綠諾幻滅記：一個(gè)被資本所盅惑和誤讀的故事

　　過(guò)去的30天應(yīng)該被記住。從11月10日到12月9日的30天里，一家頂著中國(guó)概念和新能源產(chǎn)業(yè)光環(huán)的納斯達(dá)克上市公司被揭露存在財(cái)務(wù)造假行為，并最終被納斯達(dá)克勒令退市。雖然丑聞主角——大連綠諾環(huán)境工程科技有限公司（RINO.Nasdaq，下文簡(jiǎn)稱綠諾）此前籍籍無(wú)名，但這場(chǎng)風(fēng)波卻有可能從根本上破除此前海外投資者對(duì)中國(guó)概念股不加鑒別的迷戀和追捧，人們或許還會(huì)進(jìn)一步追問(wèn)：在最近5年里涌現(xiàn)的諸多新能源概念的新創(chuàng)企業(yè)里，還有多少是被過(guò)度包裝了呢？

　　如果用里氏地震來(lái)形容這場(chǎng)風(fēng)波，它所引發(fā)的震蕩已經(jīng)超過(guò)了2007年江西賽維LDK太陽(yáng)能公司的“庫(kù)存門”事件），彼時(shí)賽維LDK艱難地保住了聲譽(yù)。但這一次，一股質(zhì)疑小盤中國(guó)概念股的潮流已經(jīng)傷及多家上市公司，比如保定的東方紙業(yè)、深圳的旅程天下、蘇州阿特斯太陽(yáng)能和陜西綠色農(nóng)業(yè)等公司，綠諾是最先倒下的一個(gè)。

　　2010年12月3日，納斯達(dá)克向綠諾給出了退市通知。一周后的12月9日，綠諾被摘牌并轉(zhuǎn)至粉單市場(chǎng)，股價(jià)從被質(zhì)疑時(shí)的15.52美元一路暴跌至3.15美元。從3日到《環(huán)球企業(yè)家》發(fā)稿時(shí)止，《環(huán)球企業(yè)家》記者數(shù)度通過(guò)短信、電話和登門拜訪的方式向綠諾創(chuàng)始人及CEO鄒德軍提出采訪要求，均被婉拒。11日，當(dāng)《環(huán)球企業(yè)家》記者再次出現(xiàn)在綠諾董事辦公室門口時(shí)，鄒慌不擇路地起初想立刻躲進(jìn)辦公室，但或許覺(jué)得不妥，又快速地從記者身邊跑過(guò)，消失在走廊盡頭。“他現(xiàn)在沒(méi)有任何心情談?wù)撊魏问虑椤?#8221;鄒的妻子—綠諾董事長(zhǎng)邱建萍阻攔了《環(huán)球企業(yè)家》記者，但同樣拒絕提供更多信息。

　　鄒德軍的倉(cāng)皇是可以理解的，他現(xiàn)在極需應(yīng)付的是來(lái)自美國(guó)資本市場(chǎng)的后續(xù)調(diào)查。四家受托于美國(guó)投資商和納斯達(dá)克市場(chǎng)的審計(jì)公司人員已經(jīng)在大連駐扎數(shù)天，對(duì)鄒進(jìn)行連續(xù)不斷的詢問(wèn)。為此，鄒已不得不暫停手頭多數(shù)項(xiàng)目施工及商務(wù)談判。他仍抱有一線希望：幻想著審計(jì)結(jié)束后，在滿足條件后能重新提交上市交易申請(qǐng)。

　　鄒應(yīng)該恨死了那家叫渾水（Muddy Waters）的美國(guó)市場(chǎng)研究公司。11月10日，渾水公司公開(kāi)質(zhì)疑綠諾存在欺詐行為，其出具的一份報(bào)告中稱綠諾公布的2009年1.93億美元的銷售收入實(shí)際只有1500萬(wàn)美元，而且管理層挪用了數(shù)千萬(wàn)美元的公款，其中包括花費(fèi)320萬(wàn)美元在美國(guó)橘子鎮(zhèn)（Orange County）購(gòu)買奢華房產(chǎn)。渾水公司還質(zhì)疑綠諾虛構(gòu)合同，夸大客戶量，稱其訪問(wèn)的綠諾公開(kāi)披露的9家客戶中，有5家否認(rèn)購(gòu)買了綠諾的產(chǎn)品，其中包括寶鋼、萊鋼、重鋼、粵裕豐鋼鐵等。而根據(jù)綠諾的財(cái)報(bào)，僅粵裕豐的合同額就高達(dá)1270萬(wàn)美元。

