PE急轉VC夾縫中求發(fā)展 非主流基金的生存之道

　　兩年前，徐崢(化名)被新成立不久的某香港PE機構調往其上海分公司任投資經(jīng)理，挖掘中國內地的投資機會。

　　但從去年開始，他的主要工作之一就是頻繁地參加各種行業(yè)論壇，并在活動間隙主動地同與會人士交換名片，介紹自己公司的基金與投資項目。

　　徐崢坦言，從去年開始他們基本沒有什么好項目入賬。“我們在業(yè)內的知名度太小了，多參與行業(yè)活動能夠擴大知名度。”徐崢告訴《第一財經(jīng)日報》記者。

　　像徐崢這樣將參加大大小小行業(yè)論壇作為主業(yè)的PE人士有很多。除了提升自己基金的知名度以外，他們最大的希望是能借此狩獵到投資項目。

　　實際上，原本徐崢所在的基金主投“臨門一腳”的PRE-IPO項目，不過在實際操作時，他們卻遭受到了來自擬投企業(yè)以及其他PE機構的雙重夾擊。

　　“投資價格從去年開始一直高居不下，企業(yè)仗著市場回暖，要價一直居高不下，而在名氣上我們又搶不過那些知名的PE，最終只得放棄。”他說。

　　為此，徐崢所在的PE機構從今年開始調整投資策略，轉而關注早期項目。徐崢的理由很簡單，他告訴記者：“后期價格太高，競爭對手又多。相反，投早期的價格相對較低，更容易談成。”

　　ChinaVenture發(fā)布的2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權投資市場募資統(tǒng)計分析報告顯示，從基金募集類型來看，去年投早期的基金占據(jù)了主力態(tài)勢。其中，投早期基金數(shù)量占募資完成總量73%，募資規(guī)模占募資完成總額48%。

　　PE轉型VC，究竟是趨勢還是個案？

　　弱勢的二三線

　　一家老牌PE合伙人向記者描述了一番行業(yè)的現(xiàn)狀。他表示，好比是國家對于城市的劃分，在業(yè)內投資機構也被自覺地劃分成了一線基金、二三線基金甚至更低。劃分的依據(jù)主要參考該基金過往的經(jīng)典投資案例以及該基金甚至是合伙人在業(yè)內的知名度。

　　他告訴記者，一般有品牌的基金受認可程度大，且在與項目談判時容易占據(jù)更大的主動權。據(jù)他透露，一般一線基金目前的項目來源除了投資人的挖掘以外，絕大部分來自企業(yè)的主動報名。

　　而二三線基金則相反，一般他們獲取項目的來源主要依靠中介機構以及團隊的主動挖掘。“其實，這些基金的投資壓力很大。”上述合伙人表示，“如有4~5家機構追著投的項目，他們根本就沒法擠進去。他們只能挑些剩下的項目。”

　　徐崢坦言，正是因為在影響力方面無法與一些有歷史、有品牌的投資機構相抗衡，讓他們在投資項目時吃了不少虧，“本來已經(jīng)快談妥的項目，就因為突然另一家知名投資機構的介入，把我們給甩了。”

　　此外，在他看來，這種被迫轉型也歸咎于市場的起起落落。雖然行業(yè)經(jīng)歷了金融危機，但去年中國投資市場的整體回暖，人民幣基金以及創(chuàng)業(yè)板的熱潮涌動，讓項目爭奪的市場火藥味又開始濃起來。

　　維思資本創(chuàng)始人王剛明顯感覺到今年項目的價格比去年同期高了很多，項目PE值以兩位數(shù)居多。

　　ChinaVenture創(chuàng)始合伙人陳頡認為，當前投資機構存在較大的估值風險。他分析到，一方面越來越多的企業(yè)以創(chuàng)業(yè)板估值作為與投資機構談判的標準，再加上人民幣基金如雨后春筍般地冒出來，爭奪項目對于一些機構而言，成為了不能完成的任務。“有不少基金實力不夠，只有很高的估值才能搶。對他們來說，要么吞下高PE值，要么離場成為了擺在他們面前的兩條路。”他說。

　　
[page]

　　羅馬不是一天建成的

　　如何在夾縫中求生存，徐崢的顧慮還不止這些。前兩年，由于追著資本市場跑，積攢了不少高價項目，金融危機來襲，徐崢除了在幫已投項目補漏洞、再輸血以外，基金的可投數(shù)額所剩無幾。

　　“雖然投早期風險更大，未來能否順利退出也是個未知數(shù)，但項目的資金需求不大，競爭壓力相對較小，能緩沖一下基金再募集的壓力。”徐崢對此解釋道。

　　據(jù)記者了解，一些相對成熟的投資機構都有自己固有的投資節(jié)奏。在上周舉行的ChinaVenture投資年會間隙，招商和騰合伙人李雪剛告訴記者，其每一年投資策略和進度從一開始就有詳細的規(guī)劃，包括每年投資多少金額、投資多少項目，不會根據(jù)資本市場的起落做相應的調整。

　　聯(lián)想投資董事總經(jīng)理李家慶也表達了相同的觀點。“投資的節(jié)奏不能亂，不會因為今年資本市場好就多投一點，明年資本市場差就少投一點，要確保每年的投入比較均勻。”李家慶說，“對于長線投資而言，一個項目可能5年之后才會IPO，我們沒有辦法賭未來某一個時期的資本市場，故投資結構和標準也不會發(fā)生太大變化。”

　　一家正在尋找投資機構的某互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)老總也直言，希望尋找一些有品牌，有過往成功退出經(jīng)驗的投資機構。“除了獲得資金之外，他們更能給予企業(yè)成長的指導與資源，在基金的運作方面也更為成熟、穩(wěn)定。”他說。

　　然而，在賽富基金首席合伙人閻焱看來，要達到上述目標，尚需要一個長期積累的過程。

　　他在近日舉行的福布斯2010中國潛力企業(yè)投資與發(fā)展論壇上談及，過去兩年，中國的VC/PE成為了最火的一個行業(yè)，吸引了大量的人才以及資金。但在他看來中國PE/VC只成長到嬰兒期，歷史剛開始，任何產(chǎn)物都需要時間的沉淀。

　　“現(xiàn)在PE/VC處于一個群雄并起的戰(zhàn)國時代，很多人都想擠進來，但這并不是一個可以賺快錢的行當。相反從投資到退出，需要很長的時間，說到底是一個流動性很差的投資資產(chǎn)類行當。”閻焱判斷，“今后幾年可能會看到在行業(yè)整合時，有些人做得不好，出現(xiàn)一些賠錢的例子，且這種效應會越來越明顯。”

　　也許，目前，如何從過往的經(jīng)驗教訓中總結得失，爭取在未來的某一天擠入一流的投資機構排名，是擺在類似徐崢這樣非主流基金面前最大的問題。