曾振宇：做投資需要慢慢開竅

采訪那天，霧霾圍城。走進(jìn)東方廣場(chǎng)W2寫字樓里，DCM辦公室顯得格外安靜。鋼筋水泥與落地玻璃將漫天塵沙屏蔽在外。曾振宇從桌子前走過來，身穿一件白色襯衫搭配藍(lán)色的牛仔褲，臉色平和，看上去一副波瀾不驚的樣子。作為DCM北京辦公室第一位投資專員，他在這兒辦公已有7年時(shí)間，“目前我們北京團(tuán)隊(duì)總共7個(gè)人。”

2014年8月，曾振宇正式成為DCM(北京)第三位合伙人。

“你平時(shí)還下圍棋嗎?”記得資料上說圍棋曾是他的摯愛。

突然的離題發(fā)問，讓曾振宇頓了一下，回說，“不下了。沒時(shí)間。太慢了。”說完他也笑了起來。

事實(shí)上，在曾振宇眼中，“VC算是金融領(lǐng)域?qū)ψ杂啥群透行砸蕾囎畲蟮囊粋€(gè)工作，”對(duì)于一個(gè)不按理出牌的水瓶座，他說做VC，是自己內(nèi)心很理想的一個(gè)職業(yè)，“這工作讓我很愉快。”

曾振宇2007年10月加入DCM。本科財(cái)會(huì)專業(yè)，但大學(xué)時(shí)對(duì)形形色色的商業(yè)故事和企業(yè)家傳記頗多興趣，他告訴創(chuàng)業(yè)邦記者，這也是他最早進(jìn)入投資領(lǐng)域的第一推動(dòng)力。

畢業(yè)后第一份工作，他進(jìn)了讓同學(xué)艷羨的中國工商銀行，在電子銀行部當(dāng)了一名“有晉升潛力”的職員。幾年后辭職，開始向投資領(lǐng)域“漂移”，進(jìn)入 DCM 之前，在磐銳投資基金做過一段中期投資。到DCM后，就扎進(jìn)電商、O2O、云服務(wù)等TMT領(lǐng)域。

曾振宇是一個(gè)不很高產(chǎn)但極精準(zhǔn)的投資人。入行這些年，他總共投了唯品會(huì)、58同城，途牛，Ucloud、中華萬年歷等10多個(gè)項(xiàng)目。其中不乏里程碑式的投資案例。而唯品會(huì)、58同城等高達(dá)幾十億美金的估值，也為DCM帶來巨大回報(bào)。

談到個(gè)人的投資理念，他說，投每一個(gè)項(xiàng)目，都要“找對(duì)感覺”才能出手，中間往往會(huì)經(jīng)歷避免不了的掙扎與糾結(jié)。而他反復(fù)提到投資邏輯是：十分注重大市場(chǎng)里、可規(guī)?；纳虡I(yè)模型。

他將此視作金規(guī)鐵律。“換句話說，任何項(xiàng)目如是在這一點(diǎn)上吃不準(zhǔn)兒，那我就不會(huì)出手。”

“少而精”是主打

作為與DCM“骨肉相連”的合伙人，曾振宇不論工作上的成長(zhǎng)，項(xiàng)目投資、風(fēng)格打法，都與DCM難以“撕開”。他認(rèn)為DCM具備典型硅谷基金特征：長(zhǎng)線投資，巨大而不確定性回報(bào)。這與國內(nèi)很多追求短期快速、小回報(bào)基金不同，而他說“硅谷基金的長(zhǎng)線風(fēng)格才是典型的VC基金屬性。”

“我們的投資一般都會(huì)有5到10年的期限，也很少有尖刻性條款。”就像硅谷VC習(xí)慣的打法，曾振宇說他(們)投資項(xiàng)目很多也是在B輪、A輪，甚至更早期進(jìn)入，然后很耐心地支持創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)慢慢發(fā)展，做出那些改變世界的大事，而自身“也成為偉大企業(yè)和企業(yè)家故事中不可分割的一部分。”