　　11月9日，綠諾股價(jià)報(bào)收于15.52美元，渾水公司給出的目標(biāo)價(jià)位只有2.45美元，評(píng)級(jí)為“強(qiáng)力賣出”。隨后，綠諾股價(jià)開(kāi)始暴跌，直至11月17日早盤突然停牌時(shí)，最后一筆成交價(jià)為6.08美元，當(dāng)日跌幅即高達(dá)14.97％。盯上綠諾的牛虻這次賭對(duì)了：為綠諾出具審計(jì)報(bào)告的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和鄒德軍本人之后均承認(rèn)財(cái)務(wù)的確有問(wèn)題。

　　如果這一切沒(méi)有發(fā)生，綠諾看起來(lái)仍會(huì)是中國(guó)環(huán)保設(shè)備行業(yè)一個(gè)頗具潛力的明星企業(yè)，鄒德軍同樣也有一個(gè)與其他創(chuàng)業(yè)者們類似版本的白手起家故事。綠諾位于遠(yuǎn)離大連市區(qū)30公里的金州工業(yè)配套園的一隅，工廠占地面積只有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)足球場(chǎng)大小，它制造的斜管沉淀罐、煙氣脫硫裝置及高溫鋼坯防氧化設(shè)備等外形奇特的環(huán)保設(shè)備，能夠降低鋼鐵冶煉過(guò)程中的廢棄物污染，其客戶包括首鋼京唐鋼廠、本溪鋼鐵、承德鋼鐵等。在過(guò)去3年里，從單純環(huán)保設(shè)備制造逐漸向鋼廠工程總承包商轉(zhuǎn)型的綠諾，每年銷售收入據(jù)稱都以40％以上的速度增長(zhǎng)，2009年銷售收入達(dá)到1.9億美元（現(xiàn)在我們知道這是假的），2010年前三季度財(cái)報(bào)披露的銷售額為1.52億美元，這讓綠諾成為這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)并不激烈的領(lǐng)域內(nèi)的未來(lái)之星。

　　這自然吸引了嗅覺(jué)靈敏的投資基金、上市中介機(jī)構(gòu)們的注意。綠諾采用的是一種被稱之為“反向并購(gòu)”（reverse takeover）的迂回方式，買入美國(guó)OTCBB（美國(guó)場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng)）上的殼公司玉山公司（Jade Mountain），于2007年10月11日實(shí)現(xiàn)上市。在最近幾年，這類慣熟手法已經(jīng)成功將350家中等規(guī)模的中國(guó)企業(yè)輸送到美國(guó)資本市場(chǎng)。此類生意模式的故事很容易講述：向中國(guó)的創(chuàng)業(yè)家們兜售這一特殊的“美國(guó)夢(mèng)”，再向海外投資者們推銷中國(guó)經(jīng)濟(jì)概念和諸如新能源環(huán)保之類的產(chǎn)業(yè)概念。

　　事實(shí)證明，這類通過(guò)反向并購(gòu)實(shí)現(xiàn)赴美上市的公司提供了許多渾水摸魚(yú)（Muddy waters make it easy to catch fish）的機(jī)會(huì)—渾水公司的名稱即來(lái)源于此。幫助中國(guó)出口此類特殊商品的很多是聲名狼藉的資本掮客和資質(zhì)可疑的中介機(jī)構(gòu)，對(duì)華爾街上的股票做空者來(lái)說(shuō)，這些虛火的中國(guó)概念股已經(jīng)成為其夢(mèng)寐以求的狩獵之地。

　　一位熟悉鄒德軍的人說(shuō)，鄒本來(lái)是懷有強(qiáng)烈的實(shí)業(yè)夢(mèng)想的，但資本市場(chǎng)提供的如此輕易的變現(xiàn)機(jī)會(huì)大大吸引了他，在最近幾年，他的更多精力都轉(zhuǎn)移至此。鄒也許應(yīng)該得到更公允的評(píng)價(jià)—“中國(guó)企業(yè)家們成心造假的很少，通過(guò)反向并購(gòu)上市的初衷都是為了省錢，他們對(duì)基本游戲規(guī)則知之甚少，不知不覺(jué)中成為了獵物。”熟悉中國(guó)企業(yè)反向并購(gòu)上市的盛金資本合伙人周凡對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》說(shuō)。

