經(jīng)濟金融形勢

　　●希臘當前危機的主要特征是巨額財政赤字、高負債和經(jīng)濟競爭力的持續(xù)衰弱

　　●希臘經(jīng)濟已經(jīng)進入了一個惡性循環(huán)并面臨著前所未有的不確定性，這導致了希臘信用狀況的嚴重下降，唯

　　一的出路就是通過大幅度削減赤字和債務(wù)，以及重振失去的競爭力來恢復信心

　　●如果有效實施并進行大膽的結(jié)構(gòu)性改革，就可以為所需要的重大和影響深遠的工作奠定基礎(chǔ)

　　●希臘政府需要啟動外部救助機制，救助機制的目的是幫助和確保實施結(jié)構(gòu)性改革

　　希臘經(jīng)濟正處于一場深度的、結(jié)構(gòu)性和多層面的危機之中。擺脫這場危機需要經(jīng)過多年的、持續(xù)和系統(tǒng)性的努力，也需要改變過去的政策。

　　希臘當前危機的主要特征是巨額財政赤字、高負債和經(jīng)濟競爭力的持續(xù)衰弱。在2008年全球危機發(fā)生之前，這些問題就已經(jīng)存在了。如果由于沒有采取大膽和決定性的行動，這些問題遲早會導致一場災(zāi)難。由于沒有采取有力措施，因此不可避免的結(jié)果就是形勢不斷地惡化。同時，全球危機也加劇了希臘經(jīng)濟的內(nèi)在缺陷和下滑趨勢。其結(jié)果就導致了當前的狀況，這反映了雙赤字與雙債務(wù)，即政府赤字與債務(wù)、對外赤字與債務(wù)之間有著密切聯(lián)系。

　　當前危機并不是臨時性和周期性下降。當然也并不僅僅反映了政府部門和競爭力下降的問題。這場危機與整個經(jīng)濟、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和多年來的思想及行為模式有關(guān)，也與我們實行的扭曲增長模式有關(guān)?，F(xiàn)在我們需要的是持續(xù)和系統(tǒng)性努力，因為改變導致當前問題的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是一項艱巨任務(wù)，無法在短期內(nèi)完成。努力也必須是協(xié)調(diào)一致的，這樣我們才能確保今后經(jīng)濟的平穩(wěn)增長，使沖擊的影響最小。努力還必須具有突破性，因為我們不能繼續(xù)以造成目前問題的方式來解決目前問題。換句話說，戰(zhàn)勝這場危機需要與過去決裂。

　　希臘銀行曾及時發(fā)出形勢趨于惡化的警告。在其報告中希臘銀行強調(diào)，隨著全球經(jīng)濟的惡化，希臘的宏觀經(jīng)濟失衡只會變得更加嚴重。我們還給出借款成本將會上升的明確警告。另外，希臘銀行強調(diào)現(xiàn)在需要向市場發(fā)出確切信號，即希臘決心實施一個意義深遠的多年財政緊縮計劃和大膽的結(jié)構(gòu)改革。

　　目前事態(tài)的發(fā)展證實了上述警告。希臘經(jīng)濟已經(jīng)進入了一個惡性循環(huán)并面臨著前所未有的不確定性，這導致了希臘信用狀況的嚴重下降。這種下降造成了借款利差的擴大，這最終使政府的借款成本和還款負擔加重。從持續(xù)的角度講，這種局面進一步惡化了希臘的財政狀況，使財政緊縮計劃更加難以實現(xiàn)。這種局面嚴重損害了實體經(jīng)濟和銀行系統(tǒng)，導致不確定性的氛圍更加突出，并因此形成了一種總體虛弱的效應(yīng)。唯一的出路就是通過大幅度削減赤字和債務(wù)，以及重振失去的競爭力來恢復信心。盡管出現(xiàn)了復蘇的跡象，但全球環(huán)境的高度不確定性還是加重了希臘的經(jīng)濟危機。世界經(jīng)濟的復蘇得到了適應(yīng)性貨幣政策和擴張性財政政策的支持，但到目前為止復蘇還不穩(wěn)定。擴張性財政政策增加了有關(guān)公共財政科持續(xù)性的風險。

