保險資金PE投資將開閘 中小險企難進首批名單

　　知情人士透露，保險公司投資非上市企業(yè)股權(quán)的試點細(xì)則已完成意見征詢，很可能于近期頒布。

　　“不過，這份細(xì)則的公布日期，應(yīng)該會排在保險公司投資不動產(chǎn)投資試點管理辦法頒布后，因為保險資金進行PE（私募股權(quán)）投資，還需要等待國家發(fā)改委頒布《股權(quán)投資基金管理辦法》作鋪墊。”他續(xù)稱。

　　兵馬未動，糧草先行。年初，中國平安即先行一步，成立平安創(chuàng)新資本公司；去年多家保險公司也在金融危機中暗中招攬PE投資人才。但一位已經(jīng)與保險公司有接觸的PE人士透露，目前保險資金投資PE，仍存在前期投入、回報不匹配，投資方式兩難，中途無法套現(xiàn)退出等顧慮。

　　中小保險公司或被擋“門外”

　　前述知情人士說，保監(jiān)會對保險公司投資未上市企業(yè)股權(quán)試點細(xì)則至少進行長達(dá)3個月的意見征詢，并先后多次召集中國人壽、中國平安、中國人保等大型保險集團相關(guān)負(fù)責(zé)人深入探討。

　　“探討的主要內(nèi)容，是對保險資金PE投資設(shè)定相當(dāng)嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，包括償付能力、公司利潤及保費增長等。”他透露，這些關(guān)鍵指標(biāo)的嚴(yán)格程度，比投資股票及基建項目要求更甚。

　　以償付能力為例，保險公司償付能力充足率達(dá)到150%以上的，可正常開展股票投資。“保險資金投資PE的償付能力充足率要求更高。畢竟投資未上市公司股權(quán)，資金沉淀期更長，經(jīng)營風(fēng)險更大。”一家保險公司資產(chǎn)管理部人士說，對償付能力的動態(tài)監(jiān)測，也給保險公司PE投資的準(zhǔn)入門檻帶來變數(shù)。他預(yù)計，首批試點會選擇大中型保險公司。

　　對公司利潤的考核，更可能直接將中小保險公司擋在門外。“通常一家壽險公司要經(jīng)營6-8年才盈利，如有硬性的年度利潤要求，一些規(guī)模不大、經(jīng)營時間不長的保險公司基本難以進入首批試點。”一位中小型保險公司資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人說。

　　再者，保險資金投資PE業(yè)務(wù)，需充分評估保險產(chǎn)品存續(xù)期限能否與投資PE的期限匹配，否則容易形成資產(chǎn)錯配，增加自身拆借資金支付客戶保險金的額外成本。這一點上，大中型保險公司亦更有優(yōu)勢。

　　實際上，制約中小型保險公司投身PE的最大阻力，還是投資規(guī)模。前述保險公司資產(chǎn)管理部人士透露，試點初期，將只允許保險公司利用自有資金投資，而不允許動用保險產(chǎn)品賬戶資金。

　　前述保險公司資產(chǎn)管理人士透露，首批試點保險公司在PE業(yè)務(wù)的投資比例，將低于壽險資金基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資的6%上限，單個項目比重上限將更低，“一些中小型保險公司即使能參與PE投資，可能也得把資金委托給10家保險資產(chǎn)管理公司。”

　　三個顧慮

　　截至6月底，保險公司資金運用余額達(dá)3.4萬億元，若以5%的PE投資上限計，將有最多1700億元注入PE市場。

　　在海外金融市場，保險資金作為LP（有限合伙人）投資PE已司空見慣。歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會對歐洲股權(quán)投資基金募集資金來源結(jié)構(gòu)的分析顯示，商業(yè)保險公司約占12%，僅次于銀行系資金（24%）與養(yǎng)老基金（22%）。

　　然而，這并不意味著PE能輕松拿到資金。一位已經(jīng)與保險公司有接觸的PE人士透露，目前保險公司投身PE業(yè)務(wù)，仍存在不少顧慮。

　　首先，由于PE基金成立的前3-5年屬于投入期，一般不予分紅，保險公司如何計算此段時間的投資收益與現(xiàn)金回報，雙方需深入?yún)f(xié)調(diào)。

　　其次是保險公司選擇投資的方式。有限合伙制PE則屬于非法人機構(gòu)，巨額保險資金的安全性難以保證；而選擇公司制PE，也可能出現(xiàn)投資公司利潤繳稅、LP投資所得稅的雙重繳稅問題。“比較可行的合作手法，是保險公司作為LP投資PE基金時，同時也持基金管理公司股份，以監(jiān)管保險資金的使用，并有決策否決權(quán)。”上述PE人士說。

　　再者是中途退出問題。PE基金存續(xù)期基本高達(dá)10年，如果保險公司中途需要資金而套現(xiàn)PE份額，目前國內(nèi)尚無相關(guān)渠道。“海外發(fā)達(dá)國家則已形成專業(yè)的PE份額二級市場，去年次貸危機爆發(fā)后，部分保險公司就將部分PE份額通過這一渠道套現(xiàn)。”上述PE人士續(xù)稱。

　　“短時間內(nèi)，保險公司招募足夠PE專業(yè)人才有難度。不排除保險公司把部分資金交給PE基金管理。”上述PE人士說。

　　國內(nèi)保險公司選擇PE時，傾向看重投資成功案例數(shù)和市場知名度。但在海外成熟金融市場，保險公司選擇PE，不僅要關(guān)注IRR（內(nèi)部收益率）及CASH RETURN（現(xiàn)金回報率）等長期表現(xiàn)，還重視團隊穩(wěn)定性及投資思路是否和自身資產(chǎn)配置相吻合。