fèi)用總和預(yù)計(jì)在2009年上升到700億美元（2008年則約為100億美元），意味著這些公司的利潤（2007年水平）會(huì)降低8%。

　　綜上所述，退休福利是歐美企業(yè)經(jīng)常提供的一項(xiàng)員工福利，它對企業(yè)的現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債以及盈利水平都可能有相當(dāng)大的影響。甚至有媒體認(rèn)為，通用汽車倒閉很大的原因是由于被養(yǎng)老福利負(fù)擔(dān)壓垮的。

　　美世幫助了幾十家國有企業(yè)改制上市，根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，改制、上市時(shí)，精算師能協(xié)助確保股東的權(quán)益，所謂精算即對未來的福利給付責(zé)任的期望值做現(xiàn)值估算。若公司有支付離退休人員統(tǒng)籌外福利直到其死亡的義務(wù)，那么該義務(wù)往往是很大的負(fù)債（一般國企約為數(shù)億元至數(shù)百億元）。一般國有企業(yè)在改制之后可能擇機(jī)上市。上市公司及初次發(fā)行上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表須符合上市地的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則披露要求。在這種情況下，審計(jì)和精算應(yīng)各司其職：審計(jì)師采用精算師的計(jì)算結(jié)果，在財(cái)務(wù)報(bào)表中披露退休金負(fù)債與費(fèi)用（如中國注冊會(huì)計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則第1421號的規(guī)定—利用專家的工作；采用精算師的評估報(bào)告）。上市時(shí)，各上市地的證監(jiān)會(huì)會(huì)要求以當(dāng)?shù)氐酿B(yǎng)老金會(huì)計(jì)準(zhǔn)則評估養(yǎng)老金負(fù)債與費(fèi)用，而養(yǎng)老金會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對精算評估三類人員負(fù)債的方法與假設(shè)都有具體且嚴(yán)格的要求。

　　另外，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在處理方面更多的要求相應(yīng)比較嚴(yán)格，所以對三類人員處理的時(shí)候要用相應(yīng)的方法對負(fù)債做計(jì)算，反映到財(cái)務(wù)報(bào)表里面。一般我們精算是對企業(yè)目前的福利水平和對未來可能增長的福利水平，每一年的福利現(xiàn)金流做一個(gè)預(yù)算，然后對可能發(fā)生的概率，包括存活率、離職率做相應(yīng)的計(jì)算，然后折成目前的負(fù)債水平。

　　通常在評估一個(gè)企業(yè)福利負(fù)債的時(shí)候有幾項(xiàng)重要的假設(shè)。其中一塊是福利增長率，比如很多國企會(huì)按照當(dāng)?shù)赝ㄘ浥蛎浀乃剑ū热鏑PI增長率）每年按一定增長率增加福利，這樣下來福利增長率會(huì)對最后的結(jié)果影響很大。另外一個(gè)比較大的假設(shè)是折現(xiàn)率，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對這塊有一個(gè)比較硬性的規(guī)定。折現(xiàn)率低對企業(yè)的負(fù)債水平會(huì)有反向的影響。

　　所以選擇假設(shè)計(jì)算的基礎(chǔ)是非常重要的。在一些歐洲國家，做控制權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，要求企業(yè)按照一系列的手段保守性的假設(shè)來計(jì)算負(fù)債，所以這樣導(dǎo)致三類人員的負(fù)債會(huì)有明顯的提高。

　　我們在計(jì)算的時(shí)候需要參照生命表，人員壽命越長對企業(yè)的負(fù)擔(dān)會(huì)有很大的提高。中國在建國時(shí)平均壽命只有40多歲，現(xiàn)在參照保險(xiǎn)公司的新生命表，目前中國的平均壽命，男性接近75～80歲之間，女性會(huì)更高一些，而且隨著醫(yī)療水平的提高，所以人的壽命越來越長，這樣對企業(yè)的負(fù)擔(dān)其實(shí)是越來越高的。

　　企業(yè)在考慮處理這類潛在負(fù)債的時(shí)候，通常有封閉計(jì)劃（即某特定日起之后，不再允許有福利計(jì)劃的新參與人）和開放計(jì)劃（即福利計(jì)劃允許達(dá)到參加計(jì)劃條件的新參與人加入計(jì)劃）兩種選擇。一般若是提供開放計(jì)劃，代表在崗員工將來都有可能加入福利計(jì)劃，因此所有在崗員工也須納入精算范圍。若為開放計(jì)劃，因?yàn)樵趰徏安辉趰徣藛T均應(yīng)納入精算范圍，公司因而有極大預(yù)計(jì)負(fù)債的窘境。公司宜考慮早日設(shè)立企業(yè)年金（補(bǔ)充養(yǎng)老）計(jì)劃覆蓋在崗員工，企業(yè)年金計(jì)劃相應(yīng)的財(cái)報(bào)表達(dá)為現(xiàn)金基礎(chǔ)。而讓退休計(jì)劃只單純覆蓋已退休人員，退休計(jì)劃以封閉計(jì)劃作為精算評估基礎(chǔ)。

　　攜程副總裁丁小亮：

　　蕭條時(shí)期的差旅成本控制

　　從當(dāng)前來看，所有企業(yè)都面臨著在差旅方面的成本減少或者放棄差旅計(jì)劃，從相關(guān)的分析報(bào)告上可以看出，差旅和應(yīng)酬支出是公司運(yùn)營成本中的第二大可控成本（見圖1）。

