多管齊下，促進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)PEFOF基金快速發(fā)展

　　目前，中國(guó)市場(chǎng)上外資PEFOF已頻繁出現(xiàn)，且在不斷增加當(dāng)中；然而中國(guó)本土PEFOF尚不具規(guī)模；此外，雖然中國(guó)各地政府紛紛成立了引導(dǎo)基金，然而采用PEFOF模式的政府引導(dǎo)基金在快速發(fā)展的同時(shí)也存在一定的局限性。針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)PEFOF發(fā)展中遇到的法律法規(guī)不健全、本土基金管理人相對(duì)較少、政府引導(dǎo)基金的諸多限制等問(wèn)題，大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心發(fā)布的《FundofFunds專題研究報(bào)告》提出以下幾點(diǎn)建議：

　　明確合資設(shè)立人民幣基金的相關(guān)法律法規(guī)

　　蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司是國(guó)內(nèi)較早的市場(chǎng)化PEFOF，并先后和智基創(chuàng)投、德同資本、軟銀中國(guó)等多家外資基金管理人合資設(shè)立了人民幣基金。這種由本土PEFOF與外資基金管理人合資設(shè)立人民幣基金的方式本意是想幫助外資基金管理人在國(guó)內(nèi)設(shè)立人民幣基金，但遺憾的是這種方式也同樣遇到了不少操作層面上的難題。首先，外匯管理局對(duì)于資金的流進(jìn)管制較大，給合資基金的運(yùn)作造成一定障礙。其次，合資基金所投資的項(xiàng)目仍被視為外資，一方面受到《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》的限制，另一方面由于受到合資人民幣基金的投資，被投項(xiàng)目也會(huì)變成合資性質(zhì)，導(dǎo)致審批過(guò)程需要經(jīng)過(guò)商務(wù)部門(mén)。此外，在退出方面，由于合資基金到目前為止還鮮有退出項(xiàng)目，未來(lái)會(huì)遇到何種監(jiān)管問(wèn)題目前仍是未知數(shù)。

　　我們建議：政府應(yīng)盡早對(duì)外資基金管理人參與設(shè)立人民幣基金的相關(guān)法律法規(guī)條例進(jìn)行重新界定，盡量解決因政策、法律或法規(guī)的不完善而造成的投資管理缺失問(wèn)題，逐步減少無(wú)法可依、無(wú)例可循的尷尬局面，否則將限制PEFOF市場(chǎng)在未來(lái)實(shí)現(xiàn)真正意義的壯大。

　　合格本土基金管理人亟待增加

　　PEFOF的出現(xiàn)在某種意義上標(biāo)志著PE行業(yè)的逐漸成熟，而作為投資PE基金的PEFOF，它需要有足夠多的合格PE基金管理人可供選擇。中國(guó)PE行業(yè)經(jīng)過(guò)10年的高速發(fā)展，已達(dá)到了一定的專業(yè)程度，市場(chǎng)上大約有300多家活躍的私募股權(quán)基金管理人，而這其中有不到100家已達(dá)到PEFOF投資的標(biāo)準(zhǔn)。而在這些基金管理人當(dāng)中，外資身份占絕對(duì)主導(dǎo)，合格的本土基金管理人卻相對(duì)較少。目前，運(yùn)作過(guò)十億美元規(guī)模以上的本土PE團(tuán)隊(duì)并不多見(jiàn)，而一些臨時(shí)組建的“精英團(tuán)隊(duì)”短時(shí)間內(nèi)尚難獲得足夠的信任。所以如果未來(lái)PEFOF想要實(shí)現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，本土基金管理人亟待增多。

