高瓴資本洪婧：找到自己研究行業(yè)的方式 不跟隨才能贏得尊重

高瓴資本合伙人洪婧(圖)

來源：投資界 撰文：趙娟

2014年12月2日至12月4日，由清科集團(tuán)舉辦的投資界年度會(huì)議周在北京柏悅酒店舉行。在12月4日的“第十四屆中國(guó)股權(quán)投資年度論壇”“影響力對(duì)話”環(huán)節(jié)，高瓴資本合伙人，私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)合伙人洪婧做了如下發(fā)言：

謝謝清科提供這個(gè)機(jī)會(huì)跟各位大佬在一起，跟大家交流。我來自高瓴資本，到目前管理者超過170億美元的資產(chǎn)，我們也有人民幣的QF，也有人民幣的PE，我們把自己叫做跨階段超長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性投資者。我們也做VC階段的投資，也做PE階段的投資，也做上市以后的公司，我們認(rèn)為公司的發(fā)展并不認(rèn)為他在某個(gè)階段有哪些變化，所以叫跨階段的投資。

另外還有超長(zhǎng)期，來自于世界上的大型基金，家族基金，我們是比較相信長(zhǎng)期成長(zhǎng)的基金，不是短期進(jìn)，快速出的基金。

我們把自己叫做一個(gè)常青式的基金，其實(shí)投資人要贖回，條件還是非常多的，也是為了把我們的利益跟LP利益和企業(yè)家的利益，長(zhǎng)期用時(shí)間把它打造在一起。另外，還有結(jié)構(gòu)性價(jià)值投資，這個(gè)跟價(jià)值的投資還是有一定的差別，我們比較強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性的壁壘。

大家通常意義上的價(jià)值投資，是好多人找好的企業(yè)，有很長(zhǎng)時(shí)間的起起伏伏，如果能夠在低點(diǎn)抓住它，收購(gòu)價(jià)值低于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值來投資，更多是靠?jī)r(jià)值的套利來創(chuàng)造回報(bào)。我們更強(qiáng)調(diào)本身這個(gè)業(yè)務(wù)有沒有一些結(jié)構(gòu)性的優(yōu)勢(shì)，或者叫長(zhǎng)期的壁壘，是可持續(xù)的。

其實(shí)我們?cè)谧铋_始的時(shí)候，就沒有定義我們自己，從LP的角度來講，只是分類成另類投資，我們并沒有把束縛在只能投一級(jí)市場(chǎng)，或者只能投二級(jí)市場(chǎng)，這就是我們后來又比較靈活的投資架構(gòu)和投資理念的一個(gè)重要基石，最開始的我們就是一個(gè)跨階段的投資基金。

如何區(qū)分VC還是PE?

關(guān)于這個(gè)問題，我覺得整個(gè)這個(gè)行業(yè)變化也比較快，我覺得現(xiàn)在硬要分VC還是PE，有點(diǎn)像去問一個(gè)企業(yè)，是傳統(tǒng)零售還是線上零售，已經(jīng)越來越難以做一個(gè)特別清晰的區(qū)分。

我們有PE投資金額，PE的估值，VC階段的風(fēng)險(xiǎn)，我們更希望回到本質(zhì)，看這個(gè)事情本質(zhì)行業(yè)規(guī)律是怎么樣的，具體是PE的風(fēng)險(xiǎn)，還是VC的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)跟行業(yè)，跟公司的階段，跟創(chuàng)始的狀態(tài)都是有關(guān)系的。

以二級(jí)市場(chǎng)同類企業(yè)歷史上同類企業(yè)做一個(gè)估值考慮因素，肯定是基本方法論之一，但是偉大的公司不會(huì)便宜的。第二，很多創(chuàng)新型的企業(yè)有的時(shí)候找不到對(duì)標(biāo)公司，所以還是要回到業(yè)務(wù)的本質(zhì)，不在于這個(gè)企業(yè)現(xiàn)在多少錢，而在于這個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式有沒有本質(zhì)上給消費(fèi)者創(chuàng)造價(jià)值，給這個(gè)行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。只要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值，最后的價(jià)值也會(huì)體現(xiàn)在估值上面。

共同投資其實(shí)還是比較普遍的，在企業(yè)的后期融資額是2、3億，甚至5億美金的時(shí)候，從不同的角度給企業(yè)帶來價(jià)值，企業(yè)往往歡迎不同投資人。