　　在經(jīng)濟(jì)低迷當(dāng)中，很多管理者或CFO越來越在意差旅方面的事項(xiàng)，但用什么方式節(jié)省卻千差萬別。從相關(guān)的統(tǒng)計(jì)來看，少于50%的企業(yè)有對差旅行為的管理。而近半數(shù)的跨國企業(yè)使用專業(yè)的TMC（Travel Management Company，差旅預(yù)定管理公司），私營企業(yè)使用TMC比例小于10%，國有企業(yè)則幾乎不使用TMC。

　　而在差旅管理過程中如何制定出科學(xué)節(jié)省的方法，采取非常高效、反映迅速的服務(wù)體系、建立清晰的審批流程，這是需要CFO來思考的問題。通常節(jié)省包括兩個(gè)方面，一個(gè)是直接成本的控制，通過這個(gè)透明的價(jià)格體系和網(wǎng)絡(luò)覆蓋體系實(shí)際上降低了企業(yè)的差旅成本。另外就是企業(yè)內(nèi)部的控制能力和系統(tǒng)的執(zhí)行能力，整個(gè)政策制定的是否合理，以及政策的執(zhí)行是不是得到保障。實(shí)際上，這兩個(gè)方面恰恰都是專業(yè)的TMC能帶給企業(yè)的價(jià)值所在。比如，我們今年年初的時(shí)候接手了國內(nèi)一個(gè)比較大的上市公司，原來他們都是自己做，大概有二三十號人做整個(gè)集團(tuán)公司本地和外地人員的差旅管理，我們一共派出的人員可能是他們的一半，但是工作的效率，通過差不多半年的運(yùn)營，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于他們原來自己組成的一個(gè)班子運(yùn)營的效果。

　　通常我們衡量一個(gè)TMC是否專業(yè)化或者本土化大致會(huì)從四個(gè)維度來考量，第一，他是否對國情非常了解；第二，是否具備處理本土化運(yùn)營和技術(shù)能力；第三，是否有能力每月提供非常完整的差旅費(fèi)用報(bào)告；第四，員工的經(jīng)驗(yàn)在國內(nèi)航空、酒店業(yè)的影響力如何。由于攜程在差旅管理方面積累的綜合優(yōu)勢，大體上可以為客戶在原有基數(shù)上節(jié)約25%的差旅成本。

　　TOP CFO圓桌論壇（上半場）

　　論壇主題：海外市場并購整合的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

　　中國鋁業(yè)CFO陳基華：

　　我對現(xiàn)在這個(gè)時(shí)期在中國發(fā)生越來越多海外的投資、收購案例，感到非常吃驚，規(guī)模越來越大、步伐越來越快，涉及領(lǐng)域也越來越廣。究竟是什么原因?qū)е铝私裉爝@種現(xiàn)象？真是因?yàn)槲覀冨X多引起的嗎？

　　五礦集團(tuán)CFO沈翎：

　　像五礦集團(tuán)最近并購澳大利亞OZ礦業(yè)公司這樣的大型項(xiàng)目，不是現(xiàn)在通常所說的有錢和抄底的結(jié)果。我覺得有幾個(gè)方面是海外并購潮爆發(fā)的深層次原因。

　　第一，是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一個(gè)階段的自然結(jié)果。經(jīng)過改革開放30年的發(fā)展，中國無論是從市場、技術(shù)、資源方面都產(chǎn)生了巨大的進(jìn)步，中國經(jīng)濟(jì)在加入WTO之后也融入了全球。因此這類并購從客觀上來說是中國企業(yè)融入全球經(jīng)濟(jì)過程中導(dǎo)致的。

　　第二，中國企業(yè)經(jīng)過這些年的發(fā)展，已經(jīng)從市場、經(jīng)營、技術(shù)等方面實(shí)現(xiàn)了全面提升，相應(yīng)地管理能力也得到了提升，今天也具備了根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略鎖定一些目標(biāo)企業(yè)的能力。這是企業(yè)自身的發(fā)展需求所導(dǎo)致的。

　　第三，這一輪金融危機(jī)帶來的全球性流動(dòng)性的枯竭，使這些年累積的資產(chǎn)泡沫破滅，定價(jià)趨于理性，產(chǎn)生了低成本收購的機(jī)會(huì)，這個(gè)低成本只是相對于泡沫時(shí)期的高成本而言的。比如前面講的這個(gè)并購項(xiàng)目，事實(shí)上我們已經(jīng)跟進(jìn)五年了。

　　中國鋁業(yè)CFO陳基華：

　　第一是不差錢，也就是說我們有實(shí)力；第二，現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格相對具有優(yōu)勢；第三，符合公司的戰(zhàn)略。我們發(fā)展到了今天這個(gè)地步，必須融入到全球化里面去。那么我們在看似已經(jīng)具備優(yōu)勢的時(shí)候還缺什么？我們有錢、有戰(zhàn)略，還趕上了比較好的時(shí)機(jī)，還有什么東西我們沒有？我們需要哪些更多的準(zhǔn)備應(yīng)對這種機(jī)會(huì)？

　　聯(lián)想集團(tuán)新興市場CFO周慶彤：

　　并購分為兩個(gè)階段，一個(gè)是并購本身，一個(gè)是并購背后的整合。其實(shí)更重要的應(yīng)該是整合能力，價(jià)值是要靠整合來實(shí)現(xiàn)的。從聯(lián)想的實(shí)踐來看，我感覺有幾個(gè)關(guān)鍵的方面值得總結(jié)。