　　在發(fā)達經(jīng)濟體中，上述風險由于如下因素而變得更加復雜：1)財政赤字和公共債務(wù)大幅度增加；2)由于人口老齡化而導致人口結(jié)構(gòu)趨向不利局面；3)潛在經(jīng)濟增長率不會很快恢復到危機前的水平。其他風險是公共財政要面對來自市場的沖擊。對有關(guān)財政刺激措施退出的時間和力度的不確定性，導致了政府債券收益率上升。因此，公共債務(wù)的融資成本也將上升，而增長率會低于危機前的水平。公共債務(wù)的利率與增長率之間的差距越大，財政調(diào)整的力度也越大，只有這樣才能遏制公共債務(wù)占GDP比重上升的趨勢。這就是為了促進增長必須進行結(jié)構(gòu)性改革的原因。毫無疑問，上述觀點同樣適用于希臘當前情況。

　　希臘正在經(jīng)歷的經(jīng)濟危機突出表現(xiàn)在經(jīng)濟基本面虛弱和經(jīng)濟前景惡化。

　　●造成當前特殊局面的是財政收支的失調(diào)：2008年和2009年財政狀況出現(xiàn)惡化，2009年財政赤字占GDP的比重增加到兩位數(shù)字。根據(jù)最新修正數(shù)據(jù)，2009年財政赤字占GDP的比重達到了13.6%。

　　●公共債務(wù)占GDP的比重上升到115.1%，是歐元區(qū)國家中最高的。根據(jù)一些合理假設(shè)做出的預測，公共債務(wù)占GDP的比重還會繼續(xù)上升，直到2014年才會穩(wěn)定下來，但會達到非常高的水平(130%)。如果2009年的債務(wù)比例最終被修正為120%或122%(歐元區(qū)統(tǒng)計局估計)，則前面的預測還需要作不利的調(diào)整。

　　當然，其他國家也存在巨額財政赤字和債務(wù)的現(xiàn)象。但與希臘不同的是，這些國家能夠主要通過國內(nèi)儲蓄來對赤字進行融資。2009年希臘的總國民儲蓄(公共和私人部門合計)只占GDP的約5%。

　　由于儲蓄率較低，所以公共債務(wù)不能通過國內(nèi)渠道來融資。因此，財政問題便與對外赤字聯(lián)系在一起，而且這兩種赤字以一種非常有破壞力的方式相互影響。

　　●2008年經(jīng)常賬戶赤字達到了GDP的14.6%，而且在2009年短暫下降到11.2%之后，2010年前兩個月再次惡化。巨額貿(mào)易赤字的直接原因是競爭力的喪失。在20012009年，希臘的競爭力已累計下降了20%。

　　●自2009年開始，希臘的實體經(jīng)濟進入了衰退，去年GDP下降了2%，主要是投資達幅度減少，同時私人消費和出口也減少。在3月份新發(fā)布的貨幣政策報告中，希臘銀行預測今年GDP將下降2%，而且下降幅度增加的可能性很大。

　　●這場衰退在2009年涉及所有部門，對就業(yè)產(chǎn)生了負面影響，造成了失業(yè)率的上升。總就業(yè)率下降了1.1%，就業(yè)人數(shù)減少了1.6%，而失業(yè)率達到了9.5%。預計2010年就業(yè)率會進一步下降，失業(yè)率將接近11%。

　　●希臘經(jīng)濟的不利形勢，加上市場信心的喪失，最終對銀行體系造成影響。雖然許多其他國家的危機首先在金融系統(tǒng)爆發(fā)，然后再傳導到實體經(jīng)濟，但希臘的情況正好相反。當嚴重的財政赤字導致希臘的信用評級持續(xù)下降時，銀行系統(tǒng)開始感到流動性壓力，因為對銀行系統(tǒng)的評級也隨主權(quán)評級的下降而降低，并因此無法進入國際資本市場。同時，由于經(jīng)濟增長放慢而導致存款增長下降，影響到了國內(nèi)的信貸供給。需要指出的是，盡管存在上述問題，但對私人部門的信貸增長在2009年仍然是正數(shù)。這種情況與歐元區(qū)的整體情況完全不同，歐元區(qū)最近一段時期信貸一直是負增長。在全球危機中，希臘的銀行體系表現(xiàn)出良好適應(yīng)能力。歐洲中央銀行以低成本提供充足流動性是一個原因。對銀行系統(tǒng)來說，在未來保持這種適應(yīng)能力，尤其是在提供流動性的極端措施逐步退出之后，是應(yīng)對財政危機和恢復市場對希臘經(jīng)濟的信心的重要條件。

