聯(lián)想控股能夠提供投資者最優(yōu)異的回報嗎？

6月29日，聯(lián)想控股在香港聯(lián)交所主板成功上市。首日逆市高開，開盤43.15港元，較上市價上漲0.4%，成交844萬股。

引述市場消息指出，上周五在受A股大跌，拖累港股下挫的情況下，聯(lián)想控股暗盤逆市升3.3%，表現(xiàn)堅挺。聯(lián)想控股擬發(fā)行3.52944億股H股新股份，公布發(fā)行定價為42.98港元，預(yù)計融資146.27億港元。6月19日聯(lián)想控股認購結(jié)束后，已經(jīng)獲得了約44倍超額認購，凍結(jié)資金約346億港元。此外，聯(lián)想控股還獲得了24個明星基石投資者的青睞， 除了郭炳湘、鄭裕彤外，恒地主席李兆基、李嘉誠、馬云、馬化騰也在認購之列。富商云集，足見投資者看好柳傳志任董事長的聯(lián)想控股。

當(dāng)前，聯(lián)想控股這艘超級航母在香港IPO，全球投資者十分關(guān)注，資本市場熱情高漲，熱議不絕。承銷商之一的瑞銀稱，聯(lián)想控股估值將達732億至1015億元人民幣，在同類型綜合性企業(yè)中亦屬合理，加之其投資的重點領(lǐng)域均為內(nèi)地增長潛力巨大的板塊，未來對業(yè)績水平的提升也有較大空間。那么，投資者為何中對聯(lián)想控股會有如此高的熱情?是聯(lián)想控股有特別的潛力能夠給投資者提供最為優(yōu)異的回報，還是更看好柳志傳的企業(yè)家風(fēng)范?如果投資者認為聯(lián)想控股能夠提供最為優(yōu)異的回報，那么聯(lián)想控股運作方式又是什么?其潛力又在哪里?及聯(lián)想控股當(dāng)前的狀態(tài)如何?

柳傳志為什么選擇控股公司管理模式?

核心提示：聯(lián)想控股，李嘉誠的和黃集團，巴菲特的巴郡公司，瑞典瓦倫堡家族，美國通用電氣，以及復(fù)星集團，甚至日韓財閥，他們之間究竟有何相似，又有何不同呢?

有人認為，聯(lián)想控股既不同重組前和黃般的大型集團，更不是如股神巴菲特巴郡公司，主要投資于上市企業(yè)為主、卻不參與公司管理，而更多的與國內(nèi)的多元化投資的復(fù)星集團相同。不過，香港信報的畢老林則認為，在投資領(lǐng)域，聯(lián)想控股與復(fù)星集團相比，表面上有點相似，都是多元化的投資集團，但實際上兩者差別是很大的。這不僅在于兩家企業(yè)的資源來源不同，而且還在于聯(lián)想控股關(guān)注的領(lǐng)域更為廣泛。

最新一期的英國《經(jīng)濟學(xué)人》雜志發(fā)表了一篇關(guān)于聯(lián)想控股的評論文章(即A torch-bearer of Chinese capitalism)，把聯(lián)想控股與另外兩家企業(yè)聯(lián)系起來。一是掌控瑞典投資王國Investor AB、有105年歷史的瓦倫堡(Wallenberg)家族;一是全球頂尖綜合企業(yè)、美國的通用電氣(GE)。

《經(jīng)濟學(xué)人》雜志指出，聯(lián)想控股與家族色彩濃厚的南韓與日本的財閥集團一類亞洲綜合企業(yè)有很大分別，即雖然聯(lián)想控股業(yè)務(wù)關(guān)系十分廣泛，但內(nèi)部的股權(quán)結(jié)構(gòu)則十分簡單清楚，而不是如南韓和日本這類亞洲企業(yè)，公司內(nèi)的互相持股關(guān)系十分復(fù)雜、盤根錯節(jié)?！督?jīng)濟學(xué)人》同樣認為，聯(lián)想控股也不是美國巴菲特的巴郡公司類的公司，巴郡公司的多元化的投資不少上市公司，但巴郡公司并不會如聯(lián)想控股那樣協(xié)助所投資上市公司的管理，并伴隨著這些所投資公司成長。

