PE盯著創(chuàng)業(yè)板是福是禍：國內(nèi)搶食Pre

　　相比國外的PE，國內(nèi)的PE似乎更喜歡一窩蜂搶pre-IPO (首次公開募股之前)項目，這已經(jīng)成為P E行業(yè)內(nèi)見怪不怪的一個現(xiàn)象。這里的原因不言而喻———投資它們，風(fēng)險低且收益高。而去年底創(chuàng)業(yè)板的開啟，再次造就了很多PE /V C (股權(quán)投資/風(fēng)險投資)的“一夜暴富”。據(jù)國內(nèi)媒體9日的最新報道，監(jiān)管層可能會對PE/V C突擊入股增資創(chuàng)業(yè)板的情況高度重視，新增一些審核要求。這種“重視”，實則反映了這種大規(guī)模盈利背后隱藏著的風(fēng)險。

　　據(jù)統(tǒng)計，去年以來，PE/V C投資的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板、中小板上市，均產(chǎn)生了巨大的財富效應(yīng)。在創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)中，PE/V C平均投資回報達(dá)到5.76倍。去年12月，第二批5家創(chuàng)業(yè)板上市公司背后呈現(xiàn)6家PE/V C機構(gòu)的身影。按照被投公司的發(fā)行價計算，PE/V C獲得了6.77倍的平均投資回報倍數(shù)。

　　以去年10月30日首批登陸創(chuàng)業(yè)板的吉峰農(nóng)機（300022）為例，記者通過查閱其招股意向書了解到，去年3月31日，本土創(chuàng)投昆吾九鼎投資管理有限公司通過股權(quán)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，以每股4元的價格拿到其334萬股股份。而在其后的4月18日，公司2009年第一次臨時股東大會上，又決議同意九鼎投資認(rèn)購新增股份320萬股，認(rèn)購價格為每股4.3元人民幣。6月9日，吉峰農(nóng)機的股價為每股79.86元，與九鼎投資當(dāng)初不足5元每股的初始投資相比，巨大的財富效應(yīng)由此顯現(xiàn)。

　　去年下半年，據(jù)統(tǒng)計顯示，獲得證監(jiān)會發(fā)出的受理通知書的94家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)名單中，有38家曾披露有PE/VC投資。其中，發(fā)生在近三年，也就是2007年、2008年和2009年的投資的案例達(dá)29個，其中2008年最多，達(dá)13家。通常，PE /VC從投資到IPO退出的平均周期為6至8年。而此次統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2004年前發(fā)生投資僅3起。2006年以后(包括2006年)的投資案例共34起，分布比較密集，因此推算平均投資周期僅有2至4年。

　　根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年一季度新募人民幣基金41支，募集金額達(dá)28 .68億美元。這是一個“錢”搶“項目”的時代。“現(xiàn)在因為私募基金數(shù)量多、錢多，所以基本上項目反倒成了稀缺資源。以前是好項目搶手，現(xiàn)在一般的項目也是搶的不行。”一位PE業(yè)內(nèi)人士對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示。

　　據(jù)深交所9日披露，86家創(chuàng)業(yè)板個股總市值3969.18億元，流通市值895 .51億元，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率69.03倍。創(chuàng)業(yè)板的高市盈率，使得原有一級市場的定價模式全然被打破，被投項目價格節(jié)節(jié)攀高。據(jù)媒體報道，為了搶項目，有的機構(gòu)甚至不談條件就先交了定金，一些資質(zhì)好的基金管理公司甚至也丟失很多單子。有人透露，現(xiàn)在連中介項目的中介費都能從2％漲到目前的10％的水平。

　　但是，“熱”和“發(fā)展不足”是有可能并行的兩個概念。這種瘋狂的搶食pre-IPO的行為并不健康，因為，在這種投資行為中，“發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新價值，并為企業(yè)帶來價值增值”的意味并不濃厚。摩根大通中國投資銀行部副主席龔方雄出席第十二屆中國風(fēng)險投資大會時表示，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板、中小板市場的估值從股票發(fā)展歷史來看，它也許是不可延續(xù)的。在這種情況下，我建議大家可以往早期走，往孵化基金、天使基金、風(fēng)投基金，往早期走，不要投在晚期，因為晚期的投資都是急功近利的投資。

　　“這波投的項目，未來估計要難產(chǎn)不少。逃得早的PE掙錢，后面的估計接盤的多。”上述PE業(yè)內(nèi)人士直接表達(dá)了自己的擔(dān)憂。有著多年行業(yè)經(jīng)驗的美國謝爾曼·思特靈律師事務(wù)所律師陳新對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者說，PE并非大眾產(chǎn)品，而是一種專業(yè)化很強的產(chǎn)品?；鸸芾砣?GP)需要很強的專業(yè)知識，懂得構(gòu)架公司、懂得投資計算的模型等等，如果僅以一種追時髦或是投機獲利的心態(tài)來做這件事，交學(xué)費必不可少。