曾振宇特別認(rèn)同“和創(chuàng)業(yè)者一起成長(zhǎng)”的理念。談及個(gè)人所擅長(zhǎng)的做法時(shí)，他說大體可分為投前和投后兩塊。投前基本邏輯就是：第一看市場(chǎng)。努力去搜尋那種具有大市場(chǎng)里可規(guī)?；纳虡I(yè)模式和項(xiàng)目;二是選團(tuán)隊(duì)。選團(tuán)隊(duì)時(shí)主要注重兩方面，首先創(chuàng)始人要足夠堅(jiān)強(qiáng);其次是團(tuán)隊(duì)具備較強(qiáng)學(xué)習(xí)能力。

但現(xiàn)實(shí)并非總是完美，遇到情況，他會(huì)在電腦上列出選項(xiàng)進(jìn)行優(yōu)選，“比如考察創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)時(shí)，我認(rèn)為其現(xiàn)有能力如何就不是特別重要。”

投后，則與被投團(tuán)隊(duì)互動(dòng)頻密。“我相信，沒有哪個(gè)公司能夠輕易成功。因此作為投資者，我寧可少投一些公司，也要多花時(shí)間和團(tuán)隊(duì)及創(chuàng)始人在一起，盡量多去了解他們的想法，看在哪些方向上可幫到他們。”在曾振宇看來，企業(yè)家看公司“偏縱向”，而投資人視角“更橫切”，“有時(shí)投資人就像一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司的外腦。”

比如作為唯品會(huì)的投資者。A輪領(lǐng)投后，曾振宇說他們扮演的角色絕不僅僅是出錢的“金主”，還會(huì)盡量運(yùn)用DCM全球資源幫著公司尋找適合的電商、時(shí)尚領(lǐng)域人才，而且每個(gè)月都會(huì)去參加唯品會(huì)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)會(huì)議。

自從幾年前唯品會(huì)還在廣州辦公時(shí)，他們就定時(shí)飛過去開公司內(nèi)部運(yùn)營(yíng)會(huì)議，這個(gè)工作習(xí)慣一直持續(xù)到今天。事實(shí)上，這一種“投前投后”邏輯需要投資人格外勤奮，要花費(fèi)大量時(shí)間和精力，所以曾振宇堅(jiān)持“少而精”。

投資人如同投籃手。投手要有手感才能命中得分，而投資人對(duì)于所投項(xiàng)目，也需找到“對(duì)的感覺”才能出手。2014年，曾振宇投了4個(gè)項(xiàng)目，UCloud云計(jì)算是其中有代表性的。事實(shí)上，它的B輪融資頗費(fèi)了些周折。而最初A輪投UCloud云計(jì)算時(shí)，DCM內(nèi)部團(tuán)隊(duì)意見是統(tǒng)一，有共識(shí)的，但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上頗有雜音，認(rèn)為UCloud云計(jì)算在商業(yè)模式上挑戰(zhàn)太大，這使得團(tuán)隊(duì)部分成員產(chǎn)生動(dòng)搖。

曾振宇是強(qiáng)烈的主投派。他認(rèn)為，UCloud云計(jì)算所覆蓋的服務(wù)領(lǐng)域是一個(gè)足夠大的市場(chǎng);創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)成員也足夠堅(jiān)韌、頑強(qiáng);還有就是團(tuán)隊(duì)技術(shù)背景強(qiáng)大,成員主要來自華為、盛大、東軟、騰訊等公司。“盡管生意模式不那么完美，但有這幾個(gè)亮點(diǎn)足矣。”

在他看來，世界上從沒什么十全十美之事。幾年間，他見過的眾多投資項(xiàng)目，都存在“這樣那樣”的問題，比如，有的資產(chǎn)比較重;有的時(shí)刻面臨巨頭威脅;有的生意模式上天然存在挑戰(zhàn);有的則處于高管制行業(yè)……每到這時(shí)，他會(huì)拿出自己的標(biāo)尺去量——項(xiàng)目和團(tuán)隊(duì)具哪些亮點(diǎn)?是否處于一個(gè)足夠大的市場(chǎng)?市場(chǎng)里存不存在規(guī)?；獾目赡苄?

