風(fēng)投憂心創(chuàng)業(yè)板透支 游戲已和價值關(guān)系不大

　　盛宴之后總會杯盤狼藉。創(chuàng)業(yè)板熱潮遲遲不退，已讓眾多VC和PE開始憂心。與平均百倍估值的紙上黃金相比，他們更在意的是由此引發(fā)的諸多實實在在的弊端。

　　雖然不確定創(chuàng)業(yè)板的高估值何時回落，但幾乎所有的投資人都認(rèn)為近百倍的市盈率并不會是這個市場的“新常態(tài)”。德同資本合伙人邵俊認(rèn)為過高的估值“給了整個市場非常虛幻的幻想”。中信產(chǎn)業(yè)基金的董事長劉樂飛則認(rèn)為，短期來看，在熱錢與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等因素的共同作用下，創(chuàng)業(yè)板目前的估值水平可能會持續(xù)兩三年，但是他同時也強(qiáng)調(diào)說“100倍的泡沫是不可持續(xù)的”。

　　“關(guān)鍵是看企業(yè)的成長，”達(dá)晨創(chuàng)投執(zhí)行合伙人肖冰說，“納斯達(dá)克也有100多倍估值的公司，不排除有的公司未來會成長為百度那樣的公司，但創(chuàng)業(yè)板里有很多企業(yè)達(dá)不到這樣高的成長。”

　　肖冰的這一觀點在他的同行中頗具代表性。軟銀賽富合伙人徐航認(rèn)為目前投資者對創(chuàng)業(yè)板中的公司缺乏更深層的分析，致使后者沒有形成分化，齊漲齊跌。

　　在百倍估值的刺激下，VC和PE所處的生態(tài)環(huán)境正在發(fā)生奇妙的變化。一些以前一直沒被投資人說服開啟融資計劃的企業(yè)如今終于開始松動了。這意味著投資人可能有更多的機(jī)會拿到他們心儀的投資機(jī)會。肖冰認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板有利的一面是對很多創(chuàng)業(yè)者形成很大的鼓舞，也會鼓勵很多企業(yè)上市，這使他的投資目標(biāo)更多了。教育中國很多的民營企業(yè)家為什么要上市，“以前這是很累的一件事，可能要講上一兩年，三年也有可能?，F(xiàn)在不需要我們講了，創(chuàng)業(yè)板的事實擺在那里。”肖冰說。

　　此外，他還認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的高估值水平也會使更多的資金投到中國的創(chuàng)投市場，這對中國的VC和PE行業(yè)將起到很大的推進(jìn)作用。

　　不過，包括肖冰在內(nèi)的大部分投資人同時也都認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的瘋狂已經(jīng)給VC和PE行業(yè)帶來了很多負(fù)面影響。

　　首先是投資成本的上升。這已經(jīng)成了最近困擾建銀國際執(zhí)行總經(jīng)理許小林的一個問題。他介紹說，近期所接觸到的一些在私募階段還未完成股份制改造的醫(yī)療企業(yè)的估值已經(jīng)到了25倍以上。“創(chuàng)業(yè)板的推出短期來看是過度拉高了私募投資人投資的欲望，這不是一個理性的、可以長久持續(xù)的現(xiàn)象。”他說。

　　東方富海董事長陳瑋還擔(dān)心未來VC與PE如何將手中的股權(quán)變現(xiàn)。他認(rèn)為，目前參與創(chuàng)業(yè)板的大部分是散戶，VC和PE的變現(xiàn)需要機(jī)構(gòu)投資者的配合，而過高的估值已經(jīng)成為阻止后者進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板的一塊絆腳石。

　　“我和一個朋友聊天時談到創(chuàng)業(yè)板，我認(rèn)為其中有些公司是金子，有的是石頭，但是它們都不由自主地被點上了數(shù)字，于是都變成了骰子，”聯(lián)想投資董事總經(jīng)理李家慶用了一個意味深長的比喻，“下面的游戲已經(jīng)和公司本身的價值關(guān)系不大了。”