　　即使能夠做到這一點，未來形勢也會完全不同于銀行過去經(jīng)營的環(huán)境。到目前為止從危機中得出的教訓會導致對監(jiān)管框架的修改。希臘的銀行必須適應(yīng)新形勢和這些重要變化。在目前階段，希臘的銀行必須做好如下工作：

　　●保持相當規(guī)模的資本存量，要高于監(jiān)管當局規(guī)定的最低資本要求；

　　●針對信用風險提取充足的撥備；

　　●降低運營成本；

　　●靈活和審慎地管理好現(xiàn)有融資來源；

　　●更重要的是采取現(xiàn)實和審慎的中期戰(zhàn)略，進行機構(gòu)整合。

　　經(jīng)濟政策

　　為了應(yīng)對上述重大挑戰(zhàn)，經(jīng)濟政策必須有針對性，如果有效實施并進行大膽的結(jié)構(gòu)性改革，我們就可以為所需要的重大和影響深遠的工作奠定基礎(chǔ)。

　　到目前為止，政策主要是針對減少財政赤字和恢復市場對未來希臘經(jīng)濟的信心。只要實現(xiàn)第一個目標，則3月份宣布的補助性措施就會是有效的。即使在宣布這些措施以后，不確定性仍然很大。市場繼續(xù)持有一種“等著看”的態(tài)度，正如債券收益利差不斷擴大所表明的。

　　市場的這種態(tài)度主要是由于希臘經(jīng)濟目前面臨的嚴重信心和信譽問題。此外，人們還擔心希臘經(jīng)濟的競爭力問題和未來增長前景，即希臘是否能夠順利地償還債務(wù)。換句話說，市場仍然關(guān)注公共債務(wù)的變化。

　　根據(jù)此形勢，當前非常重要的是希臘政府需要啟動外部救助機制。據(jù)評估，使用救助機制將有助于希臘戰(zhàn)勝危機，理由如下：

　　1.短期內(nèi)，救助機制可以確保借款成本保持在較低水平，緩解市場壓力并促使銀行體系的流動性條件正?；?/p>

　　2.中期內(nèi)，由于有歐盟委員會、歐洲中央銀行和國際貨幣基金組織的參與，所以救助機制的實施會加強對遵守時間表的約束力，在制定和實施經(jīng)濟政策時提供有價值的信息來源，并促進市場恢復信心。

　　3.長期內(nèi)，相對低的借款成本可以減少公共債務(wù)的利息負擔，并提供對財政改革的進一步支持。

　　救助機制的目的是幫助和確保實施結(jié)構(gòu)性改革。但在任何情況下，救助機制的存在都不應(yīng)當造成自滿和放松努力。持續(xù)努力實施已公布的措施將有助于逐步改善經(jīng)濟環(huán)境。

　　為了決定性地扭轉(zhuǎn)不利的趨勢，我們必須超越自身和使市場恢復信心，我們必須獲得比預期更大程度的改善。尤其是，如果在財政支出方面的整頓比目前計劃更進一步，并使今年財政赤字占GDP的比重下降到5%，則對整體經(jīng)濟環(huán)境至關(guān)重要，因為2009年財政赤字已經(jīng)向上修正到了13.6%，而且還有可能進一步向上修正。實現(xiàn)上述財政整頓的目標可以以更大決心和更快步伐來削減公共資金支出，合并或關(guān)閉沒有效率的公共企業(yè)。由于進一步提高稅率會對經(jīng)濟活動造成方面影響和抑制生產(chǎn)力的提高，因為這會導致收入減少而不是增加，所以削減支出是實現(xiàn)雄心勃勃最終目標的恰當選擇。

