中科招商發(fā)展生猛：加盟店式擴張 1年成立38只基金

　　 PE繁華與亂象(之一)

　　中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司(下稱“中科招商”)與九鼎投資原本在業(yè)內(nèi)都以投資方式“生猛”著稱，但因為投資廣東有線、天地壹號、綠茵閣、富農(nóng)食品、燕塘乳業(yè)，2012年上半年，中科招商已經(jīng)全面超越九鼎，成為了業(yè)內(nèi)公認最“生猛”的PE機構(gòu)。

　　用“與地方政府合作、加盟連鎖做PE、管理多只基金、青睞高風險高收益”的方式，中科招商在中國PE市場上以特立獨行的方式殺出了一條血路，但同時，中科招商模式也正在遭遇前所未有的強烈質(zhì)疑。

　　中科招商是如其總裁單祥雙自詡，“走出了一條適應(yīng)中國國情和市場狀況的發(fā)展道路”，還是如業(yè)界懷疑的走上了一條蘊含巨大市場風險、不可持續(xù)之路?

　　一年成立38只基金

　　“500億規(guī)模、300個項目、88只基金、全國各地400個團隊成員”這一組令業(yè)內(nèi)咂舌的數(shù)據(jù)就出自中科招商的成績單。而翻開中科招商的發(fā)展歷程表，更可謂是火箭的速度。

　　2005年到2011年，中科招商資金管理規(guī)模由20億增至500億，6年內(nèi)增加24倍。僅去年一年，中科就設(shè)立38只基金，中科招商廣東分公司去年更是創(chuàng)下“一天內(nèi)6只基金掛牌”的紀錄。

　　而從投資情況來看，去年中科招商共投資了112個項目，總額110億元。而行業(yè)統(tǒng)計顯示，目前整個PE行業(yè)有1.25萬家機構(gòu)，管理資產(chǎn)達3萬億，中科招商就占了1/60。

　　2012年，中科招商的雄心更勝以往。中科招商董事會一名人士對《第一財經(jīng)日報(微博)》記者表示，今年會繼續(xù)維持“左手募資、右手投資”的思路，計劃新募資金200億，新增120個項目，人數(shù)擴大到600人。

　　在今年2月的“全球PE北京論壇”上，單祥雙還曾披露：“中科招商2011年單個項目平均投資金額達到1億元，其中70%為VC項目，單個基金的存續(xù)期一般不超過三年。”這一連串數(shù)據(jù)曾讓業(yè)內(nèi)嘩然。須知，國內(nèi)人民幣VC基金單個項目投資一般在數(shù)千萬級別，單個人民幣基金規(guī)模不過數(shù)億元。

　　在中科招商總部有一個以總裁單祥雙為核心的內(nèi)部決策委員會，由投資團隊、風控部門、法務(wù)部門等的主要負責人構(gòu)成，對每個立項的項目進行開會討論。單是“內(nèi)決會”的主任，有爭議的項目亦由他決斷。

　　除了中科招商內(nèi)部決策委員會，每個地方上的基金也有外部投資委員會，這才是決定是否投資的最重要環(huán)節(jié)。

　　內(nèi)決會上獲通過的項目會拿到各個基金去“路演”，“一般投資經(jīng)理一次帶著五六個項目，向當?shù)氐腖P(有限合伙人)挨個解說。”中科招商總部人士介紹說，“外決會”由出資額較多的LP組成，每人1票，最后按照少數(shù)服從多數(shù)原則決定是否投資。

　　LP擁有最終決定權(quán)，這也是國內(nèi)很多PE機構(gòu)在草莽發(fā)展中所形成的有別于國際慣例的特有風格：既滿足了出資人的“決策沖動”，又最大程度地豁免了GP(一般合伙人)的投資責任。

　　區(qū)別于其他分支機構(gòu)，中科招商持股55%的廣東子公司在募資、投資上都各自獨立，由中科招商高管吳秀茹和謝勇負責，進行獨立運營、獨立核算，去年曾創(chuàng)下一天掛牌6只基金的紀錄。

　　“目前，中科招商在北京設(shè)有管理總部，在深圳、上海等地設(shè)有區(qū)域總部。中科招商與其他子公司相對獨立，中科招商各地子公司發(fā)起并管理多個領(lǐng)域的基金。在人員設(shè)置上，高管大多來自中科招商總部，投資經(jīng)理和其他人員在當?shù)卣衅?，有時候也用LP推薦的一些人進入基金管理公司從事日常工作。”中科招商一位業(yè)務(wù)董事透露。

　　在利益分配上，中科招商設(shè)置的方式能夠確保自己擁有穩(wěn)定回報：每年收取2%管理費，同時管理公司收取超額收益的20%作為業(yè)績分紅。

　　“我對中科招商鋪攤子的發(fā)展方式存疑，它有88只基金，它一年能發(fā)現(xiàn)多少好項目?有了好項目該給哪只基金吃飽，哪只不吃，對投資人是否公平都存在問題。”前述北京某PE合伙人稱。

