真格用戶眾籌：股東僅能買5股 徐小平在想什么

6月24日，真格基金旗下用戶眾籌平臺真股上線。這是國內(nèi)首家由天使投資機構(gòu)創(chuàng)辦的基于公司股票權(quán)益設(shè)立的投資工具。在類似平臺井噴的當下，真格的機構(gòu)屬性衍生出了真股在眾籌上的獨特烙印和玩法：股東必須先是用戶、項目均為真格所投、股東可且僅可購買233.3元(5股)。

捐贈心態(tài)

“我做天使投資的動機，有一點‘慈善和捐贈’”真格基金創(chuàng)始人徐小平曾在2013年眾籌發(fā)軔之時表明了他的態(tài)度和看法，“我想與所有躍躍欲試的投資者再次分享這個思想。沒有這個心態(tài)，你千萬不要參加!”

這種心態(tài)在兩年后的真股上線得到了驗證。

“真股不是以籌資為目的，而是以讓用戶成為粉絲為目的。”真格基金副總裁顧旻曼對《創(chuàng)業(yè)家》表示。與平臺型公司的撮合交易不同，真股的項目全部是真格基金已經(jīng)投資的優(yōu)秀項目。換言之，作為國內(nèi)知名的天使投資機構(gòu)，真格基金將其精挑細選的項目拿出一部分股份與普通用戶共享。當然這個共享的前提是：投資人必須先是用戶、認購的比例不高。

此前，真格基金還一度猶豫，該不該讓散戶承擔風險?散戶進入對項目本身存在什么價值?其結(jié)果就像現(xiàn)在所呈現(xiàn)的那樣——弱化融資目的，強化傳播效果，不讓散戶冒險，將每個人所能購買的股份限定在較低水平;至于散戶進入能夠帶來什么價值，真股的做法是給散戶設(shè)置一個前提：先成為用戶。“如果這個散戶是用戶，那么他就對公司存在價值。”在顧看來，優(yōu)秀的公司與用戶之間存在著非常強的連接，它們有著一批熱忱的“死忠粉”，這種熱忱包括幫助傳播，通過各種渠道為公司提供建設(shè)性意見，不斷地使用產(chǎn)品，甚至為此付費。

而如果越早在股權(quán)上進行連接，就越容易對股東的心態(tài)產(chǎn)生微妙變化。“他會更有歸屬感和榮譽感，哪怕這個股份只有一點點。這種感覺不僅僅是財務上的回報，更多的是股東會、發(fā)布會或者明星見面會給你留一個位置，聽取你的意見和建議，這種共同成長的感覺是很不一樣的。”顧解釋。這種以眾籌用戶而非眾籌資金為主體的打法衍生出了一個全新名詞——用戶合伙人。他們是一個擁有公司小額股份并對公司產(chǎn)品熱愛的群體。

為何用戶合伙人的門檻如此之低?真股的邏輯在于，如果是大額的投資，股東對于投資的回報表現(xiàn)得較為直接和短期，而小額的投資一方面風險小，另一方面心態(tài)上更為純粹。“用這個價格來區(qū)分是投資心態(tài)還是用戶捐贈心態(tài)。投兩萬塊錢和投兩百塊錢，心態(tài)是不一樣的。”在顧看來，個人天使投資者往往并不具備專業(yè)的投資背景，股權(quán)眾籌平臺不應該讓這部分小白用戶來承擔這份風險。

“你是參與、好玩、你喜歡這個公司來支持一下，但是不要讓你的得失心太重。”顧旻曼解釋了參與金額低的初衷，“為了將股東的心態(tài)框定于一種參與感”。而這個框最終選定為233.3元——一個在網(wǎng)絡(luò)里代表哈哈大笑的數(shù)字。“我們覺得這個事應該是更歡樂一點，就不要搞得這么嚴肅。”

眾籌“標準”

盡管眾籌趨熱，但并非所有項目都適合眾籌做法。真股在選取的項目時存在其判斷的“標準”：一是toC或者lifestyle項目，toC項目參與眾籌能夠產(chǎn)生放大效應，對公司的幫助更大;二是用戶結(jié)構(gòu)呈傘狀，或者金字塔狀，在這其中會有一些意見領(lǐng)袖，他們引領(lǐng)和傳播公司的產(chǎn)品和理念，而進一步幫助公司進行發(fā)酵。根據(jù)顧透露的數(shù)據(jù)，真格基金目前所投資的toC企業(yè)已經(jīng)有“一百大幾”。

