郭廣昌遇“險”：產(chǎn)業(yè)+投資+保險 巴菲特門徒困境

保險業(yè)如一汪深潭，靜謐但深不見底。盡管復星有著20年斐然的投資戰(zhàn)績，但它畢竟是這個圈子的“門外漢”

多年宣講巴菲特模式的復星集團董事長郭廣昌，終于讓外界看到了他的實踐。

3月27日，復星國際的業(yè)績發(fā)布會上傳出兩個消息：一是公司保險業(yè)務的可投資資產(chǎn)，已達到120億元（其中包括89億元人民幣及5億美元），這是復星國際首次披露較完整的保險業(yè)財務指標；二是復星集團副董事長兼CEO梁信軍近日將和巴菲特吃飯。

對于近年來努力向資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型的復星來說，從理念上學習巴菲特到如今實現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)+投資+保險”的模式，是它發(fā)展20多年來的新里程。按照復星集團的設想，伴隨著來自保險公司的資金在復星投資中所占比例的不斷提高，復星將逐步過渡成以保險公司為核心的資產(chǎn)管理公司。

復星的120億元保險業(yè)可投資資產(chǎn)放入國內(nèi)保險業(yè)投資的資金池中，無異于太倉一粟。保監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，到2012年底保險資金運用余額達6.85萬億。但復星的優(yōu)勢并不在于資金的數(shù)量，而在于自己的投資模式。在1994年至2011年的18年投資經(jīng)歷中，復星所投資項目的IRR（內(nèi)部收益率）均值達到了38%。

相對于復星斐然的投資業(yè)績，眼下國內(nèi)保險業(yè)的總體投資現(xiàn)狀可謂哀鴻遍野。近日，中國人壽、中國平安、中國太保、中國人保、新華保險五大保險巨頭都披露了2012年年報，其年度總投資收益率分別為2.79%、2.9%、3.2%、4.2%、3.2%。來自保監(jiān)會的數(shù)據(jù)亦顯示，2008年-2012年中國保險業(yè)投資收益率分別為1.89%、6.41%、4.84%、3.49%、3.39%。整體來看，中國保險行業(yè)的大部分年收益率都低于五年期定期存款利率。

是業(yè)界的投資能力弱還是“門外漢”復星太強？保險圈內(nèi)的人顯然認為復星很難打破保險投資低迷的魔咒。國內(nèi)一家大型保險公司資產(chǎn)管理部負責人對《中國企業(yè)家》說：“保險資金投資具有天然的劣勢，因為監(jiān)管層對于保險資金的運用是本著安全性、流動性、盈利性的原則進行的，盈利性是既有規(guī)則下第三次序考慮的因素，所以我很難相信復星在既有保險投資的框架下能比其它公司做得更好。”

以巴菲特的模式打通融資和投資鏈條的郭廣昌能否錐立粟中，還是被保險業(yè)同化？

大師的門徒

梁信軍說話語速飛快，思考時間極短。他將巴菲特的投資理論歸結(jié)為三點：在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪；護城河理論和浮存金的應用。后兩點對于復星的實操層面影響深遠。

所謂護城河理論，即強調(diào)一切的投資標的都要有入門門檻。巴菲特曾一遍遍地向公司高管強調(diào)“始終專注于尋找拓寬護城河的機會，拓寬使公司領先于競爭對手的護城河”。而梁信軍也正在將“護城河”理論引入復星的投資判斷體系中。“當遇到仿制者花費兩三年的時間就可以提供同等水平產(chǎn)品的投資項目時，復星都會格外小心。”梁信軍稱。

梁信軍的投資理念受護城河理論和浮存金的應用影響最大

而巴菲特倚重保險浮存金進行投資的方法，則成了復星立志學習的原動力。因為難以找到可供長期使用且成本低廉的資金，是復星多年來一直的困擾。

就在復星國際業(yè)績發(fā)布會一個月前，巴菲特剛剛曬出了他使用浮存金的戰(zhàn)績。伯克希爾的2012年財報顯示其總收益為241億美元，盡管保險業(yè)務僅貢獻了16億美元的承保利潤，卻為公司提供了731億美元的浮存金進行投資。

由于保險業(yè)務在提供巨額浮存金的同時實現(xiàn)盈利，巴菲特將這筆資金稱為“負利率資金”。迄今為止，浮存金占到了伯克希爾投資來源的70%，而伯克希爾已連續(xù)10年享用這筆負利率資金。

