復(fù)星向西凱雷向東：當(dāng)初曾是競(jìng)購(gòu)雅士利的對(duì)手

　　2010年2月24日11時(shí)，上海金貿(mào)大廈二樓，郭廣昌與大衛(wèi)·魯賓斯坦(David Rubenstein)同時(shí)在兩個(gè)舞動(dòng)的“獅子”上做點(diǎn)睛之筆。

　　幾分鐘前，復(fù)星集團(tuán)(下稱復(fù)星)剛剛與凱雷投資集團(tuán)(The Carlyle Group，下稱凱雷)簽訂全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在全球范圍內(nèi)展開全方位合作。

　　這一刻，無(wú)論對(duì)于復(fù)星董事長(zhǎng)郭廣昌還是凱雷創(chuàng)始人大衛(wèi)·魯賓斯坦而言，或許在過(guò)去近20年的時(shí)間里，都是不曾預(yù)想過(guò)的。

　　1987年，當(dāng)大衛(wèi)·魯賓斯坦聯(lián)合另外兩位伙伴威廉·康威(William Conway)和丹尼爾·達(dá)安雷(Daniel D Aniello)在大洋彼岸創(chuàng)立凱雷時(shí)，郭廣昌還是復(fù)旦大學(xué)的一名在校大學(xué)生；1992年，凱雷已經(jīng)成為美國(guó)冉冉升起的PE明星時(shí)，郭廣昌才剛剛“下海”創(chuàng)業(yè)。在之后的很長(zhǎng)一段時(shí)間里，雖然“在做相同的事情”，郭廣昌與魯賓斯坦的人生都還沒有任何交集。

　　復(fù)星與凱雷的第一次親密接觸，“是通過(guò)雅士利的項(xiàng)目”，郭廣昌說(shuō)，“萌生雙方合作的想法，也是通過(guò)這個(gè)項(xiàng)目”。

　　2009年9月，復(fù)星聯(lián)合凱雷共同出資逾9億元入股國(guó)內(nèi)知名乳制品企業(yè)廣東雅士利集團(tuán)股份有限公司。

　　當(dāng)初參與雅士利項(xiàng)目投資競(jìng)爭(zhēng)的，不止復(fù)星和凱雷。

　　為什么最后勝出的是復(fù)星和凱雷？郭廣昌認(rèn)為，關(guān)鍵是“兩家都可以給被投企業(yè)帶來(lái)增值價(jià)值”。凱雷能給雅士利帶來(lái)更多的國(guó)際化背景，在產(chǎn)品安全方面提了很多好的建議，做了很多細(xì)致的工作，而復(fù)星有中國(guó)特色的管理經(jīng)驗(yàn)，在品牌制訂、管理及如何更好地跟資本市場(chǎng)對(duì)接方面，也可以給雅士利帶來(lái)很多價(jià)值。

　　所謂不打不相識(shí)。在雅士利項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，復(fù)星和凱雷都發(fā)現(xiàn)，雙方可以為一家企業(yè)帶來(lái)不同的價(jià)值，而這些價(jià)值又是互補(bǔ)的；放眼未來(lái)，“如果兩家合作，可為被投企業(yè)帶來(lái)的價(jià)值就會(huì)更高”。

　　1 僅僅是一個(gè)開始

　　作為全面戰(zhàn)略合作的一個(gè)開始，復(fù)星與凱雷將共同設(shè)立并管理具有聯(lián)合品牌的人民幣基金，投資于高成長(zhǎng)型企業(yè)。其中，首期基金規(guī)模為1億美金，復(fù)星和凱雷亞洲增長(zhǎng)基金各出資5000萬(wàn)美金。另外，復(fù)星和凱雷也將很快面向中國(guó)國(guó)內(nèi)的LP募集新基金。

　　基金管理公司注冊(cè)在上海浦東新區(qū)，這只基金也有望成為工商總局《外商投資合伙企業(yè)登記管理規(guī)定》3月1日正式實(shí)施后，國(guó)內(nèi)首個(gè)中外合資的有限合伙制基金。

