清科研究：自貿(mào)區(qū) PE的機(jī)會

中國(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)9月29日正式掛牌成立，上海自貿(mào)區(qū)的設(shè)立對加快政府職能轉(zhuǎn)變、探索管理模式創(chuàng)新、促進(jìn)貿(mào)易和投資便利化，為全面深化改革和擴(kuò)大開放探索新路、積累經(jīng)驗(yàn)有重要意義，自貿(mào)區(qū)有可能成為我國進(jìn)一步融入經(jīng)濟(jì)全球化的重要載體，利于釋放改革的制度紅利、打造中國經(jīng)濟(jì)升級版。清科研究中心針對國家政策創(chuàng)新、金融改革方向、自貿(mào)區(qū)總方案設(shè)計(jì)、對其他地區(qū)的影響等進(jìn)行了研究，并對比深圳前海，特推出《2013年上海自貿(mào)區(qū)與深圳前海發(fā)展研究報(bào)告》，以期為國內(nèi)PE機(jī)構(gòu)探索自貿(mào)區(qū)機(jī)會提供借鑒。

2013年7月3日，李克強(qiáng)總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議原則通過了《中國(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》，在上海外高橋保稅區(qū)、外高橋報(bào)稅物流園區(qū)、洋山報(bào)稅港區(qū)及上海浦東機(jī)場綜合報(bào)稅區(qū)4個(gè)海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域建設(shè)中國(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)(簡稱“上海自貿(mào)區(qū)”)，總面積28.78平方公里。設(shè)立上海自貿(mào)區(qū)是順應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展新趨勢，實(shí)行更加積極主動(dòng)開放戰(zhàn)略的一項(xiàng)重大舉措，主要任務(wù)是要探索我國對外開放的新路徑和新模式，推動(dòng)加快轉(zhuǎn)變政府職能和行政體制改革，促進(jìn)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式和優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)以開放促發(fā)展、促改革、促創(chuàng)新，形成可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn)，服務(wù)全國的發(fā)展。在此條件下，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也將從中發(fā)掘到大量的機(jī)會，包括：

一、人民幣融資成本有望顯著下降

這一點(diǎn)的實(shí)現(xiàn)依賴于利率市場化、引入外資銀行和貨幣自由兌換三項(xiàng)改革的共同作用。首先，利率市場化取消了可實(shí)現(xiàn)利率的下限，這就在大環(huán)境上建立了低利率借貸的可能，然而大部分資金都掌握在幾大行手中，若沒有機(jī)構(gòu)率先降低利率水平，則低利率仍難以得到實(shí)現(xiàn)。但是競爭者的到來，卻有可能打破這個(gè)局面。自貿(mào)區(qū)的相關(guān)政策提到：“允許符合條件的外資金融機(jī)構(gòu)設(shè)立外資銀行，符合條件的民營資本與外資金融機(jī)構(gòu)共同設(shè)立中外合資銀行。在條件具備時(shí)，適時(shí)在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)試點(diǎn)設(shè)立有限牌照銀行”，即海外銀行可能會參與到競爭中。如此一來，外資銀行更為成熟的信用評價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理體系有助于他們在保障盈利能力的同時(shí)推出更低的貸款利率。此外，即使人民幣貸款利率在銀行端居高不下，貨幣的可自由兌換也可以幫助企業(yè)或機(jī)構(gòu)尋找最低廉的外幣貸款，再通過兌換本幣間接進(jìn)行人民幣融資。這一點(diǎn)，對于即將大力發(fā)展并購基金的中國私募股權(quán)行業(yè)而言，重要性無疑非常之高。

二、開放對外投資窗口

上海自貿(mào)區(qū)方案，將重點(diǎn)打造對外投資的服務(wù)促進(jìn)體系，鼓勵(lì)企業(yè)走出去，參與國際競爭，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。同時(shí)，未來將有完整的服務(wù)體系方案，從項(xiàng)目的審批備案，對外投資資金使用的便利，以及資金退出機(jī)制等都將覆蓋。從具體措施來看，市場預(yù)期自貿(mào)區(qū)將一方面加強(qiáng)對境外投資的事后管理，另一方面可能會放松境內(nèi)資本輸出的限制。這對于需要加強(qiáng)投資組合多樣性的境內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，無疑具有很強(qiáng)的實(shí)際意義。國內(nèi)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)展至今，傳統(tǒng)策略的國內(nèi)投資已難實(shí)現(xiàn)大幅的增長，而此番國際投資窗口的開放，有助于本土私募股權(quán)機(jī)構(gòu)將視野延伸至境外，并拓展全球化的投資活動(dòng)，真正向國際巨頭的領(lǐng)域發(fā)起沖擊。