之所以在意“規(guī)?；?rdquo;，他說是由“VC這門生意本質(zhì)決定。”他認(rèn)為，VC本質(zhì)上就是要尋找那些由于技術(shù)或者商業(yè)變革所帶來的、大的、破壞性的商業(yè)模式。“只有將此類商業(yè)模式做到一定規(guī)模，才有意義。”

在他看來，VC作為一種生意模型，自有它的邊界和運(yùn)行規(guī)律。“那種在大市場(chǎng)有爆發(fā)可能性的生意模式，或許前期比較兇險(xiǎn)，但爆發(fā)性強(qiáng)，對(duì)社會(huì)資源依賴性也大，需要投資者在其中提供的幫助也就更多。”

慢慢開竅

瑞士IMD商學(xué)院教授約翰·威克斯說過，“每個(gè)人都希望證明自己的優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)項(xiàng)。且不斷學(xué)習(xí)并追蹤它。但越到頂部，風(fēng)險(xiǎn)越高，接受失敗是一個(gè)選項(xiàng)。這就像運(yùn)動(dòng)員，——而商業(yè)領(lǐng)域同樣存在這問題。”

過往的投資經(jīng)歷中，曾振宇坦言曾錯(cuò)過一些“很好的項(xiàng)目”。而這些不好點(diǎn)名的好項(xiàng)目，“都見過，并談得蠻深。”主要因時(shí)間抑或價(jià)格等因素失之交臂。

“有些機(jī)會(huì)就是不屬于自己。比如那種你不熟悉的領(lǐng)域，要價(jià)又特離譜的，這一種我基本就不會(huì)去碰。即使有一天它大成，我也不遺憾。”

感到遺憾的是個(gè)人狀態(tài)已具備但卻沒抓住，而后眼睜睜看著“被別人摘走”的項(xiàng)目。他總結(jié)，“可能還是做整體分析時(shí)，對(duì)其中一些不確定因素，感覺上不舒服，心里就打了問號(hào)，猶豫了。”

“還有大家都說，一個(gè)好項(xiàng)目，價(jià)錢不重要。但這話是一個(gè)從后往前看的邏輯。其實(shí)對(duì)于做中早期投資，我還是相信紀(jì)律性的。”

所謂紀(jì)律性就是，投資要有一個(gè)一致性的想法或者邏輯，并長(zhǎng)期、相對(duì)嚴(yán)格地去踐行它。這涉及到考察所投項(xiàng)目時(shí)，會(huì)不會(huì)被外界影響?門檻是否要輕易放松?價(jià)錢把握上是否足夠理智?

投資圈的各路大咖們背景各異，稟賦不同，各有各自成功路徑。曾振宇說，“我相信紀(jì)律性會(huì)保證長(zhǎng)期成功。”

事實(shí)上，個(gè)人成長(zhǎng)中重要事件對(duì)投資風(fēng)格影響頗深。上小學(xué)時(shí)，曾振宇迷上了乒乓球，幾乎每天都進(jìn)行艱苦練習(xí)。他還超級(jí)喜歡打比賽，也一路打到全市少年組冠軍。他承認(rèn)，長(zhǎng)大后他回過頭去看，這個(gè)競(jìng)技訓(xùn)練過程對(duì)個(gè)人意志力和競(jìng)爭(zhēng)性的塑造特別有幫助。

