投行盛宴“主菜”縮水 大小券商短兵相接

　　投行業(yè)務(wù)短兵相接

　　“投行業(yè)現(xiàn)在就處在春秋戰(zhàn)國(guó)時(shí)代，各家亂軍突圍。”一家專注于承銷中小盤(pán)項(xiàng)目的券商投行人士分析，我國(guó)的投行業(yè)剛剛起步，高速成長(zhǎng)背景下的行業(yè)格局極不穩(wěn)定。

　　2009年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘和新股發(fā)行的提速讓券商投行業(yè)務(wù)一路高歌猛進(jìn)，不少券商首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）承銷收入迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)首發(fā)新股141只，44家券商擔(dān)任承銷及保薦工作，承銷收入高達(dá)62.47億元，與2009年全年相比增長(zhǎng)近兩成。

　　但與各家券商在經(jīng)紀(jì)及基金分倉(cāng)等領(lǐng)域地位比較穩(wěn)固相比，投行業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)排序波動(dòng)頗大。

　　以最為賺錢(qián)的股票承銷業(yè)務(wù)為例，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年承銷金額五強(qiáng)是中信證券、國(guó)泰君安、中金公司、銀河證券和安信證券，2009年的股票承銷金額前五名則變成了中信證券、中金公司、國(guó)信證券、中信建投和平安證券。今年以來(lái)，股票承銷前五強(qiáng)又變成了平安證券、招商證券、國(guó)信證券、中金公司和華泰聯(lián)合證券。

　　一種頗為流行的觀點(diǎn)認(rèn)為，造成上述變化的主要原因在于大型企業(yè)IPO減速，同時(shí)中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行明顯提速，以往只專注于大項(xiàng)目的一些券商明顯失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而中小企業(yè)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富的平安證券、招商證券、國(guó)信證券和華泰聯(lián)合等券商異軍突起，進(jìn)步神速。

　　有券商人士認(rèn)為，經(jīng)歷了2006年-2007年的三大國(guó)有銀行、中國(guó)石油、中國(guó)神華等“大象”集體上市后，2008年以來(lái)超級(jí)大盤(pán)股上市已經(jīng)變得鮮見(jiàn)，IPO重啟后只有中國(guó)建筑尚有近500億的募資規(guī)模，此番農(nóng)行上市后，千億級(jí)別的大盤(pán)股將難以再像前幾年那樣頻繁出現(xiàn)。

　　面對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板的蛋糕，一些大項(xiàng)目“專業(yè)戶”開(kāi)始試水小項(xiàng)目：中金公司承銷東方財(cái)富網(wǎng)，瑞銀承銷北陸藥業(yè)。中信證券打造專門(mén)服務(wù)中小盤(pán)及創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的承銷團(tuán)隊(duì)。而在中小板企業(yè)承銷領(lǐng)域排名靠前的券商，包括一些上市券商都正摩拳擦掌，準(zhǔn)備隨時(shí)介入大中型項(xiàng)目融資領(lǐng)域，進(jìn)軍一直被幾家大投行牢牢占據(jù)的市場(chǎng)。

　　上下突破漸成趨勢(shì)

　　市場(chǎng)形勢(shì)變化會(huì)不會(huì)促使一些券商轉(zhuǎn)型，大小項(xiàng)目通吃的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)會(huì)不會(huì)加速行業(yè)變局？

　　“瑞銀的策略沒(méi)有變，未來(lái)幾年也不會(huì)變。”瑞銀投資銀行部亞洲區(qū)全球資本市場(chǎng)聯(lián)系主管兼中國(guó)區(qū)副主席朱俊偉表示，就瑞銀證券而言，尚不存在轉(zhuǎn)型一說(shuō)。

　　依托瑞士銀行集團(tuán)的全球投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)瑞銀證券投行風(fēng)格向來(lái)是“拿大單”。朱俊偉介紹，對(duì)于投行而言，中石油及農(nóng)行此類超級(jí)大盤(pán)股項(xiàng)目難以成為主流，“從全球范圍來(lái)看，一兩年能遇上一單就不錯(cuò)了”，業(yè)績(jī)主要依靠30億-200億規(guī)模的中大型項(xiàng)目。未來(lái)瑞銀依然堅(jiān)持既有的策略：爭(zhēng)取超大型項(xiàng)目，以中大型項(xiàng)目為主，關(guān)注中小型項(xiàng)目。