　　首先是人才。更重要的是并購之后實(shí)現(xiàn)整合的人才，要有國際化的語言能力，跨文化、跨地域管理的技能，還要有文化兼容能力；其次是系統(tǒng)的流程。規(guī)模比較大的企業(yè)基本上流程都是跟著系統(tǒng)走的，如果不能夠順利的整合就會(huì)形成非常大的阻力作用；最后就是整合方面細(xì)化的問題?，F(xiàn)在回想起來我們還應(yīng)該把一些相關(guān)步驟制定得更好一些，這樣結(jié)果會(huì)更理想。

　　并購中最關(guān)鍵的地方，我覺得還是要有整合方面艱苦的準(zhǔn)備，這方面的問題考慮的越充分，最后實(shí)現(xiàn)價(jià)值的機(jī)會(huì)就越大。

　　中國鋁業(yè)CFO陳基華：

　　我們關(guān)心的是兩個(gè)看不見的地方，一個(gè)是人才，第二個(gè)就是整合，包括整合計(jì)劃和執(zhí)行的效率，這兩個(gè)問題恰恰是我們在整個(gè)海外市場投資、并購過程中特別要注意的。那么在CFO眼中，具備什么樣特色的人才能夠滿足我們對海外并購中的國際化人才的需求？

　　中際集團(tuán)副總裁彭飛：

　　從我個(gè)人并購的經(jīng)驗(yàn)來說，其實(shí)不同行業(yè)對人才的需求是不一樣的。

　　中國企業(yè)在海外做并購時(shí)，比如我們最短缺的資源方面的并購，相對來說比較容易，而在并購軟實(shí)力為主的行業(yè)就大不一樣。這種并購所需要的不僅僅是戰(zhàn)略規(guī)劃、交易策略、整合人才、人力、IT以及整合后的市場慣常并購的安排，而更多強(qiáng)調(diào)的是對當(dāng)?shù)匚幕?xí)俗、企業(yè)價(jià)值觀以及將來市場的管理。目前我們在服務(wù)領(lǐng)域的并購毫無例外是失敗的，因?yàn)橐詡鹘y(tǒng)的并購方式還不能滿足這方面的要求。

　　聯(lián)想集團(tuán)新興市場CFO周慶彤：

　　第一點(diǎn)是溝通能力?？鐕纠锩婺銜?huì)發(fā)現(xiàn)矩陣式管理之下，大部分情況下你讓他干事的人基本上不歸你管，那么你的溝通能力能不能實(shí)現(xiàn)讓一個(gè)人去干事？不是因?yàn)槟闶撬睦习?，而是因?yàn)槟阌泻軓?qiáng)大的溝通能力去說服他、推動(dòng)他。

　　第二點(diǎn)，堅(jiān)持。到國外后就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在國內(nèi)做很多事情很容易，而到國外就非常難，你可能要花五天的時(shí)間去解釋，花一天的時(shí)間去做，這很容易帶來挫折感，如果心智不夠堅(jiān)毅的人在國外是挺難發(fā)揮作用的。

　　第三，你必須對當(dāng)?shù)赜幸恍┝私狻?/p>

　　第四，語言，排到第四位。

　　中國鋁業(yè)CFO陳基華：

　　還要看能不能理解公司的戰(zhàn)略，把戰(zhàn)略意圖在跟對方交流過程中實(shí)現(xiàn)好，溝通伴隨的關(guān)鍵詞是說服力和影響力。

　　我有一個(gè)非常關(guān)注的問題，對于公司的管理，特別是在海外并購過程中，國內(nèi)的CFO發(fā)揮著什么樣的作用？他的角色是怎么體現(xiàn)的？如何發(fā)揮他的作用？

　　比克電池CFO沈?yàn)t彤：

　　關(guān)于CFO在并購中的角色，我想用一個(gè)詞來概括——“組織者”。其實(shí)他跑得不是最快的，但是他能夠充分利用團(tuán)隊(duì)里每個(gè)人的特點(diǎn)，像投行的人肯定對交易更了解，審計(jì)師行對會(huì)計(jì)更有優(yōu)勢，技術(shù)部門則對兩個(gè)公司技術(shù)匹配度更有發(fā)言權(quán)，即便是資金，司庫也可能比CFO更了解。

　　我覺得CFO從頭到尾都要參與到?jīng)Q策之中，而且具有重要的參與權(quán)、決策權(quán)。

　　曾經(jīng)有過這樣的情況，最后證明并購或者全盤收購并不一定是最好的方式。我們2006年時(shí)曾經(jīng)考慮收購一家加拿大公司，主要是為了它的研究成果，最后因?yàn)楦鞣N原因沒有買下來。后來這家公司業(yè)績不斷下滑，技術(shù)骨干陸續(xù)離開了，我們不斷去請，幾乎把全團(tuán)隊(duì)的人都請來了，整個(gè)費(fèi)用加起來還不到收購那家公司的1/10。

　　中國鋁業(yè)CFO陳基華：

　　如果CFO是并購的組織者，你的角色會(huì)發(fā)揮得淋漓盡致，但往往CFO不是組織者，只是參與者，甚至還不是重要參與者，怎么辦？你明明知道這樣一個(gè)行動(dòng)對公司會(huì)產(chǎn)生重大影響，顯然這樣會(huì)影響到未來的方向，那么你該怎么辦？

