光伏業(yè)悲催的CFO：融資找錢(qián)難如登天 一半以上辭職

　　最能找錢(qián)的人都走了

　　通常情況下，一家上市公司的首席財(cái)務(wù)官(CFO)離職總會(huì)引發(fā)外界一些猜測(cè)——此家公司運(yùn)營(yíng)狀況可能出了問(wèn)題，但如果一個(gè)行業(yè)半數(shù)以上的上市公司CFO不約而同離職呢?

　　這個(gè)行業(yè)可能遇到了大麻煩。

　　在資本市場(chǎng)融資無(wú)果之際，太陽(yáng)能制造企業(yè)紛紛將目光投向沙漠，試圖通過(guò)將電站賣(mài)給央企以促進(jìn)產(chǎn)品銷(xiāo)售，解決資金困境。圖為青海格爾木新建的一光伏電站。(CFP/圖)

　　過(guò)去6個(gè)月，11家在美國(guó)上市的中國(guó)太陽(yáng)能公司CFO就走掉了4位，他們是尚德電力、晶澳太陽(yáng)能、昱輝陽(yáng)光和阿特斯太陽(yáng)能。據(jù)南方周末記者了解，還有2家太陽(yáng)能公司的CFO正在考慮辭職。

　　讓這些職業(yè)經(jīng)理人決定另尋高就的主要原因，是中國(guó)太陽(yáng)能光伏制造業(yè)奄奄一息的生存現(xiàn)狀。

　　歐債危機(jī)讓新能源泡沫加速破滅，而那些暫時(shí)存活下來(lái)的中國(guó)太陽(yáng)能公司，及其背后的銀行和地方政府，正趴在沙灘上苦苦掙扎。

　　所有的支撐都指向了一個(gè)解決途徑：找錢(qián)，維持運(yùn)營(yíng)。

　　這個(gè)艱巨任務(wù)很大程度上成了CFO的頭等大事：要在已經(jīng)基本失去融資能力的資本市場(chǎng)找錢(qián)。

　　然而，CFO們的薪酬卻與壓力成反比。由于CFO們收入與公司的盈利增長(zhǎng)和股市表現(xiàn)直接掛鉤，在太陽(yáng)能科技股幾近“垃圾股”的情況下，CFO們的股權(quán)兌現(xiàn)希望渺茫，“知難而退”就顯得順理成章。

　　CFO的離職潮，對(duì)急于找錢(qián)的太陽(yáng)能公司來(lái)說(shuō)，還只是壞消息之一。

　　近年光伏企業(yè)融資概況 數(shù)據(jù)來(lái)源：投中集團(tuán)(2009年空缺)(李伯根/圖)
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　　美國(guó)退市，現(xiàn)在開(kāi)始?

　　壞消息接踵而來(lái)。

　　2011年12月14日，因股價(jià)在連續(xù)30個(gè)交易日低于1美元，太陽(yáng)能科技股中國(guó)科技收到納斯達(dá)克退市通知;12月21日，股價(jià)長(zhǎng)期處于1美元上下的中電光伏為提振股價(jià)，宣布了三股并一股的并股計(jì)劃，但股價(jià)再次應(yīng)聲大跌8.63%。

　　不過(guò)，晶科能源的CFO張龍根還是決定留下來(lái)。這家總部位于上海的太陽(yáng)能公司，2010年上市發(fā)行價(jià)為11美元，目前在6美元上下徘徊。相對(duì)于同行，已經(jīng)很不錯(cuò)了。

　　擺在張龍根面前的美國(guó)資本市場(chǎng)已基本失去了融資能力——股價(jià)如此低迷，做股票增發(fā)顯然不現(xiàn)實(shí);主要光伏企業(yè)的負(fù)債率已高達(dá)70%，再繼續(xù)發(fā)行債券的可能性也非常渺茫。

　　更令人絕望的是，在中國(guó)概念股被集體打壓，全球太陽(yáng)能市場(chǎng)嚴(yán)重供過(guò)于求的環(huán)境下，短期內(nèi)股價(jià)大幅回升的可能性幾乎為零。