這是讓復星艷慕不已的資金來源。“復星在2011年做了52億元投資，其中約42億元的資金是依靠分紅和出售股權的方式自籌而來。如果有一個持續(xù)的資金來源，穩(wěn)定地提供40億-50億的資金，我能夠更好地實現(xiàn)巴菲特這種模式。”梁信軍對《中國企業(yè)家》說。

巴菲特引以為傲的浮存金主要由旗下的三家保險公司供給——其中伯克希爾·哈撒韋再保險公司為巴菲特提供了規(guī)模最大的保險浮存金。這家公司自1985年始，一直提供著超過340億美元規(guī)模浮存金；而巴菲特以并購方式納入麾下的全美最大的財產(chǎn)再保險公司General Re，以及北美第四大的汽車保險公司GEICO，也在發(fā)揮著相同的功效。

在巴菲特投資保險公司62年之后，郭廣昌也拼接了自己的保險板塊。

2007年，復星通過增資擴股的方式入股了當時出現(xiàn)償付能力危機的永安保險，在2010年經(jīng)歷過永安保險新一輪增資后，“復星系”在永安保險持股達19.93%，位列永安保險第二大股東。2011年，復星又與美國金融巨擘保德信共同發(fā)起設立復星保德信人壽保險有限公司，公司初始注冊資本為5億元人民幣，復星與保德信雙方各持有合資壽險公司50%的股份。2012年10月，復星保德信正式進入營業(yè)；今年1月，復星宣布與世界銀行成員組織國際金融公司（IFC）合資成立一家名為鼎睿的再保險公司。

復星著手建立三家不同的保險公司，是因為三類保險公司各有所長——財產(chǎn)保險公司的特點在于現(xiàn)金流比較好，可資金占用周期比較短；而壽險公司雖然盈利慢，卻可以提供長周期的資金；再保險公司可以推動保險規(guī)模的迅速上漲，卻也面臨著資金使用周期短的瓶頸。

保險業(yè)務種類建設齊全之后，復星還有一個特別的想法，就是打通自己多年所投資的公司、項目與保險公司之間的行業(yè)界限。復星旗下的控股企業(yè)、非控股但運營的企業(yè)、不運營但控股的企業(yè)眾多，同時復星還握有近百家短期投資獲利的項目。這些被投資企業(yè)群體，對于復星的保險公司發(fā)展職場銷售類的保險產(chǎn)品大有裨益。所謂職場銷售，就是保險公司通過企業(yè)渠道，在公司里派駐代表向員工銷售保險。而復星的企業(yè)渠道當然就是復星系的眾多公司和關聯(lián)企業(yè)。此前，永安保險就曾經(jīng)為復星的關聯(lián)企業(yè)南鋼集團提供承保服務。

復星的“伯克希爾”模式是將大量保險資金引入資金池，這意味著其發(fā)展模式的蛻變。而此前20年復星的發(fā)展，按梁信軍的劃法，可分為兩個階段：從1992年到2010年的時段里，復星把自己定位在一個有產(chǎn)業(yè)基礎的投資集團，投資資金的來源幾乎全部是自有資本，或通過債務方式募集的資金；第二個階段始于2011年，此時由于投資業(yè)務的規(guī)模與投資收益的放大讓復星感到了現(xiàn)金流上的壓力，2011年復星在已有的PE投資平臺上設立了“復星資產(chǎn)管理集團”，此時復星的資金來源包括自有資金與籌集資金兩部分，但后者不再局限于債務，而是更多地引入了股權性質(zhì)的資金。在復星的預期里，第二階段可能也要走十年，而復星將在這個階段從有產(chǎn)業(yè)基礎的投資集團逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)管理集團。

復星設想的第三階段開局將在2020年左右，斯時伴隨公司保險業(yè)務的壯大，復星的資金來源于不再倚重第三方管理的資金，而是更多地依靠保險公司提供的浮存金，逐步過渡成以保險公司為核心的管理公司，從而無限接近巴菲特的模式。

但這一切還只是復星的設想。郭廣昌和梁信軍在努力地學習巴菲特的投資模式，就不得不直面這個問題，復星可以在中國的保險市場中掘出美國式的“浮存金”嗎？