新三板嚴(yán)打借殼炒作 估值現(xiàn)分化 好公司水漲船高

近期坊間傳聞，由于新三板掛牌審查周期較長，部分?jǐn)M掛牌公司開始尋找“殼資源”。對此傳言，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(以下簡稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”)忙澄清。

與此同時(shí)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還加強(qiáng)了對新三板的市場監(jiān)察力度，在近期組織開展做市商做市業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理專項(xiàng)自查。公募基金投資新三板禁令也將破冰。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著新三板交易制度的完善，分層管理、競價(jià)交易的落地，以及秉承專業(yè)性與價(jià)值投資理念的公募基金等專業(yè)機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，新三板將逐漸趨于理性。

投資風(fēng)險(xiǎn)高于創(chuàng)業(yè)板

4月14日，全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理、新聞發(fā)言人隋強(qiáng)表示，“借殼”傳言是對市場的誤導(dǎo)，目前新三板掛牌審核流程順暢便捷，企業(yè)掛牌的綜合成本很低，完全沒有必要借殼。

隋強(qiáng)特別指出，在涉及新三板“借殼”問題中，不排除某些方面利用信息不對稱牟取利益。如果有人利用中小微企業(yè)對新三板市場了解不到位、信息不對稱，而炒作所謂的“殼資源”，顯然扭曲了新三板市場的定位和價(jià)值。

市場人士預(yù)計(jì)，針對上述炒作與不正當(dāng)謀利行為，監(jiān)管層必將嚴(yán)查，并予以懲處。

新三板的瘋狂與火爆有目共睹。新三板資管產(chǎn)品一日售罄，或遭秒殺的情況也屢見不鮮。新三板的價(jià)值洼地，以及變相的套利機(jī)會(huì)正不斷吸引四面八方的游資投機(jī)，這無疑加劇了市場亂象。

值得關(guān)注的是，新三板的風(fēng)險(xiǎn)暴露已有端倪。3月23日至27日，轉(zhuǎn)股系統(tǒng)交易監(jiān)察系統(tǒng)顯示，共有40筆交易以超高價(jià)格成交，涉及華恒生物、中科軟等8只協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票。其中，以參與華恒生物股票交易的賬戶最為瘋狂，在交易報(bào)價(jià)中出現(xiàn)了千元，甚至99999.99元/股的買賣報(bào)單。

上述頻繁、大量的反向交易，多次以大幅偏離行情的價(jià)格成交，造成市場價(jià)格異常，嚴(yán)重干擾市場正常交易秩序和正常的價(jià)格形成機(jī)制。因此，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對“中山市廣安居”等 4個(gè)賬戶采取限制證券賬戶交易(3個(gè)月)的監(jiān)管措施。此外，對于個(gè)別掛牌公司高管涉嫌內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，則移交證監(jiān)會(huì)稽查局處理。

與此同時(shí)，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還組織開展做市商做市業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理專項(xiàng)自查工作。

據(jù)悉，自查包括四方面內(nèi)容：做市業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度建設(shè)及執(zhí)行情況;做市業(yè)務(wù)組織實(shí)施情況;做市業(yè)務(wù)技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)及風(fēng)險(xiǎn)控制情況;其他合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)控制情況，特別是對內(nèi)幕交易、與掛牌公司約定交易價(jià)格、串通報(bào)價(jià)、賬戶間對倒對敲交易等行為的預(yù)防措施及實(shí)際執(zhí)行情況。

事實(shí)上，在機(jī)構(gòu)投資者眼中，新三板的投資風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)遠(yuǎn)勝創(chuàng)業(yè)板，黑天鵝事件爆發(fā)的可能性較大。只不過，在瘋狂的行情推動(dòng)下，投資者幾乎視而不見。

前海開源董事總經(jīng)理、新三板專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃投資經(jīng)理付柏瑞在接受《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪時(shí)表示，隨著風(fēng)險(xiǎn)的逐步累積，到今年下半年或者到明年，新三板的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒅鸩奖┞丁?/p>