　　相關(guān)報(bào)道：

　　遭遇“造假狩獵者” 中國(guó)概念股空前信任危機(jī)

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　　機(jī)會(huì)主義者

　　時(shí)光倒流四年，如果再讓鄒德軍選擇一次，他或許會(huì)對(duì)前來(lái)游說(shuō)綠諾上市的資本掮客說(shuō)不。“如果不是2006年年初因?yàn)閿U(kuò)張導(dǎo)致資金鏈岌岌可危，打死他也不會(huì)去想上市的。”一位跟隨了鄒多年的老員工向《環(huán)球企業(yè)家》透露，在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，鄒德軍都對(duì)資本有莫名的恐懼感，擔(dān)心被美國(guó)繁瑣的證券法規(guī)捆住手腳。

　　今年50歲的鄒德軍是遼寧營(yíng)口市興工里人，在周圍人眼里，鄒是一個(gè)眼光非常獨(dú)到、善于發(fā)現(xiàn)又敢于抓住別人不敢嘗試的機(jī)會(huì)的人。當(dāng)?shù)赝姓f(shuō)，銷售出身的鄒很善于處理人際關(guān)系，在國(guó)內(nèi)鋼廠中擁有廣泛的人脈。在綠諾的辦公樓里，鄒德軍與當(dāng)?shù)卣賳T的合影被放大后鑲嵌在相框里懸掛在走廊顯眼處—這個(gè)留著板寸發(fā)型的老板，每次接待投資者和官員都喜歡穿一件深灰色西服，并系一條天藍(lán)色領(lǐng)帶。

　　綠諾是由鄒德軍1998年開(kāi)辦的氧氣閥門廠發(fā)展而來(lái)，最開(kāi)始設(shè)在大連金州租來(lái)的一間小屋里。彼時(shí)鄒德軍已經(jīng)38歲。熟知鄒的人向《環(huán)球企業(yè)家》透露，年輕時(shí)候鄒曾經(jīng)響應(yīng)號(hào)召下鄉(xiāng)到農(nóng)村去，其后在海軍里服役四年，退役后在一家機(jī)械修配廠做了兩年工人，期間考入遼寧廣播電視大學(xué)。此后，他在遼寧省營(yíng)口市一家鋼琴公司干了十年。創(chuàng)業(yè)后，在向鋼廠銷售閥門及過(guò)濾器的過(guò)程中，他敏銳發(fā)現(xiàn)了鋼廠污水處理領(lǐng)域的市場(chǎng)需求。

　　2000年為濟(jì)南鋼鐵提供污水處理設(shè)備，是鄒德軍第一次涉足環(huán)保設(shè)備產(chǎn)業(yè)。據(jù)一位綠諾的工程師介紹，一開(kāi)始鄒德軍只是給其他環(huán)保企業(yè)承包下來(lái)的工程做配套服務(wù)，鄒為此四處找技術(shù)人員研發(fā)，直到運(yùn)用到濟(jì)南鋼鐵的“斜管沉淀罐污水處理系統(tǒng)”研發(fā)成功，讓他擁有了叩開(kāi)這個(gè)市場(chǎng)的利器。

　　綠諾的一位不愿透露姓名的管理人員回憶，在創(chuàng)業(yè)初期的那些日子里，鄒身先士卒，不僅確保設(shè)備按時(shí)交付安裝，還向客戶承諾十年的保質(zhì)期。他經(jīng)常和工人吃住在一起，2003年大年三十的晚上，他和妻子還在與工人們一起在濟(jì)南鋼鐵項(xiàng)目工地上排除故障，晚飯時(shí)捧一碗餃子在工地現(xiàn)場(chǎng)就吃起來(lái)。

　　最困難的時(shí)候，綠諾曾經(jīng)連續(xù)四個(gè)月沒(méi)有發(fā)工資，但鄒撐了下來(lái)。“鄒總說(shuō)我們的目標(biāo)就是成為大連甚至中國(guó)最優(yōu)秀的環(huán)保公司。”這位鄒德軍的老部下對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》說(shuō)。

　　隨著訂單增多，2003年鄒德軍在金州工業(yè)配套園買下了20畝土地建工廠。2004年，時(shí)值中國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)火爆，而且國(guó)家也提高了鋼廠污水處理的標(biāo)準(zhǔn)，眾多鋼廠原有設(shè)備需要改造，綠諾的產(chǎn)品因節(jié)省占地、設(shè)備穩(wěn)定獲得不少鋼廠青睞。“2005年我們做水處理最小的單子是1500萬(wàn)，最大的單子是8000萬(wàn)，一年下來(lái)有兩個(gè)億的銷售額，但鄒當(dāng)時(shí)對(duì)外只說(shuō)四千萬(wàn)，說(shuō)是要低調(diào)。”一位綠諾工程師向《環(huán)球企業(yè)家》透露。