　　在基金管理公司，凱雷和復(fù)星兩家各持股50%，雙方也將配備相同數(shù)量的人員組成一個(gè)獨(dú)立的投資團(tuán)隊(duì)。

　　得到確認(rèn)的是，復(fù)星CFO丁國(guó)其和凱雷董事總經(jīng)理、亞洲創(chuàng)業(yè)投資基金負(fù)責(zé)人祖文萃均為這只基金團(tuán)隊(duì)的核心成員，只不過(guò)都是“兼職”。

　　被復(fù)星和凱雷多次強(qiáng)調(diào)的是，雙方進(jìn)行的是全面的戰(zhàn)略合作，成立人民幣基金僅僅是一個(gè)開始，“如果是全職，陣容就太豪華了”，丁國(guó)其認(rèn)為。

　　在全球范圍內(nèi)的大項(xiàng)目合作上，雙方表示將“不吝奢華”，包括郭廣昌、魯賓斯坦級(jí)別的人都會(huì)參與其中。

　　在該基金的投資決策委員會(huì)組成上，復(fù)星的副董事長(zhǎng)兼CEO梁信軍透露，“復(fù)星高級(jí)決策委員會(huì)的7個(gè)董事中會(huì)有2個(gè)參加”。凱雷也將配備相同數(shù)量的同等級(jí)別人員參加。

　　問(wèn)題在于，復(fù)星與凱雷在這只人民幣基金中，從持股比例到人員配備，“平等到底”，一旦在投與不投的問(wèn)題上出現(xiàn)分歧，誰(shuí)說(shuō)了算？

　　復(fù)星和凱雷對(duì)于如何解決可能出現(xiàn)的分歧，“事前已經(jīng)寫的很清楚”，“如果復(fù)星同意投，凱雷不同意投，那就由復(fù)星自己投，反之亦然”。

　　除了募資、退出，項(xiàng)目投資的前期工作，包括項(xiàng)目源的尋找也是PE投資鏈條上重要的環(huán)節(jié)。這只聯(lián)合品牌的人民幣基金，投資團(tuán)隊(duì)來(lái)自復(fù)星和凱雷兩個(gè)有著不同激勵(lì)機(jī)制的機(jī)構(gòu)，如何保證他們都有足夠的動(dòng)力？

　　丁國(guó)其笑稱“要向凱雷的中國(guó)團(tuán)隊(duì)看齊”。[page]

　　2 對(duì)等合作

　　在今年初的達(dá)沃斯論壇世界經(jīng)濟(jì)論壇期間，國(guó)際貨幣基金組織表示，新興經(jīng)濟(jì)體如中國(guó)、印度將幫助世界走出60年來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退期，而歐洲和美國(guó)以及日本的需求回升則比較緩慢。

　　在魯賓斯坦看來(lái)，新興市場(chǎng)成為“最有吸引力的投資地”，因?yàn)樗麄冚^發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的更快。他預(yù)測(cè)，未來(lái)將有大量的資金涌入中國(guó)、印度、韓國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家。

　　令PE大佬們頭痛的不僅僅是歐美經(jīng)濟(jì)環(huán)境，還有募資。

　　道瓊斯LP Source發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2009年，美國(guó)私募股權(quán)基金募資總額創(chuàng)下2003年以來(lái)的最壞記錄，331只私募基金共募得958億美元，比2008年508只基金的2999億美元融資總額下降68%。

　　對(duì)于今年的募資情況，無(wú)論是魯賓斯坦還是該私募機(jī)構(gòu)Terra Firma Capital的主席Guy Hands都不樂觀，“2010年將考驗(yàn)這個(gè)行業(yè)的募資能力和耐心”。

　　而對(duì)于中國(guó)，雖然共識(shí)是人民幣基金的LP不成熟，魯賓斯坦仍對(duì)媒體表示，與國(guó)外的困境相比，在中國(guó)募資就沒有想象中的困難了。

　　“目前對(duì)于中國(guó)的投資者來(lái)說(shuō)，他們投資的渠道并不是很多，這也是為什么我們看到股市忽冷忽熱、房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格有時(shí)候會(huì)非常高的原因”，凱雷創(chuàng)始人之一丹尼爾·達(dá)安雷認(rèn)為，人民幣基金的募資環(huán)境是“非常好的”。

　　但即使在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢的歐美市場(chǎng)，復(fù)星仍然會(huì)看到機(jī)會(huì)。