　　比克電池CFO沈?yàn)t彤：

　　其實(shí)無論是并購還是其他經(jīng)營方面的決策，通常公司最后決策出來的做法，未必是任何一個(gè)同事原來想像的，有些可能跟我們想像的大不一樣。我們有兩個(gè)可以同時(shí)做的事情，如果你真的是要浪費(fèi)錢，我就盡量幫你少浪費(fèi)錢。第二個(gè)就是撤退，顯然有些時(shí)候撤退是最好的前進(jìn)。

　　中國鋁業(yè)CFO陳基華：

　　在中鋁我可以參與這些重大并購，或者參與程度比較深。但根據(jù)中國的管理實(shí)踐情況來看，CFO在公司里真正能夠直接主導(dǎo)分管、組織這樣一些并購案例的并不多。那么哪些事情是CFO該做的？哪些工作你得做好？哪些事情你不能做？

　　五礦集團(tuán)CFO沈翎：

　　在重大的并購里面，如果CFO不參與其中這不是一個(gè)好的體系。從參與角度來說，CFO要有一個(gè)自我定位。過去五年我們大大小小做了不下50起并購案例，大部分項(xiàng)目我都有不同成度的參與。我覺得對中國的企業(yè)來說，很大意義上是需要財(cái)務(wù)判斷的。在五礦經(jīng)常會(huì)講戰(zhàn)略目標(biāo)以什么來體現(xiàn)，就是財(cái)務(wù)結(jié)果，你的目的是要賺錢的，一個(gè)不賺錢的項(xiàng)目是不具有可持續(xù)性的，戰(zhàn)略不能空談。此外，我們在并購中大量是做現(xiàn)金交易，這就要注重集團(tuán)的資源配置，以及配置之后帶來的結(jié)果。

　　同時(shí)要看到好東西很多，但是買的東西不能超越自身的能力，即所謂量力而行，這部分也是我們財(cái)務(wù)需要重點(diǎn)關(guān)注的。所以在我們決策時(shí)一個(gè)是資源的籌集，再一個(gè)是進(jìn)行并購結(jié)果的模擬性預(yù)判，第三步就是融資。融資方面我們現(xiàn)在非常強(qiáng)調(diào)，需要什么樣的錢，我們希望它有還本付息能力。

　　中際集團(tuán)副總裁彭飛：

　　CFO有一個(gè)很重要的職責(zé)，即對風(fēng)險(xiǎn)的控制，擁有一種真正敢于踩剎車的膽量。國有企業(yè)和國外上市企業(yè)都想把企業(yè)做大做強(qiáng)，在一個(gè)目標(biāo)到下一個(gè)目標(biāo)推進(jìn)過程中，CFO敢不敢從整個(gè)戰(zhàn)略的評估和財(cái)務(wù)分析的角度中說這個(gè)案子該不該做？他需要具有一種踩剎車的膽量，要以大局為重。

　　CFO作為風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和踩剎車的使者，真正的職責(zé)就是對正確與否的把握要充分的體現(xiàn)，更多的還要做從政策上和財(cái)務(wù)上的安排。

　　中國鋁業(yè)CFO陳基華：

　　海外并購也好、國內(nèi)并購也好，核心都是四個(gè)字：知己知彼。必須時(shí)刻牢記CFO在知己方面是最了解的。知己我們了解了，那么知彼這個(gè)問題怎么辦？業(yè)務(wù)部門、投資部門、海外發(fā)展部門報(bào)來一個(gè)報(bào)告，說這件事情很好，財(cái)務(wù)顧問說很有價(jià)值，作為CFO面臨整個(gè)大局問題時(shí)怎么辦？我能不能相信它？

　　聯(lián)想集團(tuán)新興市場CFO周慶彤：

　　這個(gè)問題非常難，知己都挺難的，別說知彼了，尤其是對方有意的在隱瞞什么。所以首先是要把對方的情況了解得非常充分，CFO要組織全公司參與進(jìn)來。在做IBM這個(gè)項(xiàng)目時(shí)，一開始有30來個(gè)人分成各塊，做到最后細(xì)分到200多人。這個(gè)工作做得越詳細(xì)越好，一定不會(huì)吃虧。第二，在交易市場設(shè)定一定的保護(hù)機(jī)制，如果有些地方你覺得可能會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，在交易條款上要跟律師充分商量。比如說當(dāng)年IBM這個(gè)案例中，前面他賣的機(jī)器保修怎么辦？如果保修我來負(fù)責(zé)的話，這個(gè)成本是很難估量的。這就需要有條款來保護(hù)。

　　現(xiàn)場提問：

　　在目前可能看到機(jī)會(huì)曙光的情況下，我們抄底到底是不是時(shí)機(jī)？或者說在這次并購過程中我們真正應(yīng)該注意哪些問題？

　　中國鋁業(yè)CFO陳基華：

　　還是回到原來的話題，知己知彼。首先我們要明確的是你要什么？這個(gè)問題不取決于現(xiàn)在是不是在金融危機(jī)中，不取決于是不是他便宜了。“你要什么？”這個(gè)問題是永遠(yuǎn)存在的，這個(gè)問題永遠(yuǎn)是第一位的。

　　第二，你能不能吃得了？

　　第三，吃完以后，你能否把它吐出去？

　　三個(gè)問題都答好了，抄底這個(gè)話題永遠(yuǎn)都是一個(gè)附帶的問題。海外并購是不是合適？如果那個(gè)時(shí)間點(diǎn)適合我的戰(zhàn)略我應(yīng)該那么辦。我為什么要？我如何要？要完以后我怎么辦？這些問題都應(yīng)該明確。