而《經(jīng)濟學(xué)人》拿聯(lián)想控股與瓦倫堡家族企業(yè)和GE相比較，認為聯(lián)想控股這兩家國際知名企業(yè)有不少相同的地方。瓦倫堡家族企業(yè)不僅在歐洲赫赫有名，其企業(yè)傳承至今經(jīng)歷了五代仍然屹立不倒，影響力不減少，這與亞洲及中國不少企業(yè)富不過三代的現(xiàn)象正好形成了鮮明的對照。其成功當(dāng)然值得亞洲企業(yè)學(xué)習(xí)，但是瓦倫堡家族能夠持續(xù)五代屹立不倒更多立足于血緣關(guān)系。雖然聯(lián)想控股與其創(chuàng)始人柳傳志聯(lián)系一起，在企業(yè)文化、管理理念、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等各方面也有薪火傳承的意味，但是聯(lián)想控股根本就不是瓦倫堡式的家族企業(yè)。

把聯(lián)想控股與GE聯(lián)系在一起，很大程度上與柳傳志的本身經(jīng)歷與故事有關(guān)。聯(lián)想企業(yè)發(fā)展與崛起，是從小到大，從弱到強，一方面隨中國經(jīng)濟成長，另一方面與柳傳志對企業(yè)管理經(jīng)驗積累有關(guān)。所以，柳傳志特別關(guān)注對世界優(yōu)秀企業(yè)的學(xué)習(xí)。比如，柳傳志到美國訪問期間，曾經(jīng)訪問過GE在美國的管理培訓(xùn)中心。通過對GE的實地考察與學(xué)習(xí)，激發(fā)了柳傳志在中國建立一家世界級多元化綜合企業(yè)的雄心大志。在柳傳志看來，GE能夠成為經(jīng)久不衰的世界著名的企業(yè)，控股公司管理模式十分重要。這是投資者和發(fā)展動力源泉。如果控股公司下面的子公司能夠?qū)Ｗ⒂谀骋恍袠I(yè)或領(lǐng)域，并成為該行業(yè)內(nèi)數(shù)一數(shù)二的龍頭企業(yè)，那么控股公司自然會強大與成長?？梢哉f，受GE發(fā)展之啟發(fā)，柳傳志就是要在中國打造一家世界級多元化的綜合企業(yè)?？梢哉f，這是聯(lián)想控股的發(fā)展愿景，也是聯(lián)想控股的終極目標(biāo)。也可以說，這才是投資者看好聯(lián)想控股未來發(fā)展最為關(guān)鍵所在。

聯(lián)想控股會成為非常潛力股嗎?

核心提示：巴菲特的老師費希爾在《非常潛力股》一書中提出15個發(fā)掘潛力股的要點，從其中四點，即“選擇產(chǎn)品或服務(wù)的龐大市場潛力、管理層的戰(zhàn)略前瞻性、行業(yè)及企業(yè)的絕對獨到性、管理層的誠信正直態(tài)度”可分析聯(lián)想控股為何會受到投資者的親睞，并給其提供有價值的投資回報。

那么，投資者為何會相信聯(lián)想控股能夠給他們提供優(yōu)異的回報呢?中國式的GE或聯(lián)想控股的最為優(yōu)勢最有潛力的地方又是什么?這種優(yōu)勢及潛力是不可替代嗎?

股神巴菲特的老師菲利浦費希爾(Philip Fisher)提出的選股方法是投資者的圣經(jīng)。巴菲特曾說過，他的投資方法及理念，85%來自格拉罕，15%來自費希爾。而費希爾從1928年就開始從事證券分析事業(yè)生涯，1931年創(chuàng)立投資顧問公司Fisher & Company，被認為是現(xiàn)代最具有影響力的投資專家之一。他于1958年出版《非常潛力股》(Common Stocks and Uncommon Profits)，為華爾街廣泛推崇。在費希爾70多年投資生涯中其投資哲學(xué)是投資于管理良好，優(yōu)質(zhì)成長型企業(yè)(growth stocks)，并成為長線持有，基本上是無往而不勝的。

