VC泡沫AB面：幾個(gè)月估值翻10倍 集中爆破就是一場(chǎng)災(zāi)難

創(chuàng)投圈正在變得無(wú)比的瘋狂。融資額屢創(chuàng)新高、公司估值節(jié)節(jié)攀升，經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人張穎終于坐不住了，他發(fā)出《致經(jīng)緯系CEO們的公開(kāi)信》，告誡團(tuán)隊(duì)警惕泡沫隨時(shí)破滅，做好“過(guò)冬”準(zhǔn)備，并向被投企業(yè)敲響警鐘，叮囑這些公司，“無(wú)論如何，請(qǐng)務(wù)必確保自己賬上有足夠9至12個(gè)月的現(xiàn)金儲(chǔ)備。”

這封信瞬間在投資界與創(chuàng)業(yè)界引發(fā)熱議，許多創(chuàng)投公司認(rèn)為張穎說(shuō)出了他們一直想說(shuō)的話。公開(kāi)信中提到，今年幾家主流基金，截至前三季度所投的項(xiàng)目數(shù)量已是去年的2倍以上，所有的人都在拼命做案子?？蛇@樣的態(tài)勢(shì)還能延續(xù)多久呢?市場(chǎng)由熱轉(zhuǎn)冷的變化往往發(fā)生在幾個(gè)月之內(nèi)，就像2012年的迅速回冷，“盲目樂(lè)觀是非常危險(xiǎn)的。”

“今年太熱了”，這是所有行內(nèi)人都有的感覺(jué)，是否真的有泡沫，又將在未來(lái)多久破滅，沒(méi)有人能做出準(zhǔn)確的預(yù)判，但直覺(jué)告訴他們轉(zhuǎn)冷或許就在不久的將來(lái)。正如張穎所說(shuō)，市場(chǎng)從“貪婪”轉(zhuǎn)向“恐懼”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)只在彈指之間。

泡沫

創(chuàng)投基金凱鵬華盈已經(jīng)在準(zhǔn)備過(guò)冬，其主管合伙人周煒表示，基本同意張穎的泡沫警示，他同時(shí)也認(rèn)為，“類似的擔(dān)心每隔三四年就會(huì)出現(xiàn)一次，2008年、2011年都曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)，但是當(dāng)前的科技泡沫離20世紀(jì)90年代末相差甚遠(yuǎn)，并沒(méi)有可比性。”但為謹(jǐn)慎起見(jiàn)，凱鵬華盈從今年年初開(kāi)始已經(jīng)放慢了投資步伐。

提前放慢是極少數(shù)。即便是張穎，也一邊寫公開(kāi)信，一邊依舊瘋狂搶項(xiàng)目。在今年前三個(gè)季度，經(jīng)緯創(chuàng)投已經(jīng)投下45個(gè)項(xiàng)目，平均每月拿下5個(gè)項(xiàng)目。投資者均認(rèn)為，寧可多下成本，也絕不愿錯(cuò)過(guò)時(shí)機(jī)。

財(cái)富需要增值是瘋狂投資的原動(dòng)力。成功上市的中概股誕生了許多財(cái)富群體，再加上阿里巴巴上市帶來(lái)的強(qiáng)烈效應(yīng)，讓更多的人愿意掏出真金白銀撒向投資界。同時(shí)，不少傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的公司也自己成立基金做投資，錢生錢的游戲讓所有人迷戀。

今年活躍在一線的投資機(jī)構(gòu)幾乎清一色募集了新的基金，加快了投資速度，同時(shí)進(jìn)一步放大投資數(shù)額。數(shù)據(jù)顯示，僅今年上半年大陸新募資金額達(dá)67.62億美元，是2012年后的新高。

隨之而來(lái)的是項(xiàng)目估值奇高。如張穎所說(shuō)，所有主流基金都在瘋狂地投資項(xiàng)目，之前不常見(jiàn)的幾千萬(wàn)甚至上億美金的A輪融資開(kāi)始變得極其平常，每輪融資之間的時(shí)間差被迅速縮短，甚至上輪剛結(jié)束就漲價(jià)幾倍，立刻開(kāi)始下輪新融資的情況也變得“合理”且頻繁起?來(lái)。

其中最火的依然要屬TMT。TMT初創(chuàng)企業(yè)天使輪估值等同于過(guò)往A輪的價(jià)格，甚至更高的情況已成為常態(tài)，更有創(chuàng)業(yè)企業(yè)在短短幾個(gè)月的時(shí)間內(nèi)估值翻了近10倍。

如今的TMT涵義更加廣泛，涉足領(lǐng)域也更多，互聯(lián)網(wǎng)金融、在線教育和用車領(lǐng)域可謂資本涌動(dòng)，截至今年9月，這三個(gè)領(lǐng)域有33家公司完成融資，其中融資額達(dá)到1億美元級(jí)別以上的有5家，千萬(wàn)美元級(jí)別以上的有17家。

包括P2P在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融被看作是未來(lái)回報(bào)最高的行業(yè)之一，尤其受到資本的寵愛(ài)。截至目前，2014年已經(jīng)有將近30家P2P獲得超30億元投資，其中融資規(guī)模在億元以上的企業(yè)約有10家。在創(chuàng)投圈，各投資機(jī)構(gòu)互相攀比所投的P2P項(xiàng)目，如果你沒(méi)有投資過(guò)一家P2P公司則會(huì)遭到同行取笑，但動(dòng)輒數(shù)億的投資也讓投資人傷透了腦筋。