　　而對于質(zhì)疑，中科招商基金掌門單祥雙則自我解嘲“惟手熟爾”，稱自己就是那個賣油翁，能夠很熟練地把油倒進油瓶里。中科招商前述業(yè)務(wù)董事透露，公司的投資團隊和風控團隊經(jīng)常打架，最終投或者不投一個項目，都由單祥雙依據(jù)經(jīng)驗來拍板。

　　北京大學(xué)副教授黃嵩則認為，中科招商的發(fā)展模式完全背離PE行業(yè)發(fā)展規(guī)律。國內(nèi)外成熟PE機構(gòu)都是等上一個基金投資階段結(jié)束，由管理團隊和增值服務(wù)團隊接手負責了，然后才成立第二個基金，由同一投資團隊負責第二只基金的投資。

　　相比于中科招商一年成立38只基金，美國最優(yōu)秀的PE之一KKR，盡管1976年成立，至今只有35年歷史，但現(xiàn)在才正在募集第十一期基金。弘毅、鼎暉等中國優(yōu)秀的PE，今年募集的也才是第二期，并且都是在第一期基金投資完成的前提下。

　　“PE加盟連鎖”?

　　“嚴格來說，中科招商是介于直營和加盟連鎖之間。”中科招商總部人士稱，從投資方式來看，所有項目先匯總到中科招商北京總部，盡職調(diào)查、風控、財務(wù)也均經(jīng)過總部，后再把項目調(diào)配給各只基金;而從收費方式來看，“中科招商收的是基金管理費，不是加盟費。”

　　盡管中科招商不認可，卻難阻業(yè)界將其冠以“加盟連鎖”做 PE“祖師”稱號。

　　中科招商的“加盟連鎖”方式有兩種：一種是與地方政府展開合作，借助其資源，募集各類政府引導(dǎo)基金，遍地開花。另一種則是，通過設(shè)立區(qū)域辦事處，發(fā)掘當?shù)赜袑嵙τ腥嗣}的合作伙伴，吸引他們加盟，然后給其一定的股份或者現(xiàn)金獎勵，用“中科”的品牌在當?shù)啬技Y金成立基金，進行運作。

　　從2006年，中科招商開始廣泛地采用與地方政府合作設(shè)立引導(dǎo)基金的方式開疆拓土。“通常，這類基金是與地方開發(fā)區(qū)合作，成立引導(dǎo)基金，在當?shù)啬假Y，又在當?shù)赝顿Y，一般是地方財政出一部分，當?shù)貒蟪鲆徊糠?，再向當?shù)赜绣X人募集一部分。有了政府的信譽，面向公眾集資的障礙也少很多。”上述中科招商業(yè)務(wù)董事告訴本報記者。

　　根據(jù)公開披露的數(shù)據(jù)計算，2011年，中科招商成立的與地方政府開發(fā)區(qū)合作的股權(quán)基金就有近10只，披露的遠景規(guī)模更是高達數(shù)百億。

　　而對于沒有與當?shù)卣苯雍献鞯牡貐^(qū)，中科招商則采取另外一種模式：吸引當?shù)赜腥嗣}有實力的個人加盟，并掛上中科招商的牌子進行合作，這也是同業(yè)將中科招商模式斥為“人拉人，傳銷式PE”的由來。

　　“把PE做成加盟連鎖店這不是笑話嗎?”在黃嵩看來，PE行業(yè)原本是一個需要精耕細作的行業(yè)，靠口碑在市場中生存，但是某些PE管理機構(gòu)出所謂的品牌和管理，忽悠地方政府出一部分資金，當?shù)仄髽I(yè)出一部分資金，成立個把億規(guī)模的基金，然后全國到處設(shè)基金。

　　然而，采取這種形式管理的基金卻竟然有數(shù)十家，有些基金甚至連一個專門的人都沒有派駐，已經(jīng)完全背離了行業(yè)發(fā)展的共識，最終會破壞整個行業(yè)的生存環(huán)境。

　　深圳某VC創(chuàng)投公司總經(jīng)理義云堂(化名)則有不同看法，他在微博上稱，本土PE大佬們雖然起步是跟西方學(xué)習(xí)，但學(xué)習(xí)中有創(chuàng)新，創(chuàng)新中有突破，突破中再摸索。思維更開，策略更勇，行動更快。相反，海歸背景的PE大佬們反會受之前在國外所受訓(xùn)練的束縛，循規(guī)蹈矩，輕易不敢改變，面對中國市場變化之快經(jīng)常糾結(jié)中應(yīng)接不暇。