費希爾認為，在投資之前，除了閱讀相關(guān)公司的財務(wù)報表之外，應(yīng)該與一些行業(yè)內(nèi)人如對手、供應(yīng)商、客戶等不同角色了解產(chǎn)業(yè)的情況，同時費希爾在他的《非常潛力股》一書中，提出15個發(fā)掘潛力股的要點，這樣才能找到評估投資對象有用的信息及歸納出投資對象在行業(yè)中的強弱優(yōu)勢。

對于費希爾來說，非常潛力股的選擇有15個要點。在此不一一羅列，以下僅是就其中的4個要點做些簡單分析，以便來觀察聯(lián)想控股為何會受到投資者青睞?為何聯(lián)想控股可能成為投資者的非常潛力股?為何聯(lián)想控股可能給投資者提供有價值的投資回報?

要點一，產(chǎn)品或服務(wù)是否具有龐大市場潛力

《非常潛力股》的第一條要點是公司的產(chǎn)品或服務(wù)是否具有龐大的市場潛力，即至少未來幾年內(nèi)的收入能出現(xiàn)大幅增長?對于這點，我們又可兩個方面來理解。

一是從中國經(jīng)濟成長性來理解。可以說，開放以來，中國企業(yè)的成長性或中國企業(yè)故事都是近幾十年來中國發(fā)展有關(guān)，都與中國具有一個無限大的潛在市場有關(guān)。無論是騰訊還是阿里巴巴及復(fù)星集團，其之所以能夠成為世界有影響力的成長企業(yè)，完全與中國這個巨大的潛在市場有關(guān)。如果論產(chǎn)品、技術(shù)、管理方式及贏利模式，這些企業(yè)與歐美國家的企業(yè)相比，都有較大的差距，這些企業(yè)能夠成為世界上有影響的知名企業(yè)就在于有中國這個無限大的具有潛力的市場。在中國這個市場，即使產(chǎn)品最簡單單一，但只要把握住中國這個無限發(fā)展的潛在市場，其企業(yè)就能夠成為中國的潛力企業(yè)，比如農(nóng)夫山泉。聯(lián)想控股也是如此。

而當(dāng)前中國經(jīng)濟潛在發(fā)展性，盡管整個中國經(jīng)濟增速會有所下降，而不是前幾十年高速度增長，當(dāng)前中國經(jīng)濟生活中也存在許多需要改進調(diào)整的問題，但是中國經(jīng)濟發(fā)展的潛在增長性與發(fā)展前景，就目前而言，是任何國家不可比擬的。比如，中國居民的消費水平僅及美國居民的十五分之一，中國農(nóng)民的消費水平僅及城市居民的三分之一，中國西北部地區(qū)的收入水平不及沿海發(fā)達地區(qū)的五分之一，中國中小城市居民生活水平不及大中城市的五分之一等，而正是有這樣的差距及經(jīng)濟上的困難，它意味著中國市場無限大的潛在性，只要中國進一步改革開放及制度完善，讓這些市場的潛在性釋放出來，中國經(jīng)濟就具有巨大的潛在增長動力。而在這個背景及環(huán)境下，聯(lián)想控股利用其優(yōu)勢有一個無限發(fā)展的大舞臺，中國具有一個無限發(fā)展的潛大市場。