　　對(duì)于以承銷大項(xiàng)目見(jiàn)長(zhǎng)的投行而言，堅(jiān)守中大型企業(yè)的理由充分。某大型券商投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人形象比喻，投行業(yè)務(wù)每一單都是麻雀雖小五臟俱全，“投行就是裁縫，項(xiàng)目是大是小只是布料和用線花費(fèi)多少的差別，手工和費(fèi)時(shí)是一樣的，袖子、口袋或者領(lǐng)子，該有的都得有，但收費(fèi)差距很大”。

　　朱俊偉亦表示，在美國(guó)等成熟市場(chǎng)，不少投行與企業(yè)有數(shù)十年的合作關(guān)系，一同成長(zhǎng)，投行關(guān)注大項(xiàng)目不僅僅是IPO，更要關(guān)注合作關(guān)系建立后，未來(lái)配股、增發(fā)、發(fā)債等業(yè)務(wù)繼續(xù)合作的可能。此外，眼下創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目確實(shí)很賺錢(qián)，但瑞銀“仍不會(huì)做太多。現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市速度很快，保薦人賺錢(qián)容易，但一些中小型公司上市后能不能擔(dān)保不出問(wèn)題？這一批上市公司三五年后有多少家業(yè)績(jī)和股價(jià)還能維持在現(xiàn)有水平？”相比之下，中大型項(xiàng)目業(yè)績(jī)更為穩(wěn)妥，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的概率更低。

　　為控制風(fēng)險(xiǎn)，瑞銀承銷中小型項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)頗高，首先必須是行業(yè)龍頭企業(yè)，其次是公司治理完善，此外需在某些領(lǐng)域有特色以支撐高增長(zhǎng)。“萬(wàn)一錯(cuò)過(guò)中國(guó)的微軟怎么辦？”對(duì)于瑞銀在中小盤(pán)股承銷領(lǐng)域的戰(zhàn)略考慮，朱俊偉表示，瑞銀眼下正在考量是否有必要成立專門(mén)團(tuán)隊(duì)搶占這一市場(chǎng)。

　　“各家券商投行業(yè)務(wù)的上下滲透是大勢(shì)所趨。”廣發(fā)證券投行綜合管理部總經(jīng)理何寬華表示，這一趨勢(shì)是投行業(yè)務(wù)線的自然延伸。他表示，廣發(fā)證券投行部門(mén)在中小盤(pán)股承銷領(lǐng)域業(yè)績(jī)相對(duì)突出，但也不乏中大型項(xiàng)目承銷的經(jīng)驗(yàn)，正在考慮向上突破。平安證券也表示，計(jì)劃提升中大型項(xiàng)目占比，鎖定二線藍(lán)籌上市公司成為投行的核心客戶。

　　何寬華坦言，投行業(yè)務(wù)是充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，但該業(yè)務(wù)在中國(guó)市場(chǎng)剛剛起步，中國(guó)上市資源豐富，不會(huì)因?yàn)闃I(yè)務(wù)延伸、競(jìng)爭(zhēng)加劇而改變大格局。各家投行競(jìng)爭(zhēng)手段及核心優(yōu)勢(shì)存在較大差別，“適合做大項(xiàng)目的方式未必在小項(xiàng)目上適用，反過(guò)來(lái)也一樣”。他介紹，中小項(xiàng)目數(shù)量多、潛力大，更注重貼身服務(wù)；大項(xiàng)目則更注重承銷商承銷能力、市場(chǎng)地位及影響力等。此外，對(duì)于不同類型的券商，相應(yīng)人員配備、網(wǎng)點(diǎn)布局、資源投入的差別較大。如小項(xiàng)目要求保薦代表人數(shù)量多，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布點(diǎn)廣；大項(xiàng)目則集中在京滬深等地。

　　這些差別將給計(jì)劃延伸業(yè)務(wù)的券商帶來(lái)諸多調(diào)整困難，“如果盯一個(gè)大項(xiàng)目幾年都不出成果，像原來(lái)中小項(xiàng)目一樣的激勵(lì)機(jī)制沒(méi)法執(zhí)行”，而這些運(yùn)行模式、激勵(lì)機(jī)制的調(diào)整難以一蹴而就，“還需數(shù)年時(shí)間”。何寬華表示。
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　　競(jìng)爭(zhēng)加速行業(yè)變局

　　盡管競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略各有不同，但新股發(fā)行重啟以來(lái)的“大豐收”令多位接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的投行人士都對(duì)未來(lái)投行業(yè)務(wù)的高速發(fā)展充滿信心。有業(yè)內(nèi)人士更是大膽預(yù)測(cè)，中國(guó)券商投行業(yè)務(wù)的黃金十年已經(jīng)到來(lái)。

