趙令歡VS大衛(wèi)•魯賓斯坦：PE價值及助企業(yè)海外收購

　　一方是全球最知名的大PE凱雷共同創(chuàng)始人大衛(wèi)•魯賓斯坦，另一方則是國內(nèi)最耀眼的市場化PE弘毅領(lǐng)軍人物趙令歡。他們共同出現(xiàn)在2009年10月28日的“全球經(jīng)濟復(fù)蘇與企業(yè)重振——第三屆清華管理全球論壇”上，并就一些業(yè)內(nèi)共同關(guān)心的問題展開了充分討論。 吸引記者的不僅是雙方對于PE未來的熱情展望，以及PE對企業(yè)發(fā)展的重要價值，更在于，這樣兩家中外PE機構(gòu)如此近距離地坐在一起，談?wù)撝舜斯餐P(guān)心的話題，特別是對于中國機會的把握與共識，似乎讓記者再也感覺不到凱雷往日的神秘，以及之前腦海中全球大PE與中國本土化PE間的種種差異。全球知名PE與中國本土化PE，正在日益融合。

　　PE價值何在？

　　★廖理 ：在經(jīng)濟復(fù)蘇中，PE能發(fā)揮怎樣的積極作用？請結(jié)合中國的投資案例，PE究竟能為被投企業(yè)帶來哪些附加價值？

　　趙令歡：剛剛經(jīng)歷過的金融風(fēng)波已經(jīng)證明了PE的基本特性，即是附加值高、較老練的一種資本。在中國也一樣，PE業(yè)雖然還很年輕，規(guī)模也還不夠大，但的確示范性地起到一些積極作用。首先，在別人都不做投資時PE仍然在投資。當(dāng)華爾街一感冒國內(nèi)也跟著打噴嚏時，中國公眾資本市場基本停滯不前，幾乎沒有IPO，也沒有增發(fā)，而此時恰恰是企業(yè)最需要錢之際，這時候誰還在投資呢？除了銀行在貸款，真正做投資的就是PE。這時候的PE，對于企業(yè)來說，就相當(dāng)于雪中送炭。

　　其次，PE投資是積極主動，而非被動的錢。這次金融危機讓很多中國企業(yè)經(jīng)受了考驗，之前，中國經(jīng)濟一直發(fā)展順暢，導(dǎo)致中國的企業(yè)家們只懂得如何在高速成長的順境中管好企業(yè)，卻不知道如何過冬。以我們投資的一家深圳企業(yè)為例，其過去三年增長率一直保持在50%。去年6月份，我們感覺到這家企業(yè)將會受到很大沖擊，于是提醒說冬天要來了，要準(zhǔn)備做過冬計劃。當(dāng)時企業(yè)家很不解，說怎么會有冬天，剛剛開過訂貨會，比前年又增加了50%。但當(dāng)時我們表現(xiàn)得比較堅決，于是他們不得不做了一個過冬計劃，將增長率50%變成了35%，好像就能過冬了。最后還是我們幫助做了一個抗嚴(yán)冬計劃，即假設(shè)銷售萎縮20%，收款周期延長90天，那么，三個月之后現(xiàn)金流肯定斷。由于事先做了充分準(zhǔn)備，三個月之后該企業(yè)現(xiàn)金流不但沒斷，反而比以前更健康。這個例子說明，其實，中國很多企業(yè)家并不知道嚴(yán)冬來了意味著什么。這樣的例子還很多。最終體現(xiàn)的就是PE的價值，有PE幫助的公司，無論在順境還是逆境中都會比較安全。

　　第三，中國資本市場的結(jié)構(gòu)還處在早期發(fā)展階段，幾乎80%的中國企業(yè)都存在著本金不足現(xiàn)象。以前，企業(yè)融資就是找銀行貸款，這次金融危機以后，雖然國家實施了很大的經(jīng)濟刺激計劃，但刺激對象主要還是國有企業(yè)，民營企業(yè)資金依然非常緊張，在其最需要錢的時候， 還是PE起到了積極作用，幫助其補充資本金。

　　總體來看，PE雖然是財務(wù)投資者，但卻不是被動的，是能夠提供增值服務(wù)的。PE未必是最好的技術(shù)攜帶者， 但PE一定應(yīng)該攜帶企業(yè)成長和企業(yè)做大做強之術(shù)，做得好的PE不但要了解本國、本企業(yè)的情況，還要針對具體企業(yè)CEO的個性進行具體設(shè)計，這是需要很長時間的積累才能做好的事情。

　　PE最重要的是，要有一定的積累、一定的經(jīng)驗和一定的品牌，這樣才能高效組織被投企業(yè)需要的所有資源。PE首先不應(yīng)該是炒股票的，其次應(yīng)該建立一些能力，就是企業(yè)的成長之術(shù)。