　　2005年，鄒德軍決定進(jìn)軍煙氣脫硫行業(yè)與重機(jī)械加工領(lǐng)域。“鋼廠污水處理的市場(chǎng)容量極其有限，隨著設(shè)備逐步完善，這些項(xiàng)目是做一單少一單。”博奇環(huán)?？萍加邢薰究偛冒自品甯嬖V《環(huán)球企業(yè)家》。

　　幫助中國(guó)科學(xué)院過(guò)程工程研究所做配套，讓綠諾拿到了2005年濟(jì)南鋼鐵試水燒結(jié)機(jī)煙氣脫硫項(xiàng)目，這是綠諾在污水處理領(lǐng)域外做的第一次嘗試。綠諾從中科院過(guò)程所及美國(guó)一家名為盛尼克的脫硫公司學(xué)到了鋼廠煙氣脫硫的技術(shù)，經(jīng)過(guò)應(yīng)用改良后在行業(yè)里頗具競(jìng)爭(zhēng)力，而鄒與鋼廠的良好關(guān)系更讓他看到了一個(gè)別人沒(méi)有看到的機(jī)會(huì)：國(guó)家節(jié)能減排的強(qiáng)制規(guī)定讓鋼廠不得不安裝燒結(jié)機(jī)脫硫裝置，而其他仍在享受火電廠項(xiàng)目豐厚利潤(rùn)的煙氣脫硫企業(yè)則忽略了這一機(jī)會(huì)。

　　2007年后，綠諾先后接下了邯鄲鋼鐵、攀枝花新鋼釩、湖南華菱漣鋼等四五個(gè)大型燒結(jié)機(jī)脫硫項(xiàng)目，一躍成為國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)清潔技術(shù)設(shè)備領(lǐng)域銷售額最大的企業(yè)之一。

　　鄒也曾在2004年底嘗試進(jìn)軍光伏和風(fēng)電產(chǎn)業(yè)，但在付出大量人力財(cái)力后，因?yàn)殡y以突破熱轉(zhuǎn)換技術(shù)瓶頸，而在一年后放棄。2005年年底，鄒德軍又進(jìn)入重機(jī)械加工領(lǐng)域，斥資數(shù)億元買來(lái)十余臺(tái)數(shù)控加工機(jī)床，希望接下大連紅沿河核電站及大連造船廠海上平臺(tái)機(jī)械加工的大單，然而在廠房蓋到一半的時(shí)候，綠諾的資金鏈斷了。

　　這是鄒創(chuàng)業(yè)以來(lái)遇到的最大挑戰(zhàn)之一。一位員工回憶，當(dāng)時(shí)有兩個(gè)污水處理項(xiàng)目進(jìn)行到了一半，客戶還沒(méi)有付款，綠諾把設(shè)備運(yùn)到了工地，卻沒(méi)有資金進(jìn)行后續(xù)安裝和運(yùn)營(yíng)，而重工項(xiàng)目卻沉淀了大量資金。對(duì)資金的饑渴讓鄒德軍想到了曾經(jīng)向其游說(shuō)上市的投行們。
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　　鍍金

　　2005年，香港致富資本集團(tuán)幫助與綠諾僅一墻之隔的傅氏國(guó)際雙金屬線纜有限公司通過(guò)反向收購(gòu)在OTCBB上市（2007年8月轉(zhuǎn)板納斯達(dá)克）。2006年11月，鄒德軍與致富資本總裁胡誠(chéng)一拍即合，聘請(qǐng)其為綠諾上市的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。致富資本隨后幫助鄒德軍完成了公司財(cái)務(wù)整理和境外架構(gòu)設(shè)計(jì)。