　　退市，從美國(guó)退市，重新回到市盈率更高的A股或港股上市，這被看做是這些曾以“在美國(guó)上市”為榮的光伏企業(yè)的最后選擇。

　　據(jù)南方周末記者了解，包括尚德、英利、天合光能、晶澳太陽(yáng)能等在內(nèi)的主要光伏企業(yè)均已啟動(dòng)退市計(jì)劃。

　　然而，退市回購(gòu)股票所需的大筆資金又成為新難題。在目前的市場(chǎng)下，能幫助他們完成退市的“金主”并不多。包括財(cái)大氣粗的國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行金融公司，包括中信產(chǎn)業(yè)基金、春華資本、建銀國(guó)際等等。

　　對(duì)于一些光伏企業(yè)能否找到金主成功退市，張龍根并不看好，“太難了”。

　　現(xiàn)在不賣(mài)，以后更難賣(mài)

　　奇怪的是，在一大批光伏企業(yè)想“退”而不得之際，數(shù)家新能源公司還在爭(zhēng)相上市。

　　上月，國(guó)電科環(huán)和京能清潔能源兩家公司在香港逆市IPO，然而不是延遲上市，就是融資金額大幅縮水，甚至“少談風(fēng)電和太陽(yáng)能，大打環(huán)保牌”。更早之前試圖沖刺創(chuàng)業(yè)板的公元太陽(yáng)能，還遭遇IPO被否命運(yùn)。

　　這些看似相反的舉動(dòng)背后，卻有著相同的原因。

　　正是對(duì)未來(lái)新能源產(chǎn)業(yè)的悲觀，讓這些恐慌的私募基金急于將過(guò)去兩年投資的新能源公司“出手”：現(xiàn)在不賣(mài)，以后可能更難賣(mài)了。

　　“2011年6月以后，世況急轉(zhuǎn)直下，背后的私募股權(quán)投資一定要退出，現(xiàn)在能賣(mài)多少算多少。” 參與了國(guó)電科環(huán)IPO項(xiàng)目的Frost & Sullivan公司能源電力咨詢經(jīng)理曹寅說(shuō)，新能源概念股IPO已經(jīng)很難找到基石投資者了，“他們一聽(tīng)到是新能源，頭搖得跟撥浪鼓似的。”

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011年以來(lái)，無(wú)論從VC/PE(風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資)的投資數(shù)量以及光伏企業(yè)IPO情況來(lái)看，均較前幾年出現(xiàn)退步。

　　試圖通過(guò)上市緩解資金壓力的還有計(jì)劃分拆旗下業(yè)務(wù)在香港上市的賽維LDK，但沒(méi)有人敢買(mǎi)這個(gè)債務(wù)總額已經(jīng)高達(dá)58.51億美元的光伏企業(yè)的賬，消息人士透露，賽維多晶硅業(yè)務(wù)上市初審就未獲通過(guò)，目前上市已延至2012年年中。
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　　被拒一千次，也要找銀行

　　在資本市場(chǎng)融資無(wú)果的情況下，太陽(yáng)能企業(yè)的命運(yùn)掌握在了銀行業(yè)手里。

　　“幾乎所有的銀行信貸都亮起紅燈，流動(dòng)貸款、設(shè)備貸款全部關(guān)門(mén)。”超日太陽(yáng)能董事長(zhǎng)倪開(kāi)祿對(duì)南方周末記者說(shuō)，連國(guó)有政策性銀行的國(guó)開(kāi)行，自2011年初開(kāi)始也停止了對(duì)太陽(yáng)能企業(yè)用于生產(chǎn)制造的信貸，商業(yè)銀行就更困難。

　　目前，中國(guó)銀行已就光伏行業(yè)貸款做出風(fēng)險(xiǎn)提示，在信貸規(guī)模上對(duì)光伏行業(yè)“保持額度”，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行已將光伏企業(yè)劃分為“支持、維持、壓縮和退出”四類(lèi)，對(duì)所有類(lèi)別的企業(yè)基本都以存量為主，不再給予新增信貸。

　　一家光伏企業(yè)的CFO形象地說(shuō)，過(guò)去能夠融資的空間在腰以上，后來(lái)到脖子上，現(xiàn)在都快沒(méi)到鼻子了，供給企業(yè)能夠呼吸的空間越來(lái)越小。

　　為了獲得國(guó)開(kāi)行貸款，超日太陽(yáng)能申請(qǐng)了將近一年時(shí)間。2011年9月，超日太陽(yáng)能宣布獲得國(guó)開(kāi)行10億歐元信貸支持，成為今年為數(shù)不多拿下國(guó)開(kāi)行的企業(yè)。“仍要保持信心和希望，即便是被拒絕一千次。”超日太陽(yáng)能常務(wù)總裁陶然說(shuō)。