　　TOP CFO圓桌論壇（下半場）

　　論壇主題：當(dāng)前形勢下本土CFO的核心任務(wù)

　　《首席財(cái)務(wù)官》雜志客座總編輯吳晨：

　　我們現(xiàn)在看到一些經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象。但是回想去年四季度至今年一季度在經(jīng)濟(jì)下滑最危險(xiǎn)的時(shí)候，各位CFO提出了怎樣的應(yīng)對策略？

　　大唐電信科技集團(tuán)CFO高永崗：

　　電信行業(yè)跟整個(gè)大市的發(fā)展不完全一樣，屬于逆市崛起。因?yàn)?G牌照的發(fā)放，整體來講我們還處于業(yè)務(wù)高速發(fā)展期。但作為CFO來說，風(fēng)險(xiǎn)管理意識一直非常強(qiáng)烈。身處高科技行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)本身就很大，我在日常工作當(dāng)中花很多精力和時(shí)間研究風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。所以我們在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下還是能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)、快速的增長。

　　應(yīng)大國際CFO周睿：

　　從這場經(jīng)濟(jì)危機(jī)來臨到現(xiàn)在，我們持續(xù)做了三件事：第一、保持企業(yè)良好的現(xiàn)金流量，比如說加大收入、控制成本；第二、風(fēng)險(xiǎn)的控制；第三、保持良好的社會(huì)公眾形象，我覺得這對于企業(yè)長期和持續(xù)發(fā)展是非常重要的。

　　京能集團(tuán)CFO劉國忱：

　　大家知道發(fā)電企業(yè)是天生的高負(fù)債企業(yè)，出生之后就有80%的負(fù)債率。如果這個(gè)企業(yè)經(jīng)營不好終年虧損，很快就把負(fù)債率拉升到90%，甚至更高。有鑒于此，我覺得應(yīng)該關(guān)注幾個(gè)方面：一要持續(xù)關(guān)注企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人是對企業(yè)影響力最大的人；二是重點(diǎn)培育償債能力，將企業(yè)培養(yǎng)成一個(gè)有盈利能力的企業(yè)。

　　華視傳媒CFO陳廉義：

　　在今年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)情況下，我覺得一個(gè)CFO最大的任務(wù)有兩方面：一是為管理層服務(wù)，一是為投資者服務(wù)。從管理者的角度講，我們需要有足夠的資源完成預(yù)算；從投資者的角度，我要做的工作就是要不斷地與他們溝通。所以在目前我覺得最大的挑戰(zhàn)是在預(yù)算方面。

　　金沙江創(chuàng)投CFO敖炎杰：

　　經(jīng)濟(jì)危機(jī)對我們行業(yè)其實(shí)影響不大，因?yàn)槲覀兺顿Y的項(xiàng)目都是有創(chuàng)新性的企業(yè)，這些企業(yè)最關(guān)鍵的在于是否擁有好的研發(fā)能力，好的經(jīng)營模式和執(zhí)行力。

　　這些企業(yè)已經(jīng)開始意識到盈利能力和穩(wěn)定的現(xiàn)金流非常重要，一些企業(yè)利用裁員等手段，目的很明確，就是為了削減成本、增加盈利。

　　《首席財(cái)務(wù)官》客座總編輯吳晨：

　　年初的時(shí)候我們也做了一些調(diào)查，大家都覺得經(jīng)濟(jì)危機(jī)恰恰是企業(yè)練內(nèi)功的時(shí)候，我想每個(gè)企業(yè)肯定都會(huì)有自己的感觸，如何去練內(nèi)功，怎樣練好內(nèi)功，讓財(cái)務(wù)管理變成企業(yè)的核心競爭力之一呢？

　　大唐電信集團(tuán)CFO高永崗：

　　對我們來講，財(cái)務(wù)的角色是一定要認(rèn)清成本管理這個(gè)課題，因?yàn)樵诔浞指偁幍母呖萍碱I(lǐng)域中成本的競爭非常厲害。我們經(jīng)常講低成本加好的服務(wù)是我們的成功經(jīng)驗(yàn)。今年一直在強(qiáng)調(diào)過冬、壓成本，我們就提出了要“瞻前顧后”，要想把成本降下來，需要在研發(fā)過程中把低成本因素加進(jìn)去，因?yàn)檠邪l(fā)人員有些技術(shù)偏好，他注重的是技術(shù)實(shí)現(xiàn)，不一定注意元器件的成本。

　　我還要強(qiáng)調(diào)摩爾定律，摩爾定律一定會(huì)使高科技成本呈現(xiàn)劇烈下降的趨勢，所以我們要瞻前顧后，要往前看一步，把可衡量的成本目標(biāo)融到研發(fā)中去。但財(cái)務(wù)的手也不要伸的那么長，要用好的戰(zhàn)略調(diào)動(dòng)研發(fā)人員的積極性。另外我們還要注重高科技產(chǎn)品的售后服務(wù)，無論我們的基站系統(tǒng)還是我們做的手機(jī)芯片，還是我們做的其他增值業(yè)務(wù)等，都需要后續(xù)的服務(wù)支撐，這些也與成本密切相關(guān)。

　　對于我們來講必須要對行業(yè)的特點(diǎn)有所認(rèn)識，成本管理方面我經(jīng)常在公司內(nèi)部講12個(gè)字：“全面分析、抓住重點(diǎn)、不留盲點(diǎn)?！?/p>