　　在2003年入駐金州工業(yè)配套園后的幾年時(shí)間里，綠諾的股權(quán)結(jié)構(gòu)已發(fā)生變化。金州區(qū)工商局檔案顯示，2003年2月大連綠諾環(huán)境工程科技有限公司注冊(cè)成立時(shí)，注冊(cè)資本為700萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)環(huán)保設(shè)備研究、開(kāi)發(fā)制造，其中鄒德軍出資500萬(wàn)元，其妻邱建萍以實(shí)物形式出資200萬(wàn)元。經(jīng)過(guò)幾次增資后，2006年12月這家公司的凈資產(chǎn)被評(píng)估為3150萬(wàn)元，注冊(cè)資本增至3050萬(wàn)元，由注冊(cè)地在英屬維爾京群島的創(chuàng)想集團(tuán)有限公司全資持有。創(chuàng)想集團(tuán)注冊(cè)時(shí)間是2006年11月，董事長(zhǎng)為1982年出生的張賾。綠諾的一位財(cái)務(wù)人士向《環(huán)球企業(yè)家》透露，張賾為鄒德軍的外甥—這顯然是鄒德軍為其境外上市而做出的一個(gè)股權(quán)架構(gòu)和安排。

　　致富資本幫助綠諾找到了一家在美國(guó)OTCBB市場(chǎng)上交易的玉山公司（Jade Mountain）。玉山公司的前身之一是美國(guó)明尼蘇達(dá)州的一家生物技術(shù)公司，該公司成立于1984年，并于2005年解散，是一個(gè)處于休眠狀態(tài)的“殼資源”。在致富資本的操作下，通過(guò)股權(quán)置換，創(chuàng)想集團(tuán)完成了反向收購(gòu)，玉山公司隨后更名為大連創(chuàng)想環(huán)境工程有限公司，綠諾科技成為其全資子公司。

　　2007年10月11日，綠諾（RINO International Corp.）正式在OTCBB掛牌，當(dāng)天股票收盤價(jià)為4.48美元。該筆交易也包括了一筆2500萬(wàn)美元的私募融資，投資者為美國(guó)銀行和Pinnacle基金。綠諾是美國(guó)銀行截至當(dāng)時(shí)投資的僅有的兩家中國(guó)公司之一，Pinnacle則是美國(guó)的一家中型基金。頂著火爆的中國(guó)環(huán)保概念，上市后綠諾的股票價(jià)格一路攀升，到2008年甚至一度突破了13美元，美國(guó)銀行及Pinnacle基金借機(jī)套現(xiàn)退出。

　　致富資本總裁胡誠(chéng)在綠諾事件發(fā)生后專門研究了渾水公司的報(bào)告，很慶幸其中提到的財(cái)務(wù)問(wèn)題并沒(méi)有發(fā)生在該公司為綠諾登陸OTCBB市場(chǎng)做財(cái)務(wù)顧問(wèn)的那段期間。胡告訴《環(huán)球企業(yè)家》，綠諾在2007年10月上市之前的財(cái)務(wù)狀況還不錯(cuò)，雖然利潤(rùn)不高，但是訂單儲(chǔ)備不錯(cuò)，是一家有潛力的公司，他相信綠諾現(xiàn)在的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況應(yīng)該比2007年時(shí)至少不會(huì)差。

　　綠諾采用的這一以“私募公投”（PIPE）融資并上市的方式對(duì)很多中國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)頗具吸引力。“與IPO公募相比，PIPE的特點(diǎn)是做融資很快，最快時(shí)一個(gè)月就可以做完。”2009年之前在反向并購(gòu)市場(chǎng)十分活躍的羅仕證券中國(guó)區(qū)首代、中國(guó)研究部總監(jiān)馬峻告訴《環(huán)球企業(yè)家》。

　　但事實(shí)上，最大受益者是這些中介機(jī)構(gòu)。截至2010年8月，致富資本已經(jīng)成功運(yùn)作8家中國(guó)企業(yè)在納斯達(dá)克和OTCBB上市。企業(yè)為圖省事，牽頭的財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司往往向其介紹包括審計(jì)師事務(wù)所、投資者關(guān)系公司等整個(gè)鏈條上的服務(wù)機(jī)構(gòu)。或者財(cái)務(wù)顧問(wèn)想多賺錢，或者企業(yè)想省錢，經(jīng)常就會(huì)出現(xiàn)請(qǐng)的審計(jì)所和律所都是很小的、不知名的、不那么讓人放心的機(jī)構(gòu)。為綠諾出具審計(jì)報(bào)告的Frazer Frost會(huì)計(jì)師事務(wù)所，它此前的兩家客戶已被曝出有賬目問(wèn)題，現(xiàn)在，F(xiàn)razer Frost正在接受美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）的調(diào)查。PCAOB稱，有40家會(huì)計(jì)師事務(wù)所在為中國(guó)企業(yè)出具審計(jì)確認(rèn)函，這些事務(wù)所的合伙人數(shù)量都在五人以下。

