當(dāng)當(dāng)網(wǎng)李國慶罷戰(zhàn) 投行博弈企業(yè)赴美IPO定價(jià)

2011-01-19 14:22:33      曹詠 卜堅(jiān)

  “不談了。”1月17日下午,當(dāng)當(dāng)網(wǎng)首席執(zhí)行官李國慶給記者發(fā)來短信。此前在網(wǎng)上掀起漫天舌戰(zhàn)的李國慶突然罷戰(zhàn)。

  上周末,李國慶在微博上數(shù)次爆料,稱公司赴美IPO過程中曾遭投行壓價(jià),為此上傳自創(chuàng)“搖滾歌詞”一首,以泄其對(duì)投行的憤懣之氣。不料,此舉引來數(shù)位自稱大摩員工的網(wǎng)友回應(yīng)。數(shù)番唇槍舌劍下來,雙方言辭“很黃很暴力”。

  “我正在就創(chuàng)作中的臟話給董事會(huì)寫檢查。”直至記者截稿,李國慶微博仍停留在17日中午的更新狀態(tài);而此前兩日,李曾徹夜不休,累計(jì)發(fā)出近40條微博應(yīng)戰(zhàn)。

  誰被“算計(jì)”

  李國慶臨場抽身,留下一堆爛攤子等著善后。

  17日下午,當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和大摩先后發(fā)布聲明,不約而同地與當(dāng)事人劃清界限。

  當(dāng)當(dāng)網(wǎng)稱,李國慶的自創(chuàng)歌詞屬虛構(gòu)創(chuàng)作,為個(gè)人文學(xué)愛好,歌詞中出現(xiàn)“京罵”是錯(cuò)誤的;但公司仍堅(jiān)持,李國慶此舉初衷是自揭傷疤,對(duì)后來的創(chuàng)業(yè)者及即將赴美的上市公司進(jìn)行警示。

  聲明稱,歌詞確有映射某個(gè)行業(yè)中存在的不良現(xiàn)象,屬于仁者見仁。面對(duì)自家CEO的屢爆粗口,公司不得不在聲明中表示:“當(dāng)當(dāng)網(wǎng)贊成企業(yè)家在微博上暢所欲言,但需注意凈化空間”。

  而遭到李國慶指名批評(píng)的大摩,則在17日傍晚發(fā)布一則更干脆的聲明:“根據(jù)公司對(duì)此事的初步調(diào)查結(jié)果,我們相信此微博作者不是摩根士丹利的員工。這種攻擊性的言論有違行業(yè)道德標(biāo)準(zhǔn)。我們譴責(zé)這種危害公司企業(yè)品牌與聲譽(yù)的行為”。

  知情人士透露,大摩的調(diào)查重點(diǎn)主要集中在網(wǎng)絡(luò)賬號(hào)、人物照片,以及以往記錄中涉及的個(gè)人信息。另外,由于上述“大摩員工”信息中涉及中國內(nèi)地、中國香港、美國等數(shù)區(qū)域,大摩此番是從全球范圍排查。

  但大摩的調(diào)查結(jié)果出乎意料。據(jù)此前的網(wǎng)友調(diào)查,參加這次舌戰(zhàn)的“大摩員工”或許確有其人。

  從已有網(wǎng)絡(luò)信息推斷,參戰(zhàn)者多為女性,被網(wǎng)友冠以“大摩女”稱號(hào);在她們的微博信息中,不僅公布出有包含大摩LOGO的照片,甚至還透露其工作部門包括法律部(Legal Team)和資產(chǎn)管理大中華區(qū)(asset management Great China Team)等。

  一位名為徐三石的新浪認(rèn)證用戶透露,本次事件中甚至還牽涉到一位大摩全球資產(chǎn)管理合伙人,級(jí)別非常高。

  具體到論戰(zhàn)細(xì)節(jié),“大摩女”對(duì)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市似頗為熟悉。

  一位賬戶名為“迷失的唯怡”的大摩女,不僅爆出兩年前當(dāng)當(dāng)網(wǎng)尋求高盛承銷被拒,還針對(duì)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)2009年盈利和現(xiàn)金流狀況連發(fā)兩條微薄,暗示公司做假賬。

  “撇開對(duì)方真實(shí)身份不談,大摩女的表現(xiàn)確實(shí)不符合一個(gè)投行人士的專業(yè)操守。因此,粗看起來每句話都在維護(hù)投行,實(shí)際上卻對(duì)投行業(yè)內(nèi)的整體形象帶來很差的影響。”一位券商人士如此評(píng)點(diǎn)。

  投行“壓價(jià)”

