風(fēng)投將轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)成長(zhǎng)投資

　　風(fēng)險(xiǎn)成長(zhǎng)資本，無(wú)論是在美國(guó)、中國(guó)，還是在印度，雖然表現(xiàn)形式不同，但是不管是對(duì)企業(yè)還是整個(gè)行業(yè)來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資和傳統(tǒng)成長(zhǎng)資本始終是在逐步走向融合，而這其中，中國(guó)的機(jī)會(huì)是最大的。

　　█文/蔣曉東，NEA中國(guó)區(qū)總經(jīng)理

　　作為風(fēng)險(xiǎn)投資，其核心使命就是要在不同的產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式中，追求一個(gè)未來(lái)成長(zhǎng)的空間，同時(shí)能夠幫助我們投資的企業(yè)家和企業(yè)，讓大家共同成長(zhǎng)。美國(guó)是風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)源地，上世紀(jì)五六十年代，隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在美國(guó)興起，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在波士頓128號(hào)公路和硅谷開(kāi)始興起，在上世紀(jì)90年代后期到2002年，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)每年新的基金都有250億美金以上。

　　雖然進(jìn)入到新世紀(jì)前10年，這個(gè)行業(yè)遇到了空前的挑戰(zhàn)。但是我們看到在過(guò)去的40年時(shí)間里，風(fēng)險(xiǎn)投資的平均回報(bào)率仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他的資產(chǎn)類(lèi)型。不管是公共基金、對(duì)沖基金，還是其他的方式，在美國(guó)40年來(lái)的回報(bào)率基本上都在25%到40%。從1980年到2000年，這是風(fēng)險(xiǎn)投資在全球賺錢(qián)最多的20年。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資在美國(guó)經(jīng)歷了幾次泡沫，但這是風(fēng)險(xiǎn)投資賺錢(qián)的必要條件，因?yàn)榕菽瓡?huì)讓你提早發(fā)現(xiàn)價(jià)值，在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，你投資好的企業(yè)，好的產(chǎn)品，然后在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)成功溢價(jià)。

　　風(fēng)投行業(yè)新趨勢(shì)

　　原來(lái)的高速增長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)，特別是以IT為中心的，目前的發(fā)展速度開(kāi)始放緩，進(jìn)入比較成熟、穩(wěn)定的狀態(tài)。新能源作為一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)在美國(guó)開(kāi)始風(fēng)起云涌。從資本市場(chǎng)角度來(lái)看，由于2000年以后，包括薩班斯法案頒布，政府監(jiān)管力度加強(qiáng)，使原有的泡沫被充分?jǐn)D壓了，所以這個(gè)是我們?nèi)袠I(yè)面臨的挑戰(zhàn)。

　　在金融危機(jī)以后，通過(guò)分析2009年前三個(gè)季度的數(shù)據(jù)，我們基本清楚整個(gè)市場(chǎng)融資有多大規(guī)模。我們估計(jì)美國(guó)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在今后三年，會(huì)有一半的縮水，也就是說(shuō)新的基金募集會(huì)越來(lái)越難。原有的基金如果不是排在前列，沒(méi)有在投資人那兒已經(jīng)充分證明了歷史業(yè)績(jī)的，將會(huì)很難融到錢(qián)。這個(gè)行業(yè)目前有五六百家基金，而在三年后，每年還在活躍投資的基金可能會(huì)降到只有300家，這就是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)面臨的現(xiàn)狀。

　　對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)，不管是融資還是籌資，現(xiàn)在仍然處于一個(gè)增長(zhǎng)的階段，但增長(zhǎng)速度在過(guò)去一年半的時(shí)間里也明顯放緩。我們可以看到不管是案例數(shù)還是投資的總金額，在去年第四季度和今年第一季度都有一個(gè)大幅度的下滑，在今年第二季度以后則有很明顯的快速回升。

　　所以我們現(xiàn)在看起來(lái)，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)還處在一個(gè)發(fā)展期，還有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)空間，在中國(guó)高成長(zhǎng)行業(yè)都有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)存在。從資本市場(chǎng)角度來(lái)講，全球的資本都在追逐成長(zhǎng)投資。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)前景可期

　　中國(guó)內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板的推出，是資本市場(chǎng)的一件大事，開(kāi)始上市的這些公司，所謂兩高六新，成長(zhǎng)性高，科技含量高，有一些公司感覺(jué)很不錯(cuò)。盡管其中我們也看到了一些問(wèn)題，但這些問(wèn)題不僅僅是創(chuàng)業(yè)板的問(wèn)題，可能是中國(guó)資本市場(chǎng)在過(guò)去的幾年和今后幾年，會(huì)持續(xù)面臨的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

　　因?yàn)槟壳斑@個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有對(duì)沖機(jī)制，只能通過(guò)漲價(jià)來(lái)賺錢(qián)，換手率也特別高。從市盈率的角度來(lái)講，至少按照比較成熟的資本市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，這些創(chuàng)業(yè)板公司的市盈率都偏高。這就是中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，也反映了投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)的預(yù)期。從另外一個(gè)角度來(lái)看，不管從監(jiān)管層面，還是投資層面，還是企業(yè)家把自己的公司上市過(guò)程中，都需要謹(jǐn)慎處理和仔細(xì)考慮這一問(wèn)題。

　　與此同時(shí)，香港資本市場(chǎng)在過(guò)去五年已經(jīng)有了一個(gè)非常大的跨越式的發(fā)展，無(wú)論是首次發(fā)行，還是再融資，抑或是從資本市場(chǎng)的流動(dòng)性、監(jiān)管和對(duì)中小盤(pán)企業(yè)的關(guān)注程度以及介入程度來(lái)講，都有了很大的進(jìn)步?，F(xiàn)在香港的資本市場(chǎng)已經(jīng)完全可以和美國(guó)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，去接納中小盤(pán)那些高成長(zhǎng)、高技術(shù)含量的企業(yè)。

