華爾街收購?fù)鮇KR：杠杠桿收購模式發(fā)揮到極致

　　跟很多PE公司的起源一樣，KKR是公司三個創(chuàng)始人姓氏的第一個字母：羅姆·科爾博格、亨利·克拉維斯以及喬治·羅伯茨，三人在貝爾斯登銀行金融部共事8年有余，科爾博格是克拉維斯和羅伯茨的業(yè)務(wù)導(dǎo)師，而后兩人則是表兄弟，他們對于借貸融資、發(fā)行垃圾債等金融技巧駕輕就熟，三人之間親密的關(guān)系也為日后創(chuàng)業(yè)奠定了深厚的基礎(chǔ)。

　　1970年代美國股災(zāi)讓很多企業(yè)陷入困境，不得不廉價變賣資產(chǎn)以求自保，而克拉維斯和羅伯茨在災(zāi)難中發(fā)現(xiàn)了機會，師徒三人聯(lián)手創(chuàng)建了一個新公司，趁機收購那些奄奄一息的目標企業(yè)，1976年，三人在距離貝爾斯登不到500米的地方成立了KKR。

　　KKR在PE發(fā)展歷程中的最大貢獻在于收購模式的創(chuàng)新——由科爾博格首創(chuàng)的杠杠桿收購模式（leveraged buy ou，簡稱LBO）在KKR時代發(fā)揮到了極致。

　　LBO是一種以“現(xiàn)金＋承債”為核心的企業(yè)收購模式。早在1965年，科爾博格首次實現(xiàn)了LBO的收購方案：他組織了一個投資團體出價950萬美元購買了Stern MetaLS公司大部分股權(quán)，投資團體出資僅50萬美元，其余通過貸款；采取LBO收購后，科爾博格從公司收到的現(xiàn)金不僅還清了貸款，而且向公眾出售其50萬美元初始投資，共收回400萬美元。

　　LBO通過增加公司的財務(wù)杠桿來完成收購交易，一舉解決了并購業(yè)務(wù)因資金投入問題而一直局限于小型私有企業(yè)，自此為巨額融資打開了方便之門。在此基礎(chǔ)上，科爾博格進一步設(shè)計了企業(yè)管理層參與的杠桿收購模式——MBO，給那些對于企業(yè)經(jīng)營和價值具有決定作用的主要管理人員分配有吸引力的股份。

　　KKR成立之時，華爾街的注意力依然停留在證券承銷等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，而KKR則抓住時機全力拓展LBO和MBO。1985年，科爾博格因為身體等諸多原因退出KKR，作為一個非正式的紀念，這位KKR奠基人的辦公室一直都空著，律師們把這間辦公室稱之為“杠桿收購圖書館”。

　　科爾博格退出后，克拉維斯和羅伯茨把杠桿并購?fù)葡驇p峰。1989年，在納貝斯克控制權(quán)的爭奪戰(zhàn)中，KKR動用了高達314億美元的巨資，擊退了包括美國運通、摩根斯坦利以及第一波士頓等華爾街巨頭，更令人嘆為觀止的是慣用LBO伎倆的KKR發(fā)行了大量的垃圾債進行融資，而KKR實際使用的現(xiàn)金不到20億美元。這場世紀并購大戰(zhàn)被稱之為“20世紀最著名的惡意收購”，當年即被《華爾街日報》記者寫成了紀實暢銷書《門口的野蠻人》，1993年拍成電影，自此克拉維斯兄弟也被冠以“野蠻人”的稱號，憑借高超的并購技藝，“野蠻人”將KKR推上了華爾街收購之王的至尊位置。

　　截至2007年，“華爾街收購?fù)?#8221;的資產(chǎn)總值超過530億美元，在其30余年的歷程中，KKR管理的基金實現(xiàn)的復(fù)合年均回報率達到26.3%，與黑石、凱雷、德洲太平洋集團合稱為全球PE“四大天王”。