VC大佬們談選手和賽道：好賽車手不會(huì)跑到無(wú)間道里

在虎嗅上看到Eastland的文章《從IDG與紅杉投資的50家企業(yè)，看賭選手還是賭賽道》。今年上半年開始賽道和選手的說法開始流行，這是在紅杉收獲季里總結(jié)出來(lái)的方法論與邏輯，我仍然覺得這種簡(jiǎn)單的劃分方法免不了成功學(xué)簡(jiǎn)單化歸類的嫌疑。

2014年，紅杉在BAT的各輪并購(gòu)中確實(shí)斬獲頗豐，這些好成績(jī)都得益于紅杉在2008年左右電商一輪中的激進(jìn)的投資策略，他們投中了比如京東、聚美優(yōu)品、唯品會(huì)、樂蜂網(wǎng)等電商企業(yè)。此外，由于紅杉投資的企業(yè)中有些創(chuàng)業(yè)公司甚至在后來(lái)成為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這也是賽道說法的由來(lái)，比如大眾點(diǎn)評(píng)與美團(tuán)，聚美優(yōu)品與唯品會(huì)。

2014年，紅杉投資的企業(yè)有可能迎來(lái)第二波IPO的集中爆發(fā)。實(shí)際上4年前的2010年，同樣是紅杉資本的收獲季，當(dāng)時(shí)他們投資的企業(yè)有9家實(shí)現(xiàn)IPO，當(dāng)時(shí)對(duì)于這種爆發(fā)，沈南鵬自己并不將紅杉中國(guó)歸類到賽道一類去。

2010年，沈南鵬在接受采訪時(shí)曾經(jīng)指出，在中國(guó)賭選手來(lái)得更重要一些，“一個(gè)好的賽車手，不太可能跑到一個(gè)無(wú)間道里去”。不久前的一次會(huì)議上，沈南鵬還表示，甚至剛開始紅杉投資這些創(chuàng)業(yè)公司時(shí)，他們?cè)謱儆诓煌I(lǐng)域，到后來(lái)完全因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)發(fā)展撞到了一起。比如早年的大眾點(diǎn)評(píng)可沒有想要做團(tuán)購(gòu)。

我總覺得所謂賽道選手是一種事后總結(jié)的說法，并非最初的方法論。反而，我更傾向于認(rèn)為投資是選中行業(yè)之后看人的過程，這是一種組合的方式。差異在于風(fēng)險(xiǎn)偏好。當(dāng)你對(duì)某個(gè)行業(yè)或者領(lǐng)域找到感覺之后，會(huì)根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行不同的選擇。不同的機(jī)構(gòu)與投資人也會(huì)在可能的收益和風(fēng)險(xiǎn)之間平衡。其中選人是比較重要的指標(biāo)之一。各個(gè)標(biāo)準(zhǔn)在每家機(jī)構(gòu)的決策盤子里占據(jù)不同的比重，這也與投資機(jī)構(gòu)的規(guī)模、成長(zhǎng)階段與團(tuán)隊(duì)的構(gòu)成有著非常密切的關(guān)系。

如果把風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)同樣比作公司的話，當(dāng)時(shí)的紅杉與IDG當(dāng)時(shí)恰恰完全處于不同的階段。2008年，紅杉中國(guó)剛剛成立兩三年，是一家充滿活力的創(chuàng)業(yè)公司，而IDG中國(guó)成立于1993年已經(jīng)成為一家成立15年的大公司。

去年夏季達(dá)沃斯時(shí)，我曾和紅杉合伙人周逵有過一次交流。我們?cè)?jīng)對(duì)金融危機(jī)對(duì)于中國(guó)VC、PE市場(chǎng)格局的影響進(jìn)行探討。實(shí)際上紅杉是得益于這場(chǎng)危機(jī)的。周逵說，紅杉在中國(guó)是2005年底才開始起步，到2008年時(shí)投資公司上市的不太多，前幾年買的速度稍微慢了點(diǎn)，相反到了2008年價(jià)格跌下來(lái)的時(shí)候，買的機(jī)會(huì)更多，紅杉抓住了這個(gè)機(jī)會(huì)。恰巧的是，2008年的一個(gè)重要機(jī)遇是電商快速發(fā)展起來(lái)，紅杉在2009年至2010年的時(shí)候投資了許多電商公司，比如唯品會(huì)、聚美優(yōu)品、美團(tuán)。時(shí)過境遷之后，“現(xiàn)在看來(lái)當(dāng)時(shí)看得還相對(duì)比較準(zhǔn)。”這是周逵的原話。

而相反，在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)IDG正在經(jīng)歷一次大的調(diào)整。2008年進(jìn)入IDG的合伙人李豐告訴我， 2008、2009年IDG剛剛從比較小的風(fēng)險(xiǎn)投資基金變成比較大的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，管理基金規(guī)模一下子擴(kuò)大很多，大家在重新適應(yīng)從管理早期投資到管理各個(gè)階段的投資和基金這件事情，投資方法、投資心理都會(huì)做重新調(diào)整和適應(yīng)。“不幸的是，在你調(diào)整的階段發(fā)生了一個(gè)電子商務(wù)平臺(tái)興起的事情，幾件事情重合在一個(gè)地方。沒辦法你只能調(diào)整”。