　　應(yīng)大國際CFO周睿：

　　首先我覺得成本管理是戰(zhàn)略成本的管理，很難想像一個(gè)不懂得經(jīng)營和業(yè)務(wù)的CFO是一個(gè)好的CFO。另一要突破的是管理環(huán)節(jié)，因?yàn)镃FO面臨著一種使命，他不是單打獨(dú)斗，而是帶領(lǐng)著一個(gè)團(tuán)隊(duì)完成更高的目標(biāo)。

　　談到CFO的核心任務(wù)和如何練內(nèi)功？之前我對CFO的使命曾經(jīng)有過“三識”——學(xué)識、膽識、見識。現(xiàn)在我又總結(jié)出一個(gè)“五士”：作為一個(gè)好的CFO在任何環(huán)境中都離不開這五個(gè)“士”：首先是學(xué)士；第二個(gè)就是好的謀士，做到運(yùn)籌帷幄；第三是醫(yī)士，在企業(yè)得病時(shí)能治愈；第四是衛(wèi)士，要能夠保護(hù)好企業(yè)；最后是戰(zhàn)士。能做到“五士”，就應(yīng)該能夠決勝千里了。

　　京能集團(tuán)CFO劉國忱：

　　好的CFO首先要培養(yǎng)企業(yè)全員的成本管控意識，讓每個(gè)部門、每個(gè)人都成為成本的管控者。一個(gè)企業(yè)如果沒有堅(jiān)實(shí)的成本規(guī)劃，靠CFO單打獨(dú)斗，你會(huì)處處碰壁。

　　其次要樹立大成本觀念。電力講的大成本主要是財(cái)務(wù)成本和原煤成本。原煤成本占全部成本60%以上，而發(fā)電行業(yè)的盈利是在15%，煤價(jià)波動(dòng)給企業(yè)的盈利造成巨大的影響。發(fā)電行業(yè)為什么那么苦呢？就是用了計(jì)劃的電價(jià)，發(fā)了責(zé)任電，還必須承受高價(jià)煤。

　　我們的財(cái)務(wù)成本管理也很有講究。企業(yè)有600億元的負(fù)債，一年幾十個(gè)億的利息，為了降低財(cái)務(wù)成本，我們可以向銀行壓價(jià)，但是為了穩(wěn)定與銀行的關(guān)系我們沒有那么去做，因?yàn)槿绻坏┏榫o銀根，銀行也可能會(huì)幫你一把。

　　第三是不放棄小成本管理。大成本決定企業(yè)效益，小成本決定企業(yè)習(xí)慣。

　　華視傳媒CFO陳廉義：

　　我覺得最主要的是學(xué)會(huì)與管理層的溝通，我們廣告行業(yè)的成本是比較固定的，所以主要看現(xiàn)金流，這就牽扯到銷售那邊怎么定價(jià)格，所以內(nèi)部財(cái)務(wù)跟銷售、跟CEO怎么去溝通，怎么去更新我們的預(yù)算，這些都是很重要的，這是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)危機(jī)底下才比較有時(shí)間做這些工作，因?yàn)楸容^好的時(shí)候大家都在忙，都沒時(shí)間。講到練內(nèi)功，我覺得溝通是很重要的。

　　金沙江創(chuàng)投CFO敖炎杰：

　　對于很多中小型企業(yè)來講，與其是做成本控制還不如說是現(xiàn)金流控制，一家企業(yè)要研究怎樣在現(xiàn)有的情況下做大，比如說一家企業(yè)前景非常好，可能會(huì)做很多探索性的業(yè)務(wù)，對此我們不會(huì)控制。但是對于那些發(fā)展并不好的企業(yè)，我們則要控制其投入。

　　《首席財(cái)務(wù)官》客座總編輯吳晨：

　　CFO人群的成長不僅僅是個(gè)人的成長，還有其影響力和控制力，怎樣能夠更好的讓CFO在企業(yè)當(dāng)中發(fā)揮更好的影響力？

　　大唐電信集團(tuán)CFO高永崗：

　　總會(huì)計(jì)師的專業(yè)性是他的價(jià)值所在，由于有他的專業(yè)性，所以在他的判斷上有一些獨(dú)立性，當(dāng)然這個(gè)獨(dú)立性不等于排他性。雖然總會(huì)計(jì)師跟一把手的溝通非常關(guān)鍵，國資委發(fā)行了一個(gè)總會(huì)計(jì)師制度安排的管理辦法，賦予了總會(huì)計(jì)師非常多的責(zé)任，感覺壓力非常大。所以有一定的專業(yè)性、有一定的溝通能力，保持適當(dāng)?shù)莫?dú)立性，這是做好一個(gè)總會(huì)計(jì)師比較關(guān)鍵的一點(diǎn)。

　　應(yīng)大國際CFO周睿：

　　在應(yīng)大，CEO旁邊的位置一定是我坐，我覺得這既源于主要股東對CFO價(jià)值的判定和認(rèn)定，也源于他們對CFO使命的設(shè)定。對此我提出了一個(gè)想法，財(cái)務(wù)部門應(yīng)該是一個(gè)無成本的部門。CFO帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)在創(chuàng)造價(jià)值，然后做到企業(yè)的“升殖”，這個(gè)是繁殖的殖。這使我想到，奧巴馬的政治顧問對奧巴馬說，你一定好好珍惜這場金融危機(jī)。其實(shí)對企業(yè)來說也是這樣，要珍惜這場金融危機(jī)給我們的學(xué)識、膽識、見識帶來不同的沖擊。我們也要練到內(nèi)心健康，與企業(yè)共同完善自己的內(nèi)功，完善自己的知識結(jié)構(gòu)、能力結(jié)構(gòu)，最終達(dá)到企業(yè)和個(gè)人價(jià)值的最大化。