FitTime是被選中的那個。它有著其他項目難以比擬的優(yōu)勢。成立于2013年的FitTime是一個健身社區(qū)，已獲真格基金與經(jīng)緯中國的投資。FitTime從實際的運營中發(fā)現(xiàn)，有兩類人群對平臺的拉動效應顯著：一類是練得非常好的大神，他們身邊聚攏了大批粉絲;另外一類是身材還未改變，但非常積極和努力并一直向身邊用戶推薦的人。在兩年的運營之后，F(xiàn)itTime盡管用戶過百萬，但遠沒有到達極限，拿出來進行股權(quán)眾籌對于擴大上述兩類人群無疑相當有效。

真格基金曾投資了一家鋼鐵電商，這是一個典型的to B公司，它的目標客戶是全國各大鋼鐵廠，而非廣大的C端群體，這在顧看來并不是用戶眾籌的上乘之選。而工具類的項目，因為“在用戶之間缺少互動和聯(lián)系”，也不在真股的考慮范圍之內(nèi)。

嶄新嘗試

在真格基金的用戶眾籌衍生之前，作為同樣是基于股權(quán)收益的另外一種通行玩法——股權(quán)眾籌——已經(jīng)枝繁葉茂，諸如天使匯、人人投、京東眾籌等等，它們采用“領(lǐng)投+跟投”的方式，起投資金少則數(shù)萬，多則數(shù)十萬，甚至上百萬元。6月初，WiFi萬能鑰匙進行了新一輪股權(quán)眾籌，總金額達到6500萬元，每份高達130萬元。世界銀行曾預測，到2025年全球發(fā)展中國家的眾籌投資將達到960億美元，中國有望達到460億至500億美元。眾籌在VC之外探索出一條新的資本路徑。

而在固有的觀念中，股權(quán)眾籌往往被認為是標的差、風險高、收益沒保障的項目聚集地。這種推導的理由并不復雜，“好項目是不缺錢的，會有大把的VC排著隊投資”。正如一位業(yè)內(nèi)人士感概，在創(chuàng)投市場，錢從來不是強勢的，強勢的是好的創(chuàng)業(yè)項目。這也是眾籌在當前遭遇的普遍尷尬，在VC資金充裕的情況下，好項目還有什么理由上眾籌平臺?而即使作為股權(quán)眾籌的鼻祖AngelList，在其所發(fā)布的眾籌項目中，也大多被認為標地中庸。

除了對項目質(zhì)量的質(zhì)疑，股權(quán)眾籌也曾一度被誤解為非法集資。被譽為首個股權(quán)眾籌項目的美微傳媒，曾于2013年1月通過淘寶網(wǎng)等公開和非公開渠道發(fā)起眾籌，籌集總金額達到387萬元，后來被監(jiān)管部門約談，退還了以淘寶等公開渠道募集的資金。股權(quán)眾籌的首次嘗試遭遇了政策紅線。

市場的偏見和政策風險成了當下股權(quán)眾籌平臺不得不直面的心結(jié)。真格基金在如此形勢之下，首度打出用戶眾籌的概念，顯然一方面在于規(guī)避股權(quán)在政策上的風險，另一方面也在發(fā)揮眾籌凝聚用戶的優(yōu)勢。事實上，真股在保障收益和風險規(guī)避上在做著一系列調(diào)整，比如挑選擁有海外架構(gòu)的公司;眾籌項目將同比例的資金放到股權(quán)眾籌平臺，避免公司破產(chǎn)清算的風險;平臺由真格基金內(nèi)部團隊的專業(yè)人員運營等等。

根據(jù)真股的規(guī)定，股東所持有的股份不能轉(zhuǎn)增、出售，只能由公司回購。真股每年會選定一個回購窗口，給投資者賣出手中股票的機會。回購的價格以公司最近融資的價格制定標準，通常不允許出現(xiàn)比233.3元更低的價格。如此有底氣的微妙之處在于，真股籌集的資金體量很小。以真股首個試水項目FitTime為例，眾籌的股份為500份，每份233.3元，融資總額不到12萬元。這點現(xiàn)金流對一家公司產(chǎn)生不了太大影響，即使出現(xiàn)破產(chǎn)清算，也能將本金優(yōu)先歸還投資者。

“用戶眾籌與真正意義上的股權(quán)眾籌存在不同，因為說到底，我們不是為了籌錢，而是為了擴大用戶，回饋用戶。”顧旻曼說，經(jīng)過一系列的風控措施，真股的投資風險已趨近于零。

“我們希望不僅能投到FitTime這樣優(yōu)質(zhì)的公司，我們能夠創(chuàng)造像FitTime這樣大量的快樂的用戶，我們想讓基金、公司和用戶三方能夠利益捆綁，夢想成真，好事成三。”徐小平更為直接地表明了他對于真股的期待。正基于如此做法，被認為攪局者的眾籌玩法，在真股通過用戶利益捆綁實現(xiàn)了友好相處。

“真股計劃是真格基金一個嶄新的嘗試。”徐小平在真股宣傳片上說道。