春天百貨第三次IPO沖刺：3i集團(tuán)將全部退出

　　冬天已經(jīng)來了，春天還會(huì)遠(yuǎn)么？英國詩人雪萊的這句詩，會(huì)否是春天百貨的真實(shí)寫照？

　　在前兩次沖擊無果后，春天百貨第三次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

　　12月15日，春天百貨將在香港主板市場(chǎng)掛牌。據(jù)其公告，此次計(jì)劃發(fā)行15億股，其中4億股為舊股，其余為新股。春天百貨計(jì)劃以1.65元至2元公開發(fā)行。

　　早在2007年，春天百貨就曾沖刺上市，但最終胎死腹中;此后的2008年，其又曾公開表示，春天百貨計(jì)劃在2008年北京奧運(yùn)會(huì)期間上市，但由于此后香港股市受全球性金融危機(jī)牽連而一路走低，其上市結(jié)果也無疾而終。

　　此前投資其中的歐洲私募股權(quán)投資基金3i集團(tuán)，將借由此次IPO全部退出。在春天百貨的股東名單中，歐洲最大私募股權(quán)基金之一的3i集團(tuán)持有其將近10%的股權(quán)，而包括Portico Global Limited、瑞士信貸、摩根士丹利、韓國私募股權(quán)機(jī)構(gòu)KTB以及UCI（維眾創(chuàng)投）等也分別擁有其從0.56%到4.23%不等的股權(quán)。

　　然而3i能否成功退出，還系于春天百貨能否順利上市？

　　發(fā)展歷史可上溯到1998年的春天百貨，目前在包括北京在內(nèi)的7省市有16間百貨店以及一間折扣商品購物中心:其中9家為自有的巴黎春天百貨店，而從2006年開始起陸續(xù)收購了包括北京賽特購物中心在內(nèi)的商場(chǎng)，通過特許專營銷售獲利。目前旗下有巴黎春天和賽特兩大品牌。

　　根據(jù)招股說明書，春天百貨2006年到2008年的銷售額分別為1.71億元、5.01億以及7.18億人民幣;三年的利潤分別為4610萬、1.36億元以及1.74億元。

　　遲到的上市

　　春天百貨此次上市的消息，最早出于3i。其北亞區(qū)投資總監(jiān)許曉峰此前在接受記者采訪時(shí)透露:春天百貨正在積極與香港各方溝通，爭(zhēng)取趕在年底前發(fā)行上市。“如果年底前趕不上，最遲也不會(huì)晚于明年第一季度”。

　　為何是年末歲初？處于上市緘默期的春天百貨以及3i都未對(duì)此做出回復(fù)。

　　“從2007年開始，內(nèi)地百貨業(yè)正處于一個(gè)景氣循環(huán)的黃金起點(diǎn)上。”業(yè)內(nèi)分析人士說。廣發(fā)證券零售行業(yè)分析師歐亞菲用一組數(shù)據(jù)說明這點(diǎn)，盡管剛經(jīng)歷過金融風(fēng)暴，但中國前三季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額仍達(dá)到了89676億元，同比增長(zhǎng)15.1%;扣除價(jià)格因素后的實(shí)際增長(zhǎng)更是達(dá)到了17%。“進(jìn)入四季度，行業(yè)銷售增速再次加快”，她說，10月份的社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到了11718億元，同比增長(zhǎng)16.2%。國泰君安分析師徐曉芳則進(jìn)一步指出，“中國消費(fèi)概念”由此受到熱捧。

　　與龐大的潛在需求相比，是中國每百萬人所擁有的百貨商店數(shù)還僅是西方國家的零頭的現(xiàn)實(shí)。中華全國商業(yè)信息中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年前三季度，全國百家大型零售企業(yè)實(shí)現(xiàn)零售額2139.97億元，同比增長(zhǎng)13.2%。盡管比上半年和第一季度分別提高了2.28個(gè)百分點(diǎn)和4.8個(gè)百分點(diǎn)，但其在全社會(huì)消費(fèi)品零售總額的占比僅為2%強(qiáng)。

　　獨(dú)立市場(chǎng)數(shù)據(jù)咨詢公司RNCOS的調(diào)查顯示，百貨公司是中國消費(fèi)者最優(yōu)先選擇的購物場(chǎng)所。高盛公司亦指出，中國的百貨店銷售能力還有進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間，目前與美國、日本和韓國等成熟市場(chǎng)相比，中國百貨店的人均銷售空間還比較低。

　　與其他同業(yè)相比，春天百貨已經(jīng)遲到一步。2007年佳華百貨、廣百股份(002187，股吧)等先后上市，而百勝集團(tuán)則早在2005年就登陸港交所。盡管春天百貨目前的贏利水平接近百盛，但規(guī)模上只為后者的1/4。而“賽特”品牌占據(jù)了春天百貨今年上半年總收入的51.7%、凈利潤的59%，其也希望能夠通過上市實(shí)現(xiàn)利潤來源的多樣化。[page]

　　若再晚一步會(huì)怎樣？由于百貨業(yè)目前沒有真正的行業(yè)龍頭，廣發(fā)證券分析師歐亞菲指出，有區(qū)域優(yōu)勢(shì)的百貨公司“都在爭(zhēng)做老大”。