二是從這些年聯(lián)想控股本身的發(fā)展情況來看，其增長成績同樣是驚人?？梢钥吹剑?lián)想控股的第二階段起步，開始了多元化投資，并從培植君聯(lián)資本(原名聯(lián)想投資)、弘毅投資開始，圍繞著消費和現(xiàn)代服務(wù)作為重點進行布局，并很快地打造出幾大業(yè)務(wù)板塊，除傳統(tǒng)的核心業(yè)務(wù)IT(Lenovo，主業(yè))外，還進入了房地產(chǎn)(融科智地)、現(xiàn)代服務(wù)(神州租車)、金融服務(wù)(正奇金融、漢口銀行、拉卡拉、翼龍貸、聯(lián)合保險)、農(nóng)業(yè)與食品(佳沃和豐聯(lián))以及化工與能源材料(聯(lián)泓、星恒電源)等，這樣既讓聯(lián)想控股得到快速成長，也把企業(yè)帶向未來。比如，截至2014年底聯(lián)想控股總資產(chǎn)已達2890億元，而近3年以來，其營業(yè)收入和權(quán)益持有人應(yīng)占利潤的復(fù)合增長率分別為13.1%和34.8%，取得了驚人的業(yè)績。又比如，2010年9月，聯(lián)想控股與神州租車宣布聯(lián)想控股12億元入資神州租車。對于這樣一家經(jīng)營時間不長、資金實力不夠但非常有發(fā)展前景的神州租車來說，通過聯(lián)想控股進入，在短時間里就得到，神州租車實現(xiàn)了規(guī)模、品牌和產(chǎn)品服務(wù)等諸多方面的跨越式發(fā)展。截至2014年，神州租車成了一家有著6.3萬多臺車輛、1000多個服務(wù)網(wǎng)點的全國性大型連鎖租車企業(yè)，及全國的汽車租賃行業(yè)的龍頭企業(yè)。還有，聯(lián)想控股2012年進入類金融的正奇金融，并引入聯(lián)想控股的資金、市場理念、管理制度等，從而使正奇金融短短二三年內(nèi)得到跨躍式的發(fā)展。在改制之前，三家公司收入為2.18億，凈資產(chǎn)是8.4億，資產(chǎn)管理規(guī)模為35億，經(jīng)過兩年多的努力，到2014年末，公司總資產(chǎn)達到 67億元，凈資產(chǎn)27億元，管理資產(chǎn)規(guī)模達 108億元。更為重要的是這些企業(yè)在奠定了基礎(chǔ)之后，未來幾年或幾十年發(fā)展更是不可思量，其增長潛力更是會大。

要點二，管理層的戰(zhàn)略前瞻性

《非常潛力股》的第二條要點是管理層是否具有足夠決心開發(fā)新產(chǎn)品，尤其目前尚有力產(chǎn)品生產(chǎn)線利用殆盡之際，會否進一步提高銷售潛力。對于這一要點，聯(lián)想控股不僅成績顯著，而且遠遠超越這一要點。因為，在聯(lián)想控股2010年的新戰(zhàn)略發(fā)布之前，對這些問題還是理得不清楚，還是更多地站在傳統(tǒng)思維的宏觀角度來看問題及進入所選擇的產(chǎn)品及投資。但2010年的新戰(zhàn)略發(fā)布之后，聯(lián)想控股的多元化投資開始在概念上取得突破性的進展。

而這種突破性進展主要表現(xiàn)為兩個重要方面。

一是確定聯(lián)想控股未來多元化投資布局的基本的價值取向。因為，現(xiàn)代社會，尤其是互聯(lián)網(wǎng)時代的發(fā)展及智能手機的出現(xiàn)，人類社會的消費模式及消費傾向發(fā)生了翻天覆地的變化。這不僅在于人類社會的消費力得到了迅速的擴張，而且在于新消費的創(chuàng)造正在改變?nèi)祟惖南M傾向與消費模式。這就意味著消費者需要更多的一般性及定制化的產(chǎn)品及服務(wù)來滿足其生活的需求。用柳傳志話說，聯(lián)想控股就是要圍繞著現(xiàn)代消費者的消費取向等為出發(fā)點來進行投資布局的。比如，聯(lián)想控股的多元化投資就是圍繞著消費和現(xiàn)代服務(wù)作為重點來布局，并在這過程中不斷地去發(fā)現(xiàn)，與消費者日常的生活非常相近的服務(wù)，比如金融服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)、農(nóng)業(yè)和食品領(lǐng)域等。而聯(lián)想控股進入的融科智地、神州租車、正奇金融、拉卡拉、聯(lián)合保險、拜博口腔、佳沃和豐聯(lián)等，都以上述的投資價值取向進行布局，同時，通過全面的整合把聯(lián)想控股有形的和無形的資源使用出來并發(fā)揮到極致。