　　第一次從美國(guó)資本市場(chǎng)融到的2500萬(wàn)美元資金對(duì)鄒德軍來(lái)說(shuō)堪稱雪中送炭。綠諾隨即再度擴(kuò)大產(chǎn)能，這個(gè)2006年銷售收入僅1031萬(wàn)美元的公司，在2007年實(shí)現(xiàn)了6340萬(wàn)美元的銷售收入。2008年雖遇金融危機(jī)，但綠諾的銷售收入仍達(dá)到1.39億美元。

　　成功上市也讓綠諾儼然變身為大公司。訂單量大幅增加，經(jīng)常能和包括首鋼、邯鋼在內(nèi)的大鋼廠合作，且簽的合同不少是總承包合同，“這讓我們有更大的調(diào)整余地—可以選擇自己做脫硫裝置總設(shè)計(jì)，而將主建、施工及設(shè)備安裝分包給其他設(shè)備商。”綠諾一位高管這樣解釋最近三年的超常規(guī)增長(zhǎng)。

　　資本市場(chǎng)的初戰(zhàn)告捷讓鄒德軍有了更大的胃口。但他很快發(fā)現(xiàn)自己上當(dāng)了：盡管上市費(fèi)用便宜，但所謂的OTCBB市場(chǎng)交易量極小，并非華爾街關(guān)注的主流。

　　“在機(jī)構(gòu)投資人眼里，借殼上市的公司一般屬于‘二奶’公司，沒(méi)有進(jìn)行過(guò)正規(guī)律所和審計(jì)的盡職調(diào)查，他們不會(huì)購(gòu)買這類股票。”盛金資本合伙人周凡說(shuō)。通過(guò)反向收購(gòu)方式上市的公司中類似圣元國(guó)際這樣的好公司很少。圣元轉(zhuǎn)板納斯達(dá)克時(shí)，則聘請(qǐng)了高盛和摩根士丹利，而大投行接單的前提條件很明確，必須經(jīng)過(guò)四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，唯有這樣才能打消華爾街的疑慮。

　　或許明白了這一點(diǎn)，鄒德軍隨即炒掉了反向并購(gòu)時(shí)合作過(guò)的所有中介機(jī)構(gòu)，包括致富資本、美國(guó)道格拉斯集團(tuán)及律所和審計(jì)公司，尋找更為知名的機(jī)構(gòu)合作。2009年年初的一天，鄒德軍遇到了已協(xié)助多家中國(guó)企業(yè)在美上市的羅德曼投資銀行（Rodman＆Renshaw）。在后者幫助下，當(dāng)年7月，綠諾成功轉(zhuǎn)板納斯達(dá)克市場(chǎng)。12月，綠諾以每股30.75美元的高價(jià)增發(fā)，再次融資1億美元。

　　然而令鄒德軍萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)有想到的是，也就是這次1億美元的成功融資，讓綠諾的財(cái)務(wù)瑕疵暴露在華爾街空頭面前。

　　渾水公司是2010年9月才開(kāi)始對(duì)綠諾進(jìn)行調(diào)查的，起因是《巴倫周刊》的一篇文章中提及綠諾“已經(jīng)換了三個(gè)審計(jì)師，四個(gè)首席財(cái)務(wù)官，并兩次調(diào)整以往的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)字”。渾水公司研究了綠諾2008年至2010年的財(cái)報(bào)，發(fā)現(xiàn)其財(cái)報(bào)靚麗得令人難以置信。

　　地雷出現(xiàn)在2009年11月綠諾公布的三季度報(bào)表。在二季度報(bào)表非常不理想的背景下，其三季度財(cái)報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超乎預(yù)期，毛利率環(huán)比高出10多個(gè)百分點(diǎn)，股票當(dāng)天應(yīng)聲上漲20％到28美元，隨后又上漲到35美元的歷史高點(diǎn)。但問(wèn)題是，鄒德軍對(duì)此給不出有力的解釋。接下來(lái)的故事說(shuō)明了一切：綠諾以此實(shí)現(xiàn)高位融資。