　　梁信軍在今年初的判斷是，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在慢慢復(fù)蘇，而全球，特別是歐美經(jīng)濟(jì)還在底部盤整，這意味著在一年多的小段時(shí)間內(nèi)，也許會(huì)持續(xù)存在中國(guó)和歐美的資產(chǎn)價(jià)格差，歐美的很多資產(chǎn)很可能會(huì)低于中國(guó)的同類資產(chǎn)。

　　研究海外低估資產(chǎn)，發(fā)掘低成本的投資機(jī)會(huì)，在梁看來(lái)，是完全可行的投資策略。

　　復(fù)星董事長(zhǎng)郭廣昌在新年伊始定下的明確基調(diào)是，打造全球化的投資平臺(tái)，10年內(nèi)管理萬(wàn)億資產(chǎn)。通過(guò)自有資金的投資，目前復(fù)星管理近千億資產(chǎn)。郭廣昌認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)管理萬(wàn)億資產(chǎn)的目標(biāo)，其中很大一塊業(yè)務(wù)就是“要代別人管錢，理財(cái)”。

　　復(fù)星意在搭建一個(gè)橋梁，把希望到境外投資的LP們的錢投出去，希望到國(guó)內(nèi)投資的LP們的錢投進(jìn)來(lái)，因此，復(fù)星與凱雷的戰(zhàn)略合作中，到境外募集外幣基金也是項(xiàng)目之一。

　　東方富海董事長(zhǎng)陳瑋早前接受本報(bào)采訪時(shí)就認(rèn)為，“未來(lái)你也會(huì)看到一些中國(guó)本土GP募集外資在中國(guó)做投資，一些有遠(yuǎn)見的公司，先這樣走一步，對(duì)這個(gè)行業(yè)整個(gè)的發(fā)展是有好處的。”

　　陳瑋表示，凱雷和復(fù)星的美元合作也是有趣。“我想他們走到一起也應(yīng)該是門當(dāng)戶對(duì)，一個(gè)是國(guó)際上著名的PE機(jī)構(gòu)，一個(gè)是國(guó)內(nèi)國(guó)外知名的民營(yíng)集團(tuán)，而且復(fù)星本身在PE投資上已經(jīng)風(fēng)聲水起，集團(tuán)本身已經(jīng)有三四個(gè)從事PE的投資機(jī)構(gòu)。另外，復(fù)星本身也在香港IPO，他們有大把的外幣，從這一角度上講，他們走到一起很自然。

　　事實(shí)上，有這種想法的不止復(fù)星一家，只是復(fù)星在步子上可能更大一點(diǎn)。

　　公開報(bào)道顯示，早在2009年，達(dá)晨創(chuàng)投就開始向美國(guó)LP募集一只1億美元規(guī)模的美元基金，東方富海今年也有這樣的計(jì)劃。[page]

　　3 并購(gòu)高手間的一見鐘情？

　　一個(gè)要進(jìn)來(lái)，一個(gè)要出去。

　　復(fù)星與凱雷，一個(gè)是全球的私募基金，一個(gè)是中國(guó)本土最大的綜合類民營(yíng)企業(yè)，為什么是他們兩家合作？他們彼此能給予對(duì)方什么？

　　東方富海董事長(zhǎng)陳瑋認(rèn)為凱雷看中的一定不是1億美元，他們看中的是中國(guó)的價(jià)值，和復(fù)星合作，先易后難，剛開始誰(shuí)也不好強(qiáng)過(guò)誰(shuí)，兩個(gè)人都想當(dāng)GP，這點(diǎn)錢不過(guò)是對(duì)雙方來(lái)講都是試一下對(duì)方的招術(shù)而已。外資的本土化首先一定要團(tuán)隊(duì)本土化，凱雷們?cè)谥袊?guó)已經(jīng)多年，外資在本土最水土不服的一點(diǎn)是“看得懂中國(guó)的企業(yè)，看不懂中國(guó)的資本市場(chǎng)”，而現(xiàn)在的中國(guó)資本市場(chǎng)讓他們不能不流口水，所以本土化是市場(chǎng)逼出來(lái)的效果。最后，他們兩家的合作模式應(yīng)該有示范效應(yīng)，這說(shuō)明中國(guó)GP的價(jià)值在提升。