　　一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，那些難以繼續(xù)獲得信貸支持的太陽(yáng)能企業(yè)竟然并未破產(chǎn)。

　　原因在于中國(guó)以地方政府投資沖動(dòng)為代表的銀行信貸支持。根據(jù)里昂證券的數(shù)據(jù)，截止2011年6月底，中國(guó)主要太陽(yáng)能企業(yè)的貸款已經(jīng)翻倍至150億美元，主要來(lái)自于中資銀行。

　　過(guò)去三年的大量貸款，已讓國(guó)有銀行陷入兩難境地。一方面，對(duì)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀的悲觀和企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，讓銀行不敢再繼續(xù)為企業(yè)輸血;另一方面，如果完全切斷供血，銀行又擔(dān)心引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)的多米諾骨牌，造成銀行和企業(yè)“雙輸”。

　　“現(xiàn)在銀行都憋在那里，不敢進(jìn)去，又抽不出來(lái)。”一位農(nóng)業(yè)銀行支行行長(zhǎng)對(duì)南方周末記者表示。

　　央企的錢(qián)，不好拿

　　沒(méi)有市場(chǎng)就自己創(chuàng)造市場(chǎng)。所有人都把目光投向了下游的電站開(kāi)發(fā)，他們希望通過(guò)自己投資電站來(lái)拉動(dòng)電池組件的銷(xiāo)售。

　　在這樣的心態(tài)下，大批制造業(yè)者開(kāi)始涌入國(guó)內(nèi)和國(guó)外的光伏電站開(kāi)發(fā)領(lǐng)域。

　　就像此前為了解決融資難題而選擇退市，結(jié)果又面臨退市的融資問(wèn)題一樣;同樣，制造企業(yè)為了促進(jìn)產(chǎn)品銷(xiāo)售而開(kāi)發(fā)光伏電站，結(jié)果又面臨光伏電站的項(xiàng)目融資問(wèn)題。區(qū)別僅僅是換了一個(gè)說(shuō)服金融機(jī)構(gòu)的融資理由。

　　由于電站項(xiàng)目融資在中國(guó)仍是新生事物，金融機(jī)構(gòu)一時(shí)難以完全接受，僅“用銀行家聽(tīng)得懂的語(yǔ)言描述光伏電站的運(yùn)營(yíng)”就是件異常辛苦的事。光伏企業(yè)不得不再次調(diào)整目標(biāo)，把融資對(duì)象從金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)展至大型企業(yè)，主要是手握重金的央企。

　　在海外，航天機(jī)電找到了上海實(shí)業(yè)合作，由后者出資50億元去歐洲建設(shè)光伏電站;天華陽(yáng)光找到中材集團(tuán)合作，雙方組建合資公司去歐洲建電站……但效果并不理想。

　　在國(guó)內(nèi)，更多企業(yè)涌向了陽(yáng)光充裕的青海，試圖通過(guò)“建電站，賣(mài)電站”模式促進(jìn)銷(xiāo)售，回籠資金。理想中的買(mǎi)家主要是華能、國(guó)電、華電、國(guó)投等大型國(guó)有電力集團(tuán)。

　　去往格爾木的飛機(jī)和火車(chē)上，隨時(shí)能找到做光伏電站的人。太陽(yáng)能制造企業(yè)用自己的產(chǎn)品入股，由EPC(工程設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工)企業(yè)層層墊資，央企埋單，一個(gè)由三角債關(guān)系維持的電站團(tuán)隊(duì)就形成了。

　　2011年8月以來(lái)，瘋狂的電站建設(shè)熱潮短時(shí)間內(nèi)催生了數(shù)量龐大的電站項(xiàng)目，在并網(wǎng)問(wèn)題、上網(wǎng)電價(jià)問(wèn)題均尚無(wú)解的情況下，大量五大電力集團(tuán)無(wú)法“接盤(pán)”的項(xiàng)目將可能陷入困境。據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，2011年青海省新增光伏電站項(xiàng)目達(dá)到1000兆瓦。

　　“央企雖然有錢(qián)，但是被國(guó)資委和外匯管理局管著，用起來(lái)也非常困難。”一位不愿透露姓名的中材集團(tuán)的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人說(shuō)。

　　很難想象，在2012年，誰(shuí)會(huì)是這場(chǎng)大躍進(jìn)中的贏家，誰(shuí)又能拿到那張象征生存的船票。