國開行劉勇：PE是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的有效工具

　　“一方面，要控制流動(dòng)性，防止投機(jī)，防止過多過大的資產(chǎn)價(jià)格增長，另一方面，要應(yīng)用金融工具，比如發(fā)債、發(fā)展PE。”國家開發(fā)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展局局長劉勇日前在“復(fù)旦興業(yè)問學(xué)講堂”接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，在流動(dòng)性過剩的情況下如何調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，發(fā)展私募股權(quán)投資基金（PE），將流動(dòng)性引向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，是一個(gè)重要的方向。

　　調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的工具

　　“在中國應(yīng)該推動(dòng)PE的發(fā)展，使其作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的一個(gè)而不是唯一工具。”劉勇指出。

　　PE對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生哪些影響？

　　劉勇分析，其一，一般合伙人（GP）投資企業(yè)后，加上創(chuàng)業(yè)者，都成為企業(yè)的股東，完善了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)；

　　其二，PE的目標(biāo)是借助企業(yè)增值實(shí)現(xiàn)利益最大化，其路徑就是與企業(yè)一起形成利益共同體和風(fēng)險(xiǎn)共同體，將企業(yè)做強(qiáng)做大。在這個(gè)過程中，PE也會(huì)促成企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　其三，PE能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的并購和戰(zhàn)略重組。PE提供資金實(shí)現(xiàn)并購，進(jìn)行戰(zhàn)略重組，最終提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

　　在劉勇看來，委托代理的過程中，信任仍然是最大的問題，只有解決了信任問題，才能解決資金來源的問題，將資金集中起來，進(jìn)行一個(gè)基于全社會(huì)資源的分配。

　　他特別指出，國家在PE發(fā)展的過程中，應(yīng)該起到“官助民辦”的作用。具體而言，國家引導(dǎo)基金只起到引導(dǎo)作用，不參與企業(yè)經(jīng)營；其二，國家引導(dǎo)基金應(yīng)起到增信作用，代表國家促進(jìn)某個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　別把股市變賭場

　　劉勇?lián)?，估值偏高，將促使人們追求投機(jī)。他分析說，類似海普瑞這樣的高IPO估值，將來會(huì)回歸理性。

　　由于VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）本身存在投資的“二八定律”或者“三七定律”，即投資100個(gè)項(xiàng)目，只有20~30個(gè)項(xiàng)目的收益，但這些收益完全可以覆蓋其他70~80個(gè)項(xiàng)目的投入。

　　因此，在投資創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的時(shí)候，VC也必須要承擔(dān)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，這使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身的估值會(huì)較之主板市場企業(yè)高一些。

　　此外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身處于種子期，是高科技企業(yè)，可預(yù)期的是，其創(chuàng)造的價(jià)值會(huì)快速增長，因此，其估值也會(huì)較主板市場企業(yè)高。

　　“行業(yè)不同、項(xiàng)目不同、市盈率應(yīng)該是不一樣的。”劉勇分析，20多倍的估值是較為合理的。原因在于，這樣的估值既能防止企業(yè)過度炒作，又能幫助其回歸理性狀態(tài)。

　　在規(guī)范市場上，劉勇強(qiáng)調(diào)，必須要做到正確地估值，否則中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場都會(huì)出現(xiàn)大量問題。“防止過度投機(jī)，不能把股市變成一個(gè)賭場。”

　　合理評(píng)估“快進(jìn)快出”

　　創(chuàng)業(yè)板的推出，使得PE有了一個(gè)良好的退出通道，不同的資本在產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展過程中必然扮演不同的角色。

　　凱雷、KKR在海外的投資，從投入到退出，平均年限為5~7年，而在國內(nèi)，很多PE從投入到退出，不過2~3年。

　　“PE做的是財(cái)務(wù)投資者，而非產(chǎn)業(yè)投資者。”劉勇建議創(chuàng)業(yè)者正視這一現(xiàn)象，同時(shí)，他指出，PE將投資退出后，能夠選擇更好的企業(yè)，將資金繼續(xù)流動(dòng)下去，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展會(huì)起到積極作用。

　　而由于整個(gè)PE行業(yè)處于蓬勃發(fā)展階段，國內(nèi)不少實(shí)業(yè)家開始將多元化的投資目標(biāo)轉(zhuǎn)移到PE上。劉勇認(rèn)為，人人都有利益驅(qū)動(dòng)，資本是逐利的，即使出現(xiàn)短視行為，也屬正常。

　　“我相信事實(shí)會(huì)告訴企業(yè)家，過度的投機(jī)對(duì)企業(yè)發(fā)展是不利的。”劉勇說，若企業(yè)希望建成百年老店，那么企業(yè)家就一定會(huì)關(guān)注自己的主業(yè)，做精自己的主業(yè)。“企業(yè)家應(yīng)該有一個(gè)合理的評(píng)估。”