　　陳瑋預(yù)計(jì)，本土的優(yōu)秀GP會(huì)有越來(lái)越多的機(jī)會(huì)拿到美元，也有越來(lái)越多的本土投資人走出去投資，當(dāng)然，這些投資肯定首先是中國(guó)概念的資產(chǎn)。

　　事實(shí)上，復(fù)星和凱雷無(wú)不看到，雙方進(jìn)行戰(zhàn)略合作，一方面可以推進(jìn)凱雷的本地化進(jìn)程，另一方面也將給復(fù)星帶來(lái)更多的國(guó)際視野。

　　關(guān)鍵是如何本地化？

　　魯賓斯坦曾告訴本報(bào)記者，凱雷的經(jīng)驗(yàn)是，首先是管理人員的本地化。凱雷在亞洲的團(tuán)隊(duì)，幾乎全是土生土長(zhǎng)的中國(guó)人。“本地人了解當(dāng)?shù)氐奈幕?，所以才能靈活處理當(dāng)?shù)氐耐顿Y”。

　　一位本土投資人認(rèn)為，僅僅了解當(dāng)?shù)匚幕峙逻€是不夠的，還要看在中國(guó)的企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)家那里的影響力，跟政府打交道方面的能力、資源等等，這些往往是促成生意的關(guān)鍵。

　　魯賓斯坦對(duì)此亦深諳不已。

　　在投資界，凱雷一直被稱為“總統(tǒng)俱樂部”：美國(guó)前總統(tǒng)喬治·布什在1998-2003年間出任凱雷亞洲顧問(wèn)委員會(huì)主席；1993-2005年間，前美國(guó)國(guó)務(wù)卿詹姆斯·貝克擔(dān)任過(guò)凱雷的資深顧問(wèn)和合伙人；英國(guó)前首相約翰·梅杰也曾在2001-2004年間擔(dān)任凱雷歐洲分公司主席。美國(guó)前證券與交易委員會(huì)(SEC)主席阿瑟·列維特也為凱雷打過(guò)工。這些政商界要人曾在凱雷的交易中發(fā)揮過(guò)重要作用。

　　但在中國(guó)，丹尼爾·達(dá)安雷坦承，在沒有跟復(fù)星合作之前，“凱雷在中國(guó)的主要關(guān)系網(wǎng)絡(luò)只是在中國(guó)一些部委層面，打交道的可能只是某個(gè)部委。”

　　與復(fù)星合作，“我們可以和不同層面上的政府進(jìn)行合作，為我們的投資者、股東及被投企業(yè)帶來(lái)更大的價(jià)值。”丹尼爾·達(dá)安雷認(rèn)為，復(fù)星作為中國(guó)本土最大的綜合類民營(yíng)企業(yè)，與政府之間的關(guān)系與凱雷相比“更加細(xì)致化、更加透徹”。

　　凱雷來(lái)華數(shù)載，在中國(guó)投資的項(xiàng)目超過(guò)40個(gè)，投資金額逾25億美元，業(yè)績(jī)有目共睹。但在對(duì)徐工機(jī)械、廣發(fā)銀行、山東海化等一些國(guó)有企業(yè)項(xiàng)目上，進(jìn)展并不順利。

　　而對(duì)國(guó)有企業(yè)的投資，復(fù)星經(jīng)驗(yàn)頗豐。[page]

　　在國(guó)企改革的進(jìn)程中，復(fù)星曾先后與數(shù)十家國(guó)有企業(yè)進(jìn)行了合資合作，包括南鋼、天鋼、國(guó)藥等。2003年1月份，復(fù)星旗下復(fù)星醫(yī)藥5億元投資國(guó)藥控股，擁有其49%股權(quán)；2009年，國(guó)藥控股在香港上市，6年時(shí)間內(nèi)，將國(guó)藥從50多億銷售、1300萬(wàn)利潤(rùn)的企業(yè)帶到目前500多億銷售，約8億的利潤(rùn)。

　　梁信軍表示，復(fù)星在投資國(guó)企方面的經(jīng)驗(yàn)，包括解決國(guó)有企業(yè)的員工問(wèn)題、地方政府的認(rèn)識(shí)問(wèn)題等方面，成功經(jīng)驗(yàn)比較多，“這方面可以幫到凱雷”。