  歸根到底,李國慶的突然發(fā)飆只是源于一場即將在本周三舉辦的“慶功宴”。

  李國慶微博稱,本想“忍了,不罵投行”,但投行上市前的一些做法不妥,且現(xiàn)在又要求當(dāng)當(dāng)網(wǎng)掏錢辦“慶功宴”,這讓其覺得“很受欺負(fù)”。

  “我生氣不是被罵,而是被投行涮了”,李國慶稱。

  盡管被官方定義為“虛構(gòu)創(chuàng)作”,我們還是不難從李國慶的歌詞中還原故事的概貌:當(dāng)當(dāng)網(wǎng)啟動(dòng)上市之際,大摩為拿下這筆承銷生意,曾報(bào)出10億-60億美元的估值;但臨到在香港寫招股說明書時(shí),卻稱由于朝韓沖突帶來負(fù)面影響,只能給出7億-8億美元估值。

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  李國慶對(duì)罵“投行女” 聲稱要重塑與資本關(guān)系

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  發(fā)行價(jià)方面,大摩最初將當(dāng)當(dāng)網(wǎng)定為11-13美元/股,后調(diào)高至13-15美元/股,確定最終發(fā)行價(jià)為16美元/股,以此計(jì)算當(dāng)時(shí)市值為12.46億美元。

  李國慶藉歌詞透露,大摩明知次日開盤當(dāng)當(dāng)網(wǎng)市值就會(huì)有20億美元,卻只肯定價(jià)16美元,這便是故意壓低。

  2010年12月8日,當(dāng)當(dāng)網(wǎng)首日開盤即報(bào)24.5美元,較發(fā)行價(jià)上漲53%,收?qǐng)?bào)29.91美元,較發(fā)行價(jià)上漲86.94%。市值達(dá)23.3億美元。

  “公司上市,市價(jià)比定價(jià)漲跌超過40%,就是投行的低能或品行低,投行就該罵。”李國慶在微博上寫道。

  “和國內(nèi)上市略有不同,企業(yè)赴美上市是投行定價(jià),是以一個(gè)預(yù)測的價(jià)格區(qū)間通過路演的方式向市場詢價(jià),公司和投行一起,通過市盈率、未來現(xiàn)金流折現(xiàn)等多種方式,得出最初的預(yù)測。”17日,信中利國際控股有限公司總裁汪潮涌對(duì)記者表示。

  而最初估值區(qū)間還需得到機(jī)構(gòu)的反饋。一般而言,海外企業(yè)上市的路演為2-3星期,投行收集路演中機(jī)構(gòu)客戶提交的訂單,把客戶在不同價(jià)格下的認(rèn)購金額匯總,如果集中在區(qū)間上限的訂單超出擬募集資金許多倍,則可以調(diào)高估值,反之亦然。

  “一般而言,為避免上市破發(fā),一級(jí)客戶或優(yōu)質(zhì)客戶提交的訂單應(yīng)不低于擬募資額度的三倍,總體認(rèn)購額在3至5倍。”汪潮涌稱。

  “整個(gè)過程,投行與公司透明協(xié)商,不太應(yīng)該有誰壓誰的問題,價(jià)格不滿意可以不發(fā),市場不好也可以不發(fā)。”汪在其微博中寫道。

  “不過,IPO定價(jià)在投行內(nèi)部也是一個(gè)博弈過程:投行業(yè)務(wù)部門自然希望定價(jià)能高,發(fā)行價(jià)越高,意味著募得的資金額越多,投行收到的傭金也隨即增加;但在公司內(nèi)部還有針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的銷售部門,他們希望的則是價(jià)格能降下來,讓參與IPO的機(jī)構(gòu)投資者有更大獲益空間,以維持更加長久的合作。”國內(nèi)一知名風(fēng)投人士對(duì)記者透露。

  如此一來,李國慶的抱怨似乎另有隱情。

  “投行是什么玩意呢?他們從要上市的公司獲得手續(xù)費(fèi);可他們公司還有其他部門管理基金,獲得理財(cái)收益;所以他們其實(shí)和基金利益是情人,和要上市的公司是一夜無情??傁雺旱桶l(fā)行價(jià)。我們這兩大投行在對(duì)公司估值工具上躲藏,氣勢上打壓我們團(tuán)隊(duì),程序上埋伏筆,感情上拉攏。”李的微博有暗示。

  “對(duì)任何一家投行而言,都不可能準(zhǔn)確地預(yù)測股價(jià)。因此,如果是我投資的企業(yè)卷入這類口水戰(zhàn),我會(huì)勸說公司負(fù)責(zé)人忍下這口氣,畢竟今后可能有二次融資,或者其他事情需要投行協(xié)助。而比較外資投行,中國本土投行對(duì)海外上市的經(jīng)驗(yàn)明顯不足,并不可能馬上代替海外投行的地位和作用。”上述風(fēng)投人士感慨稱。


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