截至目前，公布的160余家的新三板年報(bào)中，有1/3的企業(yè)利潤處于負(fù)增長，而且企業(yè)的凈利潤大部分集中在500萬元以下。

此外，新三板不設(shè)漲跌停的制度也加劇了股價(jià)的巨幅震動(dòng)。

4月3日，新三板掛牌企業(yè)秋樂種業(yè)的股價(jià)就增長了854倍。前一交易日其收盤價(jià)僅為0.02元，而第二天價(jià)格就飆升至17.1元。截至4月13日，秋樂種業(yè)大跌87.95%，價(jià)格回落至3元。

公募理性選股，新三板估值分化，好公司水漲船高

引入公募基金正規(guī)軍進(jìn)入新三板市場也是監(jiān)管層的棋高一著。

目前證監(jiān)會(huì)正在制定公募基金投資新三板掛牌股票相關(guān)指引，不久，公募即可將投資范圍擴(kuò)大到新三板。目前，公募只能通過專戶或基金子公司資管產(chǎn)品投資新三板掛牌企業(yè)。

另據(jù)記者了解，降低投資者門檻，推出競價(jià)交易其實(shí)也與批準(zhǔn)公募基金進(jìn)入新三板有關(guān)。

北京某券商新三板部門負(fù)責(zé)人向記者證實(shí)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)日前則召開有關(guān)新三板分層的討論會(huì)及調(diào)研會(huì)，研討市場分層等機(jī)制的設(shè)計(jì)思路。“監(jiān)管層的思路傾向于，以漸進(jìn)的、分步式節(jié)奏來推動(dòng)市場分層、競價(jià)交易、投資者適當(dāng)性管理松綁。其中，也包括投資者準(zhǔn)入門檻(個(gè)人金融資產(chǎn)規(guī)模不得低于人民幣)從500萬元下調(diào)到300萬元。”

公募基金的理性投資與風(fēng)控能力為監(jiān)管層看重，這也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極推動(dòng)公募入市的潛在原因之一。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)對公募嚴(yán)格的監(jiān)管與投資紀(jì)律，也使得公募從業(yè)人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)要高于其他金融機(jī)構(gòu)。

借助新三板“牛市”，基金專戶產(chǎn)品業(yè)績也是驚人。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，“(年初至今)做得好的多數(shù)都是翻倍，50%的收益算是低的。”

在此過程當(dāng)中，基金公司也總結(jié)出一套新三板投資攻略，未來也將成為公募投資新三板的路徑。

作為第一位由公募基金轉(zhuǎn)任新三板的基金經(jīng)理，付柏瑞就特別看重市場的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在農(nóng)銀匯理基金時(shí)，他管理的基金規(guī)模高達(dá)70億~80億元。多年的公募投資經(jīng)歷，也使付柏瑞歷練出更強(qiáng)的市場敏感度與風(fēng)控管理意識(shí)。付柏瑞表示，將通過選股以及風(fēng)控措施去規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

如何在2243家掛牌公司中優(yōu)中選優(yōu)?付柏瑞總結(jié)了兩大準(zhǔn)則。“在行業(yè)選擇上，我們會(huì)挑選在A股沒有的行業(yè)，或者A股的沒有上市公司類型，比如，尚未盈利、模式好的TMT公司。傳媒、醫(yī)藥與大健康、先進(jìn)制造、環(huán)保都涵蓋挑選范疇。其次，產(chǎn)品投資標(biāo)的均為做市標(biāo)的企業(yè)，對協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)關(guān)注較小。”

記者發(fā)現(xiàn)，公募基金的選股標(biāo)準(zhǔn)幾乎不謀而合。除了做市標(biāo)的企業(yè)，有轉(zhuǎn)板預(yù)期的企業(yè)也被多家基金專戶產(chǎn)品納入投資范圍。

公募基金的選股思路其實(shí)是較好地回避了新三板的流動(dòng)性不足、部分公司不好估值的現(xiàn)實(shí)難題。

付柏瑞強(qiáng)調(diào)，三板股票的交易量將是機(jī)構(gòu)選股的一個(gè)重要指標(biāo)，這也是與主板最大的不同。因?yàn)橹靼宀粫?huì)擔(dān)心買不到或退不出，但三板未來一定是市值大的、交易量大的公司，有投資價(jià)值，這些才是藍(lán)籌公司。“如果交易量上不去，機(jī)構(gòu)也不會(huì)投，只有日均交易額達(dá)到3億元機(jī)構(gòu)才會(huì)投。”