　　我用16個(gè)字來做總結(jié)：韜光養(yǎng)晦、厚積薄發(fā)、逆勢而動(dòng)、有所作為。

　　京能集團(tuán)CFO劉國忱：

　　我談一下對CFO的理解，我覺得這里面有幾個(gè)很重要的變量。一是我們的企業(yè)所處的時(shí)代，是產(chǎn)品時(shí)代還是資產(chǎn)時(shí)代、還是價(jià)值創(chuàng)造時(shí)代？我覺得CFO的總體地位是隨著中國企業(yè)進(jìn)入到不同階段而上升的。同時(shí)看一個(gè)企業(yè)的治理，如果這個(gè)公司是上市公司，我發(fā)現(xiàn)上市公司的結(jié)構(gòu)里面CFO就非常重要，因?yàn)槟憔鸵獡?dān)負(fù)起更大的責(zé)任，真正體現(xiàn)上市公司的價(jià)值是它嚴(yán)格的治理，CFO就這樣應(yīng)運(yùn)而生了。

　　第二點(diǎn)，我想講在治理上，CFO如果進(jìn)行財(cái)務(wù)決策，必須在公司治理上給予他一定的地位，起碼要進(jìn)入到董事會(huì)。如果CFO不是董事，就很難發(fā)揮應(yīng)有的作用，財(cái)務(wù)的聲音不僅會(huì)被邊緣化，而且還會(huì)被無形化。

　　此外，我想還要注意三個(gè)協(xié)同：

　　第一，需要主動(dòng)與企業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)同，在企業(yè)戰(zhàn)略上CFO不是消極地，而是要積極地嵌入自己的觀點(diǎn)，這種戰(zhàn)略必須要符合自己的財(cái)務(wù)價(jià)值，這種擴(kuò)張步伐必須有融資血液支撐，要和戰(zhàn)略高度協(xié)同。

　　第二，業(yè)務(wù)協(xié)同，要與業(yè)務(wù)密切配合，做投資的同事需要與CFO商量。

　　第三，管控協(xié)同，對下屬公司管控的同時(shí)要有服務(wù)，幫助解決困難，但一定要管理，不管理你投的資就沒人給你分紅，集團(tuán)要有一個(gè)估值的威信和價(jià)值整合能力。

　　最后是忠誠和責(zé)任，你的下級有責(zé)任心不會(huì)影響到上級的領(lǐng)導(dǎo)，責(zé)任沒有高低只有大小。

　　華視傳媒CFO陳廉義：

　　我想CFO在一個(gè)公司里面能管的范圍還是很大的，所以我覺得要做好、要做有影響力的CFO，不可以什么東西都管，比如說我加入華視傳媒的時(shí)候，公司已經(jīng)上市，內(nèi)部管理做的很好，所以我關(guān)注公司在那些領(lǐng)域有什么需求我可以去做補(bǔ)充，比如說在資本市場方面，加強(qiáng)整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)的能力，使我有影響力。

　　我比較了解投資者想要什么，可以把整個(gè)公司的投資故事包裝的比較完整。公司上市之前跟上市之后市場的需求不一樣，這點(diǎn)我也會(huì)帶來不同的看法。如果未來公司要進(jìn)行擴(kuò)大或者做并購案子的時(shí)候，我可以帶來一些不同的技術(shù)和想法。

　　金沙江創(chuàng)投CFO敖炎杰：

　　前面四位都從理論和實(shí)踐方面談的非常好，我這里就提一些功利的建議：我覺得CFO一定要成為董事會(huì)的成員，一方面能夠提高你的信任度，另一方面如果跟主要的投資人和董事會(huì)成員搞好關(guān)系以后，這樣你在公司會(huì)更有權(quán)威性。

　　金融危機(jī)下企業(yè)戰(zhàn)略新思維

　　國內(nèi)企業(yè)要在這次金融危機(jī)中突出重圍，必須從戰(zhàn)略調(diào)整開始。企業(yè)應(yīng)全面分析面對的問題，重新整合戰(zhàn)略，運(yùn)用戰(zhàn)略新思維應(yīng)對金融危機(jī)。

　　文/洪瑛

　　國內(nèi)企業(yè)要在這次金融危機(jī)中突出重圍，必須從戰(zhàn)略調(diào)整開始。企業(yè)應(yīng)全面分析面對的問題，重新整合戰(zhàn)略，運(yùn)用戰(zhàn)略新思維應(yīng)對金融危機(jī)。

　　準(zhǔn)備充足資金，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)

　　準(zhǔn)備渡過困難時(shí)期

　　近期內(nèi)，消費(fèi)需求不會(huì)回到過熱狀態(tài)。相反，來自價(jià)格和利潤的壓力則會(huì)越來越大。因此，企業(yè)需要盡快從內(nèi)部籌集盡可能多的投資資金，采取下列措施：通過將業(yè)務(wù)組合高度集中，從而實(shí)現(xiàn)所產(chǎn)生現(xiàn)金的最大化；優(yōu)先將資金分配在與核心業(yè)務(wù)相關(guān)的研發(fā)及資本支出上；保障已有的低息貸款；將運(yùn)營資本降至最低。同時(shí)企業(yè)要為上述措施制定激進(jìn)的目標(biāo)并獲得現(xiàn)金。