　　■大衛(wèi)•魯賓斯坦：剛開始時，PE很容易掙錢，因為多數(shù)賣家不懂行情，常以低價出售。而PE通過運用杠桿以后，獲得的回報很高，那時候，PE只需要提供資金，而不需要提供附加的服務(wù)。但是，現(xiàn)在市場越來越復(fù)雜、越來越充滿競爭，最關(guān)鍵的還是，賣家越來越意識到其出售資產(chǎn)的價值，他們要求高價格，在這樣的情況下，PE要想獲得高回報，就不僅僅是為其提供資金，更要提供一些其他的服務(wù)，比如建立團隊，幫助客戶節(jié)省成本，讓公司運轉(zhuǎn)更有效率，確定公司未來發(fā)展方向等，幫助公司做一些他們自己做不到的事情。

　　在中國，凱雷進行了很多投資，一方面，我們雇傭了很多當(dāng)?shù)厝瞬?，他們是中國專家，擁有很多專業(yè)知識。除此之外，我們也會雇傭一些咨詢?nèi)瞬?，比如我們投資了一家中國乳品公司，就給他們帶來一位美國的牛奶專家，告訴其西方乳品的標(biāo)準(zhǔn)；我們還對中國一家人壽公司進行了很大投資，幫助他們完善了管理團隊，這個團隊有國際保險經(jīng)驗；另外對投資的一家中國鋼材公司，我們也幫助其進行海外收購?？偟膩碇v，我們要為被投企業(yè)帶來一些專業(yè)知識，將西方最好的經(jīng)驗介紹給中國的客戶。

　　PE如何助企業(yè)揚帆出海？

　　★廖理：PE如何幫助中國企業(yè)走出去，并實施海外并購？從80年代末到90年代，日本在日元升值過程中經(jīng)歷了大量的海外并購，其中也有不少失敗的案例和教訓(xùn)，對此應(yīng)當(dāng)怎么看？

　　■大衛(wèi)•魯賓斯坦：現(xiàn)在的中國和當(dāng)時的日本情況并不一樣。日本開始海外收購時國內(nèi)市場非常小，資金也非常有限（因其國內(nèi)市場太有限，只能進行海外開拓）。而中國企業(yè)進行海外收購有時是不必要的，因為中國國內(nèi)市場足夠大，中國還有充裕的外匯儲備，甚至面臨極大的通脹壓力，在這樣的狀況下，中國企業(yè)如果進行收購，是應(yīng)該非常審慎的。

　　●趙令歡：中國PE可以幫中國企業(yè)借船出海，雖然收購兼并在任何一個國度都是艱難的，屬于高風(fēng)險高回報，有那么多失敗案例，但大家依然前赴后繼。到底為什么？

　　以聯(lián)想收購IBM為例，未來，PE重要的投資模式之一就是跨境收購。一方面，中國企業(yè)必須走向國際市場，是非常確定的，沒有什么不確定性；另外，中國企業(yè)走向國際市場，失敗要多于成功，也是確定的，但即使這樣，也不會阻止大部分企業(yè)去嘗試。

　　在跨境收購中，有幾件事特別重要：第一，動機要純。為了沖動不能做，為了虛名不能做，為了在紐約買一棟大樓說我是國際公司不能做；反過來，如果在中國你是大企業(yè)，面臨挑戰(zhàn)，不走出去，就會被擠壓甚至死亡的境地，如果看到這一點，現(xiàn)在很可能是走出去的好機會。 第二，一定要做好充分準(zhǔn)備。我們特別支持企業(yè)有朝一日走向國際化，但一般都建議這些企業(yè)先要把中國這個根據(jù)地占住。中國在今后十年將是世界上最大、成長最快的市場，而中國企業(yè)做自己的本土市場會比任何其他外國企業(yè)都更有優(yōu)勢。不管是土的還是洋的，如果在中國市場都排不到主要地位，還想到國外變成大企業(yè)，那是自己騙自己。一定要先在中國本土把自己養(yǎng)得膘肥體壯，然后再去海外收購。同時，要具備專業(yè)知識和專業(yè)技巧，自己不行就要請別人幫忙，要請成熟的機構(gòu)幫忙。一般企業(yè)海外收購失敗都是過高估計了自己的能力，過分聽信了投行的建議，過低估計了對方的困難。要知道不管計劃多么周密，最后都有可能失敗。

　　■大衛(wèi)•魯賓斯坦：要避免海外收購失敗的唯一辦法是你必須要嘗試，如果不出去的話，當(dāng)然不會失敗，但我建議中國企業(yè)，還是應(yīng)該做一些海外收購，這對于緩解中國外匯儲備壓力也是有幫助的。當(dāng)然，有些企業(yè)也會遇到困難，即使美國公司在歷史上也犯過類似錯誤，中國企業(yè)犯這樣的錯誤是不足為奇的，這是一個必要的過程。但前提是，首先應(yīng)該做好國內(nèi)市場，再到海外去，如果已經(jīng)把國內(nèi)市場做得比較好了，就應(yīng)該嘗試一些海外收購。