3i合伙人張明明：最難做到的是審慎

　　2009年一整年，3i在中國沒有做一單新投資。

　　即使是進(jìn)入中國這段時(shí)間內(nèi)，3i的投資節(jié)奏一直都是每年只做2-3個(gè)投資案，從2003年到2007年總共是11個(gè)投資案。其中很重要的一個(gè)原因是今年整個(gè)上半年，經(jīng)濟(jì)前景都如罩云中。因此從今年第一季度開始，LP/GP都很謹(jǐn)慎。隨著經(jīng)濟(jì)從八九月間開始復(fù)蘇，第三季度投資又慢慢回來了。

　　真正的審慎是很難做到的，因?yàn)?ldquo;無所事事才是最難的事”。在投資領(lǐng)域，“人需要做些事情才能證明價(jià)值”并不是不二法門，這是一個(gè)以結(jié)果為導(dǎo)向的行業(yè)。我們寧愿不投資，也不想亂投資。比如在2008年很多基金都在“追高”的時(shí)候，3i就什么都沒投。如今回頭看，當(dāng)時(shí)的決定是對的。

　　區(qū)別于大部分基金，3i在資金募集方面并沒有太大的壓力。作為歐洲最大的上市PE公司之一，3i的股價(jià)在金融危機(jī)中也受到了很大影響，但我們過去的業(yè)績紀(jì)錄使得通過增發(fā)融資獲取資金相對容易。

　　但必須指出的是，我們只是不投資，和潛在的新投資對象還是保持了密切的溝通，尤其是今年下半年的時(shí)候。PE這個(gè)行業(yè)已經(jīng)過了“草莽”階段，單純依靠關(guān)系或者第三方的中介機(jī)構(gòu)是不可行的，建立系統(tǒng)化的研究體系，才是未來勝出的根本。一旦市場回來，或者這些潛在公司需要融資，它們選擇3i的可能性就更大。

　　金融危機(jī)逼PE注重附加值

　　早在2005年，3i就聚焦在消費(fèi)，石油、天然氣、制造業(yè)以及服務(wù)這四大領(lǐng)域。首先，中國處在消費(fèi)擴(kuò)容期，這個(gè)時(shí)期可能長達(dá)30年。中國龐大經(jīng)濟(jì)體的持續(xù)發(fā)展，石油、天然氣等能源是其基礎(chǔ)；制造業(yè)投資的機(jī)會也會相對較多，因?yàn)橹袊诤荛L一段時(shí)間內(nèi)都會是世界的制造中心，而其本身又面臨著從低端向高端躍進(jìn)；服務(wù)領(lǐng)域的機(jī)會則更是可想而知。

　　金融危機(jī)也并非沒有好處，一方面令我們更關(guān)注企業(yè)管理層的真實(shí)能力。企業(yè)某些方面的不足在金融危機(jī)中凸顯出來了，它們逐漸明白了“把行業(yè)、市場看明白”很重要。這在另一層面促進(jìn)了國內(nèi)公司的成熟，其對PE的認(rèn)知從單純的資金來源方轉(zhuǎn)向了更關(guān)注是否能幫到他們。在與投資方溝通時(shí)，漫天要價(jià)的情況有所改變，這種改變對我們投資后做一些增值服務(wù)也很有幫助。

　　3i認(rèn)為PE行業(yè)要理性發(fā)展，加強(qiáng)對所投公司的管理勢在必行。這是金融危機(jī)對PE行業(yè)帶來的另一變化，以前大家會把80%以上的精力放在投資上，但為了幫助所投公司走過低谷，PE基金被迫回到“更了解這些企業(yè)所在行業(yè)”的起點(diǎn)上。

　　Value-add也是3i認(rèn)為自己的價(jià)值所在。比如對小肥羊的投資，對這類連鎖餐飲業(yè)的投資應(yīng)該說3i是首吃螃蟹的人，但我們并沒有因此而在這個(gè)行業(yè)中做系列投資。我們的目標(biāo)是，每個(gè)投資案都可以最大程度地發(fā)揮3i增值服務(wù)的作用，幫助企業(yè)成為行業(yè)龍頭。在3i進(jìn)入小肥羊后，我們把它的加盟店數(shù)量一路從600家削減到200家，就是看到了加盟連鎖模式在國內(nèi)還不成熟，企業(yè)總部對加盟方的控制力不是那么強(qiáng)。

　　3i之所以這么做，是建立在對自身優(yōu)勢的解析上，我們在歐美有相類的投資案。對市場經(jīng)濟(jì)起步只有30年的中國而言，這里的企業(yè)很多都走著它們的國際同行此前走過的路，“The only difference is China will be bigger.（惟一的區(qū)別是中國更大）”。

　　在這樣一種投資哲學(xué)下，3i不投已經(jīng)上市的企業(yè)。對這樣的公司，作為小股東進(jìn)入，3i不太可能有能力去影響到公司運(yùn)作和轉(zhuǎn)型。同樣的，我們也不投資Pre-IPO的項(xiàng)目，盡管這種項(xiàng)目的收益最穩(wěn)定，一般上市之后投資方都能賺取股權(quán)流動所帶來的溢價(jià)。