　　準(zhǔn)備承擔(dān)精明預(yù)判的風(fēng)險(xiǎn)

　　盡管傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為將發(fā)生通貨緊縮，但是隨著經(jīng)濟(jì)反彈，我們卻看到在今年的一輪以需求為契機(jī)、以投機(jī)為推動(dòng)因素的物價(jià)螺旋式上升。企業(yè)根據(jù)可靠的產(chǎn)量簽訂固定價(jià)格合同，同時(shí)根據(jù)所觀察到的情況對風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行對沖，從而保護(hù)自己。此外，企業(yè)應(yīng)做好準(zhǔn)備調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。在過渡期內(nèi)，能以相對較低的固定利息吸納長期信貸，因此企業(yè)應(yīng)盡快行動(dòng)以便盡可能多的吸納將來所需的長期貸款。

　　改變策略

　　企業(yè)不要將研發(fā)、新產(chǎn)品開發(fā)以及資本支出視為固定成本，因?yàn)檫@些都是能帶來優(yōu)勢的投資活動(dòng)。當(dāng)新產(chǎn)品開發(fā)完畢，新設(shè)備準(zhǔn)備就緒時(shí)，這些都將成為競爭優(yōu)勢的來源。此外，企業(yè)還需要制定一套并購戰(zhàn)略。當(dāng)投資者認(rèn)識到優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)可以待價(jià)而沽?xí)r，那些實(shí)力更強(qiáng)的企業(yè)的市值將開始上揚(yáng)。當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，具備必要財(cái)務(wù)資源的企業(yè)將從競爭對手處收購其具有吸引力且與自身情況互補(bǔ)的資產(chǎn)?？紤]到如今市價(jià)縮水，這些投資也許能比內(nèi)部項(xiàng)目帶來更高的回報(bào)。

　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型

　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略作為企業(yè)整體戰(zhàn)略的重要組成部分，在理論認(rèn)識和實(shí)務(wù)操作層面都應(yīng)做出一些轉(zhuǎn)變：

　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)是重生存

　　一個(gè)只追求利潤最大化、實(shí)現(xiàn)最大的收益的企業(yè)，很難說是一個(gè)理想的企業(yè)，它并不代表社會(huì)的發(fā)展方向。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是重生存，可持續(xù)發(fā)展，建立在社會(huì)人假設(shè)、人的全面發(fā)展假設(shè)的基礎(chǔ)上，使得企業(yè)更健康地生存、運(yùn)轉(zhuǎn)下去，取得更好的長足、可持續(xù)發(fā)展。

　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)融合于企業(yè)戰(zhàn)略管理

　　其實(shí)，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是無法從企業(yè)戰(zhàn)略管理中分離出來的，它是企業(yè)戰(zhàn)略管理的一個(gè)有機(jī)組成部分，必須融合于企業(yè)戰(zhàn)略管理中才能發(fā)揮作用。只有當(dāng)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與其他管理戰(zhàn)略相配合、相融合時(shí)，才能得到企業(yè)管理當(dāng)局、其他職能部門和全體員工的認(rèn)同。也只有當(dāng)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略得到各部門的協(xié)調(diào)配合時(shí)才有希望取得成功。

　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)側(cè)重戰(zhàn)略性

　　作為降低企業(yè)生存風(fēng)險(xiǎn)的一種策略，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略需要企業(yè)內(nèi)部和社會(huì)各部門及有關(guān)人士的支持，因此應(yīng)側(cè)重戰(zhàn)略性。企業(yè)可以在戰(zhàn)略分析的同時(shí)進(jìn)行必要的戰(zhàn)術(shù)分析，應(yīng)以市場、社會(huì)和人為導(dǎo)向，使財(cái)務(wù)戰(zhàn)略真正上升為動(dòng)態(tài)的、發(fā)展的、統(tǒng)領(lǐng)企業(yè)財(cái)務(wù)全局的導(dǎo)航系統(tǒng)。

　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)選擇滿意的決策

　　我們應(yīng)該跳出傳統(tǒng)的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論中的“最優(yōu)化陷阱”，真正的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策應(yīng)當(dāng)選擇決策者較為滿意的方案。如著名管理學(xué)家西蒙認(rèn)為，“選擇滿意的決策方案，是在不同方向上簡化真實(shí)情景，保留了較多的真實(shí)情景細(xì)節(jié)”。

　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)與文化并重

　　企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略作為社會(huì)科學(xué)的一部分，所關(guān)心的應(yīng)是人類對其環(huán)境的行為方式所產(chǎn)生的影響，如果忽視文化環(huán)境的研究與分析，不但沒有特色，戰(zhàn)略思想較貧乏，而且成功的概率也大大降低。因此企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)與文化并重，在系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值分析的同時(shí)還應(yīng)當(dāng)有正確的價(jià)值觀和人文精神。

　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主體可以包括投資者

　　對于企業(yè)的出資者或投資者集團(tuán)能否成為企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主體，則要看投資者與經(jīng)營者的關(guān)系，以及投資者的談判能力和國家的法律政策。由于投資者可以采取各種策略(也是一種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略)去激勵(lì)和約束經(jīng)營者的財(cái)務(wù)行為，可以在企業(yè)重大財(cái)務(wù)戰(zhàn)略方面最后表態(tài)。因此，投資者集團(tuán)有時(shí)也是企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主體。