　　也是早在2007年，百貨業(yè)的并購就層出不窮。剛走出金融危機(jī)中的百貨業(yè)目前又開始了新一輪的版圖擴(kuò)張。

　　10月27日，合肥百貨公告，公司擬以不低于9.54元/股的價(jià)格募集8.22億元用于擴(kuò)張。而武漢中百、鄂武商、大商股份、王府井、西安民生、華聯(lián)股份、廣州華誼、家潤多、東百集團(tuán)、歐亞集團(tuán)等也都在準(zhǔn)備異地?cái)U(kuò)張。

　　春天百貨在披露中稱，其所募集資金中的41%將用于新店開設(shè)、現(xiàn)有商店升級(jí)以及收購百貨店所在物業(yè)，28%用于行業(yè)內(nèi)并購，21%將用于西安項(xiàng)目第二季度的發(fā)展和建筑成本。

　　兩份對(duì)賭協(xié)議

　　若上市成功，則皆大歡喜;不成功，是否又會(huì)兵戎相見？

　　作為春天百貨的最大外部投資人，3i與春天百貨在2009年11月簽署了最新的清償契約。

　　在這份協(xié)議中，春天百貨上市后，3i 出售其股權(quán)的所得必須達(dá)到6500萬美元。到時(shí)候如果3i持有的春天百貨股票價(jià)值不足這個(gè)數(shù)，將由春天百貨的大股東補(bǔ)償不足的部分。2005年，3i也分兩次購入了春天百貨3100萬美元的可轉(zhuǎn)換債券。

　　根據(jù)其招股說明書，春天百貨的直接大股東是一家叫做Bluestone的公司，持有春天百貨71.56%的股權(quán)。這家2007年7月24日在英屬維京群島注冊(cè)成立的公司，是PIEL的全資控股子公司，而后者由陳漢杰、陳啟泰兄弟各占一半股份。

　　歷史是否會(huì)重演？

　　去年11月，花旗集團(tuán)旗下的兩家風(fēng)險(xiǎn)投資基金Citigroup Venture Capital International Growth Partnership以及Citigroup Venture Capital International Co-investment（以下統(tǒng)稱CVCI）一紙?jiān)V狀把寶姿國際以及陳啟泰告上了香港高等法院，要求對(duì)方以3796.73萬美元的價(jià)格回購花旗集團(tuán)所持有的春天百貨股份。

　　原來在2006年2月23日及9月26日，CVCI兩次認(rèn)購了春天百貨發(fā)行的無抵押可轉(zhuǎn)債，總計(jì)2000萬美元。盡管這批債券要到2014年才到期，但在2007年8月春天百貨重組過程中，雙方簽訂了一份協(xié)議，規(guī)定若春天百貨不能在2008年9月30日前在香港上市，那么CVCI有權(quán)將其所有的春天百貨股份返還給寶姿國際，并以89%的溢價(jià)收回當(dāng)初入股的資金。

　　由于去年春天百貨上市未果，而CVCI截至2008年11月13日的期限日仍然未收到相應(yīng)款項(xiàng)，于是就向香港高等法院提出了起訴。當(dāng)日寶姿時(shí)裝的股價(jià)就受該消息影響下跌了3.88%。[page]

　　從春天百貨的披露中得出，這樁公案直到今年5月才了結(jié)。CVCI與春天百貨訂立了一份清償協(xié)議，將其所持有的春天百貨6.15%的股份全部轉(zhuǎn)讓給了Bluestone。“于最后可行日期，CVCI不再持有本公司任何股份或擁有其他未行使權(quán)利”。

　　從本月3日開始接受公開認(rèn)購起，市場(chǎng)人士一度擔(dān)心春天百貨的股票價(jià)格上升幅度有限。盡管其2010年16倍到20倍左右的市盈率，與百盛的40倍相比還是明顯偏低，但是“其16家的網(wǎng)絡(luò)除了北京之外，大多在二三線城市”也明顯成為一個(gè)短板。

　　其上市價(jià)格能否達(dá)到由市場(chǎng)為春天百貨支付3i 6500萬美元的成本？這要看當(dāng)天的股價(jià)表現(xiàn)。不過，到12月8日在公開發(fā)售截止日為止，春天百貨已經(jīng)獲得了43倍的超額認(rèn)購，凍結(jié)資金約為130億元。

　　大股東陳漢杰、陳啟泰掌舵寶姿國際這件事情，在市場(chǎng)對(duì)春天百貨的正面態(tài)度中加分不少。

　　陳漢杰和陳啟泰在收購寶姿之后于1993年就在中國大陸拓展寶姿業(yè)務(wù)，“其管理層在中國零售業(yè)務(wù)中已有豐富經(jīng)驗(yàn)”。今年上半年的表現(xiàn)也為此提供了佐證，在大陸8家上市百貨公司的毛利率都不同程度下跌的情況下，春天百貨今年上半年仍贏利1.24億元，比去年同期增長(zhǎng)了三成，超過去年全年水平的70%。

　　而即使在上市之后，陳漢杰、陳啟泰兄弟通過Bluestone仍持有春天百貨將近40%的股權(quán)，而陳氏家族及其親屬在公司中的股份比例也仍高達(dá)10.50%，春天百貨仍然是陳氏家族的絕對(duì)控股企業(yè)。