要有自己的生意模式

可能我們是屬于投資界里面，在投資上面最沒有條條框框的基金之一。剛才談到我們?cè)陧?xiàng)目的階段，項(xiàng)目的金額，和行業(yè)地域上面都沒有什么限制，所以我們會(huì)更關(guān)注事物的本質(zhì)，就是這個(gè)創(chuàng)業(yè)的項(xiàng)目所選取的市場(chǎng)，是不是一個(gè)足夠大的市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)的點(diǎn)是不是能夠給消費(fèi)者和整個(gè)價(jià)值鏈創(chuàng)造足夠大的價(jià)值。

當(dāng)然回到后面，就是企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)家是不是有這種精神，能夠有不斷的快速的學(xué)習(xí)，然后對(duì)于行業(yè)有比較深刻的理解，有鍥而不舍的精神，一定要把這個(gè)事情做成的精神，從這個(gè)意義上我們確實(shí)沒有說是條條框框，來把創(chuàng)業(yè)束縛在一個(gè)盒子里。

我自己覺得雖然有很多業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，但是它解決的本質(zhì)問題應(yīng)該還是能夠用比較簡(jiǎn)短的語(yǔ)言來描述出來的，雖然可能業(yè)務(wù)模式別人沒有過的，或者是美國(guó)沒有同類的公司，這個(gè)完全不是問題，我們現(xiàn)在看到中國(guó)大量的創(chuàng)新企業(yè)，都已經(jīng)超越了從美國(guó)復(fù)制模式到中國(guó)這個(gè)階段，我們很多很多的行業(yè)，或者是優(yōu)秀的企業(yè)已經(jīng)完全是在業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新上，早就已經(jīng)超越了美國(guó)的同行。這個(gè)對(duì)于投資人來講，新的業(yè)務(wù)模式其實(shí)是反而讓我們有眼前一亮的機(jī)會(huì)，更多的是企業(yè)家自己也在想一想，這個(gè)新的模式到底解決了什么問題，本質(zhì)的東西要有，創(chuàng)造了什么價(jià)值，應(yīng)該還是用兩三句話把它解釋清楚的。

我們的項(xiàng)目來源還是比較多元化的，我們大部分會(huì)自己做自上而下的研究，我們自己會(huì)討論哪些行業(yè)的方向是我們?cè)敢饣〞r(shí)間，認(rèn)為這里面是有大的機(jī)會(huì)。然后在這個(gè)過程中，我們就會(huì)主動(dòng)去找行業(yè)里面的企業(yè)，有的時(shí)候也會(huì)去找原來我們熟悉的一些企業(yè)家，或者企業(yè)的高管，希望他出來創(chuàng)業(yè)，這是我們比較多的一種方式，就是我們做的自上而下的方式。其他很多業(yè)界朋友推薦得比較多，包括有VC的同事，有中介公司的同事，還有各種各樣的朋友同事來介紹，所以我覺得在這里面有這樣的一個(gè)圈子還是比較重要的，不管對(duì)于創(chuàng)業(yè)者還是對(duì)于投資人來說。

另外，我覺得不一定非要用別人的方式來做這個(gè)生意。我在這個(gè)行業(yè)里面是最短的，我做了十年的PE，我從來沒有跟企業(yè)家喝過酒，你可以找到自己喜歡的領(lǐng)域去做深入的研究，同時(shí)在這個(gè)領(lǐng)域里面跟企業(yè)家有真正的交流，大家還是會(huì)尊重你的想法，尊重你的判斷。

我還是覺得年輕人加入這個(gè)行業(yè)，自己的初心是什么樣的，就是不忘初心，你的初心就是想賺錢的，這個(gè)行業(yè)確實(shí)有機(jī)會(huì)，可能會(huì)做的很辛苦。你的初心有非常好的好奇心，有非常執(zhí)著不斷追逐真理的精神，不斷愿意去跟企業(yè)家共同的成長(zhǎng)，在這個(gè)過程中你收獲會(huì)非常多，我們自己內(nèi)部就強(qiáng)調(diào)，我們對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造有著宗教般的信仰，這種過程中你每天做得非常快樂，不至于因?yàn)橐粋€(gè)項(xiàng)目，搞得自己非常疲憊。