　　針對(duì)渾水公司關(guān)于綠諾財(cái)務(wù)及客戶方面造假的指責(zé)，綠諾一位離職部長(zhǎng)說(shuō)，綠諾2009年收入不可能只有1500萬(wàn)美元，僅首鋼京唐鋼廠脫硫裝置及運(yùn)營(yíng)的合同金額就達(dá)到8億元人民幣，同時(shí)污水處理入賬超過(guò)了7000萬(wàn)元，此外還包括漣鋼、本鋼及攀鋼的合同都在數(shù)千萬(wàn)以上。但是，他亦承認(rèn)其中部分合同存在著難以預(yù)期的變更，“合同簽下來(lái)后，設(shè)備都運(yùn)去了，但那個(gè)鋼廠突然被兼并了，合同到現(xiàn)在也沒(méi)著落，我們?cè)撛趺慈ヅ叮?#8221;他告訴《環(huán)球企業(yè)家》。

　　讓情形惡化的，是綠諾對(duì)于渾水公司質(zhì)疑的最初回應(yīng)，不但行動(dòng)遲緩，而且給了一個(gè)很不明智的解釋。在主動(dòng)將股票停牌四天后，為綠諾提供審計(jì)的Frazer Frost會(huì)計(jì)師事務(wù)所在11月19日向美國(guó)證交會(huì)提供文件稱，當(dāng)問(wèn)及公司其他的合同時(shí)，鄒德軍在電話里承認(rèn)其中大約有20％到40％合同是有問(wèn)題的。鄒或許認(rèn)為情況完全沒(méi)有渾水公司說(shuō)的那么嚴(yán)重，但他顯然沒(méi)有意識(shí)到承認(rèn)造假的嚴(yán)重性—這已觸及了美國(guó)資本市場(chǎng)游戲規(guī)則的底線。

　　12月3日，納斯達(dá)克向綠諾下發(fā)了退市通知。“請(qǐng)理解現(xiàn)在特殊時(shí)期有些事情是無(wú)奈的，結(jié)果或許很快會(huì)出來(lái)，在那之前律師不讓我們說(shuō)任何話。”12月10日，鄒德軍在電話里對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》說(shuō)。
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　　牛虻

　　曝光綠諾“皇帝的新衣”的渾水公司負(fù)責(zé)人在接受《環(huán)球企業(yè)家》書(shū)面采訪時(shí)稱，綠諾這么快就被退市還是有些讓他感到吃驚，他原本預(yù)期綠諾會(huì)“努力掙扎一下”。

　　這家神秘的并未獲評(píng)級(jí)資格的調(diào)查公司成立于2010年年初。公司負(fù)責(zé)人卡森·布洛克（Carson Block）在接受《華爾街日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)說(shuō)，2009年，他與工廠專家里根（Sean Regan）前往東方紙業(yè)（ONP。AMEX）為卡森的父親比爾·布洛克（Bill Block）的公司進(jìn)行盡職調(diào)查，發(fā)現(xiàn)東方紙業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況與財(cái)報(bào)有很大出入，兩人決定成立渾水公司，目的是抓住這些試圖渾水摸魚(yú)的中國(guó)概念股公司。比爾·布洛克曾有很長(zhǎng)的吹捧爛股的歷史，他將一些公司的評(píng)級(jí)列為“強(qiáng)力推薦買入”，這些公司則給他錢。

　　被渾水公司質(zhì)疑的東方紙業(yè)在2010年6月28日?qǐng)?bào)告發(fā)布后股價(jià)由原先的14.79美元一度暴跌到4美元附近。11月30日，東方紙業(yè)發(fā)布了該公司審計(jì)委員會(huì)聯(lián)合樂(lè)博法律事務(wù)所和德勤的獨(dú)立調(diào)查結(jié)果，否定了渾水公司的質(zhì)疑。

　　對(duì)東方紙業(yè)的質(zhì)疑是卡森·布洛克在實(shí)地調(diào)查后做出的，但在對(duì)綠諾發(fā)起質(zhì)疑前，渾水公司并沒(méi)有到訪大連。“對(duì)我們來(lái)說(shuō)，掃一眼就能很容易地發(fā)現(xiàn)這個(gè)公司存在嚴(yán)重問(wèn)題，特別是他們的資產(chǎn)負(fù)債表看起來(lái)不真實(shí)，他們對(duì)于稅收待遇的描述顯然是錯(cuò)誤的。”渾水公司稱。

　　在直觀上懷疑綠諾的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在問(wèn)題之后，渾水公司調(diào)查了綠諾上報(bào)給中國(guó)稅務(wù)部門2009年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并與其在美國(guó)公布的數(shù)據(jù)作比較，發(fā)現(xiàn)二者差距非常大。“前者的收入比在美國(guó)公布的收入低94.2％。”渾水公司認(rèn)為前者更可信。