三、增加境外募資渠道

募資對于股權(quán)機(jī)構(gòu)的重要性不言而喻，而自貿(mào)區(qū)的建立，將可能為國內(nèi)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的募資活動(dòng)帶來一定的便利。僅從保監(jiān)會對自貿(mào)區(qū)的支持上，就能發(fā)現(xiàn)“支持在自貿(mào)區(qū)內(nèi)試點(diǎn)設(shè)立外資專業(yè)健康保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)”、“支持國際保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)及從事再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的社會組織和個(gè)人在自貿(mào)區(qū)開展相關(guān)業(yè)務(wù)”這兩大吸引外資機(jī)構(gòu)的政策，而這些機(jī)構(gòu)的到來，將可能為中國私募股權(quán)市場打來數(shù)量更多、更有經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)投資者。同時(shí)，對于外資銀行等機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入的開放，也將產(chǎn)生類似的效果。

四、優(yōu)化外幣基金投資環(huán)境

境外投資的優(yōu)化管理是此次自貿(mào)區(qū)建立時(shí)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的內(nèi)容。包括服務(wù)體系的構(gòu)建、負(fù)面清單管理等手段都可以在不同層面上對國內(nèi)現(xiàn)有的外行投資管理環(huán)境進(jìn)行優(yōu)化。更加值得期待的是，近期自貿(mào)區(qū)的進(jìn)展顯示出從中央政府到上海市都在快速的對其進(jìn)行推進(jìn)，彰顯了領(lǐng)導(dǎo)層的高行動(dòng)力和決策背后的決心，這使得該項(xiàng)改革將不會流于形式，并給予了市場很強(qiáng)的期待。目前，上海市政府已出臺了包括備案管理細(xì)則、負(fù)面管理清單等政策文件，雖然其開放的空間并未達(dá)到預(yù)期，但我們?nèi)钥善诖馍掏顿Y管理改革將取得顯著的進(jìn)展，并進(jìn)一步利好注冊在境外的外幣基金的投資環(huán)境。

五、增加退出渠道

相關(guān)信息稱上交所欲借自貿(mào)區(qū)推出國際板，雖然這個(gè)信息已被上交所證實(shí)為謠傳，但是我們不難想象，上海要建成國際化的金融都市，一個(gè)國際化的板塊是必不可少的，而借著自貿(mào)區(qū)改革的東風(fēng)在一定程度上進(jìn)行探索，對上交所而言不失為一個(gè)可行的方案。這對于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，該邏輯的背后可能隱藏著新的退出機(jī)會。此外，外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入將帶來更廣闊的客戶資源和相關(guān)的需求信息，這對已投項(xiàng)目的股權(quán)轉(zhuǎn)讓或并購?fù)顺龆远寄芷鸬揭欢ǖ膸椭饔谩?/p>

總的來講，中國(上海)自貿(mào)區(qū)的一大側(cè)重點(diǎn)在于利用先行先試的政策優(yōu)勢探索金融改革的路徑，此外，其還擔(dān)負(fù)著幫助上海打造國際金融中心的重任。在政府的如此思路下，我們可以預(yù)見到：一方面，現(xiàn)在熱門的改革議題如利率市場化、放松金融業(yè)準(zhǔn)入、貨幣自由兌換等都會有所涉及，牽涉的各級政府單位較多，自貿(mào)區(qū)相關(guān)的改革動(dòng)作較大;另一方面，自貿(mào)區(qū)的各項(xiàng)改革措施的影響力十分巨大，它所產(chǎn)生的效應(yīng)并不僅限于當(dāng)?shù)財(cái)?shù)十萬平方公里的土地，而是將傳導(dǎo)至各大地區(qū)和各大產(chǎn)業(yè)，并指明國家經(jīng)濟(jì)未來前進(jìn)的方向。如此一來，前文中提到的對私募股權(quán)機(jī)構(gòu)有所助益的五個(gè)方面，也將長期存在，甚至其效果隨著時(shí)間的變化還將愈發(fā)顯著。這對于經(jīng)歷了“全民PE”后陷入增長困境的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)而言，無疑是一個(gè)“重獲新生”的良機(jī)。