付柏瑞判斷，“未來新三板市場可能更像是香港市場，長期PE可能非常便宜，而且，大股票比小股票更貴，做市企業(yè)估值高于協(xié)議轉(zhuǎn)讓。明后年，這一趨勢將更清晰。”

新三板掛牌企業(yè)的分化也已經(jīng)開始。繼前一周的下調(diào)之后，4月14日，新三板指數(shù)上漲1.67%，做市指數(shù)大跌6.21%。個(gè)股依舊漲少跌多，僅有97只個(gè)股實(shí)現(xiàn)上漲，下跌的個(gè)股達(dá)到了342只。此前市場普漲、雞犬升天的局面不復(fù)出現(xiàn)。

這是公募基金的理性參與的結(jié)果映射，也與監(jiān)管層的思路不謀而合。

“基金一旦拿到優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)，肯定捂著，絕不輕易賣出。這就導(dǎo)致，在好標(biāo)的稀缺的情況下，優(yōu)質(zhì)公司的估值會(huì)水漲船高。”付柏瑞分析。

截至3月30日，新三板有2144家掛牌企業(yè)，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)只有220家，僅占10%。

南方基金總裁助理李海鵬預(yù)計(jì)，隨著后續(xù)更多的資金入場，以及競價(jià)、轉(zhuǎn)板制度的推出，新三板的估值仍將有較大的提升空間。

類指數(shù)產(chǎn)品先行，基金意在全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作

記者從基金公司了解到，包括前海開源、南方等10余家基金公司都在籌備新三板公募產(chǎn)品，只待政策破冰。也有基金公司已經(jīng)開始與托管行進(jìn)行系統(tǒng)測試。

其中，類指數(shù)產(chǎn)品先行推出的概率最大。

“新三板的投資價(jià)值在于短期的估值提升和長期的成長性投資，南方基金將從主動(dòng)管理和被動(dòng)指數(shù)化投資兩種投資思路，竭力為投資者謀取超額回報(bào)。”李海鵬表示。

從流動(dòng)性管理以及投資的角度出發(fā)，付柏瑞認(rèn)為，有一定封閉期的封閉式基金產(chǎn)品更利于新三板投資。此前，由于流動(dòng)性不佳，大部分新三板資管產(chǎn)品在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，一般都有兩到三年的封閉期。

前述接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的消息人士表示，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，新三板不排斥合規(guī)之下的任何模式創(chuàng)新。“新三板沒有漲跌停限制，且掛牌企業(yè)魚龍混雜，具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性。而且，相對于主板、創(chuàng)業(yè)板市場，新三板公司流動(dòng)性差，因此，試點(diǎn)初期，產(chǎn)品創(chuàng)新力度或不會(huì)太大。”

記者注意到，國內(nèi)首只在證監(jiān)會(huì)備案的新三板指數(shù)私募基金國華匯金新三板100分層指數(shù)基金已正式成立。業(yè)內(nèi)人士稱，隨著競價(jià)交易方式、分層制度和轉(zhuǎn)板制度的實(shí)施，新三板指數(shù)基金極有可能在較低風(fēng)險(xiǎn)前提下最大限度地獲取政策紅利。

值得一提的是，為抓住投資機(jī)遇，易方達(dá)、前海開源、中融基金都設(shè)立了投行部。而且，將投資范圍從已掛牌企業(yè)，向前延伸到將要在新三板掛牌企業(yè)中去，類似于PE投資。

據(jù)悉，前海開源投資銀行部業(yè)務(wù)包括新三板掛牌業(yè)務(wù)、定向融資及股權(quán)交易等。

萬家基金也在籌謀以“新三板基金+并購基金”相結(jié)合進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作。

在大資管時(shí)代，對于基金公司而言，設(shè)立投行部的另一層深意在于，為基金公司開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)，給介入與券商競爭的投行業(yè)務(wù)提供了契機(jī)。