“而給我更大沖擊的是一次乒乓球比賽中的失敗。”在獲得全市冠軍后，他被選撥到省里與全國各省專業(yè)組優(yōu)秀選手進(jìn)行比賽，“那一次我輸?shù)靡凰?，之后就生了一?chǎng)大病。”曾振宇至今說起仍然有一種很走心的感覺，“這件事教會(huì)我如何去接受失敗，明白山外有山的道理。”事實(shí)上，這也令他保持了投資人所需的冷靜和警醒。

曾振宇的投資風(fēng)格，總體來說扎實(shí)，務(wù)實(shí)。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，盡管他在思路上會(huì)展開大的憧憬，但更注重從腳下做起，“通過相對(duì)理性地分析，投放有限的時(shí)間和資源，與合得來的創(chuàng)業(yè)者在一起。”

作為資深行業(yè)人士，他認(rèn)為一個(gè)成功投資者的素質(zhì)主要在于:第一是觀察和判斷能力。要在早期趨勢(shì)把握上有敏銳的觀察并迅速概念化的能力。第二是溝通能力。投資者需要和各方面進(jìn)行非常頻繁溝通，包括準(zhǔn)確理解創(chuàng)業(yè)者意圖，說服創(chuàng)業(yè)者合作，理解和說服行業(yè)內(nèi)其他人才。第三是耐心和勇氣。能夠在正確的時(shí)候堅(jiān)持，在正確的時(shí)候勇于下注，正確的“貪婪”。

對(duì)曾振宇來說，對(duì)投資的理解并不能靠“頓悟”取得，“而是跟著團(tuán)隊(duì)從早期創(chuàng)業(yè)到上市一路走來，讓自己對(duì)企業(yè)從起步，爆發(fā)到成功的內(nèi)外因以及企業(yè)在各個(gè)節(jié)點(diǎn)上的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)，有了更多個(gè)人化體驗(yàn)之后，“自己逐步有了一種慢慢開竅的感覺。”

說到未來，曾振宇說會(huì)持續(xù)關(guān)注電商、O2O、云服務(wù)等板塊。對(duì)于坊間“電商門檻提高，難度加大、機(jī)會(huì)變少”的說法，深扎領(lǐng)域多年的他，坦然地笑著說：從來沒容易過。

他說，電商這個(gè)領(lǐng)域好處是需求旺盛、消費(fèi)者增長(zhǎng)迅速、離錢近。而相反，問題也特別明顯，比如長(zhǎng)期處于重資金、重運(yùn)營(yíng)、強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)生態(tài)環(huán)境。“將賣貨這件事搬到網(wǎng)上，需要很多錢去建設(shè)團(tuán)隊(duì)，購買流量，管理庫存，打造物流體系乃至整個(gè)一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。”

在電商投資旺盛的2007-2009年，拿到VC錢的電商企業(yè)不下幾百家。但真正沖殺出來的，除阿里巴巴，也只有聚美優(yōu)品、當(dāng)當(dāng)、唯品會(huì)、京東四家?？芍^競(jìng)爭(zhēng)慘烈。而DCM是其中兩家的投資者。

如讓曾振宇從投資角度分析這幾家勝出的原因，他認(rèn)為：一均是在子品類方向上具領(lǐng)導(dǎo)者地位。二是有執(zhí)行力強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)。三是前兩個(gè)因素疊加后，引來資本產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，使其得以憑借足夠的錢和時(shí)間建立壁壘。

“電商趨勢(shì)就在于去中心化。”他說，未來電商將會(huì)朝三個(gè)方向轉(zhuǎn)移，微店;社交化;更有創(chuàng)意的產(chǎn)品消費(fèi)。曾振宇認(rèn)為，新變化和趨勢(shì)將帶來新機(jī)會(huì)，而他會(huì)保持持續(xù)關(guān)注，“比如投資可支持1千個(gè)小電商，幫助其管理現(xiàn)金流，建立銷售系統(tǒng)，搞市場(chǎng)活動(dòng)的那一類生意，就不錯(cuò)。”

當(dāng)記者問若可重新規(guī)劃人生?曾振宇低頭沉吟一下，說，創(chuàng)業(yè)。