這就如趙令歡副總裁所指出的那樣，聯(lián)想控股利用其業(yè)務(wù)模式的靈便，不斷加大對新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、現(xiàn)代技術(shù)的投資。比如移動互聯(lián)網(wǎng)和金融業(yè)，拉卡拉就是典型例子;比如新的業(yè)務(wù)模式“互聯(lián)網(wǎng)+”，我們投農(nóng)業(yè)和食品，不光是投線下的生產(chǎn)、種植、加工和品牌，也注重通過投云農(nóng)場、投農(nóng)業(yè)信貸、互聯(lián)網(wǎng)信貸這些先進的業(yè)務(wù)模式，去放大和加強我們線下的這些資產(chǎn)的價值和它的發(fā)展途徑。加上君聯(lián)資本、弘毅投資以及后期的天使投資“聯(lián)想之星”，都全面推動聯(lián)想控股的投資布局一直走在其他企業(yè)的前面，具有更多的前瞻性及市場影響力，也能聯(lián)想控股帶來更好的贏得機會。

要點三，行業(yè)及企業(yè)的絕對獨到性

《非常潛力股》里提到的第十一條要點是從公司不同經(jīng)營層面上，是否具有行業(yè)較為獨特的的地方，從而令投資者能夠獲得重要的線索，得出相對于其他競爭同來的優(yōu)勢?可以看到，聯(lián)想控股不僅能夠把握現(xiàn)代生活的基本趨勢及行業(yè)發(fā)展的前瞻性，還能在把企業(yè)帶向未來的同時，讓發(fā)揮企業(yè)的優(yōu)勢，確立企業(yè)的絕對獨到性。比如，神州租車、正奇金融、、拉卡拉、聯(lián)合保險等企業(yè)，不僅在于這些企業(yè)已經(jīng)成了各自行業(yè)的龍頭企業(yè)，更在于這些企業(yè)都具有絕對的獨到性。

比如，正奇金融，它是一種類金融企業(yè)。它既不是銀行，也不是證券公司，更是不是保險公司，而是傳統(tǒng)金融業(yè)之外的類金融。而聯(lián)想控股進入該行業(yè)，不僅在于要避開傳統(tǒng)金融業(yè)聯(lián)想控股不具有的優(yōu)勢，而且在于要打造一家全國性類金融企業(yè)，以此來重建現(xiàn)代金融業(yè)的架構(gòu)。從而使得正奇金融具有絕對獨一無二性。正奇金融是這樣，拉卡拉及聯(lián)合保險也是如此。聯(lián)想控股不是進入傳統(tǒng)的保險業(yè)，而是要從事保險經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，從而使得在公司的不同的經(jīng)營層面上都體現(xiàn)出聯(lián)想控股企業(yè)的獨到性。同樣，這種獨到性不僅具有行業(yè)的前瞻性，也讓投資者有更多的啟示與聯(lián)想。

要點四，管理層的誠信正直態(tài)度

《非常潛力股》的第十五條要點是管理層的誠信正直態(tài)度是否毋庸置疑(unquestionable integrity)?對于這一要點，用柳傳志的話說，投資者憑什么相信聯(lián)想控股?就在于聯(lián)想控股有一個強有力管理層。這個管理層在企業(yè)該做什么及能做什么上有清楚的定位。也就是說，聯(lián)想控股的管理層不僅知道自己該對投資者做什么，也有能力說到做到。還有，聯(lián)想控股管理層經(jīng)過多年的錘煉，已經(jīng)制度化地確立了自己品牌及信用基礎(chǔ)。這些成了降低企業(yè)交易費用、提高企業(yè)運作效率、更好地協(xié)調(diào)與平衡相關(guān)當(dāng)事人之間的利益關(guān)系的基礎(chǔ)，也為企業(yè)成長及業(yè)績改善創(chuàng)造條件。再就是整個聯(lián)想控股管理層不僅對企業(yè)有遠大的愿景，也充滿著信心。這些都是聯(lián)想控股管理層誠信正直的基礎(chǔ)，也讓投資者公司未來充滿著信心。

可以看到，以費希爾的選股原則來看聯(lián)想控股，盡管這里僅羅列幾條進行解釋，但實際上從柳傳志的愿景與企業(yè)理想、聯(lián)想控股早幾年的業(yè)績、從公司的投資布局及發(fā)展背景、 從公司發(fā)展的獨到性吸內(nèi)在潛力來看，已經(jīng)越來越走向費希爾的“非常潛力股”，投資者是否能夠從中尋找到相應(yīng)信息?是否看到聯(lián)想控股是能夠給投資者提供優(yōu)異回報的公司呢?這一切都得投資者自己來識別與判斷。