越來(lái)越多的創(chuàng)投基金開(kāi)始往早期項(xiàng)目轉(zhuǎn)移。而兩三年前，早期項(xiàng)目并不受寵，Pre-IPO(上市前)項(xiàng)目曾是資本瘋狂追逐的目標(biāo)，在資本市場(chǎng)的退出渠道收窄后，A股排隊(duì)上市企業(yè)眾多，以Pre-IPO業(yè)務(wù)為重要商業(yè)模式的基金急速轉(zhuǎn)型。并且，對(duì)于很多投資早期TMT項(xiàng)目的創(chuàng)投來(lái)說(shuō)，BAT(百度、阿里和騰訊三家互聯(lián)網(wǎng)巨頭的簡(jiǎn)稱)密集的行業(yè)并購(gòu)給他們帶來(lái)了機(jī)會(huì)，意味著退出不一定要等待漫長(zhǎng)的上市周期，可以兩三年后賣給BAT，周期短，收益也不少。

這種背景下，一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)甚至開(kāi)始成立天使基金，各種孵化器開(kāi)始鋪天蓋地，好的早期項(xiàng)目自然受到追捧，項(xiàng)目的價(jià)格也隨之越炒越高。

澳銀資本創(chuàng)始合伙人熊鋼告訴《環(huán)球企業(yè)家》，早期投資的泡沫都集中在互聯(lián)網(wǎng)，“互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域不斷會(huì)產(chǎn)生新泡沫，也不斷會(huì)破滅”。熊鋼認(rèn)為，目前泡沫之所以沒(méi)有破是因?yàn)橛匈Y金在持續(xù)支撐，可一旦一個(gè)行業(yè)沒(méi)有資金進(jìn)入、紛紛撤離時(shí)就是泡沫破滅的時(shí)候，但在什么時(shí)間、什么點(diǎn)、由于什么原因現(xiàn)在不得而知。“只要?jiǎng)e集中爆發(fā)。逐漸破滅，轉(zhuǎn)化快一點(diǎn)就可以慢慢消化掉，這是小病，集中爆發(fā)就是大病。”

機(jī)會(huì)

高榕資本合伙人張震對(duì)此有著不同的看法。他認(rèn)為泡沫肯定隨時(shí)都有，沒(méi)有泡沫說(shuō)明這個(gè)經(jīng)濟(jì)不活躍，不要因?yàn)榕菽湍懬印?duì)比上一波互聯(lián)網(wǎng)泡沫，1999年人們只會(huì)記住在互聯(lián)網(wǎng)泡沫中很多創(chuàng)業(yè)公司死去，但BAT都是那個(gè)階段誕生的，投資人賺到的錢也不少。與1999年類似，現(xiàn)在也有很多顛覆性的概念涌現(xiàn)出來(lái)，如果把今天比喻成1999年，那么中國(guó)最牛的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和O2O公司可能就在這兩年誕生。

不管怎樣，當(dāng)下的中國(guó)創(chuàng)業(yè)者們迎來(lái)了最好的時(shí)代，甚至好到連他們自己都不敢相信。兩年前，主基調(diào)還是創(chuàng)業(yè)者手?jǐn)y商業(yè)計(jì)劃書，纏著投資人不放，卻頻頻被拒;如今，則多是資本主動(dòng)送上門來(lái)，價(jià)格還遠(yuǎn)超預(yù)期。

若泡沫破滅，如張穎所說(shuō)，那時(shí)候可以融資千萬(wàn)美金的公司砍一半、砍三分之二融資額都融不到，也會(huì)有很多融不到錢的創(chuàng)業(yè)公司將在短暫的黑暗中倒下。因而對(duì)目前的創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是拿錢的最好時(shí)機(jī)。易凱資本創(chuàng)始人王冉更表示，“如果你是剛剛上路的創(chuàng)業(yè)者，別怕被錢砸暈，能拿趕緊拿。”

對(duì)于投資基金來(lái)說(shuō)，這或許也不是最差的時(shí)代。如果把投資放到一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的周期可以看到，真正偉大的公司往往伴隨著泡沫誕生，機(jī)會(huì)總是與危機(jī)相伴。

賽富基金首席合伙人閻焱告訴《環(huán)球企業(yè)家》，在眾人爭(zhēng)搶的項(xiàng)目中，他主要看好三個(gè)領(lǐng)域。第一，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的改造帶來(lái)的機(jī)會(huì)。“如果說(shuō)過(guò)去的互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)造就了萬(wàn)億的機(jī)會(huì)，其未來(lái)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的改造所帶來(lái)的將是幾十萬(wàn)億的機(jī)會(huì)。”其次，是醫(yī)療健康領(lǐng)域。他認(rèn)為醫(yī)療領(lǐng)域的供求關(guān)系處于極端不平衡的市場(chǎng)關(guān)系，中國(guó)的藥業(yè)、醫(yī)療器械等等，在今后至少50年里面都有巨大的潛力。

同時(shí)，大起大落的新能源、新材料行業(yè)也為他所愛(ài)。“曾經(jīng)太陽(yáng)能在中國(guó)是所有人都追逐的焦點(diǎn)，這個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)并不代表新能源、新材料從此銷聲匿跡，相反，中國(guó)作為能源消耗大國(guó)，在環(huán)境每況愈下的情形下，新能源和新材料依然機(jī)會(huì)無(wú)窮。”