　　“不要小看中國(guó)市場(chǎng)。”朱俊偉表示，盡管四大行即將全部上市，但還有很多大中型項(xiàng)目值得挖掘，“100億元的項(xiàng)目大不大？雖然無(wú)法和中石油、農(nóng)行比，但絕不是小項(xiàng)目。這樣的企業(yè)在中國(guó)還有很多，這也是瑞銀可能將在未來(lái)5-10年的時(shí)間里繼續(xù)關(guān)注大中型項(xiàng)目的關(guān)鍵原因。”

　　“今年發(fā)行速度太快，很多公司主動(dòng)找上門(mén)來(lái)做儲(chǔ)備項(xiàng)目，忙都忙不過(guò)來(lái)。”深圳一家中型券商的保薦代表人陳先生告訴中國(guó)證券報(bào)記者，因?yàn)閮?chǔ)備項(xiàng)目十分充足，他未來(lái)兩年的工作計(jì)劃已經(jīng)排滿。

　　華泰聯(lián)合證券總裁助理劉曉丹表示，“發(fā)達(dá)國(guó)家的證券化率已普遍超過(guò)100%，而我國(guó)目前的證券化率僅有30%左右，還有大量的優(yōu)質(zhì)公司沒(méi)有上市，這意味著中國(guó)券商的IPO承銷業(yè)務(wù)空間巨大。”劉曉丹預(yù)計(jì)，按照證監(jiān)會(huì)現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目資源多達(dá)10萬(wàn)家，而且新的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將不斷出現(xiàn)，所以投行業(yè)務(wù)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將不缺資源、不缺客戶，這是中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)最大的區(qū)別。

　　面對(duì)充足的資源和日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局，業(yè)界關(guān)心，投行業(yè)未來(lái)行業(yè)座次是否會(huì)發(fā)生大的改變。

　　“行業(yè)排序肯定會(huì)變，但難以預(yù)測(cè)。”何寬華認(rèn)為，眼下不少券商均在調(diào)整策略，未來(lái)排名如何變化很大程度上將取決于目前戰(zhàn)略的制定和執(zhí)行。

　　“目前的座次未來(lái)變數(shù)很大。”深圳一家券商的投行負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，在投行前五強(qiáng)中，除了中金和中信這兩家的優(yōu)勢(shì)地位難以撼動(dòng)外，其他任何一家的座次都不穩(wěn)固，隨時(shí)有被同行趕超的可能。

　　平安證券則認(rèn)為，未來(lái)IPO承銷業(yè)務(wù)中的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目、優(yōu)勢(shì)人才資源會(huì)向優(yōu)勢(shì)券商進(jìn)一步集中。在中小板及創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)域，幾家領(lǐng)軍券商的壟斷地位不會(huì)發(fā)生動(dòng)搖，更多的中小券商或合資券商會(huì)介入中小板及創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)域；在大中型項(xiàng)目IPO及再融資方面，中金、瑞銀等大行的優(yōu)勢(shì)地位也不會(huì)發(fā)生較大變化，但中小板領(lǐng)域的前幾位券商有較大可能介入大中型項(xiàng)目融資領(lǐng)域，分得一杯羹。

　　值得關(guān)注的是，對(duì)于各家投行而言，國(guó)際板有望成為投行業(yè)績(jī)另一個(gè)分水嶺。如若國(guó)際板推出，業(yè)界共識(shí)，擁有資源優(yōu)勢(shì)的幾家大行和合資券商的地位恐難以撼動(dòng)，中小板承銷占優(yōu)的其他券商意欲介入仍需假以時(shí)日。

　　農(nóng)行上市后，千億級(jí)別的超級(jí)大盤(pán)股將難以像前幾年一樣頻繁出現(xiàn)了。券商投行業(yè)務(wù)盛宴中“主菜”將縮水，而此時(shí)的投行業(yè)猶如春秋戰(zhàn)國(guó)時(shí)代的諸侯爭(zhēng)霸，各券商都力求脫穎而出。

　　中金、瑞銀等“大項(xiàng)目專業(yè)戶”開(kāi)始進(jìn)軍中小板甚至創(chuàng)業(yè)板承銷業(yè)務(wù)，平安、廣發(fā)、國(guó)信等傳統(tǒng)中小盤(pán)股承銷商則希望向上突破，在大中型項(xiàng)目中分得一杯羹。

　　盡管廝殺激烈，但海闊好行船。高速發(fā)展的中國(guó)經(jīng)濟(jì)為尚處發(fā)展初期的投行業(yè)帶來(lái)無(wú)窮想象。有券商人士樂(lè)觀估計(jì)，投行業(yè)黃金十年已經(jīng)到來(lái)。