　　在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，高層基金管理團(tuán)隊(duì)成員多由具有海外專業(yè)背景的投資人或成功經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)者所組成，而中低層管理團(tuán)隊(duì)成員普遍行業(yè)經(jīng)驗(yàn)較少，需要不斷積累實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。在選擇基金管理人的時(shí)候，我們建議PEFOF主要通過(guò)兩個(gè)方面進(jìn)行判斷：一是考察基金管理團(tuán)隊(duì)的核心人員，包括他們的職業(yè)背景、歷史業(yè)績(jī)、過(guò)往經(jīng)驗(yàn)以及人員穩(wěn)定性等；二是要了解基金團(tuán)隊(duì)的投資策略，考察其與PEFOF自身的思路是否匹配。三是要求基金管理團(tuán)隊(duì)對(duì)國(guó)內(nèi)政策、法律和法規(guī)具有清晰的認(rèn)識(shí)，能根據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行快速的策略調(diào)整。

　　加強(qiáng)政府引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化引導(dǎo)功能

　　在創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境還未完全成熟的情況下，民間資本缺少投資的意愿，而在這個(gè)時(shí)候，政府出面進(jìn)行引導(dǎo)將起到非常重要的促進(jìn)作用。但是，非市場(chǎng)化運(yùn)作的政府引導(dǎo)基金往往對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)設(shè)有較多限制，例如投資區(qū)域、投資行業(yè)、退出優(yōu)先級(jí)等，造成引導(dǎo)功效欠佳，吸引民間資本的目的不能完全實(shí)現(xiàn)。我們建議：引導(dǎo)民間資本的前提是政府引導(dǎo)基金要盡量實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作，讓利于民并共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　做好投資者教育工作，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者參與PEFOF

　　一個(gè)成熟的機(jī)構(gòu)投資者群體是PEFOF賴以生存的基礎(chǔ)，也是未來(lái)發(fā)展的根本?，F(xiàn)階段我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)重匱乏，PEFOF的資金多來(lái)自政府和國(guó)有企業(yè)，而社?；?、企業(yè)年金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、信托公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機(jī)構(gòu)投資者由于國(guó)家政策的制約，尚未大規(guī)模進(jìn)入PEFOF領(lǐng)域。所以，如何吸引機(jī)構(gòu)投資者參與已成為PEFOF基金管理人所面臨的最大挑戰(zhàn)。

　　我們建議：PEFOF基金管理人應(yīng)確保潛在機(jī)構(gòu)投資者對(duì)PEFOF運(yùn)作模式和附加價(jià)值具有清晰的認(rèn)知，做好關(guān)于基金挑選、回報(bào)持續(xù)性、風(fēng)險(xiǎn)控制和專業(yè)服務(wù)等諸多方面的投資者教育并向機(jī)構(gòu)投資者介紹國(guó)際PEFOF的成功經(jīng)驗(yàn)及案例。同時(shí)，在政策允許的情況下，政府應(yīng)放寬對(duì)合格機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入PE行業(yè)的限制，盡早緩解PEFOF投資者稀缺的困境。

　　拓寬PEFOF的退出渠道

　　PEFOF的退出依賴于其所投PE基金的退出。目前本土PEFOF除了通過(guò)PE基金所投公司的上市和并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出以外，尚缺少其它退出渠道。但如果市場(chǎng)退出渠道不夠通暢，PEFOF勢(shì)必將無(wú)法吸引投資者的參與。專注于PE二級(jí)市場(chǎng)投資的科勒資本(CollerCapital)在2008年的研究數(shù)據(jù)中顯示，國(guó)際市場(chǎng)上有相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)投資者支持PE二級(jí)市場(chǎng)交易的行為，其中有三分之一機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)PE二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股權(quán)，而五分之一的機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)PE二級(jí)市場(chǎng)出售股權(quán)。

　　因此我們建議：國(guó)內(nèi)PEFOF可以探索通過(guò)PE二級(jí)市場(chǎng)或各地產(chǎn)權(quán)交易所實(shí)現(xiàn)退出的可行性，利用這些市場(chǎng)的流動(dòng)性增加PEFOF退出的靈活性，以便在有利的市場(chǎng)環(huán)境下給PEFOF投資人創(chuàng)造提前退出、實(shí)現(xiàn)盈利的機(jī)會(huì)。