“每個(gè)時(shí)代不一樣，實(shí)事求是的說，我認(rèn)為紅杉在電商方面確實(shí)比我們做的好，這是沒問題的。”熊曉鴿給我講了一個(gè)故事，當(dāng)年達(dá)晨創(chuàng)投剛剛當(dāng)年成立時(shí)上市項(xiàng)目特別多，像IDG這樣的美元基金受限，無(wú)法投國(guó)內(nèi)的一些適合在中國(guó)本土上市的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，因此收益落在其后。但是過去兩年IPO市場(chǎng)關(guān)了，這些機(jī)構(gòu)就受到影響，成績(jī)就落到外資基金后面去了。但現(xiàn)在，IPO市場(chǎng)又開了沒準(zhǔn)明年他們又好了，這很難講。

我們還忽視的一點(diǎn)是，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的評(píng)定具有一定的滯后性。項(xiàng)目投資與收獲一般有幾年的周期。此外，僅僅IPO數(shù)量來(lái)評(píng)價(jià)一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是有失偏頗的，這也是市場(chǎng)不成熟時(shí)的表現(xiàn)。

交流中，周逵曾感慨說，2008年之后VC、PE市場(chǎng)最大的轉(zhuǎn)型是，前幾年什么人都可以去做VC、PE，對(duì)機(jī)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)就是比IPO多少、被投公司的成長(zhǎng)規(guī)模，而不是比你做了什么增值服務(wù)。他認(rèn)為，經(jīng)歷過金融危機(jī)的市場(chǎng)起伏，VC、PE行業(yè)也會(huì)越來(lái)越成熟，他也認(rèn)為發(fā)現(xiàn)好項(xiàng)目與給項(xiàng)目帶來(lái)提升其實(shí)同等重要。沈南鵬在接受媒體時(shí)曾經(jīng)強(qiáng)調(diào)，他真正在乎的不是IPO數(shù)量，而是“紅杉能為L(zhǎng)P帶來(lái)多少回報(bào)，被投企業(yè)能否成為行業(yè)龍頭?”

今年6月我在和熊曉鴿訪談時(shí)問他，如何看待外界對(duì)IDG與紅杉的評(píng)價(jià)。他反問我，你知道去年91無(wú)線項(xiàng)目我們退出賺了多少錢?最終他沒有向我透露具體金額，但是他告訴我，2013年IDG所投資的網(wǎng)龍以19億美元將子公司91無(wú)線賣給百度，在這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)有史以來(lái)最大的并購(gòu)案中，全額現(xiàn)金退出使得IDG成為2013年VC市場(chǎng)上收獲最大的一家機(jī)構(gòu)。他也抱怨說其實(shí)IDG過去過于低調(diào)，很少進(jìn)行宣傳。

據(jù)我所知的是，過去的幾年間IDG一直通過組織架構(gòu)的調(diào)整來(lái)提升應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的速度。這也是我們發(fā)現(xiàn)IDG在這一年里快速投資近10家90后創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)公司的原因。積極擁抱年輕群體也是他們調(diào)整的方向之一。比如他們?cè)谌ツ晗掳肽旰芸焱顿Y了郭列的臉萌就是一個(gè)很好的案例。我在與一些90后的創(chuàng)業(yè)者交流時(shí)他們普遍的觀感是IDG的投資速度快，同時(shí)愿意理解與尊重他們。

這個(gè)時(shí)代VC所面臨的轉(zhuǎn)型與挑戰(zhàn)是針對(duì)所有人的，并不是某一家機(jī)構(gòu)，有些看起來(lái)眼下的優(yōu)勢(shì)未來(lái)就可能成為劣勢(shì)，比如現(xiàn)在有BAT接盤，未來(lái)這些產(chǎn)業(yè)資本就有可能成為傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)最大的競(jìng)爭(zhēng)者。這也使得一些原本專注于B輪、C輪的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)正在往早期項(xiàng)目遷徙，越來(lái)越多原本比較封閉的投資機(jī)構(gòu)開始加強(qiáng)對(duì)外宣傳，增強(qiáng)投后管理，這些調(diào)整都在發(fā)生。

不久之前，我在拜訪GGV合伙人童士豪時(shí)，問他如何看今天傳統(tǒng)VC的危機(jī)與變化。見慣了美國(guó)VC變遷的Hans對(duì)我說，他今天看到傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)的裂變，一點(diǎn)也不稀奇。在美國(guó)東岸VC、西岸VC的更替，傳統(tǒng)VC和創(chuàng)業(yè)之后做投資的新VC的更替，一直都在發(fā)生。從2005年開始，中國(guó)VC高速成長(zhǎng)了近10年，代系的變化，中間層離職成立新機(jī)構(gòu)也是周期性的必然，也到了調(diào)整的時(shí)候。

因此，我很喜歡李豐說的一句話：“聰明的機(jī)構(gòu)都經(jīng)歷過起伏波折，機(jī)構(gòu)好不好要看你多快能夠回到優(yōu)勢(shì)中去。”

其它的，就交給進(jìn)化論吧。

作者伏昕注：沒有人找我寫這樣的文章，我只是不喜歡智力上懶惰得簡(jiǎn)單化一件事情，而已。