創(chuàng)投境外募資艱難前行 出資人挑剔“擇偶”觀

　　在香港與新加坡，國內(nèi)創(chuàng)投機構針對美元出資人的募資路演活動正悄然增加——隨著GLG Partners等全球大型對沖基金公司先后落戶亞洲，這些手握重金的資本大鱷的投資觸角，已不局限于外資創(chuàng)投機構。

　　當外資創(chuàng)投積極尋求“本土化”，紛紛募資人民幣基金時，國內(nèi)創(chuàng)投也開始反其道而行，啟動“國際化”，向美元出資人募資。

　　6月1日，昆吾九鼎投資管理有限公司（以下簡稱“九鼎投資”）宣布完成首只美元基金募集，新加坡淡馬錫公司全資控股的祥峰投資管理集團（Vertex ManageMEnt）（以下簡稱“祥峰投資”）成為其最大的投資方。記者獲悉，一季度國內(nèi)達晨創(chuàng)投也成功募集一只規(guī)模約在5000萬美元的美元基金，出資人來自美國、新加坡及香港的知名FOF（基金中的基金）與投資機構。

　　然而，為數(shù)不多的成功案例背后，依然是國內(nèi)創(chuàng)投機構國際化的艱難。

　　挑剔“擇偶”觀

　　尚不知這位前往中東募資美元基金的國內(nèi)創(chuàng)投合伙人成果如何。但境外出資人對國內(nèi)創(chuàng)投的審核標準，基本不會低于他們對外資創(chuàng)投的要求。“畢竟外資創(chuàng)投合伙人在國外有成功募資經(jīng)驗與投資閱歷，在投資理念方面挺合得來。但國內(nèi)創(chuàng)投合伙人在這方面卻基本空白。”松禾資本投資副總監(jiān)岳敬飛指出。

　　困境仍在。達晨創(chuàng)投募集的美元基金出資方盡管來自美國、新加坡及香港知名FOF與投資機構，但募資規(guī)模僅僅超過5000萬美元；昆吾九鼎宣布完成第一只美元基金募集時，并沒有公布具體的募資額。截止到發(fā)稿時，記者多次致電祥峰投資中國區(qū)負責人鄭俊聰，均沒有得到回音。

　　“估計九鼎的募資額度也不會很高，這更像是一次嘗試。”一位民間創(chuàng)投合伙人透露。此前兩家境外FOF負責人和他協(xié)商過出資美元基金的事宜，但他們列出的條件，除了國內(nèi)創(chuàng)投團隊必須擁有豐富的投資項目經(jīng)驗，還要求增加美元基金的“信息透明度”，即國內(nèi)創(chuàng)投合伙人必須定期提供項目投資分析報告，內(nèi)容包括行業(yè)前景、財務報表、風險提示及競爭企業(yè)動態(tài)等；在決定投資一家國內(nèi)企業(yè)時，還必須先列出一份詳盡的投資建議書交給美元出資人參考，最好能帶領這些出資人考察企業(yè)后再投資。

　　“目前海外股權投資市場比較低迷，所以美元出資人會通過各種方法，充分評估投資風險與投資后的現(xiàn)金回流速度后，再決定是否出資。”北極光創(chuàng)投合伙人鄧鋒曾告訴記者。

　　這些要求，卻讓多數(shù)國內(nèi)創(chuàng)投合伙人感到為難。

　　“這些報告，我們基本都會通過電話，用一兩個小時就和人民幣基金出資人交代清楚了，根本無須如此折騰。”上述民間創(chuàng)投合伙人無奈地說。“溝通文化方面”難以協(xié)調，因此美元出資人只好優(yōu)先考慮有美元基金管理經(jīng)驗，或對特定行業(yè)有豐富投資經(jīng)驗的國內(nèi)創(chuàng)投。

　　此前，2008年達晨創(chuàng)投曾與韓國Lindeman Asia投資基金達成協(xié)議，由達晨管理其旗下亞洲蘭草基金約1500萬美元。而九鼎投資善長投資農(nóng)業(yè)及消費領域，成功案例包括青蓮食品、普德藥業(yè)、金絲猴、廣西田園、吉峰農(nóng)業(yè)連鎖等。這和祥峰投資在中國的投資思路吻合。

　　利益沖突的“土本解決法”

　　一家創(chuàng)投機構同時管理人民幣基金與美元基金，如何平衡不同幣種出資人的利益分配，是一道難題。

　　“和美元出資人不大希望外資創(chuàng)投合伙人設立人民幣基金一樣，國內(nèi)有些出資人也不愿看到創(chuàng)投合伙人設立美元基金，他們都認為，一家創(chuàng)投機構同時管理美元基金與人民幣基金，將很難公正平衡兩類基金的利益分配問題。”上述民間創(chuàng)投合伙人告訴記者，

　　目前，國內(nèi)創(chuàng)投和外資創(chuàng)投均采取相似的解決辦法，如由投資企業(yè)負責人決定接受人民幣基金資金還是美元基金資金，并以書面形式表達出來；或是列出一張投資機會分配指引，有些國內(nèi)對外資投資設限的企業(yè)只能用人民幣基金投資，如互聯(lián)網(wǎng)、經(jīng)濟類酒店連鎖、教育等境外交易所比較歡迎的行業(yè)，優(yōu)先考慮由美元基金領投；若不同幣種的出資人依然爭執(zhí)不下，便采用平行基金的投資方式，即用美元基金與人民幣基金，按約定比例同時投資參股企業(yè)。

　　記者同時發(fā)現(xiàn)，有些國內(nèi)創(chuàng)投則另辟蹊徑。2007年起，松禾資本與香港的美元出資人簽訂一份協(xié)議，即前者所投資企業(yè)需要海外上市，美元出資人可以用美元資金替換人民幣資金，利潤分配則通過協(xié)商妥善解決。

　　有些國內(nèi)創(chuàng)投則考慮通過國內(nèi)各高新區(qū)的政府引導基金“約束”美元出資人。美元出資人一旦參與政府引導基金的募資工作，將享受投資企業(yè)的政策扶持及投資款項順利迅速結匯回流境外的便利，但同時他們也必須遵守政府引導基金的相關特定投資細則，如70%募集資金投向本區(qū)域企業(yè)，優(yōu)先確保政府引導基金里財政資金的本金安全。

　　“上述約束條款，未必能讓外資出資人感到滿意。”前述民間創(chuàng)投合伙人透露，如何平衡美元基金與人民幣基金的利益分配矛盾，短期很難妥善協(xié)調。

　　“國內(nèi)創(chuàng)投參與美元基金募資，仍將是一種趨勢。”岳敬飛說。國內(nèi)創(chuàng)投募集美元基金，不只是國內(nèi)創(chuàng)投走向國際化的起點，更大的戰(zhàn)略意義，是國內(nèi)創(chuàng)投將更直接地吸引國際風險投資的先進操作模式，加速國內(nèi)風險投資市場的規(guī)范化運作。