　　另外，在浙商創(chuàng)投副總裁華曄宇看來(lái)，郭廣昌作為國(guó)內(nèi)知名企業(yè)家，另外一個(gè)身份是上海市浙江商會(huì)會(huì)長(zhǎng)，復(fù)星及郭廣昌個(gè)人在國(guó)內(nèi)企業(yè)家當(dāng)中的影響力會(huì)在項(xiàng)目投資、人民幣基金募集等方面為凱雷帶來(lái)不小的增值。

　　以復(fù)星、凱雷合資的人民幣基金為例，祖文萃就表示，這只基金未來(lái)募集的對(duì)象包括社保等中央級(jí)LP，大型企業(yè)，地方引導(dǎo)基金和富裕的民營(yíng)企業(yè)家、個(gè)人，但可能更傾向于富裕的民營(yíng)企業(yè)家、個(gè)人。

　　陳瑋一直堅(jiān)持的觀點(diǎn)是，目前中國(guó)PE行業(yè)還是外資的天下，他們?cè)谄放?、?jīng)驗(yàn)等方面都有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　而在國(guó)際化過(guò)程中，除了學(xué)習(xí)凱雷好的投資、管理經(jīng)驗(yàn)，復(fù)星還希望能夠借助凱雷的全球網(wǎng)絡(luò)資源，實(shí)現(xiàn)在國(guó)外的“本地化”。這在丁國(guó)其看來(lái)，是實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的一個(gè)“捷徑”。

　　對(duì)于凱雷與復(fù)星，一個(gè)全球性的私募基金和一家有代表性的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的戰(zhàn)略合作，魯賓斯坦認(rèn)為，“這在中國(guó)是首次，具有典范意義，將引來(lái)無(wú)數(shù)企業(yè)仿效。”

　　不過(guò)，可以看到的是，“想進(jìn)來(lái)”和“想出去”的不止凱雷一個(gè)外資PE，也不止復(fù)星一家本土企業(yè)，他們也并非能為彼此提供如上資源唯一人選。例如，全球知名的PE黑石、KKR等均宣稱要來(lái)中國(guó)募集人民幣基金，他們也在尋找合作伙伴。

　　梁信軍稱，復(fù)星與凱雷的戰(zhàn)略合作是“15秒鐘之內(nèi)達(dá)成的，一見鐘情”。大概用“15秒”來(lái)形容更多的是為了表示速度快吧。

　　但也許，復(fù)星與凱雷的確存在迅速達(dá)成合作的基礎(chǔ)。

　　尋找各種投資機(jī)會(huì)，通過(guò)股權(quán)投資參股或控股一家公司，再以此為基礎(chǔ)向外擴(kuò)張，包括產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、戰(zhàn)略投資和財(cái)務(wù)投資，被稱為典型的“復(fù)星式操作手法”。

　　17年來(lái)，復(fù)星通過(guò)在醫(yī)藥、房地產(chǎn)開發(fā)、鋼鐵、礦業(yè)、零售、服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的投資、并購(gòu)，迅速崛起，目前旗下管理的資產(chǎn)已近1000億。

　　而縱觀凱雷的發(fā)家史，與復(fù)星頗有幾分相似之處，涉獵多重領(lǐng)域的大型收購(gòu)，并通過(guò)為收購(gòu)項(xiàng)目增值獲取更多回報(bào)。

　　資料顯示，上世紀(jì)90年代的凱雷，甚至還通過(guò)人脈關(guān)系從美國(guó)陸軍那里贏得了200億美元的合同，賺到了真正的“第一桶金”。

　　另外，復(fù)星與凱雷相似的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷也使雙方頗有“他鄉(xiāng)遇故知”之感。凱雷和復(fù)星都是由幾位志同道合的伙伴一同創(chuàng)立，通過(guò)不斷奮斗，成就了今天的業(yè)績(jī)。

　　因此，魯賓斯坦和郭廣昌都認(rèn)為，雙方在投資標(biāo)準(zhǔn)、理念和特質(zhì)方面有很多的相似之處。

　　復(fù)星與凱雷的全面攜手被雙方視為“難以復(fù)制的獨(dú)特組合”，但宏觀上看，魯賓斯坦又認(rèn)為本次合作將具有“典范意義”，“會(huì)引來(lái)無(wú)數(shù)企業(yè)仿效”。