　　渾水公司在和《環(huán)球企業(yè)家》來(lái)往的10多封郵件中表示，渾水公司成立的原因是由于他們注意到在美國(guó)市場(chǎng)中有一些人利用中國(guó)概念從事欺詐，這些行為也損害了中國(guó)的合法在美國(guó)上市公司的利益，因?yàn)榍罢叩男袨閲樑芰送顿Y者，讓投資者遠(yuǎn)離所有的中國(guó)股票。渾水公司的核心業(yè)務(wù)就是研究在美國(guó)上市的中國(guó)概念股票。“我們希望可以幫助曝光那些壞公司，讓美國(guó)市場(chǎng)成為那些好的中國(guó)公司受歡迎的成長(zhǎng)伙伴。”渾水公司稱。

　　不過(guò)，綠諾的一位已離職工程師在接受《環(huán)球企業(yè)家》采訪時(shí)表示，渾水公司曾兩次給他打電話，試圖向他了解綠諾的實(shí)際情況，他都沒(méi)有答應(yīng)。這名工程師聲稱，渾水公司和華爾街的一些看空機(jī)構(gòu)有著特殊的聯(lián)系。

　　而在渾水公司發(fā)布看空東方紙業(yè)的報(bào)告后，東方紙業(yè)稱渾水公司此前曾向他們索取30萬(wàn)美元的費(fèi)用，被拒絕后就出了看空?qǐng)?bào)告進(jìn)行報(bào)復(fù)。在給《環(huán)球企業(yè)家》回復(fù)的郵件中，渾水公司否認(rèn)這一說(shuō)法。渾水公司稱，曾委托一個(gè)獨(dú)立的公司做關(guān)于東方紙業(yè)的盡職調(diào)查，那個(gè)公司曾經(jīng)和東方紙業(yè)“談過(guò)生意”，但是由于東方紙業(yè)沒(méi)有通過(guò)盡職調(diào)查，那家公司也就沒(méi)再提出此類要求。

　　渾水公司聲明自己是一家盈利性機(jī)構(gòu)，他們向投資者出售研究產(chǎn)品及服務(wù)，包括盡職調(diào)查服務(wù)等。更主要的收入來(lái)自于，在發(fā)布看空的報(bào)告前，它們就已經(jīng)在該股票上埋好了大量空倉(cāng)。渾水公司沒(méi)有透露在其報(bào)告導(dǎo)致綠諾科技暫停交易后是否仍然持有倉(cāng)位。

　　在綠諾退市后，輸家除了鄒德軍之外，可能還要加上瑞士的永續(xù)資產(chǎn)管理公司和美國(guó)新澤西州的德雷曼價(jià)值管理公司，這兩家公司持有為數(shù)不少的綠諾股票。美國(guó)美富律師事務(wù)所證券訴訟、執(zhí)法及白領(lǐng)犯罪辯護(hù)業(yè)務(wù)部的聯(lián)席主席合伙人杰克·奧斯皮茨（Jack Auspitz）告訴《環(huán)球企業(yè)家》，投資者在對(duì)公司的集體訴訟中很難收回全部損失，這種官司會(huì)在一到兩年內(nèi)達(dá)成和解，賠償?shù)慕痤~一般相當(dāng)于投資者損失的5％至15％。民事訴訟往往只尋求金錢賠償而很少導(dǎo)致公司破產(chǎn)，不同的是，政府若發(fā)現(xiàn)公司的不良行為，會(huì)傾向于讓其遭受更嚴(yán)厲的處罰，甚至可能提起刑事訴訟。

　　渾水公司稱，如果他們有錯(cuò)誤之處，綠諾可以聯(lián)系他們并做出解釋。如果綠諾能夠證明渾水公司錯(cuò)了，他們會(huì)修改報(bào)告。不過(guò)渾水公司堅(jiān)持認(rèn)為，欺詐就是欺詐，無(wú)論其程度到底多輕微。“有一個(gè)美國(guó)諺語(yǔ)講‘你不能有點(diǎn)懷孕’——也就是說(shuō)，你要么懷孕了，要么沒(méi)有。對(duì)于欺詐也是一樣，一旦你越了線，就是欺詐。在這個(gè)事情上，我們不認(rèn)為存在灰色地帶，只有黑和白。”

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