　　全球趨勢(shì)融合本土優(yōu)勢(shì)

　　從投資產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域來(lái)講，全球產(chǎn)業(yè)的變化，給中國(guó)帶來(lái)一些獨(dú)特的機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)如果能和中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、比較優(yōu)勢(shì)很好地結(jié)合起來(lái)，可能將在中國(guó)形成一些行業(yè)的龍頭企業(yè)。這樣的行業(yè)有很多，比如說(shuō)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，在美國(guó)最熱門(mén)的話(huà)題就是奧巴馬的醫(yī)改方案，目前正在眾議院、參議院進(jìn)行激烈的斗爭(zhēng)。而中國(guó)醫(yī)改從去年到今年，同樣是當(dāng)下國(guó)計(jì)民生最熱門(mén)的話(huà)題之一。醫(yī)療作為一個(gè)永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，前景非常巨大。可以說(shuō)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)就是中國(guó)最大的福利，今天是，明天是，后天還是。比如今年9月份在香港上市的國(guó)藥控股，這是2003年以來(lái)全球醫(yī)療產(chǎn)業(yè)最大的IPO，融資額是11億到12億美元。

　　另一方面，我們覺(jué)得聯(lián)系全球的趨勢(shì)和本地優(yōu)勢(shì)的結(jié)合，這是一個(gè)非常大的機(jī)會(huì)。還是以醫(yī)藥行業(yè)為例，全球的醫(yī)藥研發(fā)和生產(chǎn)，這是上千億美金的產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在正在快速向亞洲轉(zhuǎn)移，這是一個(gè)外包產(chǎn)業(yè)歷史性的機(jī)遇。中國(guó)有全球最大的醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)，但是中國(guó)的醫(yī)藥企業(yè)并沒(méi)有有效地跟全球市場(chǎng)接軌，所以說(shuō)中國(guó)企業(yè)怎么把自己的軟件實(shí)力提高，以滿(mǎn)足歐美的客戶(hù)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)品質(zhì)流程、服務(wù)的要求，是能否抓住新機(jī)遇的關(guān)鍵。

　　我們認(rèn)為中國(guó)的醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)該在未來(lái)10年內(nèi)占到一半的市場(chǎng)份額。現(xiàn)在在美國(guó)開(kāi)發(fā)一種能銷(xiāo)售幾十億美金的新藥，開(kāi)發(fā)成本跟造航空母艦差不多，這個(gè)趨勢(shì)非常明顯了。其實(shí)不僅僅是醫(yī)藥行業(yè)，在各個(gè)產(chǎn)業(yè)因?yàn)榻鹑谖C(jī)所產(chǎn)生的歷史機(jī)會(huì)中，對(duì)于中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)說(shuō)，都是一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)。

　　未來(lái)機(jī)會(huì)在于風(fēng)險(xiǎn)成長(zhǎng)

　　在全球范圍內(nèi)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資和成長(zhǎng)性投資現(xiàn)在越來(lái)越合二為一了。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資，可能是從很早期的，幾個(gè)創(chuàng)始人搞一個(gè)企業(yè)，一兩百萬(wàn)美金，就這么開(kāi)始發(fā)展起來(lái)。而成長(zhǎng)投資在美國(guó)，他們是根據(jù)投資確定現(xiàn)金流，盈利模式也非常成熟，成長(zhǎng)也是可預(yù)期的，這樣的企業(yè)發(fā)展起來(lái)了，基本上投資五年，回報(bào)三倍。

　　這兩種類(lèi)型的投資，現(xiàn)在看起來(lái)正在走向融合。不管是醫(yī)藥，還是能源環(huán)保，還是在新的投資領(lǐng)域，不管是在中國(guó)、印度還是在其他新興市場(chǎng)，這樣的機(jī)會(huì)越來(lái)越多，投資規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了傳統(tǒng)的創(chuàng)投和風(fēng)投的概念了。但是投資投下去以后，要承擔(dān)什么風(fēng)險(xiǎn)和可能帶來(lái)什么樣的回報(bào)，很多方面又比較類(lèi)似于風(fēng)險(xiǎn)投資。

　　現(xiàn)在我們業(yè)界把它叫做風(fēng)險(xiǎn)成長(zhǎng)資本，無(wú)論是在美國(guó)，還是在中國(guó)，還是在印度，雖然表現(xiàn)形式不同，但是這樣的投資機(jī)會(huì)不管是對(duì)企業(yè)還是整個(gè)行業(yè)來(lái)講，不管是從風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)行業(yè)，還是從原來(lái)的傳統(tǒng)成長(zhǎng)資本這個(gè)角度來(lái)看，現(xiàn)在都在融合，都在向這條路在走。我認(rèn)為在中國(guó)，這種所謂風(fēng)險(xiǎn)成長(zhǎng)資本，這種投資方式所存在的機(jī)會(huì)，既高于美國(guó)，也高于印度。只要我們同行共同努力，我相信也許風(fēng)險(xiǎn)投資是美國(guó)人首創(chuàng)的，也許成長(zhǎng)資本也是美國(guó)首創(chuàng)的，但是我們所講的風(fēng)險(xiǎn)成長(zhǎng)資本，這種能夠投兩三千萬(wàn)、三四千萬(wàn)美金，卻能夠給投資人帶來(lái)10倍以上回報(bào)的東西，也許將是中國(guó)人首創(chuàng)的。