　　通過減少支出和整合公共企業(yè)的經(jīng)營來加快今年的財政改革速度，必然會對市場產(chǎn)生積極影響和促進信心的盡快恢復。這會進一步降低政府的借款成本，并會對銀行的借款成本造成積極的連鎖效應(yīng)，最終會降低企業(yè)和家庭的借款成本。希臘能夠也必須盡快進入一個持續(xù)的良性循環(huán)。

　　目前財政改革是促進經(jīng)濟增長的首要和最重要工具。但這一工具本身并不夠。應(yīng)對當前危機我們必須有兩個目標，因為導致我們當前困境的原因有兩個。因此，實行財政改革的同時必須采取系統(tǒng)性措施來恢復競爭力，每年確定具體的數(shù)量目標。在當前形勢下，希臘的增長模式不能像過去一樣依靠消費(包括政府和私人)。相反，必須依靠投資和出口。希臘是歐洲最封閉的經(jīng)濟體之一，必須對外更加開放。除非通過大膽的結(jié)構(gòu)性改革來有效恢復競爭力，否則不可能做到這一點。這些變化的目標是：

　　1.采用生產(chǎn)導向的模式，強調(diào)兩個相關(guān)聯(lián)的因素。第一是可以提高生產(chǎn)率的投資；第二是出口導向。

　　2.提高產(chǎn)品和勞動力市場的競爭力，這樣一方面單位勞動力成本能夠支持競爭力的提高和增加就業(yè)；另一方面成本也不會全部轉(zhuǎn)移到商品和服務(wù)的最終價格中。

　　3.減少紅頭文件、腐敗，改善公共管理和經(jīng)營環(huán)境。

　　4.促進清潔或綠色經(jīng)濟增長，改變目前的能源生產(chǎn)和消費模式。

　　5.提升教育體系，鼓勵創(chuàng)新、研發(fā)和企業(yè)家精神。

　　上述改革是最緊迫的工作。多年來我們不愿意解決的一些主要問題現(xiàn)在正等待我們?nèi)ソ鉀Q。在面臨巨大挑戰(zhàn)時，我們必須承擔起具有歷史重要意義的責任。戰(zhàn)勝危機的道路將是漫長和艱苦的。因此我們必須在更長時間內(nèi)付出更大努力。在未來幾年里，希臘的前途取決于我們自己確定的目標和實現(xiàn)目標的決心。我們希望看到自己的國家陷入低水平的均衡，還是希望希臘變得更加現(xiàn)代和充滿活力？顯然我們都希望看到后者?？梢源_定的是我們不能再依靠過去的政策，這些政策的特點是：

　　1.只顧眼前、不考慮長遠的短視策略；

　　2.超越了目前希臘經(jīng)濟生產(chǎn)能力的超前消費行為；

　　3.選擇性和根據(jù)意愿來遵守法律和規(guī)定；

　　4.將責任轉(zhuǎn)嫁給他人；

　　5.不愿意努力達成社會的共識；

　　6.以教條主義的方式理解社會現(xiàn)實；

　　7.保持既得利益，不考慮全社會的得失；

　　8.短期和輕松獲利的文化氛圍。

　　如果我們想戰(zhàn)勝當前這場嚴重危機，必須改變所有上述政策。我們現(xiàn)在就必須將重點轉(zhuǎn)向未來，迅速實行必要的改革。今天的危機不像我們以前經(jīng)歷過的其他危機，因此也不能用過去的思維來解決問題。我們大家都認識到目前問題的嚴重性，這有助于達成全社會的共識，這一點對未來的艱難工作非常重要，可以支持希臘經(jīng)濟的增長前景和確保社會凝聚力。

　　當前形勢說明了目前政府所承擔角色的復雜性，政府必須不屈不饒和堅定如一地克服困難，放棄過去的陋習，開拓新思路和以令人信服的方式說明，經(jīng)過長期努力所取得的收益一定會超過我們不得不承擔的成本。

　　工作將是漫長和艱巨的，但我們沒有其他選擇。我們有責任通過動員全國各種力量、資源和智慧，最終實現(xiàn)目標。這些要素曾幫助我們戰(zhàn)勝過去的危機和取得巨大的成功。

　　(本文由中國人民銀行研究生部康以同摘譯自波沃伯拉斯2010年4月27日在希臘銀行股東大會上的演講)